7月30日，西门子医疗发布了2026年2季度财报（暨2026 财年第三季度），并召开了财报电话会。本次 2026 财年第三季度财报电话会议中，CEO Bernhard Montag 和 CFO Jochen Schmitz 重点解释了创纪录的设备订单、影像收入递延、诊断业务调整、关税退税，以及与 Siemens AG 去合并和 2027 年 EPS 桥接相关的影响。
这份财报最值得关注的是需求与收入之间的短期错位：设备订单出货比升至 1.27，两项美国大型价值伙伴关系进一步巩固市场地位，但影像装机延迟和诊断业务疲软迫使公司下调全年收入指引。与此同时，关税退税推动 EPS 指引上调，却也让供应链通胀、税率正常化和分拆成本成为判断 2027 年盈利质量时更重要的变量。
以下是要点：
- 订单强劲：
设备的订单出货比（Book-to-bill）达到 1.27，表现远超预期。这主要得益于与克利夫兰诊所和范德堡健康中心签署的大型“价值伙伴关系”（Value Partnerships）。 - 营收增长放缓：
协同核心业务（影像+精准治疗）增长 5%。由于影像业务的部分收入确认推迟以及诊断业务的疲软，公司将全年营收增长预期从 4.5%-5% 下调至 3.5%-4%。 - EPS 指引上调：
受益于本季度收到的关税退税（贡献约 0.15 欧元每股收益），公司将全年调整后每股收益指引上调至 2.35 至 2.45 欧元。 - 现金流与负债：
现金转化率高达 1.12，净债务减少约 8 亿欧元，杠杆率降至 2.8 倍。 - 影像业务 (Imaging)：
第三季度增长 2.3%，较前几个季度有所放缓。这并非基本面问题，而是受去年高基数（12%）影响，以及部分装机进度未能跟上生产产出，导致约 7500万-8000万欧元的收入推移至第四季度。 - 精准治疗 (Advanced Therapies / Varian)：
表现稳健，增长达 9%。全新的血管造影产品组合获 FDA 批准后正快速放量。瓦里安（Varian）仍是增长引擎，预计将维持高个位数增长。 - 诊断业务 (Diagnostics)：
仍是主要挑战点，营收和利润率持续下滑。主要受中国市场结构性重置以及北美传统平台（Legacy platforms）收入摊薄的影响。 - 中国市场：
整体下降 10%。诊断业务面临集中采购导致的定价重置；影像业务因去年同期基数极高而表现平稳，符合市场低迷但稳定的判断。公司认为中国业务在总收入中占比已降至 10% 左右，其波动对集团的整体影响正在被“稀释”。 - 北美市场：
通过签署总额达数亿欧元的长期战略联盟，巩固了市场领导地位。CT 在美国的市场份额已拉升至与磁共振（MRI）相当的水平。 - 光子计数 CT：
该技术表现卓越，目前已占 CT 总订单量的约 30%。 - 磁共振 DryCool 技术：
无氦或低氦技术已应用于 50% 的订单设备中，通过降低总拥有成本拓宽了市场。 - 医疗 AI：
多个 AI 产品获得进展，如 Syngo.CT 冠脉驾驶舱（自动分割量化斑块）获得 FDA 批准，以及用于放疗计划的自动勾画工具，旨在解决医疗人员短缺并提升生产率。 - 分拆剥离：
与西门子股份公司（Siemens AG）的法律和 IT 基础设施去合并（De-merger）工作已进入深入阶段，预计不会产生品牌使用费。 - 2027 年挑战：
2027 年的每股收益基线定为 2.25 欧元。公司预计供应链通胀将大致抵消关税消化措施带来的利好；此外，所得税率正常化、净利息费用增加及经常性分拆成本合计可能带来约 0.10 至 0.15 欧元的逆风。
以下是访谈全文。
公司参会人员
Marc Koebernick - 投资者关系主管 Bernhard Montag - 总裁、CEO兼管理委员会主席 Jochen Schmitz - CFO兼管理委员会成员
电话会议参会人员
Graham Doyle - 瑞银投资银行研究部 Veronika Dubajova - 花旗研究部 Hassan Al-Wakeel - 巴克莱研究部 Julien Dormois - Jefferies研究部 Julien Ouaddour - 美银证券研究部 Oliver Reinberg - Kepler Cheuvreux研究部 David Adlington - 摩根大通研究部 Aisyah Noor - 摩根士丹利研究部 Hugo Solvet - 法国巴黎银行研究部
电话会议全文
接线员：早上好，女士们、先生们，欢迎参加 Siemens Healthineers 电话会议。提醒一下，本次会议正在录音。
在开始之前，请各位注意 Siemens Healthineers 演示文稿第2页上的安全港声明。本次电话会议可能包含前瞻性陈述。这些陈述基于公司当前的预期和某些假设，因此受某些风险和不确定性影响。
现在，我将电话转交给今天的主持人，投资者关系主管 Marc Koebernick 先生。请讲，先生。
