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【深度】四大科技巨头 Q2 财报全景解读

日期：2026-08-02 22:37:34 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

Azure 加速、AWS 爆发、GCP 狂飙——AI 投入正在兑现

微软 · 谷歌 · 亚马逊 · Meta ｜ 2026 年 8 月

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一、一周四场财报：有人欢喜有人愁

7 月的最后十天，全球投资者的目光聚焦在四家公司的财报上。

微软、谷歌、亚马逊、Meta——四家市值加起来超过 15 万亿美元的科技巨头，在短短一周内全部交卷。这次情况和上个季度不太一样：不再是"营收全超预期、股价全线下跌"的尴尬局面。有人用业绩砸回了质疑，有人还在苦苦解释。

先看大数：四家营收全部超预期，增速从 18% 到 28% 不等。Meta 增速最快（+28%），亚马逊体量最大（$2,006 亿）。但增速只是表面——这轮财报真正的主线，是市场在给"AI 投入有没有回报"这件事重新打分。

二、四张成绩单：谁在涨，谁在扛

? 微软：Azure 加速，股价大涨 11%

微软是本季最大的惊喜。经历连续两个季度的 Azure 增速放缓后，市场对微软的预期已经降到了冰点。然后微软反手甩出了一份超预期的成绩单。

Q4 FY2026（截至 2026 年 6 月 30 日）核心数字：

▸ 营收 $900 亿（+18%），超预期约 $24 亿

▸ 调整后 EPS $4.74（+23%），大超预期的 $4.24

▸ Azure 增速反弹至 43%（上一季 39%），远超 39-40% 的指引

▸ 微软云收入 $593 亿（+27%），Azure 首次突破年化 $1,000 亿大关

▸ 商业剩余履约义务（RPO）暴增 84% 至 $6,780 亿

CEO 纳德拉在电话会上花了大量时间讲 AI——但这次市场在听。M365 Copilot 付费席位突破 3,000 万（净增量环比翻倍），GitHub Copilot 用户冲到 5,000 万，Agent 365 上注册了将近 4,000 万个智能体。

最关键的是 CapEx 信号。Q4 花了 $410 亿，但 FY2027 全年指引约 $1,750 亿——没往上调。CFO Amy Hood 说 FY2027 仍能保持正自由现金流。这句话让市场松了一口气。股价次日大涨约 15.5%。

一句话总结微软这季：Azure 加速 + CapEx 不涨 + M365 Copilot 放量 = 市场最想要的组合。

? 谷歌：Cloud 暴增 82%，但 CapEx 吓跑了投资者

谷歌是四家中"增速最猛、但股价照跌"的典型。

Q2 2026 核心数字：

▸ 营收 $1,198 亿（+24%），连续第 12 个季度双位数增长

▸ Google Cloud $248 亿（+82%），远超 $224 亿的一致预期

▸ Cloud 运营利润翻了三倍多，利润率 35.6%

▸ GAAP EPS $9.11，但含 $990 亿 Anthropic/SpaceX 投资未实现收益——调整后 EPS $2.85，小幅不及预期的 $2.89

▸ Gemini App 月活 9.5 亿，模型 API 每分钟处理 220 亿 token

数字很漂亮。问题出在哪？全年 CapEx 指引从 $1,800-1,900 亿上调到 $1,950-2,050 亿，Q2 单季就烧了 $449 亿。自由现金流有史以来第一次转负（-$59 亿）。CFO 还说 2027 年 CapEx 会"显著更高"。

Pichai 在电话会上说了一句话很有意思："我们正处在一个长期转变的非常早期阶段"，公司在 AI 上的信心"比一年前更强"。他还透露 Gemini 4 已经开始了最雄心勃勃的预训练。问题是——市场已经不想再听"早期阶段"了。股价盘后跌了约 4.5%。

? 亚马逊：AWS 加速五连击，股价大涨

亚马逊是本季唯一交出"全面无死角"成绩单的公司。

Q2 2026 核心数字：

▸ 营收 $2,006 亿（+20%），超预期约 $40 亿

▸ 运营利润 $275 亿（+43%）

▸ AWS $422 亿（+37%），连续第五个季度加速，18 个季度以来最快

▸ AWS 运营利润率 39.4%，贡献了公司约 61% 的运营利润

▸ AI 和自研芯片业务（Trainium/Graviton）年化收入各超 $250 亿，三位数增长

▸ 广告 $198 亿（+26%）

Jassy 在电话会上解释了 AWS 加速的核心逻辑：AI 工作负载不只是自己赚钱，还在拉动传统云服务。因为模型训练完之后，推理微调和 agent 工具调用大量跑在 CPU 上——AWS 的 Graviton 芯片在这方面有成本优势。AI 是云计算的催化剂，不是替代。

