矿业上市公司深度拆解商业报告----中色股份(000758.SZ)

1. 公司概况与股权架构

1.1 基本信息

1.2 实际控制链路（国资委→中国有色集团→中色股份）

国务院国资委

└─ 100% → 中国有色矿业集团有限公司（央企，控股股东）

└─ 35.39%（704,469,979股）→ 中色股份（000758.SZ）

├─ 全资/控股子公司：鑫都矿业（蒙古）、中色锌业（赤峰）、中色白矿（赤峰）

├─ 中色新加坡（中色(新加坡)有限公司，海外投资平台，持有Raura）

├─ 中色股份印度尼西亚有限责任公司（持有达瑞铅锌矿）

├─ 凯丰资源、中色哈萨克斯坦、蒙古工业建筑等

├─ 青海中色（控股，竞得青海哈日扎探矿权）

└─ 中色泵业（高新技术企业）

股东结构观察：(1) 控股股东持股35.39%处于"相对控制"区间（不足50%但显著高于其他股东）；(2) 香港中央结算2.47%反映有一定北上资金；(3) 阿布达比投资局和IMF-RQFII合计0.41%，境外主权/国际机构少量配置；(4) ETF（嘉实+华泰柏瑞）合计1.08%，稀土主题ETF持仓显示市场仍将其归入"有色/稀土"主题。

1.3 董事长兼任问题（央企特别关注事项）

年报明确披露："公司党委书记、董事长刘宇先生由控股股东中国有色矿业集团有限公司党委委员、副总经理兼任"。这一安排符合央企惯例但需关注：

·独立性瑕疵：董事长由控股股东高管兼任，在决策上可能存在"大股东意志"问题；

·制度缓解：章程第102-104条党委"把方向、管大局、保落实"+重大经营管理事项党委前置研究+董事会独立决策；公司声明总经理、副总经理、财务总监、董秘均不在控股股东兼职并独立领薪（年报"四独立"专章）；

·法律依据：《公司法》（2023修订）第180条董事忠实义务+《中央企业公司章程指引》对董事长兼职的合规要求。

2. 法律维度

2.1 重大诉讼仲裁

年报未披露报告期内重大诉讼仲裁事项；ESG报告确认"全年重大违法违纪违规发生次数0"。法律风险敞口主要集中在境外项目地缘政治——年报特别提示："当前国际舆论环境日趋复杂，针对海外中资企业的舆情攻击呈现组织化、协同化与常态化特征"（年报风险章节）。

2.2 关联交易与同业竞争

2.3 重组事项与矿业权

重大重组事项：

.秘鲁Raura收购（已交割）：2025年12月19日第十届董事会第14次会议审议通过《关于全资子公司收购Raura公司股权涉及矿业权投资的议案》；中色新加坡以10,592.4416万美元收购Compañía Minera Raura S.A.约99.9004%股权，已完成交割并纳入合并报表（一季报第5页）。

.青海哈日扎探矿权（已完成）：2026年3月20日，控股子公司青海中色以21,443.86万元人民币竞拍取得青海省都兰县哈日扎地区多金属矿勘探探矿权，2026年3月23日签订交易合同（一季报第5页）。

