高盛:CCL技术与行业应用观察

日本财务省6月贸易统计显示，覆铜板（CCL）出货量同比增长15%，出货额同比增长46%。把时间拉长到4至6月这个季度，出货总额达到327亿日元，同比增幅41%，环比增长12%。这份GS研报认为，数据对三菱瓦斯化学、Resonac、三井金属和日东纺绩均构成正面信号。

值得注意的不只是增速本身，而是量价关系。出货量增长15%，出货额却增长46%，两者之间约30个百分点的差距说明产品结构在变化，高价值产品占比在提升。报告判断，AI服务器用封装基板面积更大、层数更多，加上LPDDR和e-SSD需求强劲，正在拉动CCL价值量上行。

1. 出货额增速持续高于出货量，产品结构向高端迁移

6月单月数据延续了量价分化的特征。出货量同比增长15%，环比增长15%；出货额同比增长46%，环比增长16%。从季度维度看，4至6月出货额327亿日元，较去年同期的232亿日元明显扩张，也高于1至3月季度的293亿日元。

这种量价差并非短期波动。报告认为，AI服务器用封装基板尺寸更大、层数更多，对上游材料的要求相应提高，单位价值量随之上升。LPDDR和e-SSD的强劲需求也在支撑CCL的整体出货结构。

2. 泰国新产能投产，全球供应格局出现边际变化

三菱瓦斯化学2025年12月将泰国新工厂投产，总产能增加50%。报告认为，泰国出货量也在增加，这进一步确认了全球CCL需求的韧性。产能扩张与需求增长同步发生，意味着这轮景气并非单纯的供给调整。

三菱瓦斯化学在BT材料领域拥有全球最高市场份额，主要用于半导体封装基板。报告假设其数据正按有利节奏推进，与全年BT材料销售增长15%的指引相符。三井金属在超薄铜箔领域占据较大份额，其MicroThin产品上半年出货量展望为同比增长20%。

3. 二季度起CCL涨价动能增强，相关公司定价能力受关注

报告重申其判断：CCL涨价将从下半年开始获得更多动能。三井金属在涨价方面已有进展，日东纺绩在T-glass布领域有较强存在感，而该产品供需偏紧。这些公司的共同点是，在各自细分材料领域具备一定定价权。

涨价动能的来源需要结合需求结构理解。AI服务器用基板对材料性能要求更高，客户对价格的敏感度相对较低，这为材料公司提供了议价空间。报告对四家公司均维持正面评级。

4. 观察框架：量价差、产能投放节奏与产品结构

这份报告提供了一个可复用的观察框架。第一，关注出货量与出货额的增速差，它反映产品结构变化；第二，跟踪新增产能的投放节奏，泰国工厂的案例说明产能落地后需求能否同步承接是关键；第三，留意细分材料领域的供需状况，T-glass布供需偏紧、BT材料需求强劲，这些结构性差异比总量数据更有信息量。

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Original report: 37-GS-Japan Chemicals- CCL trade data- Apr-Jun shipment value -41- yoy- positive read-across for Mitsubishi Gas Chemical- Mitsui Kinzoku- others-260730

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