AWS收入增长37%、利润率接近40%，但自由现金流已经转负。亚马逊正在从一家云服务商，变成同时掌握芯片、算力、模型平台、Agent运行环境和企业实施能力的重资产AI基础设施公司。
2026年7月30日，亚马逊发布了截至6月30日的第二季度财报。
财报地址：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1018724/000101872426000024/amzn-20260630xex991.htm
表面上看，这是一份几乎无可挑剔的财报：季度营收首次突破2000亿美元，净利润达到626亿美元，AWS收入同比增长37%，盘后股价一度上涨近9%。
但如果只看到“利润暴涨”和“业绩超预期”，就会错过这份财报真正重要的信息。
亚马逊本季度626亿美元净利润中，有534亿美元税前非经营收益，主要来自Anthropic投资价值的变化。真正反映主营业务表现的营业利润是275亿美元。与此同时，亚马逊过去12个月的自由现金流已经从正182亿美元转为负76亿美元，Andy Jassy又把2026年资本开支预期从2000亿美元提高到2200亿美元。
也就是说，亚马逊正在同时发生两件看似矛盾的事：
一边，AWS的收入和利润加速增长；
另一边，亚马逊正以前所未有的速度把现金投入数据中心、芯片、电力和网络基础设施。
华尔街非但没有惩罚这种投入，反而选择了上涨。
原因不是市场突然不在乎现金流，而是市场开始区分两种资本开支：一种是先建设产能，再寻找需求；另一种是客户已经排队，企业不得不提前两年建设产能。
亚马逊希望证明，自己属于后者。
这份财报真正回答的，不只是AWS有没有重新加速，而是一个更大的问题：
在AI时代，云厂商究竟是一家软件公司，还是一家新的基础设施公用事业公司？
亚马逊给出的答案是：两者都是。
一、数字去魅：626亿美元净利润，并不等于主营业务赚了626亿美元
先看这份财报最重要的数字：
其中最容易误导投资者的，是净利润。
亚马逊第二季度净利润从182亿美元上升到626亿美元，每股收益从1.68美元增加至5.75美元。但本季度同时确认了534亿美元非经营性税前收益，主要来自公司对Anthropic投资价值的变化。换句话说，净利润的大幅上升，主要不是因为电商、广告或AWS突然多赚了400多亿美元，而是因为亚马逊持有的AI资产被重新估值。美国证券交易委员会
这并不意味着Anthropic的价值不重要。
相反，它说明亚马逊已经通过投资Anthropic，获得了模型公司的股权增值、AWS长期算力订单和Trainium芯片客户三重收益。但在分析亚马逊当期经营质量时，仍然应该把投资收益和主营业务分开。
真正值得关注的是275亿美元营业利润，其中AWS贡献166亿美元，约占亚马逊全部营业利润的六成。AWS只占集团收入的21%，却提供了最主要的利润来源。美国证券交易委员会
所以，这份财报最亮眼的数字不是626亿美元净利润，而是：
AWS收入增长37%的同时，营业利润增长64%，利润率接近40%。
这才是亚马逊获得市场奖励的核心。
二、AWS为什么突然重新加速？
AWS第二季度收入422亿美元，同比增长37%，较第一季度28%的增速明显加快，也是过去18个季度最快的增长速度。按照本季度收入年化计算，AWS已经是一项接近1690亿美元规模的业务。美国证券交易委员会
这组数字缓解了市场过去一年对AWS的一个主要担忧：AI时代，AWS是否正在被微软Azure和Google Cloud逐渐缩小差距？
微软拥有OpenAI和Office、Teams、GitHub等企业入口；谷歌拥有Gemini、TPU、搜索和数据体系。相比之下，AWS虽然仍然拥有庞大的云客户基础，却缺少一个直接面向消费者的ChatGPT或Gemini式入口。
因此，当AWS此前增速低于竞争对手时，市场一度怀疑它是否在新一轮AI云竞争中落后。
这次37%的增长至少暂时改变了这种叙事。市场开始相信，AI并不是一个只会推动微软和谷歌增长的零和市场。大量企业既需要前沿模型，也需要数据库、存储、网络、安全、身份管理和传统应用迁移，AWS原有的云基础设施优势仍然可以转化为AI收入。Reuters援引投资机构观点称，此前关于AWS市场份额流失的担忧已明显缓解。Reuters