CapEx 这边，全年指引从 $2,000 亿调到 $2,200 亿，FCF 转负（-$76 亿）。但 Jassy 给了一个详细的回报模型：数据中心变现 30 年以上，服务器 3 年内回本，大部分 AI 容量签的是 5 年最低期限合同。市场选择了相信。股价盘后涨约 9.5%。

? Meta：营收漂亮，利润被"非战之罪"砸了

Meta 的情况最复杂。营收很能打，利润却被意外因素和天文数字的 CapEx 拖下了水。

Q2 2026 核心数字：

▸ 营收 $608 亿（+28%），略超预期的 $602 亿

▸ 广告 $594 亿（+27%），广告展示量 +14%，均价 +12%

▸ 运营利润率 31%（去年同期 43%）

▸ EPS $6.18，远低于预期的 $7.14-7.22（但含 $24 亿法律费用 + $12 亿遣散费）

▸ 净利 $158.5 亿（-14% YoY）

如果剔除那 $36 亿的一次性费用，Meta 其实超了预期。但市场不太想听"调整后"——因为 CapEx 的问题太扎眼。Q2 花了 $311 亿，全年指引 $1,300-1,450 亿（比 2025 年翻倍），FCF 从 $85 亿暴跌到 $7.84 亿。

扎克伯格在电话会上贡献了可能是本季最金句的辩护："卖掉算力换短期利润是愚蠢的。我们相信，卖智商的利润率会远高于直接卖算力。"他还说，以美元计，Meta 的广告业务增速比任何其他广告公司都快。这话倒也不虚——Advantage+ 产品已经跑到 $750 亿年化收入。

但市场还是用脚投了票。股价跌了约 9.5%。核心忧虑：消费级 AI（Meta AI、开源模型）至今没有直接收入，而扎克伯格自己承认"开源模型和闭源前沿之间的差距仍然很大"。

四家公司的股价表现，基本反映了市场当下的定价逻辑：

▸ Azure 加速 + CapEx 不涨 → 涨（微软）

▸ AWS 加速 + 回报模型清晰 → 涨（亚马逊）

▸ Cloud 暴增但 CapEx 一再上调 → 跌（谷歌）

▸ 广告强但 CapEx 翻倍 + 法律风险 → 跌（Meta）

三、$7,300 亿军备竞赛：剪刀差还在扩大

这轮财报季，有一个词贯穿了四家公司的电话会——CapEx。

四家公司最近一个财年的资本开支加起来，大约 $7,200-7,450 亿。按中位数算，差不多是土耳其一年的 GDP。其中亚马逊 $2,200 亿、谷歌 $1,950-2,050 亿、微软 $1,750 亿、Meta $1,300-1,450 亿。

这张"剪刀差"图可能比任何文字都更能说明问题。四家公司的 CapEx 增速全部碾压营收增速——谷歌的 CapEx 增速（+100%）是营收增速（+24%）的四倍。这个剪刀差不可能永远持续，市场知道，管理层也知道。

为什么还在烧？

因为没人敢先停。这就是典型的囚徒困境：如果竞争对手在建而你不建，你的云客户和 AI 开发者就会流向别人。四家管理层的表态空前一致——"需求远超供给"。亚马逊的 Jassy 说 2028 年的需求"令人震惊"，谷歌 Pichai 说"仍处于供给受限环境"，微软说"容量是约束"，Meta 说"现在不投才是赌博"。

但市场的耐心在分化。

微软这次之所以涨，除了 Azure 加速，还有一个关键信号：CapEx 没再往上调。$1,750 亿的 FY2027 指引和此前预期一致，CFO 还承诺保持正 FCF。而谷歌和 Meta 之所以跌，很大程度上是因为 CapEx 指引又上调了——市场在问"你们到底还要烧多少？"