Marc Koebernick：谢谢主持人。早上好，欢迎参加我们2026财年第三季度财报电话会议。感谢各位今天拨冗参会。今天早上7:00，我们发布了2026年第三季度业绩。所有与今天业绩电话会议和新闻稿相关的材料，均可在 Siemens Healthineers 网站的投资者关系版块查阅。
与往常一样，我们的首席执行官 Bernhard Montag 和首席财务官 Jochen Schmitz 将带领大家解读今天的演示内容。演示之后，我们将进入问答环节。
鉴于过去几个季度这一做法效果良好，我们恳请所有参会者每人只提一个问题，并可选择重新排队等待追问。
此外，请注意，今天的电话会议完整记录和录音将在会议结束后不久，在我们的投资者关系网页上提供。
再次感谢各位的参与。现在，我将电话转交给我们的首席执行官 Bernhard Montag。
Bernhard Montag：好的。谢谢 Marc，我也在此向大家表示热烈欢迎。首先，让我简要介绍今天电话会议的关键信息。本季度，我们的设备订单出货比表现出色，达到1.27，这得益于我们强大的产品实力，并得到了新价值伙伴关系的支持。后者包括两项与美国顶级医疗机构签署的、新的大型价值伙伴关系，这充分彰显了我们市场领导者的地位。但即使排除所有价值伙伴关系，我们第三季度的设备订单出货比依然强劲，约为1.17，这无疑弥补了第二季度我们看到的疲软。
在运营层面，我们由影像和精准治疗构成的协同核心业务表现稳健，第三季度实现了5%的增长。精准治疗在本季度增长强劲，达到9%，而影像业务因去年同期12%的高基数导致增长疲软，并且将部分收入确认推迟到了下一季度。这种推迟只是暂时的，我们预计第四季度会明显提速，使影像业务在2026财年实现中等个位数的健康增长，符合去年11月给出的指引。然而，诊断业务仍面临中国市场结构性重置以及传统平台收入摊薄的挑战。这并非完全出人意料，但此前预计第三季度下滑放缓的情况在诊断业务中并未出现。
在盈利能力方面，我们第三季度因收到的关税退款而显著拉高了利润率。剔除关税退款影响，尽管面临汇率和通胀等不利因素，基础利润率仍然保持在可观水平。鉴于诊断业务营收持续疲弱，以及关税退款的影响，我们更新了2026财年的展望。我们将营收增长预期区间从此前的4.5%至5%下调至目前的3.5%至4%。此外，我们将每股收益预期区间的下限和上限均上调了0.15欧元，这恰好是第三季度收到的关税退款所带来的影响。这表明，尽管营收增长有所放缓，但盈利仍符合计划。
接下来，请允许我简要提及两个有助于塑造我们未来公司面貌的话题。就在本周，我们在ADLM（诊断领域最大的贸易展会）上展示了令人振奋的进展，客户反馈非常积极，为未来增长铺平了道路。此外，我想就即将完成的西门子去合并事宜简要报告最新进展。此次去合并是我们自十年前法律分拆以来所开启征程的最后一步。我们为分拆所做的准备工作已相当深入，并与西门子股份公司进行了非常有建设性的讨论。我们的再融资准备工作以及关于剩余共享服务和IT基础设施的讨论均按计划推进。
说完这些，现在来谈谈我们最新的价值伙伴关系。我们非常自豪地宣布，我们已与美国两家声誉卓著的机构建立了大型合作伙伴关系。这两项合作的总体规模相当可观，按设备订单收入计算，合计达数亿欧元。
我先讲图表左侧。我们正进一步加强与克利夫兰诊所长达35年的合作关系，它是美国领先的医疗系统之一。我们通过一项全新的10年战略联盟将合作提升到新水平。对克利夫兰诊所而言，我们不仅是多种影像和治疗技术的提供商，还将共同开发一项先进的诊疗一体化癌症治疗方案。
我们还与范德比尔特健康中心签署了一项多年期价值伙伴关系，这是一家全国公认的顶级学术医疗中心。在这项合作中，我们也将作为先进诊断影像和放射肿瘤学技术的提供商。此外，这一紧密协作将通过放射学中可扩展的人工智能应用、个性化医疗和工作流程自动化，赋能医疗创新。本质上，这两项合作重点突出了两点：第一，我们作为医院和医疗系统整体合作伙伴具有无与伦比的重要性；第二，市场对我们掌握患者数字孪生、精准治疗和医疗人工智能等独特能力的需求日益增长。
我们通过持续创新来巩固这一地位，这种创新贯穿患者培训、精准疗法以及医疗 AI 各项能力。而最新创新的增长动能便是明证。凭借独特的碲化镉光子计数 CT 舰队，我们在 CT 市场逐步提升份额，如今该产品线已占 CT 设备订单总量约 30%。在美国，我们已将 CT 的市场份额拉升至磁共振设备通常所处的水平。
另一个例子是我们在磁共振中的 DryCool 技术。这一创新目前已占磁共振订单设备的半数。凭借更低的总拥有成本和更小的占地空间，它为多种使用场景拓宽了市场。
对于另一半业务，我们有明确承诺，将在中期大幅扩展 DryCool 技术的覆盖范围。我们的放射性药物业务在美国也同样获得了进一步增长动力。该业务实现了两位数增速，并于今年突破 10 亿美元大关。依托广泛的分销网络和制造能力，我们对医疗中心以及知识产权持有者都具有极高的相关性。
下一步是将这一增长势头也推向欧洲。我们刚刚宣布新建一座 8 倍产能的放射性药房，这也是英国首座，其产能可达现有单座放射性药房设施的 8 倍。在精准疗法方面，我们全新的血管造影产品组合在获 FDA 批准后，正按预期推动收入加速增长。它可满足介入放射学、心脏病学及神经介入领域的全部临床需求，并由 OPTIQ AI 提供支持，在降低 X 射线剂量的同时，带来全新水平的图像质量。