更重要的是，AWS的增长并不是单一产品推动的。
亚马逊披露，AWS的AI业务年化收入运行规模已经超过250亿美元，芯片业务的年化收入运行规模也超过250亿美元，两者同比均保持三位数增长。美国证券交易委员会
这里的“芯片业务”并不意味着亚马逊像英伟达一样对外出售大量裸芯片，而是包括Graviton、Trainium、Nitro等自研芯片所承载的云计算收入和客户承诺。它的意义是，AWS正在逐步把芯片层的一部分价值和利润留在自己的云体系内部。
与此同时，AWS本季度营业利润率达到39.4%，高于去年同期的32.9%。这可能来自供不应求下的产能利用率、产品组合改善、基础设施效率提升，以及自研芯片降低单位计算成本等多重因素。亚马逊并没有在财报中单独量化每个因素的贡献，因此不能简单把利润率提升全部归因于Trainium；但自研芯片正越来越成为AWS成本结构中的重要变量。美国证券交易委员会
从这个角度看，AWS的重新加速不是“云业务突然回暖”，而是AI需求开始穿透亚马逊的整套基础设施：
模型公司需要训练算力，企业需要推理服务，开发者需要Agent平台，而所有这些需求最终都会转化为芯片、计算、数据库、存储和网络消费。
AWS真正的优势，或许从来不是拥有某一个最强模型，而是能够同时承接模型公司和传统企业的计算需求。
三、2200亿美元资本开支，华尔街为什么反而买单？
Andy Jassy在财报电话会上将亚马逊2026年资本开支预期从约2000亿美元提高到2200亿美元，增幅达到10%。即使按照这个数字投入，他仍表示亚马逊在2026年无法满足全部客户需求，这种供给不足可能延续到2027年。Reuters
通常情况下，这样的消息会让投资者担忧。
因为亚马逊的现金流已经在承受明显压力。过去12个月，经营现金流达到1614亿美元，同比增长33%；但同期购置物业和设备的净支出达到1690亿美元，导致自由现金流转为负76亿美元。单看第二季度，亚马逊经营现金流约454亿美元，物业和设备采购支出则超过542亿美元。美国证券交易委员会
这意味着当前经营活动产生的现金，已经不足以覆盖基础设施扩张。
但财报发布后，亚马逊盘后股价仍一度上涨接近9%。WSJ将市场态度概括为：AWS收入和数据中心投资同时加速，而投资者对这个组合感到满意；Barron’s则认为，目前AWS的AI需求增长似乎仍快于资本投入的增长。The Wall Street Journal
市场为什么愿意接受？
关键是订单和产能预订。
截至季度末，AWS合同积压订单达到4960亿美元，高于上一季度的3640亿美元。Jassy表示，2027年AWS算力中的“大部分”已经被客户预订，2028年也已有相当一部分产能获得承诺。Reuters
亚马逊还试图向投资者解释AI基础设施的现金流时差：数据中心往往需要在投产前约两年开始支出，现金先流出，收入后到来；一座数据中心可以运行数十年，而AI服务器在管理层的估算下，可能在不到三年内收回成本，之后继续贡献数年利润。需要强调的是，这是管理层基于当前价格、利用率和需求作出的判断，并不是已实现的回报率。Reuters
因此，市场现在接受的逻辑不是“烧钱越多越好”，而是：
只要新增资本开支背后有足够确定的客户合同、较高的产能利用率和可验证的收入增速，短期自由现金流下降就可以被视为投资，而不是浪费。
这也解释了为什么不同科技公司的资本开支，会得到完全不同的市场反馈。
市场并不天然反对巨额AI投入，它真正担心的是三件事同时发生：投入不断上调，收入没有加速，现金流又持续恶化。
亚马逊本季度至少交出了前两个答案：AWS收入加速，未来产能已有客户预订。至于2200亿美元最终能否产生足够高的资本回报率，还需要未来数年验证。
四、亚马逊真正的野心，不只是继续做云
如果把AWS仍然理解成“出租服务器的云计算公司”，就会低估亚马逊目前正在建设的体系。
从这份财报披露的产品路线看，AWS正在形成一条越来越完整的AI产业链：
Graviton与Trainium芯片 → 数据中心与云计算 → Bedrock模型平台 → AgentCore运行环境 → Quick企业应用 → Forward Deployed Engineering实施服务。
这是从硬件一直延伸到企业业务流程的纵向布局。