四家管理层的"辩护逻辑"各不相同：

▸ 微软：GPU 投资已由合同锁定（RPO $6,780 亿，+84%），大部分 CapEx 有客户签约背书

▸ 亚马逊：数据中心变现 30 年以上，服务器 3 年内回本，AI 容量 5 年最低合同

▸ 谷歌：Cloud backlog $5,140 亿，需求远超供给，不建就会丢市场

▸ Meta：卖算力赚一次性利润是短视，把算力"炼成智商"再卖更赚钱

扎克伯格这句话最精彩，但也最需要时间验证。微软和亚马逊的 CapEx 有合同、有客户、有现金流做底；谷歌的 CapEx 有 Cloud backlog 支撑但规模太大；Meta 的 CapEx 赌的是"五年后每个人都有一个 AI 助手"——信念最强，证据最弱。

四、AI 到底怎么赚钱？四条路径，进度不一

如果说 CapEx 是市场最大的焦虑，那 AI 货币化就是市场最想看到的答案。从四家财报中可以梳理出四条变现路径——它们的成熟度和确定性差距很大。

路径一：AI 驱动广告 —— 最赚钱、验证最充分

Meta 的 Advantage+ 产品年化 $750 亿，AI 让广告投放更精准、转化率更高。广告主不需要被"教育"——效果好就多投钱，商业闭环最短。扎克伯格说 Meta 的广告增速（以美元计）比任何广告公司都快，这不是吹牛。谷歌搜索广告 $633 亿（+17%）同样受益于 AI 优化。

广告是 AI 变现最短的路径：不需要用户付费，只需要广告系统更聪明。证据最强，确定性最高。

路径二：云 AI 算力 —— 最确定的 B 端变现

三大云厂商的 AI 相关收入都在爆发。AWS AI 年化 $250 亿以上（三位数增长），Azure AI 服务也在快速爬坡，GCP 靠 Gemini API 每分钟处理 220 亿 token。$5,000 亿以上的云积压订单就是需求端最好的证据。

这条路径的逻辑简单直白：你有模型要跑，我有 GPU，按用量付钱。不需要想象力，需要的是产能。

路径三：生产力工具 —— 天花板最高，爬坡进行中

微软是这条路上的独行者。M365 Copilot 3,000 万付费席位，净增量环比翻倍。GitHub Copilot 5,000 万用户。企业客户如果愿意为每个员工每月多付 $30，这将是微软下一个 Azure 级别的增长引擎。但目前渗透率还很低（M365 有几亿用户），爬坡速度是核心变量。

路径四：消费者 AI Agent —— 最遥远，最有想象空间

Gemini 9.5 亿月活、Meta AI 也在快速增长——但到目前为止，消费者 AI 产品几乎没有直接收入。扎克伯格说五年内数十亿人会有个人 AI 助手，但商业模型还不清楚。这条路的天花板可能最高，但当前证据最弱。

五、云战争：三强的分化与趋同

本季三大云厂商各有看点：

▸ AWS：$422 亿（+37%），连续五季加速，"AI 拉动传统云"的逻辑被验证

▸ 微软云：$593 亿（+27%），Azure 增速反弹至 43%，年化首破 $1,000 亿

▸ GCP：$248 亿（+82%），增速碾压全场，但绝对值只有 AWS 的 59%

三个值得关注的趋势：

第一，自研芯片正在成为差异化武器。AWS 的 Trainium、谷歌的 TPU、微软的 Maia 200、Meta 和 Broadcom 合作定制——每家都在想办法降低对 NVIDIA 的依赖。亚马逊的芯片业务年化已经 $250 亿，谷歌的 TPU 有 TensorFlow/JAX 生态壁垒，微软的 Maia 200 号称 TCO 比上一代降 30%+。谁先跑通自研芯片的规模化替代，谁就掌握了算力成本和供给的主动权。

第二，AI 正在拉动非 AI 云服务增长。Jassy 点出了一个被低估的逻辑：模型训练之后的推理、强化学习、agent 工具调用大量跑在 CPU 上。AWS 的 Graviton CPU 在这个环节有成本优势。所以 AI 不是零和替代云计算，而是协同拉动的——AI 用得越多，传统云服务也跟着涨。

第三，合同锁定模式让 CapEx 风险可控。三家云厂商的积压订单都在暴涨：微软 RPO $6,780 亿（+84%），亚马逊 backlog $4,960 亿（三位数增长），谷歌 backlog $5,140 亿。这些不是意向书，是签了字的合同。大规模 CapEx 背后，确实有大规模需求在承接。

