SpaceX发布Q2业绩，营收78亿美元，同比增长92%。净亏损5.41 亿美元，相较去年同期10 亿美元的净亏损大幅收窄。调整后EBITDA 35 亿美元，同比增幅191%。
季度末账面现金及等价物总计达1,000亿美元，合同积压订单达475亿美元。
这是SpaceX上市后第一份季度财报，超过市场预期，但发布后股价暗盘下跌，一方面因为183亿美元的巨额资本开支，另一方面即将迎来第一波股票解禁。
有意思的是，比SpaceX资本开支高得多的谷歌、亚马逊等巨头，股价一路走高。股票解禁后也可能会有纳指被动买盘及逢低的买家进入，未必完全是负面消息。
因此，把关注点放在资本开支和解禁上，可能会是一种误导。关注财报及电话会透露出来的关键信息，比如资本效率、叙事走向等，更有价值。
先说火箭发射业务。
今年上半年猎鹰9号发射了78次，载荷入轨1041吨，占全球每年入轨载荷的80%至90%，这是非常高的市场占有率。
有两个趋势值得关注：一是第三方发射比例降低，今年上半年是22%，去年同期是25%，SpaceX的火箭发射倾向于服务星链卫星。二是火箭发射次数和载荷略低于去年同期，但收入9.62亿（SpaceX仅将第三方发射确认为收入），同比增长29%，说明发射运力紧张导致火箭发射的单次收入增长。
马斯克在电话会议提到，星舰投入使用后，每年载荷将超过100万吨，是现在的数百倍。把马斯克的话打个折，未来几年实现数十倍的增长不难。这部分新增运力很大程度上将用于支撑星链、手机直连以及太空数据中心建设，而这正是垂直AI战略的一部分。
第二部分是卫星互联业务。
星链业务增长迅速，客户数量突破1200万，Q2增加了170万。营收24.85亿，同比增长66%，企业客户的增长率高于消费者业务。平均月收费从85美元降到66美元，有人看到的是收费下降，有人看到的是普及率提升，见仁见智。
即将发布的星链v3带宽是v2卫星的10倍，预计发射的v3卫星数量也将是v2的10倍左右，这意味着所提供的带宽将增加约100倍。考虑收费下降，该业务也有至少10倍的增长。
电话会中提及，随着AI、自动驾驶、人形机器人等普及，对带宽的需求将远超以往。长远来看，星链很有可能成为全球互联网流量的主要承载者。未来大力发展的手机直连业务有可能与T-Mobile、AT&T和Verizon等移动通信服务直接竞争，成为事实上的“第四大移动运营商”。
最后是AI，这可能是最有争议，也最容易被忽视的业务。
Q2业绩中营收大幅增长和亏损收窄，大部份来自AI业务的贡献，准确地说是来自算力租赁的贡献。
受Anthropic和谷歌租赁算力的正面影响，AI在Q2的营收25.61亿，同比增长247%。调整后的EBITDA 11.46亿，首次回正。
值得关注的是，Q2财报中透露了一个重要信号：SpaceX的AI数据中心投资回收期不到1年。说明大规模的算力集群严重供不应求，客户愿意支付较高的溢价。
但这有个前提，需要极强的成本控制能力和资源整合能力，这两点马斯克做到了。一般1GW数据中心需要400-500亿美元，SpaceX不到300亿美元搞定。
更关键的是，SpaceX建设数据中心的速度很快。Q2就建成了400兆瓦，市场上最快也要半年。
电话会中首次把SpaceX云服务提高到优先级。马斯克说建设地面数据中心比搞火箭容易，只需从火箭科学中移植部分工程经验，就可以大规模建设数据中心。未来SpaceX的Grok可能只用到10%的算力，其余都可以考虑租赁，到今年底算力容量会超过2GW。简单来算，就会增加潜在数百亿营收。
所以，马斯克有底气预测，在今年底SpaceX的ARR实现千亿美元。换算过来，就是12月当月营收突破80亿，大部份来自AI业务。
这还没考虑收购Cursor的影响，年化营收30亿美元，短期业绩贡献不大，但Cursor企业客户占比超过70%，未来和SpaceXAI有较强的协同效应。
意料之外的是，本次业绩发布没有提到太空数据中心和Terafab的具体进展，可能相关信息很重要，考虑单独发布。
总体来看，Q2业绩不算特别亮眼，但SpaceX的资本效率比预期的高。
资本开支80%投向AI，投资回收期实际也就一年，更重要的是摸索出集群算力租赁这个商业模式，区别于其他云服务厂商的多租户共享模式。
剩余20%资本开支投向星舰和星链，持股巩固火箭发射和卫星布局领域护城河。
至于太空数据中心和重返月球，拭目以待。