瓦里安作为 Healthineers 强劲增长引擎的地位不变。关键在于持续的创新动能。即将在 ASTRO 大会上发布的新平台，预计将为这一动能增添新贡献。医疗 AI 以及将其在全球规模上应用的能力，是我们的另一项强大竞争力，对客户极具价值。
我们的 Syngo.CT 冠脉驾驶舱刚刚获得 FDA 批准。这款基于 AI 的应用可帮助客户将关键的 CT 信息引入导管室。该驾驶舱可自动分割并标记冠状动脉，对整个冠脉血管树或单处病灶进行斑块类型的可视化和量化，让治疗更快、更精准。
最后，我们的放疗计划 AI 工具也获得了强劲增长动力。我们能够通过如危及器官自动勾画等工具，轻松增强庞大的安装基础。这使得剂量师和放射肿瘤医师能将精力集中于审核与精细调整，从而加快放疗计划制定、提升患者周转量。
总结而言，我们不断增强独特能力，巩固在各设备领域的市场领先地位。与此同时，我们的诊断业务也有重要创新展示。在今年的 ADLM——该领域最大行业展会上，诊断业务推出了 Atellica Forte，这是成熟的 Atellica 生化及免疫分析平台的进化之作。
Atellica Forte 系列代表着有意义的创新、可靠性与进步，同时也在整个 Atellica 系统组合中强化了延续性、信心与投资保护。它带来全新的数字化架构，整合了具备新生产力特性的 AI 智能体，并以多样化的样本类型扩大患者的可及性，从静脉血到尿液乃至粪便样本，而现在更增添了创新的低样本量选项与一体化的末梢血工作流程。
Atellica Forte 可运行 24 项带有 CE 标志的毛细血管采血方法，其中包括仅需指尖采血即可完成的全套代谢组合检测，达到业内最佳水平。增加毛细血管采血能力，有助于核心实验室利用现有基础设施轻松扩展检测服务。这使得临床实验室能覆盖更多患者、获取更多检测量，而无需依赖昂贵的医疗专业人员。然而，我们不仅在升级分析仪，还通过在脑健康领域拓展具有竞争力的诊断菜单，聚焦临床相关性。
我们基于血液的阿尔茨海默病研究检测方法，以及针对多发性硬化症的 CE 标志 NfL 检测方法，目前已提交 FDA 审评。我们正在构建全面的生物标志物组合，以推进神经系统疾病的早期发现、监测和认知。凭借更新的 Atellica 平台和强大的脑健康研究检测系列，诊断团队正显著区别于同行，竞争力不断提升。
现在，在 Jochen 为大家深入讲解财务数据之前，我简要总结一下本季度的表现。收入增长态势与第二季度相比基本不变。协同核心业务表现良好，尤其是考虑到去年同期基数较高，而诊断业务则受到中国市场调整以及传统平台收入稀释的拖累。
从季度对比来看，第二季度的设备订单出货比明显是个薄弱环节。我们当时承诺第三季度将恢复，我很高兴看到实际表现远超预期。高达 1.27 的设备订单出货比，充分说明我们在市场中持续强劲的实力。协同核心业务增长 5%，主要得益于精准治疗业务的强劲季度表现，该业务本身也如期实现了先进疗法的回升增长。
影像业务本季度增长有所放缓。不过，这并非根本性问题，而是因基期对比和收入时点变化带来的暂时现象。关税退税支撑了本季度极高的盈利能力。剔除关税因素后，尽管绝对转化率较低且面临汇率和通胀的同比不利影响，我们仍取得了不错的利润率水平。关税退税对影像和精准治疗业务的利润率贡献分别为 490 个基点和 350 个基点。
诊断业务继续同比下滑，这已在预料之中并被充分提示。然而，下滑幅度高于预期。尽管如此，诊断业务实现了利润率环比改善，考虑到缺失的转化量，这一改善相当不错。
Jochen 现在将为大家详细讲解财务数据。下面把话筒交给你。
Jochen Schmitz：是的。谢谢 Bernhard，早上好。我们先来看影像业务第三季度的财务表现。由于去年同期 12% 的强劲增长基期，以及部分收入推移到第四季度，影像业务本季度增长平缓。因此，我们预计第四季度影像业务增长将明显加速。稍后在电话会议中，我会进一步说明影像业务环比加速增长的情况。影像业务利润率受益于第三季度的关税退税。退税前，影像业务利润率为 21.6%，低于去年同期的 23.7%。去年同期的利润率还受益于一笔政府拨款从第四季度提前至第三季度的确认。考虑到本季度增长放缓带来的低绝对转化量，影像业务在第三季度仍展现出了不错的盈利水平。
现在转向精准治疗业务。我们的精准治疗业务板块在所有业务线均实现增长，包括瓦里安先进治疗和超声，其中显然以先进治疗为引领。正如预期，随着整个血管造影平台的推出并在第三季度逐步放量，先进治疗展现出强劲势头。在利润端，精准治疗利润率也得益于关税退款。扣除关税退款前，第三季度利润率为14.1%。
回顾来看，与影像业务类似，我们在上年同期也因非常有利的产品组合实现了极强利润率。同比来看，外汇构成了额外的不利因素，但得益于强劲增长带来的转化，精准治疗业务利润率在上年同期强劲表现的基础上仅小幅下滑。
现在，让我们以诊断业务完成业务板块概览。在诊断业务方面，第三季度我们继续看到收入与利润率同比下降。这源于中国市场的结构性重新定价，以及我们传统平台逐渐退出带来的收入稀释，特别是在北美，我们传统平台的装机量尤为庞大。
