聊聊苹果财报会后股价下跌.. 260731
苹果这次的财报会似乎有些寡淡，新信息不多。买方的意思也差不多：剔除关税返还后，这次业绩基本符合买方预期，没有太大惊喜。
苹果盘后从 -4% 扩到 -7.2%，把股价打下去的，是电话会后管理层在面对几个问题时，没办法拍胸脯爽快地说“我们能解决”。1/最大的麻烦是内存涨价。以前的苹果独特之处就在于它体量大，供应链强以及成本控制强，基于此市场愿意给其很高的估值。但是在内存价格猛涨的背景下，苹果也开始压不住了。苹果6月季毛利率不如预期，问题主要出现在内存上，并且9月季还会被继续拖累。这个对于苹果“硬件卖得贵，利率润却还稳”的叙事来说是一个不小的打击。所以我们看到了一个很有意思的现象：盘后苹果下跌，但是美光科技盘后上涨约3%、闪迪涨幅接近5%。苹果的坏消息，就是内存厂的好消息，内存厂现在是真的有定价权，而苹果也不得吃下这个成本。2/供应问题。iPhone 和 Mac 需求其实还不错，iPhone 17 升级用户还创了 6 月季纪录，Mac 也很强。但 advanced-node SoC 不够，这会限制出货。在明明有市场的情况下，供应跟不上，且成本还在涨，这就有点闹麻了...3/提价问题。苹果可能需要靠 iPhone 18 提价来消化成本。但提价不是没有风险。果粉的忠实度其实蛮高，贵一点也没关系。但问题是价格如果再往上走，用户到底还买不买？这件事管理层也没法现在给答案。4/AI问题。新 Siri 听起来有想象空间，甚至可能带动 iCloud Plus 订阅。但现在还没到能讲收入的时候，市场看到的更多是服务器容量、成本和上线节奏的不确定。官方也没给出一个完整的解决方案。所以苹果现在要回答三个问题：成本是否扛得住、提价是否会伤需求以及AI到底能够看到回报？如果这三道题答得好，现在可能就是低点附近，如果答不好，后面几个季度最好的情况是不痛不痒......
更多细节内容和完整分析将在今晚前发送至星球，文末订阅获取 https://t.zsxq.com/QEoCX。①iPhone 17的增长依然强劲，六月季度的换机用户数量创下纪录。Mac本季度表现非常强劲，尤其是Neo和Pro。iPad则面临较高的同比基数；②外汇因素将对九月季度的同比增速造成2.5个百分点的拖累。但在六月季度，存储器价格对毛利率不及预期的影响“超过了全部缺口”，而这一情况将在九月季度再次出现。剔除关税退款带来的利好后，九月季度的毛利率指引大幅低于我们的买方预期基准。预计九月季度的供应限制将进一步扩大，尤其会制约iPhone的增长，同时也将影响Mac和iPad；③六月季度、甚至九月季度仍有部分前期结转库存可以起到对冲作用，一些非存储器零部件的成本下降也提供了帮助；但这些利好未必能够持续：“如果把目光放到九月以后，我们看到存储器的市场价格仍在继续上涨，这可能会对我们的业务造成越来越大的影响。”公司此前也只是因为存储器价格遭遇“百年一遇”的极端行情，才不得已选择涨价。④公司正在评估所有可选方案……“大家知道，目前DRAM市场主要有三家供应商。显然，如果供应商更多一些，那会是件好事。这将有助于改善我们的供应状况，或许也会对价格有所帮助。”投资者将这番话理解为公司可能会利用中国供应商的产能，但也有一些人特别留意到了“或许”这个词。换言之，这能否对价格产生帮助，尚无确定性。⑤管理层特别强调，换新计划充分利用了苹果产品相对更高的二手转售价值。⑥Tim再次强调，“首要问题”是先进制程SoC的短缺，而这正是iPhone和Mac需求强劲所致。有人请Tim就十二月季度短缺状况能否缓解给出一些安抚性表述，但管理层拒绝作出回应。公司也不愿就与英特尔（INTC）的SoC合作提供更多信息。⑦一些与会者在电话会结束后仍有些不安，不确定公司是否拥有足够的服务器容量来支持新版Siri；另一些人则对Tim提到Siri与iCloud Plus的结合颇感兴趣——这是否可能成为一项新的订阅服务？“此外，当用户大量使用这项功能时，他们也可以升级至更高档的iCloud套餐。目前最终会形成怎样的平衡，仍存在一些不确定性。”⑧公司似乎并不担心需求前置问题：相关业务已经连续一段时间保持22%的增长；但现在判断涨价是否会造成需求受损，仍为时过早。接下来就是等待新版Siri，以及未来18个月内苹果几乎全线产品的更新换代……
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