五大云厂商财报梳理

这周科技股财报密集轰炸，Google、微软、Meta、亚马逊、Oracle五家全部出完。看完以后一句话总结——收入全部超预期，但自由现金流全部塌方。

谷歌（Alphabet）：云业务炸裂

谷歌这季度最炸裂的数字是Google Cloud，达到247.7亿美元收入，同比+82% ，远超市场预期的224.6亿。云业务积压订单首次突破5000亿，达到5140亿美元，一个季度就多了500亿。这背后是企业不是在试用AI了，是真正在签大单、大规模部署。

搜索633亿美元，+17%。YouTube广告111亿，+13%。总收入1198亿，+24%，beat了2.2%。

但问题在花钱。Q2资本开支449亿美元，同比接近翻倍。全年capex指引从1800-1900亿上调到了1950-2050亿。管理层还说2027年会"显著高于今年"——高盛估的是3500亿。

扣除掉那些非现金的投资收益（持有SpaceX和Anthropic估值涨了980亿），自由现金流是负的59亿美元——上市以来第一次季度FCF转负。

财报披露后当天股价盘后跌了7%。市场担忧的是花钱的速度太猛了。

总体而言，谷歌的AI变现路径是目前五家里最清晰的——云收入+82%、积压订单5140亿，这都是真金白银的合同。但2000亿capex意味着未来几年折旧会大幅侵蚀利润，如果AI需求有任何放缓，这些投入会变成沉重的负担。

不过虽然投入大，很多大佬都一致看好。现在巴菲特也重仓押注了Google，认为Google的业务模式是所有AI公司中最有可能跑出来的。

微软：Azure破千亿

微软这季度的headline数字是：Azure年度收入首次突破1000亿美元，全年+41%。Azure及其他云服务Q2增长43%，比上一季度40%还在加速，beat了预期的40%。

总收入900亿美元，+18%，beat了约876亿的市场预期。净利润358亿，+31%（含Anthropic投资带来的32亿收益）。Non-GAAP EPS 4.74，+23%，beat了预期。

云业务全线开花：微软云593亿，+27%；M365 Copilot付费用户突破3000万；Azure AI Foundry客户达到10万家。商业剩余履约义务（RPO）6780亿，+84%。

但花钱这边同样触目惊心。Q2单季capex 410亿，+70%。全年capex从1900亿下调到了1750亿——但只是会计处理变了，现金支出一分没少。真正的2027财年capex指引是2550-2600亿，比今年又多了35%。

自由现金流196亿，同比下降23%。CFO Amy Hood说"Azure客户需求仍然超过我们的可用算力"，预计下季度Azure增速继续加速到45%。

和Google相反，微软的股价盘后涨了9%。市场给了"通过"，因为Azure增速确实在加速，而且微软的执行力一直是最被信任的。

Meta：广告依然猛，但现金流快归零了

Meta的收入数字其实很好看：608亿，+28% ，beat了602亿预期。日活36亿，+3%。广告展现量+14%，单条广告价格+12%。Family of Apps经营利润234亿，依然是一台赚钱机器。

但EPS 6.18美元，远低于预期的7.17-7.23，miss了14.5%。为什么？

第一，总成本420亿，暴增55%——里面有24亿法律费用（青少年保护诉讼），11.8亿遣散费（5月裁员）。第二，capex 311亿，同比接近翻倍。自由现金流从85.5亿暴跌到7.84亿，降幅91%。

全年capex从1250-1450亿上调到了1300-1450亿（下限提高了）。Q3指引610-640亿收入，有些分析师觉得低于预期增速。

扎克伯格在电话会上说了一句很有意思的话： "我们已经收到了大量算力报价，价格远高于我们的采购成本。但仅仅出售算力获取短期利润是愚蠢的。" 

亚马逊：AWS创18个季度最快增速，但花钱也创了纪录

亚马逊这季度最亮眼的数字是AWS：422亿收入，+36.7%，连续五个季度加速，创下18个季度以来最快增速。年化收入达到1690亿——如果AWS独立上市，能排进财富500强第24位。

更惊人的是AI相关数据：自研芯片（Trainium+Graviton）年化收入突破250亿，三位数增速；AI业务年化收入也突破250亿，三位数增速。待执行订单4960亿，同比三位数增长。

总收入2006亿，+20%。经营利润275亿，+43%。但净利润626亿的很大一部分来自投资Anthropic带来的534亿非经营性收益——剔除这个，实际经营利润就是275亿。

Q2 capex 531亿，全年从2000亿上调到了2200亿（因为存储芯片涨价）。CEO Andy Jassy说"2026-2027年算力供不应求，2028年的订单已经提前锁定了"。自由现金流过去12个月是负76亿（去年同期还是正182亿）。

Q3指引：收入1970-2020亿，经营利润225-265亿。

市场很买账——因为AWS增速在加速，而且Jassy给了一个很明确的信号：2027年底总算力容量要比2025年翻一倍，而且2028年的产能已经有大量客户锁定了。

亚马逊是五家里"花钱逻辑"最清楚的一家——不是因为盲目烧钱，而是因为需求真的超过供给。4960亿积压订单、250亿自研芯片年化收入、客户提前锁定2028年产能，这些都说明花钱是有底的。但2200亿capex确实是天文数字，如果AI需求有任何波动，这个投入规模的风险也是最大的。

Oracle：从卖数据库变成了"AI房东"，但信用快被降级到垃圾级了

Oracle是五家里最特殊的一个。它已经不是传统软件公司——它变成了一个"AI算力房东"：建数据中心、买英伟达系统、按多年合同出租算力。

全年云基础设施收入181亿，+77%；Q4单季基础设施收入+93%。剩余履约义务（RPO）6380亿，暴增363%——里面包含和OpenAI的3000亿Stargate大单。总收入674亿，+17%。Non-GAAP EPS $7.63，+27%。

但另一面是：全年capex 557亿，+162%。自由现金流是负237亿。净负债约976亿。S&P在7月9日把评级降到了BBB-，离垃圾级只差一步。2035年债券收益率已经从5.87%涨到了6.615%，2052年债券收益率8%。借钱越来越贵了。

2027财年capex预计高达950亿，计划再融资400亿（债务+股票）。

Oracle的商业模式转型是五家里最激进的——从卖数据库变成建数据中心租算力，本质上变成了一个重资产公用事业公司。融资是最大的瓶颈，如果AI数据中心需求不能快速转化为收入，Oracle可能是五家里最先遇到资金链压力的。

股价过去一个月跌了27%。

总结一下

第一，AI需求是真的，是真金白银的合同和收入。Google Cloud积压5140亿、亚马逊AWS积压4960亿、微软RPO 6780亿、Oracle RPO 6380亿——这些数字加起来超过2万亿。企业不是在试探AI，是在all-in。

第二，但花钱的速度超过了赚钱的速度。 谷歌和亚马逊的FCF已经转负，Meta从85亿跌到7.8亿，只有微软还维持着196亿的正值。这不是正常的经营周期，这是一次史无前例的资本开支竞赛。五家公司同时在赌AI基础设施的回报能覆盖这些投入。

第三，算力供不应求可能持续到2028年。 亚马逊Jassy明确说了"2026-2027年供不应求，2028年订单已经提前锁定"。微软说"Azure需求超过可用算力"。谷歌说"需要补第三方云产能"。这意味着AI基础设施这条产业链——电力设备、服务器、光模块、液冷、存储——的需求至少还有两年的高增长窗口。

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