本轮财报披露后，海外头部科技企业股价呈现显著分化，微软、亚马逊迎来大涨，谷歌（Alphabet）与Meta股价明显回调。我们认为市场定价核心逻辑已从单纯聚焦AI投入转向考核AI 资本开支的变现效率、现金流韧性、以及商业化落地路径清晰度。
市场对AI的估值逻辑已由单纯聚焦资本开支，转向重点衡量AI投入的变现效率与现金流韧性。本轮财报披露后，海外头部科技企业股价呈现显著分化，微软、亚马逊迎来大涨，谷歌（Alphabet）与Meta股价明显回调。我们认为市场定价核心逻辑已从单纯聚焦AI投入转向考核AI 资本开支的变现效率、现金流韧性、以及商业化落地路径清晰度。
微软业绩全面超出市场预期，巨额AI资本支出换来更快的云业务增速。报告期内微软云业务收入593亿美元，同比增长27%；商业剩余履约义务6780亿美元，同比增长84%。其中，Azure和其他云服务收入同比增长43%，超出市场预期的39.6%。26财年Azure收入首次突破1000亿美元，Microsoft 365 Copilot付费用户超过3000万。微软Azure增速持续上行，突破前期指引区间，叠加庞大的合同储备，直观验证企业端AI算力采购需求真实且具备持续性。此外，公司适度调整全年资本开支指引，向市场传递投入节奏可控的信号。
AWS AI云需求成为最大驱动力，资本开支持续提升。AWS业务季度收入422亿美元，同比增长37%；受AI算力需求爆发影响，AWS年化营收规模达1690亿美元，且AI相关业务年化收入超过250亿美元，保持三位数增长。亚马逊AWS录得近18个季度最快增速，营业利润率维持高位，算力租赁需求持续强劲。虽然公司持续加大数据中心建设，但管理层明确远期算力需求持续性，叠加对外投资带来账面收益增厚利润，市场愿意容忍阶段性自由现金流承压。
谷歌云保持高增速，大额资本支出影响自由现金流。报告期内谷歌云业务收入达到248亿美元，同比增长82%，创近年来最快增速，显示AI投资正持续转化为商业回报。公司表示，谷歌云增长主要来自Google Cloud Platform企业AI解决方案、企业AI基础设施以及核心云服务需求持续增长。谷歌云虽保持高增速，但业务体量仍显著小于 Azure、AWS，市场担心其云业务短期内难以覆盖持续加码的基础设施成本。本季度公司出现上市以来首次单季自由现金流转负，叠加持续上调资本开支计划，持续高额AI投入对现金流的压制超出市场预期。
META收入增长但利润承压，资本开支维持高位导致现金流压力激增。报告期内公司营收608亿美元，同比增长28%，广告业务依然是增长核心，季度广告展示量同比增长14%，平均广告价格上涨12%，推动广告收入达到594亿美元，同比增长27%。季度净利润158亿美元，同比下滑14%，利润下滑主要系受到一次性法律费用、裁员成本以及元宇宙业务持续亏损拖累。公司当季资本开支311亿美元，自由现金流从一季度的约124亿美元骤降至8亿美元。META缺乏公有云业务，目前AI算力投入仅能依托社交广告业务实现变现。公司进一步上调资本开支下限，但管理层未能给出算力对外租赁、AI原生产品清晰的盈利时间表。
一、海外CSP大厂财报更新
本轮财报披露后，海外头部科技企业股价呈现显著分化，微软、亚马逊迎来大涨，谷歌（Alphabet）与Meta股价明显回调。我们认为市场定价核心逻辑已从单纯聚焦AI投入转向考核AI 资本开支的变现效率、现金流韧性、以及商业化落地路径清晰度。
谷歌发布FY2026Q2财报，营收1198亿美元，同比增长24%；营业利润同比增长30%至408亿美元，营业利润率提升2个百分点至34%。稀释后EPS为9.11美元，同比大幅提升，主要系谷歌母公司Alphabet持有包括Anthropic和SpaceX在内的多家公司的股份，受股权证券未实现收益大幅增加影响，公司当季其他收入达到980亿美元，推动归属于普通股股东净利润同比增长298%至1121亿美元。
