? 本文PDF完整版已上传云盘，点击链接保存后可随时查阅：https://pan.quark.cn/s/0aa3c379a9e0
雷科防务这份半年报,表面故事是"减亏",里子故事却是"现金流在恶化"。这两条线对不上,才是这份报告真正值得琢磨的地方。
上半年营收5.61亿,同比涨了3.62%,涨幅不大;归母净利润-1812万,去年同期是-4167万,亏损收窄了56.52%,数字看着挺提气。但经营活动现金流净额是-1.47亿,去年同期是-1.16亿,净流出反而扩大了27.14%。账面亏损在收窄,兜里的钱却流出得更快了。这个反差,是理解这份报告的第一把钥匙。
减亏靠的是什么
再往下拆一层,矛盾更明显。扣除非经常性损益后的净利润是-4235万,去年同期-5462万,减亏幅度只有22.45%——远低于归母净利润56.52%的减亏幅度。也就是说,归母口径的"大幅减亏",相当一部分是非经常性损益撑起来的,主业本身的改善幅度要打个折扣。这不是说公司在造假或者掩饰什么,财报里也没有异常的非经常性项目,但对读财报的人来说,盯归母净利润这一个数字容易被"故事"带着走,扣非那个数字才更贴近真实经营状态。
军转民,是这半年最实的动作
雷达系统业务群这块,能看出公司在做一件实事:从"雷达关键单机配套"转向"以雷达为核心的系统及解决方案",军用之外主动往民航、低空、农业、养老这些行业铺。
具体动作不少:鸟情探驱管一体化系统在民航领域持续交付;低空安全方向,参与了多项反无人机课题;农业领域推出了高精度全极化探虫雷达系统,已建成4个站点;养老领域的生命雷达拿下若干新签合同并开始批量交付。传统军工那头也没停,某毫米波雷达完成多场景挂飞试验,某型号特种雷达批产签单,某超宽带MIMO雷达完成初样阶段验证。
这条主线之所以值得看,是因为它对应着"为什么是现在"——2026年是"十五五"开局之年,低空经济和反无人机需求正在从概念走向订单,公司的转型时点踩得比较准。谁会受益,答案倾向于是那些能把军工技术复用到民用场景、且已经拿到实际签单的业务线;谁会承压,是那些还停留在"参与课题研制"阶段、尚未转化为收入的方向,因为从材料看这部分离真正贡献营收还有距离。
AI/智算这条线,材料给的信息还比较薄
公司提到围绕国产智能计算领域,在搭建覆盖"云-边-端"的产品体系,同时用AI辅助编码、代码审查、自动化测试来提升研发效率、降本增效。这个方向踩上了当下大模型和智能体的热点,但报告里没有给出智算存储业务群具体的收入或订单数据,只能说这是一个正在铺的方向,还不能判断它对业绩的实际拉动有多大。这里要谨慎,不宜把它当成已经验证的第二增长曲线。
接下来该盯什么
- 经营活动现金流净额能不能止住扩大流出的趋势,这是比净利润更硬的指标
- 扣非净利润和归母净利润之间的差距会不会收窄,判断减亏是不是真的靠主业
- 低空、养老、探虫这几块民用新业务,签单能不能持续转化成收入,而不是停留在"完成交付""新签合同"这类阶段性表述
- 智算存储业务群下一次财报会不会披露具体收入拆分
- 公司仍不派发现金红利,股东回报节奏还是要看盈利和现金流双双转正之后
以下为原文预览：
需要查看更多专题研究报告，可以微信扫一扫/长按识别下方优惠券付费成为会员，30000+份报告，随意下载，不受限制，报告涵盖全行业。
【大吉行业专题报告库】：公众号@大吉研报星球
作者 选择加入即可获得：
1. 星球精选专题研报
2. 1v1研报专题定制整理、查找与下载服务
戳“阅读原文”下载报告