六、瓶颈在转移：从 GPU 到电力，再到内存

四家公司的电话会揭示了一个趋势：AI 产业链的约束链正在向上游蔓延。

第一层：GPU 供应 — 仍然是最大的约束

NVIDIA Blackwell 及下一代 GPU，产能排到 2026 年下半年之后。三大云厂商都在抢，定制芯片（Trainium、TPU、Maia）虽然能分流部分需求，但性能和生态的差距使得 NVIDIA 的议价权短期内难以撼动。台积电 CoWoS 先进封装是整个 GPU 供给链最深的卡点。

第二层：电力接入 — 比 GPU 更难解决的瓶颈

这个问题本季被反复提及。亚马逊说 2027 年底电力容量翻倍，大部分已预定。Meta 找了 BlackRock 合建 1GW 数据中心。谷歌在 Q3 被迫使用第三方容量弥补供给缺口。电网升级需要 3-5 年，比建数据中心慢得多，比 GPU 扩产也慢。有了 GPU 没有电，一样跑不了。

第三层：HBM 内存 — 新出现的约束信号

亚马逊在解释 CapEx 为什么上调时，专门点了"内存成本上升"。HBM3e/HBM4 产能高度集中在 SK 海力士和三星两家，扩产速度远慢于 AI GPU 的需求增速。内存可能成为 2026 年下半年到 2027 年的一个新卡点。

七、怎么看待这四家公司？

拆开来看

亚马逊：三重引擎（AWS 加速 + AI 芯片 + 零售利润率）表现最均衡。Jassy 的投资回报模型讲得最清楚。$2,200 亿 CapEx 规模最大，但 $4,960 亿 backlog 提供了最强支撑。风险在于 Q3 指引偏软和宏观消费。

微软：本季最大的超预期来自 Azure 增速反弹 + CapEx 未上调 + RPO 暴增 84%。Copilot 3,000 万席位和 GitHub Copilot 5,000 万用户的渗透空间还很大。风险在于 Azure 43% 能否持续加速——Q1 指引是约 45%，如果兑现，叙事会更加积极。

谷歌：GCP 82% 的增速和 $5,140 亿 backlog 表明 Cloud 业务在爆发。但 CapEx 一再上调 + FCF 转负 + 调整后 EPS 小幅不及，让估值逻辑不够"干净"。Gemini 4 能否追平甚至超越竞品，是未来 6-12 个月最大的催化剂或风险。

Meta：AI 广告效率最高，Advantage+ $750 亿年化是最好的 AI 变现证据。但 $1,300-1,450 亿 CapEx 中相当一部分投向了还没收入的消费级 AI，开源落后闭源的表态也是个隐患。加上 $1.4 万亿潜在法律风险，风险回报比的确定性最低。

接下来最重要的五个信号

❶ 云增速趋势：Azure 能不能兑现 45% 的 Q1 指引？AWS 能否保持 35%+？GCP 增速从 82% 会降到多少？——这是需求端最核心的证据链。

❷ CapEx 指引变化：微软本季"不加码"就赢得了市场奖励。如果下季谷歌和 Meta 也不再上调，情绪可能反转。

❸ Copilot/Gemini 企业付费渗透：AI 直接收钱的规模化证据，什么时候能从"故事"变成"财报数字"？

❹ 自研芯片进展：Trainium/TPU/Maia 的量产进度，决定了云厂商对 NVIDIA 的议价能力和自身的利润率天花板。

❺ 电力审批与电网升级：2027-2028 年的算力增量，取决于今天有多少电力项目获批。这是最被低估的长期约束。

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最后说两句。

这轮财报看完，我最大的感觉是：市场开始区别对待了。

上个季度，四家公司财报后全线下跌——市场不分青红皂白，只要看到 CapEx 就砸。但这个季度，微软 Azure 加速 + CapEx 不涨，股价涨了 15%；亚马逊 AWS 加速 + 回报模型清晰，股价涨了 10%。而谷歌 CapEx 又上调，Meta 利润又 miss——照跌不误。

市场在从"一刀切"转向"看证据打分"。谁的 AI 投入有合同锁定、有营收增速、有利润支撑，谁就能获得溢价。谁的 AI 故事还在"早期阶段"，谁就要承受折价。

但话说回来——纳德拉说这是"扩散的初期阶段"，Pichai 说"非常早期的转变"，Jassy 说"85% 的全球 IT 支出还在本地"。如果他们没看错，今天这些收入数字只是冰山一角。

问题是：在冰山完全浮出水面之前，你等不等得起？

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⚠️ 免责声明：本文仅代表个人研究观点，不构成任何投资建议。数据来自四家公司 Q2 2026 官方财报及电话会议公开信息。投资有风险，入市需谨慎。

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