1. Trainium：亚马逊试图把一部分芯片利润留在AWS内部
亚马逊披露，Anthropic和OpenAI都对Trainium作出了多年期、数吉瓦级别的使用承诺；Uber、Pinterest以及多家AI创业公司也开始采用Trainium。美国证券交易委员会
Trainium的战略意义，并不是让亚马逊正面挑战英伟达在开放芯片市场的地位。
对AWS而言，它首先是一种内部成本工具：如果客户使用的是英伟达GPU，芯片环节的大部分利润会流向英伟达；如果客户使用Trainium，亚马逊可以同时获得芯片设计、基础设施和云服务的综合收益。
它还可以帮助AWS降低对单一供应商的依赖，在GPU紧缺或价格上升时，为大型客户提供另一种算力选择。
因此，Trainium是否成功，最终不能只看发布了几代芯片，而要看三个指标：客户是否长期使用、软件生态是否足够成熟，以及单位算力成本是否真正低于替代方案。
2. Graviton：被低估的通用计算护城河
Graviton承担的是通用云计算，而不是只服务生成式AI。
亚马逊称，Graviton实例相较可比实例可提供30%至40%的性价比优势，Graviton 5的计算性能较上一代最高提升25%。AWS前1000大EC2客户中有98%已经使用Graviton，相关收入承诺环比接近增长三倍。美国证券交易委员会
这说明AWS自研芯片战略并不只是追逐热门的AI训练市场，而是在尝试重构整个云计算底层成本。
当Agent数量增加，大量工作负载并不需要最昂贵的前沿GPU。数据预处理、检索、数据库访问、任务调度和常规推理，仍然需要海量通用计算。Graviton负责降低这部分成本，Trainium则负责高强度AI计算，两者共同组成AWS的自研算力体系。
3. Bedrock：亚马逊也在走“模型中立”路线
Amazon Bedrock本季度新增了十余款托管基础模型，包括OpenAI、Anthropic、Google DeepMind和其他模型供应商的产品。亚马逊称，目前已有数十万客户使用Bedrock，过去六个月新增客户数量超过产品推出后前两年的总和，第二季度客户消费金额超过此前所有季度累计水平。美国证券交易委员会
这一战略与微软越来越相似：
亚马逊并不需要押注某一个模型永远领先。
只要企业在AWS上调用模型、访问数据、运行Agent并使用安全治理服务，无论底层模型来自OpenAI、Anthropic、开源社区还是亚马逊自研体系，AWS都可以获得收入。
模型可能不断被替换，但企业的数据、权限、工作流和运行环境一旦部署在云平台上，迁移成本往往更高。
4. AgentCore与Quick：AWS开始从基础设施向企业入口进攻
Bedrock AgentCore新增了支付、网络搜索和基础设施编排能力。支付功能意味着Agent未来不只是生成内容，还可以在获得授权后执行交易；网络搜索帮助Agent获得外部信息；基础设施编排则用于简化企业大规模部署Agent的过程。美国证券交易委员会
Amazon Quick则更接近微软Copilot：它可以连接邮件、日历、本地和云端文件，并跨Slack、Salesforce、Jira、Microsoft Teams和ServiceNow等企业软件执行任务，包括安排会议、发送邮件、更新CRM和建立数据看板。美国证券交易委员会
这意味着AWS不再满足于只为别人的AI应用提供服务器。
它也开始向上进入企业工作入口，与微软争夺员工日常使用AI的界面。
5. 驻场工程团队：AI竞争进入“最后一公里”
亚马逊宣布投入10亿美元建立AWS Forward Deployed Engineering团队，让AI工程师直接进入客户组织，与客户共同开发和部署Agent解决方案。美国证券交易委员会
这一动作非常值得关注。
企业AI落地的最大瓶颈，往往不是缺少模型，而是旧系统、数据权限、组织流程和责任边界无法与AI连接。只提供API和云服务，无法自动解决这些问题。
AWS派工程师驻场，意味着它正在进入过去属于埃森哲、德勤和大型IT服务商的领域。
这也是为什么亚马逊正在从云服务商变成AI“总承包商”：
不仅提供电力和机器，还开始提供配电系统、施工队和运营维护。
五、这场豪赌的代价：亚马逊正在变成一家重资产AI公司