谷歌云业务超预期增长82%。分业务板块看，谷歌服务收入增长15%至945亿美元，其中搜索及其他业务增长17%，谷歌订阅、平台和设备业务增长15%，YouTube广告业务增长13%。谷歌云业务收入达到248亿美元，高于市场预期224亿美元，同比增长82%，创近年来最快增速，显示AI投资正持续转化为商业回报。公司表示，谷歌云增长主要来自Google Cloud Platform（GCP）企业AI解决方案、企业AI基础设施以及核心云服务需求持续增长。公司首席执行官Sundar Pichai指出，当前Gemini企业版的采用率持续扩大，财富100强企业中近90%已在使用该产品，Gemini App月活跃用户已达9.5亿（超出此前预估的9.2亿），Gemini模型目前每分钟处理220亿个API token。
大额资本支出影响自由现金流。谷歌第二季度资本支出为449亿美元，超过市场预期的442亿美元。财报电话会上，谷歌上调了全年资本开支指引在1950亿美元至2050亿美元之间，此前预计为1800亿至1900亿美元。由于资本开支大幅增加，当季自由现金流转为负59亿美元，但过去12个月自由现金流仍达到533亿美元。
微软业绩全面超出市场预期。公司发布FY2026Q4财报，营收900亿美元，同比增长18%，预测值877亿元。调整后EPS为4.74美元，同比增长23%，预测值为4.25美元。其中，生产力和商业业务收入387亿美元，超出市场预期1.6%；智能云业务收入393亿美元，超出市场预期3.0%；个人计算机业务129亿美元，超出市场预期5.6%。
巨额AI资本支出换来更快的云业务增速。合并口径后，微软云业务收入593亿美元，同比增长27%，超出市场预期1%；商业剩余履约义务6780亿美元，同比增长84%。其中，Azure和其他云服务收入同比增长43%，超出市场预期的39.6%。26财年Azure收入首次突破1000亿美元，Microsoft 365 Copilot付费用户超过3000万。
资本开支出现放缓迹象但仍然维持高位。第四财季微软物业及设备支出358亿美元，同比增长超过100%；考虑到融资租赁等因素后，季度资本支出达到410亿美元，同比增长超过70%，但低于此前预期424亿美元。业绩说明会上公司主动将2027财年资本支出预期从1900亿美元下调至1750亿美元，下调主要通过会计调整实现：微软将数据中心和办公楼等资产的使用寿命从15年延长至25年，同时将更多未来数据中心租赁从融资租赁转为经营租赁。公司预计2027财年第一季度资本支出约500亿美元，低于市场此前预期的560亿美元。
META收入增长但利润承压。META发布FY2026Q2财报，二季度营收608亿美元，同比增长28%，小幅超预期。广告业务依然是增长核心，季度广告展示量同比增长14%，平均广告价格上涨12%，推动广告收入达到594亿美元，同比增长27%。季度净利润158亿美元，同比下滑14%，利润下滑主要系受到一次性法律费用、裁员成本以及元宇宙业务持续亏损拖累。
资本开支维持高位导致现金流压力激增。公司当季资本开支311亿美元，自由现金流从一季度的约124亿美元骤降至8亿美元。Meta将全年资本开支预期从1250亿到1450亿美元收窄为1300亿到1450亿美元，上调了下限。
业绩指引略低于预期。公司预计第三季度营收在610-640亿美元，区间中值625亿美元低于彭博平均632亿美元。公司CEO在业绩交流会上表示，AI正在加速公司的核心业务，推动下一代产品，并开启全新的企业级商业机会，成果已经开始显现。我们认为除去核心广告业务，公司需要在智能体服务、以及AI算力租赁等领域提升其AI变现能力，目前已有超100万家企业每周使用Meta的 Business Agents。
亚马逊发布FY2026Q2财报，营收2006亿美元，同比增长20%，市场预期1970亿美元；稀释后EPS为5.75美元，同比增长242%，主要系季度非经营性收入达到534亿美元，系公司对Anthropic的投资带来高额投资收益。此外，公司预计Q3营收为1970亿至2020亿美元，营业利润为225亿至265亿美元，公司业绩指引中值略低于市场预期。
