一、为什么巨头们这么坚定的持续砸钱？
二、支出峰值何时到来？
三、回本周期到底有多长？
四、闭环方式有哪些？
五、期间的风险有哪些？
看懂AI资本支出闭环:亚马逊财报给出了答案最近几个月，在AI的关键词里资本支出的热度好似超过了大模型本身。从OpenAI到谷歌，再到亚马逊，每一次财报电话会里，管理层对烧钱的回应是最牵动市场神经的。人们担心巨头们的AI投入会变成无底洞，有人好奇这些天量资金到底什么时候能回本，还有人在等待行业拐点——毕竟没有人愿意在看不到底的黑洞中一直狂奔。 而亚马逊刚刚发布的二季度财报，恰好给了我们一个拆解AI资本支出逻辑的绝佳样本。这家把长期主义刻进骨子里的公司，用一份漂亮的财报和一场坦诚的电话会，把AI资本支出的闭环、回本周期、风险点讲得明明白白，这也激起了我今天想归纳如下几个问题的兴趣。 亚马逊二季度的财报很有说服力：营收同比增长20%，达到2000亿美元；经营利润大增43%，达到275亿美元；AWS净销售额增长37%，创下18个季度以来的最快增速，年化收入达到1890亿美元。 但更值得关注的是，亚马逊把2026年全年的资本支出规划从之前的2000亿美元上调到了2200亿美元，提升了10%。这一动作和前一天Meta、微软的保守形成了鲜明对比，也让市场再次感受到了AI赛道的军备竞赛有多激烈。 亚马逊的逻辑很简单：AI的核心是算力，算力的基础是数据中心和服务器。现在全球企业对AI的需求还在爆发式增长，而当前的算力供给远远跟不上。亚马逊CEO在电话会中明确表示，即使把资本支出提升到2200亿美元，仍然无法满足客户的所有需求，这种供不应求的状态预计会持续到2027年。 换句话说，现在不是要不要砸钱的问题，而是砸得够不够快、够不够多的问题。如果现在不投入，未来就会失去在AI时代的话语权，之前在云计算领域积累的优势也会被蚕食。这种不进则退的竞争状态，是所有巨头都不敢停下脚步的根本原因。 很多人关心的第二个问题是：AI资本支出的峰值会出现在什么时候？规模会有多大？拐点何时到来？ 从亚马逊的表态和行业分析师的预测来看，这个问题可以拆成两个层面： 第一个层面是增速拐点。根据彭博汇总的分析师预测，五大云计算巨头的资本开支增速将在2027年出现明显回落，从2026年的约100%同比增速骤降至22%，随后进一步回落至个位数。这意味着，未来几年行业的资本投入会从疯狂扩张转向稳健增长。 第二个层面是规模拐点。从目前的情况来看，行业绝对投入金额的下降还遥遥无期。根据德勤的预测，到2030年，全球AI基础设施的市场规模还有70%的增长空间，从现在的1万亿增长到1.7万亿。也就是说，至少在未来五年内，AI资本支出的规模还会继续扩大，只是增速会放缓。 简单来说，行业的拐点不是不投入了，而是投入的速度慢下来了。这符合一个新兴产业从爆发到成熟的发展规律：先靠高投入抢占市场，再靠精细化运营提升效率。 这是市场最关心的问题，也是亚马逊财报电话会上最核心的内容。 亚马逊把AI资本支出分成了两大类：一类是数据中心，相当于厂房，预期寿命大概在30年，折旧也按30年计算；另一类是服务器和网络设备，比如GPU、CPU，预期寿命是5到6年，折旧按5到6年计算。 而CEO给出的回本周期是：对于GPU、CPU这些设备投入，收回成本只需要两到三年。 这个答案其实和国内某家模型厂商透露的信息非常一致。国内厂商表示，当前购买的GPU通过卖API回本只需要10个月，而折旧可以按5年（60个月）计算，这意味着利润大概是6倍。也就是说，只要能把算力卖出去，回本的速度会比想象中快得多。 