.盛达资源股票处置：截至审议日累计出售9,538,450股，仍持有6,387,646股（一季报第5页）。

2.4 公司章程（2026年7月版）核心条款

修订时间：2026年7月17日2026年第三次临时股东会审议通过（章程封面）。

修订依据：《公司法》（2023修订，2024-07-01施行）、《证券法》、《企业国有资产法》、《上市公司章程指引》、《中央企业公司章程指引》。

关键条款：

2.5 子公司管理制度（2026年7月版）

经第十届董事会第21次会议审议通过（封面，第1页）。

适用范围：全资及控股子公司；全资=100%持股，控股=持股50%以上或实际控制（第二条）；重要参股公司参照适用（第六条）。

核心治理框架：

·战略统一+独立法人双重原则（第五条）

·授权管理、分级审批（第三十三条）——三重一大权限通过专项制度下放

·董监高委派：通过委派股东代表、推荐董事及高管行使股东权利（第十四条）；财务负责人由公司推荐（第十九条）；离职须经济责任审计（第三十八条）

·财务管理：依《财务会计制度》建账并报备；借款按《债务融资管理办法》；严禁对无股权关系企业担保、严禁对参股企业超股比担保（第二十三条）

·境外特别规定：当地法律优先；当地标准低于境内合规要求的，以较高标准执行（第七条）——典型"高标合规"原则

3. 金融维度

3.1 资本运作

资本运作观察：

·海外并购加速：Raura收购标志公司"南美资源基地"战略落地，是2025年最重要的资本运作；

·资源储备加码：青海哈日扎探矿权是国内资源端的关键补充；

·A股ETF持仓：稀土主题ETF合计1.08%反映市场认知标签可能仍为"有色/稀土"；

·市值管理首次入主报告：董事会2026年工作计划明确"提升市值管理"（董事会报告第14页）。

3.2 融资结构与资产负债率

·资产负债率61.84%（董事会报告第1-2页）：偏高，反映EPC业务"轻资产、重营运资金"的特征；

·总资产246.30亿元（同比+13.85%）：扩张主要源于Raura并购并表；

·负债152.32亿元：含EPC预收款项/合同负债+银行借款；

·2026Q1总资产微降1.41%至242.84亿元，可能与春节前工程款集中支付+税费清缴有关。

3.3 同业竞争承诺与控股股东持股变动

·控股股东中国有色集团2023年3月获国资委批复股权激励后，承诺在减持/增持时履行信息披露义务；

·2025年内控股股东持股比例维持35.39%未变，但股权激励解除限售6,854,366股（占股本约0.34%）已上市流通；

·2026Q1普通股股东总数143,056户（散户化程度中等）。

4. 财务维度

4.1 关键财务指标（2025 vs 2024）

4.2 分季度数据（2025）

观察：Q3单季净利显著偏低，可能与中色锌业减产控亏+EPC项目结算节奏有关。

4.3 2026Q1核心数据

财务诊断：

·营收高增+扣非下滑=非经常性损益贡献突出（一季报披露非经常损益7,007.66万元，其中金融工具公允价值变动损益9,166.48万元）；

·经营现金流持续净流出=EPC业务收款节奏慢于付款节奏的行业特征；

·财务费用激增=境外汇率风险敞口（蒙古、秘鲁、印尼等多币种）。

4.4 利润分配

·每10股派现金0.460270元（含税）；

·现金分红总额9,167.07万元（董事会报告第12页）；

·占归母净利润比例约19.27%（9,167.07/47,553.72）；

·章程第一百六十八条承诺"每年现金分红不低于当年可分配利润10%；连续三年累计不少于年均可分配利润30%"——2025年合规但偏低，未来有提升空间。

4.5 关键会计估计

·应收款项坏账准备（账龄分析法+单项金额重大评估）；

·EPC合同收入按完工进度确认（时段法）；

·锌冶炼副产品（白银22,734千克等）按市场售价扣除相关税费后净额确认。

5. 税务维度

5.1 主要税种与税率

5.2 多档企业所得税率（年报税务附注）

·法定25%：多数境内主体；

·15%优惠税率：认定为高新技术企业的子公司——中色白矿、中色泵业（年报披露）；

·小微优惠："年应纳税所得额不超过300万元的部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税；减半征收城建税等附加"——年报明示按小微政策适用部分子公司；

·境外子公司：蒙古、印尼、哈萨克斯坦、秘鲁、刚果（金）、南非、印度、沙特等按当地税率纳税——蒙古国标准税率25%（与蒙古签署税收协定的可享受抵免），印尼22%，秘鲁29.5%，哈萨克斯坦标准20%（国际控股公司0%但有BEPS风险）；