AI云需求成为最大驱动力。AWS业务季度收入422亿美元，同比增长37%，是18个季度以来最快增速，高于市场预期406亿美元。受AI算力需求爆发影响，AWS年化营收规模达1690亿美元，且AI相关业务年化收入超过250亿美元，保持三位数增长。
资本开支持续提升。公司将2026年资本开支预期从2000亿美元上调至2200亿美元。由于公司在AI领域持续高额投入，过去12个月，公司自由现金流转负，录得76亿美元净流出。我们认为公司敢于维持高额投入的核心在于AWS业务快速增长的正向反馈。
投资建议：海外CSP大厂业绩进一步验证云利润弹性。我们认为当下AI云仍在加速，算力需求依然强劲；大厂对资本开支依然维持积极态度，锁定下一轮Token、模型和Agent商业化的供给能力。算租板块建议关注宏景科技、协创数据、智微智能；大模型板块建议关注智谱、中控技术；云厂建议关注阿里巴巴、金山云。
二、市场表现回顾
2026年7月第5周，计算机板块上涨5.59%，涨幅最大的个股为科蓝软件、普联软件、致远互联、福昕软件、泛微网络。
重点公告回顾： |
1、普联软件：本次股份转让交易由普联软件原控股股东蔺国强、王虎等16名股东向北京明略昭辉科技有限公司转让合计75,473,893股股份，占公司总股本的19.07%，交易总价为858,892,902.34元，转让价格为11.38元/股。交易完成后，明略昭辉成为公司控股股东，实际控制人变更为吴明辉。明略昭辉为明略科技-W（2718.HK）全资子公司，后者是是中国领先的数据智能应用软件公司，致力于通过整合大模型、行业特定知识和多模态数据，改变企业营销和营运决策及流程。 2、寒武纪：计划拟授予500万股，其中首次授予400万股（80%），预留100万股（20%）。授予价格为750元/股。首次授予激励对象共945人，占公司总员工数（1,107人）的85.37%。公司层面考核以“累计营业收入”为核心指标，第一类与第二类激励对象仅考核营业收入：2026年目标135亿元、触发108亿元；2026–2027年累计目标405亿元、触发324亿元；2026–2028年累计目标1000亿元、触发800亿元。第三类激励对象（高管）额外考核“扣除股份支付影响后的净利润增长率”：2027年较2025年增长≥300%，2028年≥500%；公司层面归属比例为营业收入系数×净利润系数。 3、新晨科技：发布股权激励草案，激励对象共6人，具体分配为：杨汉杰（董事）获授80万股，魏峰（副总经理、董秘）获授70万股，权冬燕（财务总监）获授20万股，其余3名核心骨干合计获授110万股。公司层面以营业收入为唯一考核指标：2026年不低于12亿元、2027年不低于13亿元、2028年不低于14亿元。 |
重点新闻回顾： |
1、月之暗面公开Kimi K3完整权重、技术报告及MoonEP、FlashKDA、AgentEnv等关键Infra开源，模型总参数2.8万亿。（Kimi） 2、SK海力士发布Q2财报，Q2经营利润60.5万亿韩元，低于市场约64万亿韩元预期，经营利润率约76%。（Reuters） 3、OpenAI CFO内部讲话称，公司7月ARR已超过整个Q2之和。（CNBC） |
AI-Big data-Cloud
刘玉萍
liuyuping@cmschina.com.cn
周翔宇
zhouxiangyu@cmschina.com.cn
孟 林
menglin@cmschina.com.cn
鲍淑娴（研究助理）
baoshuxian@cmschina.com.cn
扫描下方二维码
关注“招商计算机团队”微信公众号
免责声明：
本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