不过，这里有一个关键的区别：亚马逊主要提供的是算力，而国内厂商主要提供的是模型API。模型API的附加值更高，所以回本速度更快；而算力的附加值相对较低，所以回本速度慢一些，但两到三年的周期依然非常可观。 亚马逊的CEO在电话会上还梳理了AI资本支出转化成收益的路径，也就是所谓的闭环方式。 第一条路径是算力出租。这是亚马逊AWS最核心的业务，也是最成熟的闭环方式。企业需要算力来训练和运行AI模型，就会向亚马逊租用服务器，亚马逊通过收取租金来覆盖成本并获取利润。 第二条路径是模型服务。亚马逊也在推出自己的大模型，比如Bedrock，企业可以通过API调用这些模型，亚马逊按调用量收费。这种方式的附加值更高，回本速度也更快。 第三条路径是解决方案。亚马逊把算力、模型、存储、数据库等服务打包成解决方案，卖给企业客户，收取一次性费用或者订阅费。这种方式的客单价更高，客户粘性也更强。 这三条路径的共同点是：都需要先投入资本建设基础设施，然后通过持续的服务收费来收回成本并获取利润。这种先投入后收益的模式，决定了AI资本支出的闭环需要一定的时间，但一旦形成规模效应，利润会非常可观。 当然，AI资本支出的闭环并不是没有风险的。亚马逊的财报电话会虽然给出了乐观的预期，但也提到了一些潜在的风险点。 第一个风险是需求不及预期。如果未来企业对AI的需求增长放缓，那么算力的出租率就会下降，回本周期就会延长。不过从目前的情况来看，AI的需求还在爆发式增长，这个风险相对较小。 第二个风险是竞争加剧。现在全球有很多公司都在建设AI算力，未来可能会出现供过于求的情况，导致算力价格下降，利润空间被压缩。这也是为什么巨头们都在强调要提升效率、降低成本。 第三个风险是技术迭代。AI技术的发展非常快，现在投入的设备可能很快就会被更先进的技术替代。如果不能及时更新设备，就会面临技术落后的风险。不过亚马逊的折旧政策已经考虑到了这一点，把服务器的折旧年限设为5到6年，就是为了应对技术迭代的风险。 最后，我们可以从亚马逊的财报中得到一个对普通人有用的启示：现在可能是购买消费电子产品的好时机。 为什么？因为AI资本支出的增加，导致上游的半导体设备价格上涨，而这些成本最终会传导到消费电子领域。苹果在最新的财报中就表示，下个季度的利润率将会受到承压，这意味着未来消费电子产品的价格可能会上涨。 所以，如果近期有购买消费电子产品的需求，现在可能是未来两年中价格相对较低的一个时候。 亚马逊的财报给了我们一个非常清晰的AI资本支出逻辑：巨头们持续砸钱是因为不砸钱才是最大的风险；行业的峰值会先降增速，后稳规模；回本周期取决于业务模式，算力需要两到三年，模型API只需要10个月；闭环方式主要有算力出租、模型服务、解决方案三条路径；风险主要来自需求、竞争、技术三个方面。 对于价投者来说，看懂这个逻辑，就能更好地判断AI行业的投资价值；对于普通人来说，看懂这个逻辑，就能更好地把握消费电子的购买时机。 AI的时代才刚刚开始，资本支出的闭环只是第一步。未来，肯定还会看到更多的技术创新、商业模式创新，以及更多的机会和挑战。 风险提示：本文基于亚马逊财报电话会内容和行业公开信息整理，不构成任何投资建议。AI行业发展存在不确定性，投资需谨慎。 本号近期的其它内容： 抛开固有成见，孙宇晨的趋势预判力超过大多数人。 没人关注的垃圾生意，可能是美股最抗跌的红利宝藏。 美伊冲突吓崩股市，巴菲特说不看宏观，到底是不是在骗人 黄金终于跌了，我们要不要做点什么 我为什么会想买美团之苦日子快到头了
