公司介绍 · 创始人与管理团队 · 产品与 IP · 上市以来财务 · 未来三年预测 (2026E–2028E) · 用户数量与人均消费（国内外） · 竞争对手分析
数据截至 2025 年报（2025-12-31）及 2026-07 行情 · 仅供研究参考，不构成投资建议
一、公司介绍
泡泡玛特国际集团有限公司（POP MART International Group Limited，股票代码 09992.HK）成立于 2010 年，是中国领先的潮流文化娱乐公司，品牌理念为“创造潮流，传递美好（To light up passion and bring joy）”。公司围绕全球艺术家挖掘、IP 孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、关联产业投资整合五大领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。
创立与资本化：2010 年 11 月北京中关村首店开业；2017 年 1 月新三板挂牌；2020 年 12 月 11 日于港交所主板上市，IPO 募资约 50.3 亿港元。 管理层：创始人/董事长/CEO 王宁；COO 司德（IP 商业化与乐园）；CGO 文德一（海外业务）。 全球化：业务覆盖 100+ 国家和地区；2025 年末全球 630 家门店（净增 109）、2637 台机器人商店（净增 165）；员工超 1 万人，6 大供应链基地，赋能超 20 万个就业岗位。 行业地位：2019 年即成为中国潮流玩具零售市场第一；2025 年营收突破 370 亿元，成为全球潮玩龙头。
发展历程关键节点：2010 北京首店 · 2016 Molly 星座盲盒 · 2017 新三板 + 大陆首个大型潮玩展 · 2019 国内潮玩份额第一 · 2020 港交所上市 · 2023 北京城市乐园开业 · 2024 自研手游《梦想家园》+ 积木系列 · 2025 LABUBU 全球爆火 · 2026 LABUBU 电影/小家电
二、创始人与核心管理团队
王宁 23 岁（2010）在北京中关村开出第一家泡泡玛特门店，从“杂货铺”起步；2016 年失去 Sonny Angel 代理后转型自有 IP 运营，签下 Molly 与 LABUBU，确立“IP 孵化平台”战略；2020 年带领公司在港交所上市，IPO 时年营收不足 20 亿元。其经营底色是长期主义 + 克制，主张“做树一样的企业”“七分饱经营”，不盲目透支 IP 红利。
核心管理团队
经营哲学核心：尊重时间尊重经营 · 树一样的企业 · 七分饱经营（克制） · 围棋生意（生态位） · 不是盲盒公司，是 IP 平台 · 艺术 × 商业平衡 · From the world to the world · 卖情绪与意义
“我们想成为树一样的企业，把根扎得足够深。当有一天我们向上生长的时候，生长速度是超出想象的。” —— 央视新闻 / 人民日报访谈（2025-07）
“我们的成功不是盲盒的成功，而是潮玩的成功。我们不是盲盒公司，是 IP 孵化运营平台——像一家唱片公司，艺术家是周杰伦，盲盒只是‘磁带’。” —— 多次公开访谈
“就算消费会降级，审美也不会降级，情感需求也不会降级。” —— 央视新闻 / 36氪《因为独特》
外界评价：段永平 2026 年买入后成第二大股东（持股 5.69%），盛赞“他（王宁）对商业的理解好像比 Jobs 还要强一点点……”
三、产品与 IP 信息
3.1 产品品类矩阵
泡泡玛特自主产品占营收 99% 以上，分为艺术家 IP 与授权 IP 两大类；按物理形态可划分为：
盲盒（Blind Box）：起家核心业态，2016 年 Molly 星座系列引爆，“未知惊喜”模式奠定用户心智。 手办 / 雕像（Figures）：艺术家合作款、静态收藏公仔。 毛绒（Plush）：2025 年收入 187.1 亿元、同比 +560.6%，首次成为第一大品类，由 LABUBU 搪胶毛绒带动。 MEGA 珍藏系列：大体量、高客单收藏级潮玩。 衍生品及其他：服饰、家居饰品、文具、3C 周边、饰品、甜品等。 积木 POP BLOCK：自研积木系列，拓宽年龄与场景。 互动 / 游戏：自研手游《梦想家园》（2024.6）。 城市乐园 Pop Land：北京朝阳公园（2023.9 开业），2026 暑期 1.5 期升级、二期规划中。 内容化：LABUBU 电影（与索尼影业，2026.3 宣布）、绘本；IP 小家电（2026.4）。
3.2 IP 矩阵（2025 年收入）
| THE MONSTERS（含 LABUBU/ZIMOMO/YAYA 等） | 141.6 | ||
授权 IP（联名）：迪士尼、三丽鸥等。2025 年全 IP 全品类全球销量超 4 亿只，其中 THE MONSTERS 超 1 亿只。
