内参 | 微软财报验证 AI 资本开支闭环 科技链修复叠加 MLCC 景气上行

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7 月 31 日，A 股三大指数震荡修复，科创板块显著领涨，市场量能有所放大，个股涨跌分化延续，资金持续向高景气科技赛道集中。截至收盘：上证指数报 3832.26 点，上涨 27.57 点，涨幅 0.72％，日内最高触及 3847.09 点，最低下探 3822.37 点； 科创 50 指数报 1635.96 点，上涨 47.55 点，涨幅 2.99％，显著跑赢大盘，科技成长属性凸显； 沪深京三市全天合计成交额 2.56 万亿元，较前一交易日放量 2014 亿元，市场交投情绪边际回暖，资金向核心赛道集聚的趋势延续。

行业板块方面，科技成长与高景气赛道领涨，防御类黄金板块表现稳健： 领涨方向：MLCC 等被动元器件板块受涨价催化领涨两市；AI 算力产业链同步走强，云计算、服务器、企业级 AI 应用方向涨幅居前；半导体设备材料、端侧 AI 芯片等细分方向同步修复；黄金珠宝板块凭借高股息属性表现稳健。 领跌方向：部分缺乏业绩支撑的中小盘题材股延续调整；传统周期、大众消费等非主线板块表现低迷，资金流出迹象明显。

个股层面，全市场上涨个股 1886 家，平盘 73 家，下跌个股仍占市场多数，市场呈现明显的 “主线龙头虹吸” 特征，资金持续向业绩确定性强、产业逻辑清晰的核心资产集中。

当前市场仍处于震荡磨底阶段，明确企稳信号尚未出现，操作上需严守仓位纪律，待出现明确抄底结构后再逐步提升仓位。海外 AI 产业景气度持续验证、国内 MLCC 涨价超预期，科技主线的基本面支撑进一步夯实，但指数层面的不确定性仍存，需坚持 “出结构抄底科技、配置传统防御，无结构持续防守” 的配置思路。

操作上，建议以业绩兑现为核心锚点，聚焦产业逻辑最硬的高景气赛道，逢回调布局具备核心壁垒的龙头标的，避免在非主线品种上盲目抄底。同时需警惕海外市场波动、国内宏观预期变化带来的短期扰动，控制仓位节奏，保持攻守平衡。

赛道配置上重点聚焦三条核心主线：

（一）AI 全产业链主线：重点关注算力基础设施、企业级 AI 应用、端侧 AI 芯片三大方向。微软等海外云厂财报验证了 AI 需求从前沿模型向全行业企业扩散的趋势，且新增产能快速变现，CapEx 的商业闭环彻底打通，算力基建的长期景气度再度确认；国内腾讯 WorkBuddy 等企业级 AI Agent 用户规模爆发，代表 To B AI 商业化进入落地阶段；端侧芯片领域龙头公司 2026 年中报业绩超预期，验证行业复苏韧性，具备细分赛道壁垒的标的有望持续受益。

（二）MLCC 及被动元器件主线：覆盖高端 MLCC 厂商、上游陶瓷粉体、镍粉及载带等国产替代方向。AI 服务器需求爆发带动高容 MLCC 需求井喷，产能挤出效应叠加原材料涨价推动行业开启第二轮涨价，原厂交期持续拉长，景气周期有望延续至 2028 年，本土厂商凭借技术突破与国产替代红利，有望迎来量价齐升的业绩弹性。

（三）黄金珠宝防御主线：关注高股息、低估值的黄金珠宝龙头标的。金价进入高位震荡阶段后，前期被压制的金饰需求逐步回补，板块公司分红率与股息率具备显著优势，在震荡市中兼具防御属性与业绩修复弹性，可作为组合压舱石对冲成长赛道波动。

热点一：微软财报验证 AI 资本开支闭环 全球算力景气度再超预期

月底集中披露的北美四大云厂财报，彻底重构了市场对 AI 资本开支的认知，其中微软的成绩单不仅验证了云业务的高增长，更打通了 “投入 － 变现 － 增长” 的完整商业逻辑，成为带动全球科技股反转的核心催化剂。

从核心财务数据看，微软单季度实现营收 900 亿美元，同比增长 18％，大幅超出市场一致预期；盈利水平同步超预期，AI 业务放量带动利润率持续改善。核心云业务 Azure 增速达到 43％，创下历史新高，增长动能持续加速。

更具标志性意义的是三大底层逻辑验证： 一是需求结构全面扩散，公司商业剩余履约义务同比大幅增长，增量全部来自前沿大模型公司以外的企业客户，意味着 AI 需求已从少数科技公司扩散至全行业企业端，增长底座更加宽广稳固； 二是资产效率大幅提升，本季度新增算力容量交付后立即上线、立即分配、立即产生收入，资本开支不再是长期沉淀的成本，而是能够快速转化为收入的生产资料，彻底缓解了市场对云厂商现金流的担忧； 三是景气周期持续延续，微软明确表示当前供给仍无法满足客户需求，后续增长将继续加速，算力景气度远未到顶。

横向对比北美四大云厂表现，市场定价逻辑已清晰切换至 “ROI 验证”：

亚马逊：单季营收 2006 亿美元，同比增长 20％，经营利润同比增长 43％；AWS 增速达 37％，创五年最快增速，凭借自研芯片护城河实现利润同步增长，财报后股价上涨 9.5％；