市场在财报发布后选择乐观，不代表风险已经消失。
恰恰相反，亚马逊的资产负债表已经清楚显示，AI正在改变这家公司的商业模式。
截至2026年6月底，亚马逊净物业和设备由2025年底的3570亿美元增加至4460亿美元，半年增加约890亿美元；长期债务由656亿美元增加至1289亿美元，接近翻倍；总资产则从8180亿美元增至1.096万亿美元。美国证券交易委员会
这些变化不能全部机械归因于AI，但它们与亚马逊不断扩大的数据中心和技术基础设施投资同步发生。
过去，市场喜欢AWS，是因为它具有软件平台的特征：高增长、高利润率和强现金流。
未来的AWS则越来越像一种混合体：
它既像软件平台，也像芯片公司；既像电信运营商，也像电力基础设施企业。
这种模式的优势是规模壁垒更高。一旦完成数据中心、电力、芯片、网络和软件栈的整合，中小竞争者很难复制。
但它的代价也同样明显。
首先是自由现金流。 当前AWS的增长足以让市场容忍负现金流，但如果未来收入增速下降，而资本开支、折旧和利息支出继续上升，估值体系就可能迅速改变。
其次是技术折旧。 数据中心可以使用数十年，但服务器、GPU和AI加速器的迭代速度很快。管理层假设服务器可以在不到三年内收回成本，隐含前提是设备在这段时间内保持较高利用率和足够的定价能力。一旦更高效的芯片快速替代旧设备，实际回报可能低于预期。Reuters
第三是订单集中度。 4960亿美元积压订单提高了收入可见性，但其中很可能包含少数大型AI实验室和科技公司的长期合同。这类合同规模巨大，却也可能伴随价格让利、客户集中和履约资本开支压力。亚马逊尚未在业绩公告中详细拆分积压订单的客户结构，因此不能把全部订单简单理解为低风险收入。
第四是内存、电力和供应链成本。 Jassy明确提到，内存芯片价格上升是资本开支预期提高的重要原因；财报风险提示也单独提及内存芯片供应、能源价格和资源波动。AI基础设施竞争已经不只是“谁拥有更多GPU”，而是对内存、电力、网络、土地和建设能力的系统性竞争。Reuters
因此，这份财报证明的是：
亚马逊当前的AI投资已经获得强劲需求和利润增长的支持。
但它尚未证明：
2200亿美元资本开支能够在完整产业周期中持续创造高于资本成本的回报。
前一个问题由本季度回答，后一个问题还要等待未来数年。
六、微软与亚马逊：一个争夺企业入口，一个争夺算力底座
把亚马逊与微软放在一起看，两家公司的路径差异越来越清楚。
微软从企业应用层向下走。
它拥有Office、Teams、Dynamics、GitHub、企业身份和权限体系，并试图通过Copilot把AI嵌入员工每天使用的软件。微软FY2026第三季度披露，Microsoft 365 Copilot付费席位已超过2000万，Azure收入增长40%。它的优势是企业入口、组织数据和工作流上下文。微软
亚马逊则从基础设施层向上走。
它拥有数据中心、芯片、服务器、数据库、存储和网络，现在通过Bedrock、AgentCore、Quick和驻场工程团队进入模型调度、Agent运行和企业流程。
两家公司最终都会在Agent层相遇。
微软希望企业员工打开Copilot完成工作，并让背后的算力和数据服务运行在Azure上；亚马逊则希望企业无论使用什么模型、什么应用，底层计算、数据、身份、支付和Agent运行环境都留在AWS。
可以用一句话概括：
微软想成为企业AI时代的操作系统，亚马逊想成为企业AI时代的电网。
但现在，亚马逊显然也不满足于只做电网。
它正在建设电表、配电系统、控制中心和施工团队，试图进一步掌握电力最终如何进入企业生产流程。
这正是AWS这份财报最值得关注的地方。
37%的收入增长说明需求正在发生；接近40%的利润率说明它目前仍有强大的商业化能力；2200亿美元资本开支和负自由现金流，则说明这是一场需要提前多年下注的基础设施战争。
模型会迭代，应用会更换，今天领先的AI公司也可能被后来者取代。
但只要AI持续走向企业生产，模型训练、推理、数据调用和Agent执行就必须消耗算力。
亚马逊押注的，正是这一层。
而这场竞争最后的赢家，未必是拥有最强模型的公司，也可能是那个让所有模型都无法绕开的基础设施平台。
七、附录：亚马逊2026年第二季度财报中文译读