·CFC/转让定价风险：境外子公司多、关联交易频繁，存在被税务机关启动BEPS调查的潜在风险。

5.3 跨境税务筹划空间

·蒙古鑫都矿业：根据中蒙税收协定（1991年签订，2013年修订）可申请饶让抵免；2025年缴纳所得税约2,500万元（按净利1.24亿×20%估算）；

·秘鲁Raura：根据中秘税收协定（2008年签订）可享受饶让抵免，但需注意秘鲁"采矿特别税"（Régimen Especial de Minería）；

·印尼达瑞：印尼所得税22%+地方税；

·整体建议：境外子公司利润汇回需充分运用税收协定+境外税收抵免制度（财税〔2017〕84号文关于企业境外所得税收抵免），避免双重征税。

5.4 递延所得税

·因坏账准备/资产减值/可抵扣亏损形成的递延所得税资产；

·子公司鑫都矿业、中色锌业在不同年度盈亏状况下形成"利润平滑"效应——但2025年中色锌业亏损1.28亿元将形成新的可抵扣亏损；

·建议关注公司是否对境外子公司未分配利润计提预提税（10%税率，按税收协定可降至5%-10%）。

6. 股权架构深度

6.1 控股链分析

控制力评估：

·35.39%持股在中国A股市场属于"显著控制"水平（虽不足50%但远超其他股东，且为法人独大股东）；

·控股股东可通过股东会决议（特别决议需2/3以上，35.39%未达单方通过）+董事会席位（中国有色集团委派）+党委"双向进入"三重机制实现实际控制；

·"协议控制"或"一致行动人"安排未公开披露，可假设为单一大股东控制。

6.2 少数股东风险

年报披露存在含港澳台/外资股东的子公司及合营/联营企业：

·中色新加坡（持有Raura）——境外SPV结构，无少数股东；

·中色印尼——达瑞铅锌矿——可能存在印尼本地合作伙伴（未具体披露少数股东比例）；

·中色锌业、中色白矿——年报披露由公司直接控股。

潜在少数股东问题：

·利润分配节奏受少数股东影响；

·跨境利润汇回的少数股东预提税处理；

·境外项目公司治理须平衡中外股东利益。

6.3 股权节税优化建议

特别关注：

·2025年公司境外子公司应收账款减值（审计关键事项），需关注境外关联交易转让定价合规；

·蒙古国鑫都矿业利润汇回需充分利用中蒙税收协定；

·中色新加坡的"走出去"平台定位建议升级为"一带一路"区域总部，享新加坡多项税收激励。

7. 矿业全流程深度拆解

7.1 法律法规框架

7.2 矿业全流程节点（公司案例映射）

7.3 资源储量与采矿权清单（2025末）

合计：5宗采矿权 + 2宗探矿权（年报披露口径）

7.4 矿安78号文（应急〔2024〕78号）合规性分析

矿安78号文核心要求：

.严格非煤矿山安全准入；

.推进矿山智能化建设；

.强化重大隐患排查治理；

.严格外包施工队伍管理；

.提升应急救援能力。

公司应对：

·中色白矿智能矿山建设按期推进，自治区先进级智能工厂评级（年报+ESG）；

·"采空区隐患治理"项目获中国有色金属工业协会科技进步二等奖（年报）；

·ESG披露"报告期内出资企业未发生轻伤及以上生产安全事故；本部及出资企业全部通过ISO 45001认证"；

·不足：年报未详细披露外包施工队伍安全绩效和应急救援演练频次，建议加强披露。

7.5 绿色矿山与ESG闭环

·中色白矿国家级绿色矿山：2025年5月启动申报，10月获内蒙古自然资源厅公示推荐（ESG第27页）；

·生态修复：累计69万平米（ESG第25页）；

·碳排放：温室气体79.20万吨CO₂e，万元产值综合能耗较"十四五"初期下降30.92%；

·节能减排：累计淘汰高耗能落后机电设备994台；三级能效以下设备淘汰57台；大规模设备更新712套；