在利润端，上年同期9.2%的强劲利润率受益于与以前年度相关的养老金负债释放这一正向一次性影响。剔除这一正向一次性影响后，利润率同比下降仍然显著。这主要是由于收入大幅下降带来的负面转化，以及外汇逆风的共同作用。尽管第三季度剔除关税退款的利润率仍处于3%的低位，但正如上季度所述，我们看到了利润率的环比小幅改善。
现在，让我们看看这些如何汇总成集团整体数据。先从营收说起。本季度营收增长面临7.6%的高基数对比压力，这在某些区域也明显可见。美洲和亚太地区均面临非常强劲的对比基数，尤其是美洲高达14%。EMEA地区在上财年高绝对值水平基本持平后，本季度恢复增长。因此，EMEA是本季度区域增长的主要驱动力。
中国区本季度下降10%。一方面，中国诊断业务因市场结构性重新定价而持续下滑。另一方面，中国协同核心业务面临上年同期中双位数增长的极高基数，出现下降。从绝对金额来看，协同核心业务的收入同比基本持平，符合我们对中国设备市场当前低迷但处于相对稳定低位的判断。
现在，我们来看一下第三季度的盈利动能。本季度盈利受益于关税退款。剔除退款后，尽管本季度增长乏力，且面临持续的外汇逆风以及供应链通胀的初步影响，我们仍实现了15.4%的稳健盈利能力。
在同比比较中，除了营收的高基数挑战，我们上年同期各业务板块利润率也十分亮眼。影像和瓦里安得益于极佳的产品组合，影像和诊断业务则受益于上年同期的正向一次性因素。
最后，与西门子股份公司股票挂钩的股份支付估值，对本季度产生了同比负面影响。不过，由于我们现已更改机制，本季度是最后一次受到这一影响。
在每股收益方面，从同比角度看存在两个显著扭曲因素。第一，退款对本季度产生了约0.15欧元的正面影响。第二，去年第三季度股权收益带来了约0.05欧元的正面影响。强调一下，绝对现金额超过10亿欧元，也得益于关税退款。现金转化率非常出色，达到1.12，这主要归功于强劲的现金回款，而非退款。
关税退税的现金转换率，可以说，由于采用收付实现制处理，仅为1。这意味着1.12的现金转换率实际上受到了关税退税的稀释。因此，相较于第二季度，净债务减少了约8亿欧元，降至约120亿欧元，杠杆率也从第二季度的3.1倍降至第三季度的2.8倍。
第三季度的增长慢于预期，主要原因是诊断业务持续下滑，但影像业务的增长也有所放缓。在影像领域，我们此前已预见并提示了增长趋缓，因为上年同期对比基数极高，达到12%。然而，我们未能预见的是，例如第三季度场地安装准备工作的进度，未能跟上同期工厂因DryCool产品组合需求旺盛而实现的极高产出。这只是一个暂时性问题。因此，我们预计部分收入将从第三季度推移至第四季度。
此外，我们预计CT业务将保持良好的增长势头。在第三季度，由于对比基数极高，光子计数CT的增长贡献略显平淡。去年第三季度，两款新的光子计数CT——Prime和Pro在获得FDA批准后带来了收入的阶跃式变化。而今年第四季度，这两款光子计数CT平台也已在中国上市。这只是推动我们光子计数CT业务持续增长加速的众多驱动力之一。
随着先进治疗业务持续保持强劲势头，我们预计协同核心业务的增长在第四季度将比第三季度显著提速。我们的术中业务实现超常增长，服务业务持续稳健增长，设备业务也得到强劲订单簿的有力支撑，这些共同构成了预期第四季度收入加速增长的基础。
在诊断业务方面，中国市场的基值重置以及传统平台业务下滑导致的收入稀释仍在持续。本季度，代工业务量并未出现反弹，尤其是来自中国的部分，这与预期不符。同时，传统平台业务的同比下降也在延续。从环比来看，本财年的这个季度绝对收入维持在一个稳定但较低的水平，我们预计这一水平仅会在第四季度小幅上升。因此，我们预计第四季度仍将出现中个位数的百分比下滑，与本财年迄今的情况类似。
尽管诊断业务全年表现疲弱，但集团整体仍有望实现本财年的基础盈利增长。左侧以稍淡颜色呈现的每股收益桥接图，与第二季度相比没有变化。尽管诊断业务持续疲软，但每股收益的运营改善仍在正轨之上，外汇和关税带来的逆风也符合预期，一切均如预期。
供应链方面的通胀压力——主要来自存储芯片、原材料和物流——在第三季度仅开始带来约0.01欧元的逆风，我们预计通胀对损益的影响将在第四季度明显加剧。据此，我们对下半财年供应链通胀将造成约0.05欧元逆风的假设维持不变。我们2026财年每股收益桥接图中唯一的变化就是关税退税，这大约相当于0.15欧元的每股收益。因此，我们将2026财年的每股收益指引上调了与关税退税完全相同的金额。
这就引出了下一张幻灯片，即展望页。我们更新了2026财年的展望。我们将收入增长指引下调至3.5%至4%，主要原因是诊断业务收入未能在本财年下半年出现复苏。如前所述，诊断业务收入表现低于预期，源于中国市场基值的重置以及传统平台下滑带来的收入稀释。
就调整后每股收益而言，我们将预期指引上调至2.35至2.45欧元之间。因此，每股收益区间的上调源自关税退税，这部分对每股收益的贡献约为0.15欧元。在此基础上，由于协同核心业务进展顺利，基础每股收益区间保持不变。诊断业务收入预期的下调对盈利影响不大，因为当前诊断业务的盈利能力较低。
