7月28日，中国飞鹤(06186.HK)披露一项关联交易，其全资附属公司黑龙江飞鹤以2840万元对价，收购控股股东冷友斌控制的黑龙江腾飞旗下物业土地使用权。
标的物业位于齐齐哈尔，含两块土地及生产厂房，账面值约2440万元，2025年及2026年无收入。
飞鹤称收购可优化物流、降低运输成本，且物业无需重大改造即可投用，有助于提升运营效率。冷友斌已在董事会表决中回避。
然而，这笔交易披露之际，飞鹤正深陷业绩与治理的双重质疑。2025年年报显示，公司营收181.1亿元，同比下滑12.7%；归母净利润19.4亿元，同比暴跌45.7%，净利润水平倒退至2018年，营收规模亦回落至2020年水平，被市场称为“近年最差成绩单”。
核心婴幼儿配方奶粉业务营收同比下滑16.8%，占总营收比重首次跌破九成;其他乳制品业务虽增长36.1%，但毛利率仅1%，未能形成有效利润支撑。
更引发争议的是，在业绩大幅承压的背景下，公司核心高管薪酬却逆势攀升。2025年，董事长冷友斌年薪达1825万元，较上年增加436万元，创六年新高；总裁蔡方良年薪1526万元，增加424万元。两人合计涨薪近900万元，与普通员工薪酬滞涨形成鲜明反差。
与此同时，公司全年派息20亿元，分红率超100%，在利润缩水、库存攀升至25.06亿元创上市新高的情况下，超额分红被质疑更多是向资本市场“维稳”，而非为未来投入。
经营层面，飞鹤同样面临结构性困境。2025年销售及经销开支达71.62亿元，几乎与上年持平，销售费用率升至39.5%，显著高于同行，但营收不增反降，营销投入与产出匹配度持续恶化。
公司曾提出“去库存”，但年末库存仍持续攀升；需求放缓与产能扩张并存，陷入“自我拉扯”。二级市场亦用脚投票，截至7月31日，飞鹤股价报3.29港元，较高点已跌去55%。
此次关联收购虽被公司定义为提升运营效率的常规举措，但在业绩腰斩、高管涨薪、库存高企、营销低效等多重压力下，其合理性难免受到审视。
