高盛:研究主题与行业变化观察

今年全球信用债市场最显眼的数字，是发行量。美元研究级债券年初至今发行规模已接近1.5万亿美元，同比增长31%；欧元研究级市场同期发行5350亿欧元。杠杆融资市场同样保持活跃。供给如此密集，指数级利差却仍徘徊在资金扰动后的历史区间偏紧位置，这背后只有一个解释：需求接住了。

GS最新一期《全球信用交易员》报告系统梳理了产品流、二级市场交易、外资购买、新发债让利幅度和票息再研究五类需求指标，结论是：总量需求技术面仍能对冲供给不确定性，但AI相关生态内债务发行的集中度，可能推动利差温和走阔，且不确定性偏向更大幅度走阔。

1. 资金流显示美元研究级需求连续65周净流入

EPFR数据显示，美元研究级债券ETF已连续65周录得净流入。年初至今，美元研究级产品通过净流入增加了约8%的管理资产规模，美元银行贷款产品（含CLO相关产品）增加超过6%。美元高收益产品是相对少见明显落后的类别，年初至今净流入仅0.6%。

欧洲市场表现温和但保持正值：纯欧元研究级公司债产品净流入0.4%，欧元高收益产品净流入1.2%。在利差偏紧、宏观扰动不断的背景下，所有主要信用市场均录得正净流入，这本身就是需求韧性的信号。

相关产品规则与数据观察

表层数据之下，结构分化更值得注意。年初至今，被动ETF主导了大多数资产类别的资金流入，主动共同产品则普遍净流出。报告认为，信用市场分化加剧（尤其围绕AI主题），读者更倾向于用ETF载体实现主动管理选择，这解释了小型主动ETF的兴起。

另一个关键分化出现在曲线维度。年初至今研究级产品流入更多集中在短久期和中间久期品种，长久期产品自5月以来明显落后——尽管仍在净流入。长久期产品占美元研究级公司债产品管理资产规模的15%，短久期和中间久期分别占36%和49%。期限超过15年的债券已占美元研究级总发行量的27.6%，为五年来最高。前端利差年初至今收窄5个基点，25年以上期限指数利差则走阔15个基点。

TRACE交易数据印证了这一叙事：期限12年以上债券占年初至今总交易量的26%，但仅占净需求的22%；3至7年期债券占交易量27%，却贡献了49%的净客户需求。

3. 外资购买创扰动后新高，票息再研究吸收过半净供给

TIC数据显示，外国读者对美国国内公司债的净购买量已达到资金仍在调整后新高。截至2026年5月，外国读者过去12个月净长期购买总额达4390亿美元，总持有量升至创纪录的5.3万亿美元。今年约一半的外资需求来自欧洲。需要留意的是，该数据滞后约六周。

新发债让利幅度总体保持健康。尽管近期一些大型AI相关交易出现了高于常规的让利，但4周移动平均的美元和欧元研究级新发债让利仍稳定在个位数低至中位区间，与过去十年一致。

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Original report: 34-GS-GLOBAL CREDIT TRADER-The Increasing Importance of Demand Technicals in Credit-260730

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