如前所述，我们预计税率将接近23%，而最初假设为24%至26%。在财务收入净额方面，我们预计2026财年约为负3.3亿欧元，其中包括关税退税利息带来的一次性利好。
接下来，我也向大家更新一下我们对第四季度的最新看法。如前所述，我们预计协同核心业务收入增长将明显加快，其中影像业务增速将加快至较高个位数，精准治疗业务将继续保持较高个位数增长，但可能不会完全达到本季度9%的水平。
诊断业务方面，我们预计第四季度将继续出现中等个位数百分比的下降。利润率方面，我们预计在加速增长的推动下，影像业务利润率将较第三季度（不含退税）实现环比提升。精准治疗业务要实现利润率同比提升将面临挑战，因为去年同期季度利润率高达17%，但我们预计在本季度14%的利润率（不含关税退税）基础上，环比将出现良好改善。
诊断业务方面，我们继续预计利润率将出现显著的同比下滑，但与第三季度利润率（不含退税）相比，至少会环比持平。因此，我们预计全年诊断业务利润率（不含退税）将从下方逼近全年假设水平，即出现中等三位数基点的下滑。
以上是我们对2026财年及即将到来的第四季度的最新情况介绍，接下来，我想分享一下我们就下一财年（2027年）已知影响的一些当前预期。随着财年接近尾声，且我们正处于2027年预算规划阶段的中期，我们希望就2027年每股收益驱动因素向大家提供一些思考。
2027年的基线是我们2026年调整后每股收益指引（不含关税退税），即以2.25欧元作为2026年的基线中值。在上一届资本市场日上，我们承诺中期内每股收益将实现同比两位数增长。我们当时表示，将在2028年前消化4亿欧元的关税影响。我们预计从2027年开始将产生积极贡献。如先前所示，缓解措施并非线性推进。4亿欧元的消化将更多集中在后期。
自资本市场日以来，情况出现变化，供应链中额外的通胀压力成为一股实质性的宏观经济逆风，尤其是在存储芯片、部分原材料以及物流成本方面。目前，我们预计2027财年的通胀逆风，大致将被2027年关税消化措施的推进所抵消。
说到2027年的逆风，请允许我指出一些我们今天已知的更具技术性的影响。本财年税率预计将接近23%，而我们最初假设为24%至26%。我们认为这一较低水平不可持续，因此预计税率将回归正常水平，即24%至26%。
在财务收入净额方面，我们此前曾指出2026财年为负3.4亿欧元。由于关税退税，我们也收到了相应的利息退款，因此目前预计今年为负3.3亿欧元左右。从2026年这一水平出发，我们预计明年将出现三大主要影响。2026年3月进行的更高利率再融资，其影响将在明年全年体现。明年初，另一笔贷款到期后将以更高利率进行再融资。而利率上升带来的融资成本增加，将被有机去杠杆带来的贷款规模缩减部分抵消。
总体而言，我们目前预计财务净收入会下降，即在今年负3.3亿欧元的基础上，明年将变得更负，减少金额在中等偏高的数千万欧元级别。再融资预计属于正常业务过程，这与西门子股份公司的合并范围去除无关。如前所述，我们预计合并范围去除不会对我们的财务净收入产生实质性影响。并且根据目前掌握的情况，2027财年也同样如此。
关于明年与西门子股份公司合并范围去除相关的，是一些其他的经常性分拆成本。我们此前指出，由于合并范围去除最早在明年4月发生，因此这个项目的成本在中等数千万欧元级别，明年的费用不会达到全年化水平。
那么，Marc，交回给你。
问答环节
Marc Koebernick：是的，谢谢你，Jochen。我们进入问答环节。为了透明起见，我现在先告知前三位提问者的顺序。第一位是Graham，然后是Veronika，接着是Hassan在线上。那么，我先请瑞银的Graham Doyle提问。
Graham Doyle：Jochen，回到你刚才展示的第十五页幻灯片，其中描绘了2027年每股收益的路径。能否这样理解：根据目前你所掌握的关于通胀和宏观经济的所有信息，你认为这是一个审慎或保守的、能够实现的目标？或者稍微再延伸一下，我们看这张图时，是不是可以认为，从清洁基准出发，中个位数的每股收益增长是明年一个合理的起点？
Jochen Schmitz：好的，Graham，谢谢你的提问。显然，我们试图基于当前的规划状况，尽可能做到透明。因此，我们提供了这张幻灯片。在我看来，这是一幅基于我们今日所知信息的、非常完整的图景。当然，总是要附上那句免责声明：我们不知道我们不知道的事情。我的看法如下：如果你想真正以此为基础，我会说我们以2.25欧元作为2026年的基准。我认为我们处于能够展示所有效应净影响、在2.25欧元基础上实现增长的有利位置。至于增长多少，我们需要在推进规划过程中逐步看清。这真的是最基础、最基础的基线。因此，从今天来看，我们预计会从2.25欧元有所增长，具体幅度难以断言，我把这看作是一个审慎的评估。
Marc Koebernick：接下来请Veronika。Veronika，该你发言了。
Veronika Dubajova：如果可以的话，Jochen，我想就那个2027年的过渡桥梁图接着问。我认为讨论中经常出现的问题之一是，非常明显，仍然是分拆成本的问题，特别是品牌使用费。我很好奇你能否分享一些初步想法，说明这一项是否已包含在你展示的过渡图中。其次，显然随着你们推进诊断业务的分拆，与此相关的任何成本，是否也包含在该过渡图中？如果就这两点给我们一些说明，将非常有帮助。