以下部分按照亚马逊提交至美国证券交易委员会的第二季度业绩公告顺序编译。为提高中文阅读体验，对产品清单和法律表述进行了适度压缩与重组，不是逐字对照翻译；财务数字及公司披露口径均以原公告为准。
7.1 业绩摘要
亚马逊于2026年7月30日公布截至2026年6月30日的第二季度财务业绩。
第二季度净销售额为2006亿美元，较2025年同期的1677亿美元增长20%。汇率变动带来约1亿美元正面影响；剔除汇率影响后，净销售额仍增长20%。
北美业务销售额增长16%至1162亿美元；国际业务销售额增长15%至422亿美元；AWS销售额增长37%至422亿美元。
营业利润由去年同期的192亿美元增加至275亿美元。北美业务营业利润为91亿美元，国际业务营业利润为17亿美元，AWS营业利润则由102亿美元增至166亿美元。
净利润由182亿美元增加至626亿美元，每股摊薄收益由1.68美元增至5.75美元。本季度净利润包含534亿美元税前非经营性其他收益，主要来自亚马逊对Anthropic的投资。
过去12个月经营现金流增长33%至1614亿美元；自由现金流由去年同期流入182亿美元，转为流出76亿美元，主要原因是物业和设备采购净支出同比增加661亿美元，其中大部分与人工智能基础设施投资有关。美国证券交易委员会
7.2 Andy Jassy的核心表态
亚马逊CEO Andy Jassy表示，AWS第二季度同比增长36.7%，为过去18个季度最快增速；AWS的AI业务和芯片业务年化收入运行规模均已超过250亿美元。
零售方面，亚马逊上半年再次创造Prime会员配送速度纪录，当日或隔夜送达的商品数量同比增长超过40%，杂货和日常必需品的增速明显高于其他业务。
广告业务第二季度同比增长26%。Jassy表示，公司对当前进展感到振奋，并将在下半年及未来推出更多客户产品。美国证券交易委员会
7.3 AWS、芯片和AI产品进展
AWS的AI业务年化收入运行规模超过250亿美元，同比增长超过100%；芯片业务年化收入运行规模同样超过250亿美元，并保持三位数增长。
Trainium获得Anthropic和OpenAI的多年期、数吉瓦级使用承诺，NEURA Robotics、Odyssey、TwelveLabs、Decart、Poolside、Uber和Pinterest等公司也采用或承诺使用Trainium。
Graviton 5正式商用。亚马逊称，Graviton实例相较可比产品可提供30%至40%的性价比优势，Graviton 5的计算性能较Graviton 4最高提升25%。AWS前1000大EC2客户中有98%使用Graviton，相关收入承诺环比接近增长三倍。
Amazon Bedrock新增十余款全托管基础模型，包括OpenAI、Anthropic、Google DeepMind等供应商的模型。目前已有数十万客户使用Bedrock，过去六个月新增客户超过产品推出后前两年的总和，第二季度客户消费超过此前所有季度累计金额。美国证券交易委员会
AWS预览Continuum，用于发现、排序、验证和修复软件代码漏洞。系统可以读取企业已有的漏洞清单，结合企业业务背景判断优先级，并在沙盒环境中验证风险和提出修复建议。
Bedrock AgentCore增加Payments、Web Search和Harness功能，使Agent能够在授权下执行交易、获得外部信息，并更快组合部署所需的基础设施。
Amazon Quick增加可在后台持续运行的自主Agent、个性化活动信息流，以及Adobe、Moody’s和Snowflake等16项新集成。Quick可跨Slack、Salesforce、Jira、Teams和ServiceNow工作，同时继承企业原有权限，并执行安排会议、发送邮件、更新CRM和创建数据看板等操作。
编程Agent Kiro推出iOS版本，开发者可以通过手机启动项目、查看进度和调整Agent方向。亚马逊称，Kiro相较替代产品最高可节省50%的成本，使用量环比增长三倍。
AWS还发布面向Agent工作负载的Lambda MicroVMs、新一代OpenSearch Serverless和专用日志分析引擎，为长时间运行的Agent、海量数据检索和可观测性提供基础设施。美国证券交易委员会
