1、7月30日，好未来公布了2027财年一季度的财报。好未来营收为7.58亿美元，同比增长31.9%。毛利4.38亿美元，同比增长38.9%。毛利率57.8%，去年同期为54.9%。经营利润为1.37亿美元，去年同期为1434.6万美元，同比增长856.4%。非美国会计准则经营利润（不考虑股权激励费用）为1.49亿美元，上年同期非美国会计准则经营利润为2510.9万美元，同比增长492.4%。
归属于好未来的净利润4.08亿美元，上年同期归属于好未来的净利润为3128.2万美元，同比增长1204.3%。归属于好未来的非美国会计准则净利润（不考虑股权激励费用）为4.20亿美元，上年同期归属于好未来的非美国会计准则净利润为4204.5万美元，同比增长897.8%。
2、好未来一季度营收同比增长31.9%同新东方一样大幅超越了分析师预期。不过和我个人预测基本一致，如图所示。看来我比AI还是要准一点啊。
回看好未来近四个季度营收同比增长的情况，分别是39.1%、27%、31.5%和31.9%。总的来说，增长还是非常稳定的，其中的变动大概率都是因为学习机业务经营策略调整所致，而培优业务则一直保持着非常稳定的良性增长。当然，好未来近两个季度恢复增长，同样有人民币兑美元的汇率因素影响，按人民币计，一季度营收同比增长大约在25%左右。
3、好未来2027财年一季度总经营成本和费用为6.21亿美元，同比增长10.8%。营收成本3.20亿美元，同比增长23.3%；销售和营销费用1.72亿美元，同比减少4.8%；一般及管理费用1.29亿美元，同比增长7.2%。这里边最大的变化就是同比减少的销售费用，这已经是连续三个季度销售费用的低增长和减少了，相信这个变化趋势主要也是来自于学习机业务策略的调整。
4、好未来的线下培优业务是其最大的依仗，这点自不必说。如新东方杨志辉在电话上所说的感觉这个暑假竞争强度比去年有所减弱，相信好未来也会有同样的感觉。好未来彭壮壮在电话会议中提到了一句“仍然分散的市场格局……有信心在更长周期内保持健康的增长”。两个人，不同的表述，但同样说明了一个问题，当随着人口问题导致的整体市场增长瓶颈时，小机构会优先撑不住或者收缩，市场份额会更容易向有品牌、有口碑的大机构集中。同时，竞争强度下降还有助于大机构降低销售费用。
5、关于好未来的学习机业务，彭壮壮在电话会议上披露截至第一季度，活跃学习设备已超过200万台，周活跃率80%。以此计算，好未来学习机的激活量大概在250万台左右。而在2026财年一季度，好未来曾披露周活跃设备数约为110万台左右。也就是说，过去一年，按照周活跃率80%计算，好未来学习机激活设备数增长了约112万台左右。
6、根据洛图的第三方市场销量数据显示：2025年中国学习机整体销量632万台，好未来占比17.9%；2026年上半年中国学习机整体销量228万台，同比下滑14.2%，其中好未来占比20%，比2025年同期提升4%。计算好未来2026年上半年销量相比2025年增长7%左右，大概是45+万台，累计2025年下半年和2026年上半年的销量大约是116万台。这个增长率倒是符合电话会议中提到的“实现了同比增长”，看样子确实没到双位数增长。同时，这也说明近两个季度好未来营收增长的主要驱动力来自于线下培优业务，且增长率可能要高于40%，如果真如此，相当惊人。
7、当然，这里有两个问题，一是自然月和财年月差了一个月，这个影响因素不太大，因为从洛图数据看618整体销量还下滑了，二是好未来激活设备量和洛图的销售量定义口径不同。主要问题就在第二个了，两个数据差别如此之小，难道说好未来的学习机几乎没有渠道压货，这真是不太合理。财报电话会议中也提到了学习机业务的递延收入确认时点问题，说明一定是有渠道压货存在的。还是我计算的有问题？
8、学习机整体市场销量下滑这个趋势短期内很难逆转，除非有更大的AI或硬件技术的革新出现。同教培类似，市场萎缩，用户会优先选择大品牌，市场集中度会更高。
9、说学习机自然离不开好未来的AI策略，好未来把学习机作为AI教育应用的重要载体，向AI学习伙伴的方向研发，这都没有错。但是，更应该关注的其实是好未来提到的"大小双屏"智慧课堂方案。无独有偶，新东方在电话会议上也披露“我们在试点大量新的 AI 产品。不只是产品，正如本季度宣布的，我们近期上线了一个新平台，把 AI 技术与我们的教研经验、教学资产结合，形成新的解决方案”。新东方和好未来最优质的资产都是线下业务，如何用AI迭代线下教学场景才是最重要的事情。未来AI之于教培一定会大规模削弱现有的线下教学模式的价值，在未来几年的时间窗口如何用AI强化线下教学场景的价值才是抵御未来竞争的正道。相比之下，学习机的重要性没那么高。
10、总的来说，好未来的经营策略同前两个季度相比没有什么变化，更多的一种战略的延续：线下培训业务审慎扩张、学习机业务节流。最后看看好未来的4亿美元的净利润，祝好未来未来再多投几个智谱出来吧。有这丰厚的投资回报，还干啥教培啊，干教培太苦了啊。