Jochen Schmitz：好的。很明显，这两个话题都没有提到。这在过渡图上传递了一个信号。当我们讨论来自西门子的分拆成本时，我们谈的是经常性成本，金额在五千万欧元左右——嗯，中等双位数，即五千万欧元。这显然不包含任何品牌使用费。而且，基于当前的假设以及我们与西门子正在进行的、非常有建设性的讨论，我们预计未来几年不会产生品牌使用费，这一点可以明确说明。
关于诊断业务的潜在分离成本，并未计入那座桥接表，因为一旦发生，我们就会对其调整——那将属于投资组合层面的措施。并且，正如我们也会对投资组合交易带来的潜在收益或亏损进行调整一样，我们同样希望调整与之相关的成本。因此，它虽然不在其中，但会被调整。
Veronika Dubajova：非常清楚。我再快速核对一下。按我的计算，税收带来0.05欧元的影响，净利息费用带来0.05欧元，分离相关成本大约0.02到0.03欧元。这样算下来，0.10到0.15欧元的逆风似乎比较合理，或者我想，大概0.15欧元？
Jochen Schmitz：请再说一遍。抱歉，开始有点听不清楚。
Veronika Dubajova：我只是在复核一下我的计算。根据你所说的，税率大约带来0.05欧元的逆风，更高的利息费用带来0.05欧元逆风，分离方面带来的逆风不足0.05欧元。所以我只是在尝试量化这些影响，这样的假设是否合理……
Jochen Schmitz：这很有道理。我觉得这些数字是有意义的。是的，完全正确。
Marc Koebernick：下一个是来自巴克莱的Hassan。
Hassan Al-Wakeel：关于那个很有帮助的桥接表，我想再追问一下。能否量化在当前现货价格下，通胀对钨和存储芯片成本带来的影响，并延续到27财年？另外你们所指向的、按我们理解是中个位数增长的区间下限，是否假设了从现在起通胀会出现恶化？还有，考虑到中期目标，是什么驱动了27年之后增速重新加快，回到双位数甚至更高？
Jochen Schmitz：在钨方面，我认为这也是一个波动较大的话题。我们看到价格曾一度冲高至6倍，后来又回落到，我不太确定，大概是正常价格的2到3倍。我们需要观察后续走势。或许这也是为什么我说，桥接表中的这一项会有一点淡化，因为我们无法完全确定，在给出具体指引之前，我们需要利用能获得的每一点未来信息，来更清晰地量化它，就是想说明这一点。
关于存储芯片的问题，我们预计今年、26年和27年都会持续面临这一影响。问题在于这种状况会持续多久，以及是否会由此产生额外的同比效应。从我们的角度来看，到了某个时点，这种情况应该会结束，因为否则的话，这个领域如此有利可图，人们也会开始动用自身产能来生产这类产品。至少可以这样推断。因此，当这种情况开始正常化之时，我们就不再面临这一同比逆风。届时，我相信，业务运营层面的、或者说是内在的盈利改善，将会体现为每股收益的净增长。这也是为什么我们对中期目标仍然充满信心。不过，话又说回来，我们也无法预知尚未知晓的事情。
Marc Koebernick：清楚了吗，Hassan？
Hassan Al-Wakeel：清楚了。
Marc Koebernick：好的。那么接下来在线的三位分别是：首先是Julien Dormois，然后是Julien Ouaddour，接着是Oliver Reinberg。我先请杰富瑞的Julien发言。
Julien Dormois：这可能更偏一个高层次的问题。你们本季度显然签署了两项重磅合作，但我们也从美国医院那里听到一些杂音，涉及手术量趋势之类的情况。所以很好奇，你们近来与美国医院的对话进展如何。他们对今年下半年、甚至对2027年是否开始有点谨慎了？这个问题也想延伸到欧洲，我们开始听到更多关于潜在医疗改革可能在某个阶段冲击医院的消息。所以想了解一下你们与客户的沟通情况。
Bernhard Montag：谢谢 Julien。我想首要的信息当然是：当像范德堡大学医学中心和克利夫兰诊所这样的医疗体系着手建立如此重大的合作时，表明他们对医疗行业的发展方向，对影像、介入技术、放射肿瘤学在癌症治疗中的核心地位，以及我们所做的一切能在多大程度上帮助他们提升系统效率，都感到非常放心。讨论的很大一部分也围绕着如何支持他们以更少的资源做更多的事，如何在人员短缺的世界里生存，以及在这个世界里，虽然“生产率”不是一个很医学的说法，但在某种程度上这才是关键所在。正因如此，市场对我们设备的需求才如此强劲——因为你刚刚从手术量切入，另一个角度就是不可或缺的生产率。我们的系统恰恰能帮助医疗机构以最高效的方式提供高质量诊疗。
就直接与手术量挂钩的业务而言——也就是实际发生了多少影像扫描和/或放射肿瘤治疗，我们仍然看到非常良好的增长，当你和这些机构交流时也是如此。在审视那些直接与手术量绑定的业务时（否则我们更多处于那种投资型的情形），我们也看到……你看我们那些依赖于手术量的业务，也就是 PETNET 和超声导管业务，它们都实现了相当显著的增长，这你也知道。因此我们非常乐观，虽然“势头”这个词听起来有些短暂，但我们在美国市场解决方案的持续增长和需求仍将保持。而生产率这一话题，也正越来越多地主导着欧洲的讨论，这对我们来说是个好话题。