7.4 企业实施、政府云和客户合作
亚马逊宣布投资10亿美元成立AWS Forward Deployed Engineering团队，让AI工程师直接进入客户组织，共同开发和部署Agent解决方案，早期客户包括Allen Institute、Cox Automotive、NBA、NFL、Ricoh和Southwest Airlines。
AWS Secret Cloud for Industry正式商用，为国防承包商提供运行机密工作负载的平台，Northrop Grumman成为首个客户。AWS还承诺提供最高10亿美元云抵扣额度，支持美国情报机构的云迁移。
本季度新增或扩大的AWS客户与合作方包括Warner Bros. Discovery、Vodafone、Siemens Energy、Ryanair、Pinterest、Snowflake、Moody’s、Danske Bank、Fiserv、WPP、Vonage、OpenRouter以及多个美国州政府和大学。美国证券交易委员会
7.5 零售、广告、物流与消费业务
亚马逊把30分钟以内配送服务Amazon Now扩展至美国80个新城市和城镇，并进入埃及多个城市。Amazon Now目前覆盖9个国家、超过250个城市和城镇；季度商品销售总额和销售件数环比增长超过80%，服务客户数量增长超过60%。
Rufus与Alexa+被整合为Alexa for Shopping，可提供个性化推荐、商品比较、历史价格、价格提醒和自动购买。第二季度全球活跃用户接近翻倍，交互次数同比增长超过五倍。
Amazon Supply Chain Services开始向外部企业开放亚马逊供应链能力，客户可以使用其网络完成原材料、成品的运输、储存和配送，首批客户包括宝洁、3M、Lands’ End和American Eagle Outfitters。
Amazon Business年化商品交易总额达到600亿美元。下一代Proteus机器人可以在物流中心搬运最高1300磅的货物，员工可使用自然语言向其下达指令。
Amazon Pharmacy上半年新增客户数量同比超过翻倍，当日处方药配送量接近增长五倍。Ads Agent扩展至11个新国家，使用该工具的广告主平均每千次展示成本低8%，客户获取成本低6%。
Alexa+扩展至德国、奥地利、法国和巴西。在美国，使用Alexa购物的客户平均订单金额比未使用者高出40%以上；体验过Alexa+的客户注册Prime的比例高出接近25%。美国证券交易委员会
Prime Video剧集《Off Campus》上线前12天吸引3600万全球观众；NBA赛事在美国单场最高吸引650万观众，欧洲地区观看人数同比超过翻倍。
Amazon Leo完成四次额外发射，在轨卫星数量接近400颗，足以在2026年启动初步卫星互联网服务。Zoox获得美国国家公路交通安全管理局Part 555豁免，可以开始提供收费无人驾驶出租车服务。美国证券交易委员会
7.6 第三季度业绩指引
亚马逊预计2026年第三季度净销售额为1970亿至2020亿美元，同比增长9%至12%。由于2025年和2026年Prime Day日期发生变化，若排除相关影响，同比增速将高出接近4个百分点；汇率预计带来约0.8个百分点负面影响。
第三季度营业利润预计为225亿至265亿美元，去年同期为174亿美元。
上述指引假设能源衍生品合约重新计量不会带来影响，同时假设公司不会完成新的重大收购、重组或法律和解。美国证券交易委员会
7.7 主要财务报表
单位：百万美元。
分部表现如下：
主要收入类别中，在线商店收入704亿美元，同比增长15%；第三方卖家服务收入468亿美元，同比增长16%；广告收入198亿美元，同比增长26%；订阅服务收入137亿美元，同比增长12%；AWS收入422亿美元，同比增长37%。美国证券交易委员会
截至6月底，亚马逊拥有现金及现金等价物782亿美元、有价证券448亿美元、净物业和设备4460亿美元，总资产达到1.096万亿美元；长期债务为1289亿美元，股东权益为5516亿美元。美国证券交易委员会
本文仅为产业和财务研究，不构成任何投资建议。AI基础设施投资具有高资本开支、技术迭代、供需变化及估值波动风险。