·可再生能源占比：41.44%（2025年），高于2023年34.19%/2024年39.76%。

8. 商业模式（矿业企业转型商业模式）

8.1 抽象模型

"工程承包反哺资源开发，资源开发反哺工程承包"双轮驱动模型——这是央企海外矿业公司的典型转型路径。

第一阶段（1990s-2010s）：工程承包为主业

↓ 利润积累

第二阶段（2010s-2020s）："工程换资源"战略落地——通过EPC项目换取矿业权

↓ 资源储量积累

第三阶段（2020s-）："资源开发+工程承包"双轮驱动，区域化布局

8.2 本案映射

8.3 商业模式的可复制性与局限

可复制要素：

·"EPC+资源"模式可由央企复制至"一带一路"沿线国家；

·通过SPV架构（中色新加坡）实现跨境控股，规避双边投资风险；

·党建入章+三重一大+境外子公司"高标合规"原则（子公司管理制度第七条）。

局限性：

·锌冶炼周期性：中色锌业2025年首亏1.28亿元，受锌冶炼加工费下行影响；

·EPC回款慢：审计关键事项——应收账款15.99亿元/坏账准备6.80亿元；

·境外法律/政治风险：秘鲁、印尼、蒙古均存在社区抗议、税收政策变动、外汇管制等风险；

·资源民族主义：年报专门提示"资源民族主义思潮加剧，全球避险情绪升高"。

8.4 转型方向

.资源端：从"铅锌为主"向"多金属（铜、锂、稀有金属）"拓展——Raura项目有望引入铜；

.工程端：从EPC单一模式向"投建营一体化"（BOT/PPP）升级；

.冶炼端：从"粗炼"向"高端锌合金+综合回收"转型（中色锌业已启动）；

.ESG端：响应欧盟CBAM，建立碳足迹管理体系；

.市值管理：董事会2026年工作计划明确"提升市值管理"。

9. 核心竞争优势

9.1 央企品牌+国际化经验（ENR Top 250）

·中国机电产品进出口商会首批大型成套设备企业AAA信用等级；

·中国对外承包工程商会首批AAA信用等级；

·"红烨"牌锌锭在上海期货交易所与LME获准注册（品牌溢价）。

9.2 资源储备

·5宗采矿权+2宗探矿权，覆盖蒙古、印尼、秘鲁、内蒙古、青海多区域；

·2025年新增铅锌金属量13.30万吨，秘鲁Raura并购增强南美资源基地；

·"增储上产"专项工程（中色白矿智能矿山+165万吨/年采矿证）。

9.3 技术与工艺优势

·中色锌业国内首家100%采用市政中水作为炼锌生产工艺用水的大型锌冶炼企业（年报+ESG）；

·"采空区隐患治理"项目获中国有色金属工业协会科技进步二等奖；

·中色白矿自治区先进级智能工厂+高新技术企业；

·中色泵业高新技术企业。

9.4 "一带一路"区域市场布局

·中亚：以哈萨克斯坦为中心（阿克托盖、巴夏库铜选厂）；

·东南亚：以印尼为中心（达瑞铅锌矿、阿曼铜冶炼）；

·非洲：以刚果（金）为中心；

·南美：秘鲁Raura项目（新增）。

9.5 治理与ESG评级

·深交所2024-2025年度信息披露A级评价；

·内部审计连续有效（无重大缺陷）；

·ESG管理体系纳入战略与可持续发展委员会；

·ISO 14001、ISO 45001认证全覆盖。

10. 面临的风险（分类枚举）

10.1 宏观与地缘政治风险

10.2 行业风险

10.3 经营风险（详见第11节）

10.4 财务风险

10.5 法律与合规风险

10.6 ESG与气候风险

11. 公司经营风险（重点）

11.1 锌冶炼板块首亏

中色锌业（赤峰）2025年财务表现：

·锌产品产量17.67万吨；

·中间物料含银22,734千克；