Marc Koebernick：那么转向下一位 Julien，来自美银证券。
Julien Ouaddour：Bernhard，我想再回到你刚才关于 CT 在美国市场份额已追平 MRI 水平的评论。我只知道贵公司的全球市场份额，CT 是 35%，MRI 是 50%。这是否意味着你们在美国已将 CT 份额提升到 50% 了？你是否预期其他地区也会出现同样的发展？
Bernhard Montag：好的，谢谢你的提问，或许我们刚才确实有些神秘。我想你猜得八九不离十。为什么这是个话题呢？当谈到美国市场，我们在看自己的“市场份额奥运”时，传统上 MR 表现突出，其次是分子影像和 CT。CT 现在为何势头强劲，根本上是因为以下这一点——我们此前也不时讨论过，CT 的价格区间跨度是最大的，从入门级到高端光子计数 CT，有十倍的价差。
而在一个明确的市场上，要拥有超强的市场份额，基本上只有在整个产品线都具备极强的差异化时才有可能。这在磁共振领域是存在的，从技术本质上看，磁共振实现差异化要稍微容易一些。而在CT领域，这恰恰证明了我们在高端市场的独特地位——凭借光子计数CT，我们打开了全新的机会，并且正在改变CT市场的格局。因此，也正是从这个角度来看，即便CT领域的竞争有时更像街头混战，但我们也因为光子计数CT的推广、引发的市场热情以及在越来越多细分领域引起的共鸣，显著提升了我们的市场份额。
Marc Koebernick：好的，谢谢。接下来有请Kepler的Oliver Reinberg提问。
Oliver Reinberg：我想再详细讨论一下影像业务的业绩表现。第三季度表现偏软，但你们并未调整全年指引。能否让我们大致了解一下，这种从第三季度向第四季度的业务转移有多显著？另外，你们对第四季度业绩的可见度如何？还有，是否有可能提前透露一些明年的情况？在思考2027年影像业务增长时，我们需要考虑哪些推动因素和拖累因素？
Jochen Schmitz：好的，Oliver，谢谢你的提问。我认为这个问题完全合理。首先，当我们在第二季度末公布第二季度业绩并谈到第三季度时，我们提到过面临的对比基数较高。我们在播客中也曾提到中个位数的增长区间，并特意说明了是4%到6%。当时就很清楚，这个季度我们不一定能保持前两个季度所展现的6%的增速。这一点是明确的。
那么，再来看业务的转移，我们影像业务最终实现了约2.5%的增长，准确来说是2.3%。这比4%低了1.5个百分点。这或许就是你提到的业务转移量。所以，1.5个百分点对应着7500万欧元或更多一点，大约在7500万到8000万欧元之间。因此，这是一个相当大的数额，但考虑到影像业务的整体体量庞大，也并非大得惊人。
再回顾一下我们对全年影像业务的指引，我们说的是中个位数增长。后来大家追问是否真的包含4%的增速，我记得我们当时做了澄清，明确为稳健的中个位数增长，也就是5%以上的增长。这是我们的原话，而且我们感觉正稳步朝着这一目标迈进。我还要说，我并不认为影像业务在未来几年的增长轨迹会有任何变化，句号。
Marc Koebernick：接下来的三位提问者依次是David Adlington、Aisyah和Hugo。先请摩根大通的David Adlington。
David Adlington：我想也许可以给你一个机会，谈谈中国的情况以及你在那里的见闻，包括诊断业务方面，以及鉴于近期关于集中带量采购的讨论，影像业务方面的情况。
Bernhard Montag：好的，谢谢你，David。我将从这两大业务板块分别来谈。在诊断业务方面，我们正在经历基数重置。这其中涉及的话题略有不同——当你观察竞争对手是何时以及如何受到冲击时，这一点也会更明显，因为这取决于某些特定检测项目纳入报销变更或实施集中带量采购的先后顺序。这就是我们目前看到当前发展态势的原因，也是我们对下一季度持谨慎态度的原因。但到某个时点，任何一次基数重置后，我们都会接近这一新的基准水平。
如果看一下这些数字，与两年前相比，我们和其他竞争对手的情况并无不同，中国市场体量大约下降了40%左右。而到了某个时点，这个水平会开始慢慢趋于稳定，然后随着诊疗量增长，额外带来利好。但这也意味着——我认为这也是一个重要的议题，在评估中国业务发展对整个公司的重要性和实质性影响时——现在中国收入大约只占公司总收入的10%左右，在Diagnostics可能更低，这也意味着中国那边的变化，由于该市场对整体收入的权重和占比已经下降，其影响可以说是被“稀释”了一些。
再来看影像业务，我首先确实想区分一下“带量采购”和“集中招标”这两个概念，它们是截然不同的机制。有时我有点紧张，担心大家一看到“VBP”这个词，就认为资本设备类业务也会出现带量采购。我想说的是，我们现在在中国看到的是集中招标政策的优化，往往是省级集中招标。这个情况对我们来说并不意外，我们对此也做好了充分准备。这其中还有一些积极因素，因为在推动集中招标扩大的同时，价格和质量之间有了更好的平衡；并且人们也担心出现破坏性的价格战，这曾导致一些省的中标者中出现了“怪异的公司”。
