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四、费用分析
2025年三费合计96.2亿，同比增加6.2亿，费用率4.0%，同比增加0.2个百分点。其中：
销售费用4.8亿，同比增加0.3亿，销售费用率0.2%，同比持平。
管理费用52.3亿，同比下降2.6亿，管理费用率2.2%，同比下降0.1个百分点。
研发费用39.1亿，同比增加8.4亿，研发费用率1.6%，同比增加0.3个百分点。
中国铝业应该是我看的几家电解铝公司中，研发费用率最高的。电解铝应该是很成熟的技术了，不知道公司在研究些什么东西。
六、利润及分红分析
我把税前利润拆解为核心利润、财务损益、投资收益、其他损益及营业外收支等四个部分。
核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售、管理、研发费用
2025年核心利润302.3亿，同比增加19.7%，增量主要来自于毛利率的提升。
2025年核心利润率12.5%，同比增加1.8个百分点。
财务损益=合并报表财务费用的负数，如果为正，则代表增加利润。2025年财务损益-21.6亿，利润贡献同比增加5.2亿。
投资收益=合并报表投资收益。2025年6.9亿，同比下降3.1亿。
其他损益及营业外收支=合并报表构成税前利润的其他所有科目合计。2025年为-29.2亿，同比下降16.6亿。大幅下降的原因，主要是固定资产和投资性房地产减值导致。
2025年税前利润总额258.4亿，同比增加15.8%。拉通十年看，公司在2016~2020年间，利润基本都是在20~30亿之间波动。从2021年开始，一飞冲天，2021年突破100亿，2024年突破200亿。
这些年还是挣了不少钱。
2025年股东应占净利润126.7亿，同比增2.3%，增幅远低于税前利润，主要原因是所得税费用以及少数股东权益大幅增加导致。
换句话说，增量的部分，要么是缴了税了，要么是人家小股东的。
股东应占净利润率5.3%，同比增加0.1个百分点。
2025年每股收益0.74元，分红0.27元，分红率约36%。
拉通10年看，分红非常一般，前五年0分红，这个可以理解，毕竟当时没什么利润。
2021年开始有些分红，分红率从2021年的11%逐年增加到现在的36%。
可以说，公司分红意愿非常一般。
七、现金流分析
2025年经营活动现金流净额341亿，同比增加13亿。其实公司的经营活动现金流净额一直都不错，2016~2020年都是在百亿级别，2021~2023年都是在270亿左右，近两年更是突破300亿。
2025资本开支92亿，2016~2025年累计资本开支726亿。对比同行，中国铝业的资本开支真的非常巨大。
2025年自由现金流为248亿。公司近5年的自由现金流都是在200亿以上的水平，可以说非常高。
通过筹资现金流量可以看到，2025年公司支付股息及利息95亿。自由现金流扣减支付股息及利息后，金额为154亿。近几年也都是在100~200亿之间。
当然这些钱大部分用了还债了，换来的结果就是有息负债的大幅度减少。但是目前看，规模仍然不低。
八、总结
资产负债表一般，有息负债规模虽然较前几年大幅下降，但是规模仍然不低。
业务方面，中国铝业的氧化铝业务毛利率并不比电解铝毛利率低，甚至在过去10年的大部分年份都高于电解铝。但这并不能说明氧化铝本身就比电解铝好，只能说明中国铝业的电解铝业务成本太高。
如果要卖纯粹电解铝，中国铝业可能不是最佳选择。
利润方面，近两年突破百亿，保持在历史高位。
公司现金流很好，资本开支对比同行很大，虽然如此，但自由现金水平也很高，但是分红意愿非常一般。但愿以后会逐步改善吧。
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