·营业收入40.42亿元（同比+2.72%）；

·净利润-1.28亿元（由盈转亏）。

原因诊断：

.锌冶炼加工费持续承压——年报明示"实施阶段减产控亏"；

.副产银收益部分对冲；

.浸出渣处理项目转固后折旧增加但收益尚未充分释放。

11.2 应收账款风险（审计关键事项）

审计关键事项一披露（审计报告第2页）：

·截至2025年12月31日，应收账款账面原值15.99亿元，坏账准备6.80亿元；

·其他应收款账面原值5.89亿元，坏账准备5.16亿元；

·应收账款余额大，预期信用损失涉及"重大会计估计和判断"。

风险解读：

·6.80亿/15.99亿=坏账计提比例42.5%——处于行业偏高水平；

·EPC项目回款周期长+业主付款延迟是行业普遍现象；

·5.16亿/5.89亿=其他应收款坏账比例87.6%——需关注其他应收款的真实可回收性。

11.3 境外项目政治风险

·秘鲁：矿区社区冲突频发（MMG Las Bambas等先例）；

·蒙古：外汇管制+矿产品出口限制；

·印尼：镍矿出口禁令（2014/2020）、税收政策变动；

·刚果（金）：合同重新谈判风险（2018年修订矿业法）。

11.4 关键管理人员流失风险

年报披露董事会2025年离职率14.29%（ESG第52页）——1人离职，原因待考；建议关注治理稳定性。

11.5 投资性资产减值风险

·Raura并购形成的商誉/无形资产需逐年减值测试；

·盛达资源股票公允价值变动（2026Q1确认9,166.48万元公允价值变动损益）；

·长期股权投资减值测试。

12. 公司管理制度

详见第2.5节"子公司管理制度（2026年7月版）"——核心是"战略统一+独立法人+分级审批+信息报告+境外高标合规"五位一体。

制度亮点：

·第十九条财务负责人年度述职+履职评估（预防财务造假）；

·第三十三条授权管理+分级审批（国资委"三重一大"要求落地）；

·第三十五条对子公司定期/不定期内审（监督延伸）；

·第三十八条负责人离职须经济责任审计（事后追责）；

·第七条境外子公司"高标合规"（高于当地法规的，按境内合规执行）。

13. 公司治理

13.1 治理结构

股东会（最高权力机构）

↓

董事会（7-9名，外部董事过半数）

├─ 战略与可持续发展委员会（5次/年）

├─ 薪酬与考核委员会（8次/年）

├─ 审计委员会（替代监事会，8次/年）

├─ 提名委员会（1次/年）

└─ 法治委员会（4次/年）

↓

总经理（执行机构）

↓

党委（"把方向、管大局、保落实"+前置研究）

董事会构成（2025）：7人——专职董事1名、独立董事3名、职工董事1名、外部董事2名；外部董事占多数（董事会报告第2页）。

13.2 治理运作（2025年）

治理改革：

·修订治理制度24项+新制定3项（董事会报告第12页）；

·《中色股份决策事项清单（2026）》14类104项事项；

·临时公告91项；深交所2024-2025年度信息披露A级评价。

13.3 独立性观察

·独立董事3名，占比42.86%（满足新公司法+交易所规则不低于1/3）；

·审计委员会3名成员含2名独立董事+1名会计专业人士，符合新公司法；

·控股股东董事长刘宇兼任——独立性瑕疵但属央企惯例；

·总经理/副总/财务总监/董秘均在公司独立领薪，不在控股股东兼职（年报"四独立"专章）。

14. 内部审计

14.1 内审机构与人员

年报和内控自评报告未详细披露内部审计人员数量，但披露"公司定期/不定期对子公司内部审计"（子公司管理制度第三十五条）；"子公司应设独立内审部门或岗位"（第三十六条）。