另外，在我们这样的业务里，不可能像制药行业或某些诊断检测那样采取“一刀切”的做法。所以我们会在市场中持续、逐步看到集中招标数量的增加以及覆盖比例的提高，但我们相信对此已经做好了准备，我们也调整了进入市场的方式。再强调一下平衡视角，这种模式下，直接面向客户也会带来优势，因为在省级采购机制中，以往必须借助业务伙伴等中间环节的必要性已经没有那么高了。希望这对大家理解有所帮助。
Marc Koebernick：谢谢，David。接下来请摩根士丹利的Aisyah提问。
Aisyah Noor：感谢各位对影像业务2027年增长前景的解读。我想了解一下本季度设备订单的增长情况、趋势以及影像与精准治疗之间的结构分布？另外，能否结合Varian业务即将推出的新创新，对其2027年给出类似的前景展望？
Jochen Schmitz：首先，关于订单增长，我先从这开始。各位知道，我们不直接谈增长数字，但从1.27的订单出货比，大家能想象到这是一个订单增长非常不错的季度。而且大家也注意到了，无论订单增长好坏，我们都不会单独披露这个数字。倒不是说我们不愿意披露，而是我们认为季度增速本身并不是一个好指标，无法很好地反映市场的实际状况，因为它在一定程度上总会受到大单及某些动态的干扰。同时，我们也不想过于激进地强调这个指标，在内部同样如此，以免催生出我们不希望看到的行为。
但大致解释一下，当我们看到订单出货比时，我认为这次和以往一样，精准治疗业务的表现相对影像业务更突出一些，不过影像业务的订单出货比也远高于1.1，远高于1.1。所以影像这个季度的表现非常好。精准治疗本季度的订单出货比也非常强劲。
你问到瓦里安对下一财年的预期，以及我要说的是，我们将推向市场的新平台、新治疗系统或治疗技术。总体而言，我们认为瓦里安——我记得Bernhard在发言中甚至用过“增长引擎”之类的词，在西门子医疗内它就是这样。我相信未来几年这个定位也不会改变。我们预计瓦里安整体能实现高个位数增长，这得益于非常扎实的产品组合、非常稳定的服务业务，以及介入肿瘤学这块规模较小但以手术量为基础的业务带来的良好补充。在这些因素的支撑下，再加上我们对新平台抱有厚望和很高期待，应该说，这足以证明它能稳定在高个位数的增长水平。
Bernhard Montag：是的，我补充一下。谈到这个新平台、新疗法——Jochen刚刚提到的——我们对此抱有的厚望是有充分理由的，因为真正令人振奋的是，它不仅仅是一套新系统，而是将改变放射治疗在多种重要癌症治疗中所能发挥的作用。
没错，这个平台也会贡献收入。但我们当然也清楚，在这样情况下，整个生产爬坡还需要一点时间。所以我们基本清楚自己能交付多少台系统。一方面，这个数量肯定低于市场需求；但另一方面，我们的订单积压情况非常好，订单势头也很强劲，未来几年随着新系统进一步爬坡，放射治疗还将迎来新的机遇。
Marc Koebernick：那么，我们进入下一个问题，应该也是最后一个提问了，因为我们差不多到时间了。有请法国巴黎银行的Hugo。
Hugo Solvet：再最后梳理一下中国和2027年的议题，承接之前Graham关于2027年每股收益桥接所体现的内容，基于你们目前所知或未知的情况。你们在2027年的预测中是否已经纳入了影像业务的集中带量采购项目？
Jochen Schmitz：我先开始吗？好的。首先，我们几周前看到的那份公告，我们也向市场明确传达过，可以说完全在我们的预期之内。实际上，我们原本预计今年影像业务的中央招标会更快推进，但显然政府仍在有序组织，因此花的时间稍长一些。所以，通过中央招标获得的订单占比低于我们最初的假设。而公告中提到的所有内容都不令人意外。要说唯一的一点，公告里特别提到他们希望在质量和价格之间找到合适的平衡——我用简单的话来说——这是个积极信号，让我这样表述吧，因为此前我们并未假定这一点会出现在官方公告中，我觉得这是正面的。
因此，我们已将对中央招标的布局体现在明年的计划中，这并不意外。我认为，在我们给出具体的明年指引时也不会偏离这一点。我们不会把指引押注在中国市场的复苏上，因为目前我们还没有看到明确信号。所以我们会维持这一策略。但这并不意味着我们偏离了中长期总体判断，即假以时日，这个市场应会回归中等个位数的增长率。不过明年或许还不会，只要这里还没出现转变，对吧？
Marc Koebernick：好的，那么我们今天的电话会议就到这里。我很清楚还有几位在排队等候。我们会确保团队尽快回复您，或者让您在周一的卖方分析师早餐会上优先提问。最后，为了让您了解接下来的活动安排，我们将参加 ASTRO，并视名额情况安排投资者会议。当然，我们也会参加 12 月的 RSNA，届时将安排管理层会议和展台参观。如果您想参加，可以通过您选择的已到场经纪商，或直接联系我们，我们会尽力促成。除此之外，9 月份我们还将推出投资者关系计划，包括线上路演和参与一些会议。希望到时能与您见面或听到您的声音。再见，保重。
接线员：今天的电话会议到此结束。感谢各位的参与，女士们、先生们。本次电话会议的录音将在西门子医疗网站的投资者关系栏目提供。