3.3 区域布局（2025 年）
| 海外合计 | 162.7 | 43.8% |
四、上市以来财务业绩（逐年，亿港元口径）
注：本节沿用港股行情软件港元折算口径（≈1 RMB : 1.08 HKD）；2025 年实际 = 人民币 371.2 亿 ≈ 港元 411 亿。
| −5.9% | −49.0% | |||||
| 2025 | 410.97 | +191.9% | 141.45 | +319.1% | 72.1% | 35.1% |
上市五年营收增长约 13.8 倍、净利增长约 22.7 倍；2022 年为唯一低谷（疫情线下客流冲击），2024–2025 连续翻倍增长，盈利能力创历史新高（毛利率 72.1%、净利率 35.1%）。
五、未来三年财务预测（2026E–2028E，亿港元）
| 510 (+24%) | 612 (+20%) | 710 (+16%) | ||
| 168.3 | 198.9 | 227.2 | ||
⚠ 与卖方一致预期的偏差：卖方季度一致预期隐含 2026H1 收入约 204 亿港元（海外调整期拖累），低于基准 H1 假设；若海外修复慢于预期，2026 全年或更贴近悲观—基准下沿。覆盖机构 81–86% 给予买入/增持，最新月均目标价约 204.5 港元（+22%）。
六、用户数量与人均消费（国内外拆分）
口径：2025 年报（截至 2025-12-31）；金额人民币；会员 = 累计注册会员；ARPU = 营收 ÷ 注册会员。
| 7,258 万 | |||
| ARPU(元/会员) | ≈ 287 | ≈ 594 | ≈ 371 |
口径说明：*海外会员为推算值（全球 >1 亿 − 国内 7,258 万）。ARPU 为“每注册会员”口径，非“每活跃买家”；会员贡献 93.7% 销售。海外 ARPU≈国内 2.1 倍，主因海外定价高、客单高、会员渗透早期。
七、竞争对手分析
从“国内潮玩同行”到“全球 IP / 玩具巨头”梳理竞争格局；币种除标注外为人民币（¥）。
7.1 行业格局：高分散、强头部
7.2 国内直接竞品
7.3 全球 IP / 玩具巨头
泡泡玛特与乐高、万代同处“强渠道 + 强 IP”稀缺象限，且是其中增速最快、毛利率最高者；国内同行多在“授权依赖 + 经销”象限，护城河较浅。
7.4 结论：领先与脆弱
领先在哪
规模代差：营收是 TOP TOY 的 ~10 倍、52TOYS 的 ~59 倍；全球玩具周边收入第 2。 模式壁垒：全栈直营 = 实时动销数据库 + 自有 IP 工业化（签约 ~350 艺术家）。 盈利质量：毛利率 72.1%、净利率 35.1%，高于乐高（67.8%）与美泰（48.7%）。 先发出海：2018 年起布局，比国内同行早约 6 年，外籍员工 3000+。
脆弱在哪
IP 集中度：THE MONSTERS 2025 占收入 38.1%（较 2024 的 23.3% 反升），单 IP 依赖是最大隐忧。 国内追赶密集：TOP TOY、卡游、布鲁可从不同路径切蛋糕。 全球正面战：乐高/万代/三丽鸥 IP 厚度与本土化更深，海外品牌忠诚度待验。 行业 β：盲盒监管趋严、二手投机退潮、审美疲劳；赛道分散（前 5 仅 32.5%）。
一句话：泡泡玛特在“成长性 + 盈利质量 + 模式壁垒”三维同时领先，国内尚无等量级对手；真正较量在海外——与乐高、万代等全球 IP 巨头的长期品牌力比拼，以及能否摆脱对单一顶流 IP 的依赖。
八、口径说明与数据来源
货币：公司财报以人民币列示；“上市以来财务”与“三年预测”表沿用港股行情软件港元折算口径（≈1 RMB : 1.08 HKD），各节已标注。 用户数据：会员 = 累计注册会员；ARPU = 营收 ÷ 会员数，非活跃买家人均。 预测性质：三年预测为基于公开信息的情景分析，含重大不确定性，实际可能偏离任一情景。 竞品数据：竞争对手章节以 2025 财年（或最新披露）为主，币种除标注外为人民币；海外公司按 1 USD≈7.16 RMB、1 DKK≈1.06 RMB 折算。 来源：泡泡玛特 2025 年度报告（2026-03-25）、2026-02 公告/年会披露、公司官网；腾讯自选股（westock）行情/一致预期/评级/研报；名创优品/52TOYS 招股书与年报，乐高/万代/三丽鸥/美泰/孩之宝公开财报；弗若斯特沙利文、灼识咨询、文创潮《全球玩具与 IP 衍生品 TOP20》；21 世纪经济报道、界面新闻、证券时报等公开报道。 免责：本报告仅供研究参考，不构成任何投资建议。
泡泡玛特 (09992.HK) 综合研究报告 · 生成于 2026-08-02 · 数据截至 2025 年报及 2026-07 行情 · 仅供研究参考，不构成投资建议。