谷歌：单季营收 1198 亿美元，同比增长 24％；谷歌云增速达 82％，为上市以来最高单季增速，云利润率达 35.6％；因全年 Capex 指引上调，财报后股价下跌 7.1％，后续已在板块情绪带动下收回全部跌幅；

Meta：单季营收 608 亿美元，同比增长 28％；净利润同比下滑 14％，因缺乏云业务承接高资本开支，自由现金流承压，财报后股价跌超 10％，为四大云厂中表现最弱。

全年资本开支指引方面，除微软为会计口径调整外，其余三家均上调投入规模：

谷歌：由原 1800－1900 亿美元上调至 1950－2050 亿美元，2025 年全年仅 914 亿美元，投入规模近乎翻倍，主要投向 TPU 等自研芯片；

亚马逊：由原约 2000 亿美元上调至约 2200 亿美元，官方归因包含存储供应链通胀因素，投向 Trainium 芯片与 AI 基础设施；

Meta：由原 1250－1450 亿美元上调至 1300－1450 亿美元，仅上调下限；

微软：由原约 1900 亿美元调整至约 1750 亿美元，仅为融资租赁转经营租赁 ＋ 折旧年限延长的会计口径调整，底层投资规划不变，FY27 投入仍将继续增长。

对 A 股而言，这份财报再次夯实了 AI 算力产业链的长期景气底座，从上游算力硬件、中游云服务商到下游企业级 AI 应用，全产业链的商业化逻辑都得到了更强的验证，具备技术壁垒与业绩兑现能力的龙头标的将持续享受产业红利。

热点二：MLCC 开启第二轮涨价 景气周期有望延续至 2028 年

继 7 月 1 日全行业首轮涨价后，MLCC 行业再度迎来超预期第二轮涨价，产业景气度持续超出市场预期。根据产业公开信息，三星电机将于 8 月 1 日起全线产品上调价格 30％，太阳诱电也已通知 9 月 1 日起上调产品价格；下游现货市场呈现货源紧缺状态，渠道库存持续处于低位。

本轮涨价的核心驱动来自 AI 算力带来的结构性需求爆发：单台 AI 服务器需搭载 4－5 万颗 MLCC，全球年需求规模达到 4000－5000 亿颗，高容 MLCC 需求井喷直接挤占了消费电子低容产品的产能，高低端产能不兼容导致供需缺口持续扩大，产能挤出效应高达 20％－25％。同时上游陶瓷粉体等原材料成本上行，也进一步推动了原厂涨价节奏。

从产业周期看，此轮 MLCC 景气度具备强持续性：原厂交期持续拉长，高端产线稼动率已突破 90％－95％，订单规模达到产能的 2 倍；头部厂商扩产态度谨慎，激进扩产信号尚未出现，叠加 AI 服务器长单锁定需求，行业景气周期至少将延续至 2028 年。

本土产业链迎来国产替代与行业景气的双重红利，三环集团 10 天内连续推出两期回购计划，充分彰显产业端对未来发展的信心：

第一期回购 7 月启动，已实施完成，累计支付金额 8.95 亿元，回购均价 104.67 元 ／ 股；

第二期为董事会预案，拟回购金额 5－10 亿元，回购价格上限 135 元 ／ 股，较第一期均价溢价约 29％。

建议重点关注高端 MLCC 技术突破的本土厂商，以及上游陶瓷粉体、镍粉、载带等核心材料环节的优质标的。

半导体 ETF（512480）前十大持仓覆盖 MLCC、算力芯片、设备材料等核心环节，可一键把握半导体产业的景气红利。

上述标的均为示例，不构成投资建议!

一、指数表现

1.科创 50、创业板指、深成指全周明显下跌，周五反弹未能收复周内跌幅；沪指依靠权重支撑小幅收红，沪深 300 微跌。2.市场格局沪强深弱，价值板块抗跌、成长赛道大幅调整，全市场波动显著放大。

二、成交与资金

1.全周日均成交 2.24 万亿，下跌阶段放量，周五反弹成交进一步走高，市场流动性保持充裕。2.北向资金波段操作：前四日减持科技、增持高股息，周五大额回流半导体、算力龙头，全周小幅净流出。3.科创、半导体、算力主题 ETF 整周持续净申购，机构逢低布局；同时配置银行、煤炭对冲波动，仅周五短线资金小幅止盈。

三、板块涨跌复盘

调整主线（硬科技）

1.半导体、存储芯片：前期筹码拥挤，叠加海外科技板块调整，全周跌幅靠前，周五随外围情绪修复。

2.算力硬件（光模块、液冷、服务器）：市场担忧海外云资本开支，高位筹码兑现，个股波动较大。

3.通信、商业航天、机器人零部件：跟随算力芯片同步调整，题材小票跌幅更深。

走强主线（防御红利）

1.银行、煤炭、油气：避险资金持续流入，全周走出独立上涨行情。

2.电力、公用事业：高温带动用电需求，板块震荡上行。

3.稀土、贵金属：地缘避险需求支撑，走势抗跌。

震荡板块

食品饮料、创新药横盘整理，仅细分个股存在结构性机会，无趋势行情。

四、盘面核心特征

1.风格阶段性切换：资金前期抱团低估值红利，周五科技超跌反弹，全周价值板块占优。

2.涨跌分化突出：沪指收红但双创指数走弱，周内单日涨跌家数出现明显反转。

3.资金结构清晰：中长期资金逢低布局科创赛道，短线资金配置红利，消费、医药无增量资金入场。

4.外部因素主导短期调整，本轮行情属于高位拥挤筹码消化，半导体、算力长期产业逻辑未发生改变。

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