14.2 内审范围与方法

·纳入评价单位：公司本部各部门+全部全资/控股子公司（20余家境内外主体）；

·纳入评价范围单位资产总额占合并报表资产总额100%，营业收入占100%（内控自评第3页）；

·评价依据：《企业内部控制基本规范》及配套指引、《内控手册》《关键业务流程手册》《风控合规手册》。

14.3 内审结论

·财务报告内控：不存在重大缺陷或重要缺陷，所有重大方面保持有效；

·非财务报告内控：未发现重大缺陷或重要缺陷；

·基准日至报告发出日：未发生影响有效性结论的因素；

·外部审计验证：天职国际出具无保留意见（天职业字[2026]16332-1号）。

15. 内部评价（缺陷认定标准）

15.1 财务报告内控缺陷认定标准

15.2 非财务报告内控缺陷认定标准

15.3 定性标准

财务报告重大缺陷：董事及高管舞弊；重述更正重大错报；当期财报重大错报未被内控发现；内控失效致资产重大损失。

财务报告重要缺陷：中层/集体舞弊造成较大损失；已公布财报更正造成较大影响。

非财务报告重大缺陷：缺乏民主决策/重大决策不科学；严重违反法规；重要管理人员技术流失；媒体负面频现；制度缺失致系统性失效；以前重大缺陷未整改。

15.4 评价结论

·财务报告内控：不存在重大缺陷或重要缺陷；

·非财务报告内控：未发现重大缺陷或重要缺陷；

·无其他需说明重大事项（内控自评第7页）。

16. 内部控制（外部审计意见）

16.1 控制环境

·央企控股+党委"双向进入、交叉任职"+独立董事占比42.86%；

·董事会7人+专门委员会5个+审计委员会替代监事会；

·党委书记与董事长"一人担任"，党员总经理任副书记；

·公司2026年7月章程+子公司管理制度集中修订。

16.2 控制活动

·全面预算管理（子公司管理制度+财务会计制度）；

·授权审批体系（《中色股份决策事项清单（2026）》14类104项事项）；

·关联交易回避（章程第八十五条+第一百二十二条）；

·对外担保分级审批（章程第四十八条+第一百二十二条）；

·子公司分级分类管理（子公司管理制度第5条）。

16.3 信息与沟通

·临时公告91项/年（董事会报告第12页）；

·子公司重大信息"第一时间"报告制度（子公司管理制度第三十九条）；

·内幕信息登记+披露前不得泄露（子公司管理制度第四十一条）；

·深交所信息披露A级评价。

16.4 监督

·内部审计覆盖100%子公司；

·审计委员会8次/年+法治委员会4次/年+薪酬考核8次/年；

·天职国际对内控有效性出具无保留意见（天职业字[2026]16332-1号）；

·注册会计师：史志强（110002400326）+ 才有元（110101500249），2026年4月24日签字。

16.5 境外子公司特别规定（子公司管理制度第七条）

·须遵守当地法律法规；

·当地法律与本制度不一致时原则上以当地法律为准；

·但当地标准低于境内合规要求的，以较高标准执行——典型"高标合规"原则，避免"逐低竞争"。

17. ESG（环境、社会、治理）

17.1 编制依据与范围

·依据：国务院国资委《关于国有企业更好履行社会责任的指导意见》、《央企控股上市公司ESG专项报告编制研究》、深交所《上市公司自律监管指引第17号——可持续发展报告（试行）》、GRI Standards、UN SDGs；

·报告期间：2025年1月1日-12月31日，主体含所属出资企业，与年报范围一致；

·连续披露：第17份ESG报告。

17.2 治理结构

·董事会确立ESG发展方向、制定策略、识别风险、定期审查并审批披露资料（ESG第9页）；

·2025年8月：将ESG职能纳入董事会"战略与可持续发展委员会"，实现ESG管理常态化（ESG第9页）；

·气候变化治理结构：董事会-战略与可持续发展委员会-执行层；

·ESG报告经董事会审议通过。

17.3 环境（E）量化指标

亮点：

·COD和SO₂较"十四五"初期分别下降77.81%和29.9%；

·万元产值综合能耗较"十四五"初期下降30.92%——超额完成进度；

·累计淘汰高耗能机电设备994台；

·ISO 14001/ISO 24001认证单位5个。

不足：

·未披露公司级碳达峰/中和绝对目标（仅响应国家"双碳"）；

·范围三排放未单独披露（EPC业务上下游碳排放大）。

17.4 社会（S）量化指标

17.5 治理（G）

17.6 境外项目社区关系（亮点）

·蒙古鑫都矿业：年种植1万棵树苗；尾矿库复垦；野生盘羊繁衍至19只；赞助"鑫都矿业杯"排球联赛；与苏赫巴托省政府合办那达慕；4所学校教育捐赠；

·印尼阿曼铜冶炼：开创海岛"生态矿业"模式；海洋沙滩保护公益活动；

·印尼达瑞矿业："停止塑料污染"活动+向环境局捐赠环保物资；

·内蒙古中色白矿：捐赠15万元自来水工程+27万元护坡工程+5万元公益募捐；

·赤峰中色锌业：捐赠4万元。

17.7 双碳目标

·公司未单独披露碳达峰/中和绝对目标；

·通过《出资企业节能环保考核办法》设定年度碳排放考核指标；

·落实国家"碳达峰碳中和"部署。

17.8 ESG评级展望

参照MSCI/Sustainalytics/HSSI等主流ESG评级体系，中色股份预计处于"BB-B"区间（中等），主要扣分项在于：

·治理层女性占比0%；

·范围三排放未披露；

·海外项目人权/社区争议披露不充分。

18. 结论与建议

18.1 给管理层（央企国资角度）

.市值管理：董事会已纳入2026年工作计划，建议尽快制定具体方案（投资者关系/分红比例提升/股权激励二期）；

.应收账款清收：成立专项工作组对15.99亿应收+6.80亿坏账进行清收，特别是账龄3年以上的境外工程款；

.锌冶炼板块减亏：中色锌业浸出渣处理项目已贯通，建议加快达产达标；同时优化产能配置；

.ESG全面披露：尽快披露范围三排放、碳达峰目标、人权尽职调查；

.境外风险防控：完善蒙古、秘鲁、印尼、刚果（金）等国政治风险预警机制；

.公司治理独立性：尽管董事长由控股股东高管兼任符合央企惯例，但建议加强独立董事实质独立性。

18.2 给投资人

.核心逻辑：央企+稀有金属+EPC+海外资源，"一带一路"主题稀缺标的；

.短期催化：秘鲁Raura项目并表贡献（2026Q1已并表）；青海哈日扎探矿权后续转化；

.风险点：锌价波动+EPC回款+汇率风险+境外政治风险；

.估值锚：参照可比公司（紫金矿业、洛阳钼业、中金岭南、驰宏锌锗），建议关注P/B与EV/EBITDA；

.分红率：2025年19.27%，低于行业头部，章程承诺10%已合规但提升空间大；

.特别提示：2026Q1扣非净利-5.98%显示主业盈利能力承压，投资人应关注非经常性损益的可持续性。

18.3 给矿企客户

针对矿业企业客户的服务产品建议（与中色股份对标）：

19. 待跟进事项与未解问题

.Raura并购商誉与无形资产明细：年报未详细披露，需关注后续商誉减值测试；

.中色锌业可抵扣亏损：-1.28亿元亏损对应的递延所得税资产确认情况；

.境外子公司详细税率：蒙古、印尼、哈萨克斯坦、秘鲁、刚果（金）等具体税率需逐一确认；

.关联交易明细：年报披露关联方金额但需进一步分析关联购销、关联担保、关联资金往来；

.储量评估第三方报告：Ni43-101（加拿大）、JORC（澳大利亚）、PERC（欧洲）等储量标准在中国境内的等效适用情况；

.矿安78号文（应急〔2024〕78号）公司具体落实情况；

.股权激励剩余限售股安排；

.范围三排放披露计划；

.市值管理具体方案；

.印尼达瑞铅锌矿资源储量与运营数据（年报披露较少）。

免责声明：本报告基于中色股份公开披露文件（截至2026年7月已披露），仅供学术研究、企业内部决策参考，不构成任何投资建议或法律意见。引用本报告内容应保留原文出处与数据。境外法律事项（如秘鲁/印尼/蒙古/哈萨克斯坦/刚果（金））需以当地执业律师意见为准。