Meta最新财报:扎克伯格到底在赌什么?

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Meta交出了一份非常矛盾的财报，微软一样，都在砸AI。但一个已经看到钱来，一个还在烧钱铺路。

MetaQ2营收608亿美元，同比增长28%，；净利润158.5亿美元，同比下降14%；每股收益6.18美元，同比下降13%；运营利润187.8亿美元，同比下降8%，运营利润率从去年同期的43%降至31%。

这是一份非常矛盾的财报：收入增长接近30%，利润却在下降。

原因首先来自成本。Q2总成本和费用达到420亿美元，其中包括24亿美元法律诉讼费用和11.8亿美元裁员费用。两项一次性支出合计35.8亿美元，直接压低了当季利润。

所以，净利润下降14%不能全部归结为AI投入，更不能直接判断Meta主营业务已经恶化。剔除法律和裁员费用后，利润表现会明显改善。

但问题也不能全部推给一次性支出。Meta当季研发费用达到216.6亿美元，同比增长67%，已经超过营收的三分之一。即便剔除特殊费用，公司依然在为模型、人才和基础设施承担越来越高的成本。

真正值得关注的是自由现金流。Meta二季度经营现金流达到318.6亿美元，说明广告业务的造血能力依然很强。但资本开支高达310.8亿美元，最终自由现金流只剩7.84亿美元，跌到近四年最低水平。

说白了，Meta不是赚不到现金，而是把广告业务产生的现金，几乎全部重新投入了AI。

与此同时，公司把全年资本开支指引从1300亿美元，调整为1400亿美元。三季度营收指引中值625亿美元，又低于市场预期。

这就是股价盘后一度跌超10%的原因：未来收入没有市场希望的那么快，花钱的底线却进一步提高了。

但Meta的AI投入也不是毫无回报。二季度广告收入达到594亿美元，广告展示量增长14%，平均广告价格上涨12%，量和价同时提升。Meta利用大模型改进内容推荐和广告排序，让用户看到更感兴趣的内容，也让广告主找到更可能购买的人。

目前已经有900万家小企业使用至少一种AI广告创意工具。Advantage+广告体系的年度收入运行规模超过750亿美元。这个数字不能理解为AI单独创造了750亿美元新收入，但它能够证明，AI已经深度参与Meta最核心的广告生意。

所以扎克伯格说“AI投资正在获得回报”，这句话并不是画饼。AI确实在提高广告效率，只是这些回报目前仍藏在原有广告业务里，还没有形成一条足以覆盖巨额投入的新收入曲线。

Meta下一步要做的，是把这种能力从广告推荐延伸到商业智能体。

目前，WhatsApp和Messenger上的商业代理，每周已经有超过100万家企业使用。未来商家不只购买广告曝光，还可以拥有一个全天候接待客户、回答问题、推荐商品并促成交易的AI销售员。Meta计划按照实际转化结果收费，把商业智能体做成另一套效果广告系统。

个人智能体和AI眼镜则是更长期的想象。扎克伯格判断，五年以后，数十亿人可能都会拥有一个了解自己目标、全天候协助工作的个人代理。AI眼镜可能成为这个代理进入现实世界的入口。

但这些业务目前更多还是未来期权，尚未成为能够支撑当期利润的主线。

这也是Meta与微软最明显的区别。微软已经通过云服务把AI算力直接卖给企业，投入和收入之间的路径相对清楚。Meta选择不出售算力，而是在算力之上构建模型、广告系统、商业代理和个人智能体。潜在利润可能更高，但等待时间更长，不确定性也更大。

扎克伯格说，把算力直接卖掉赚短期利润是愚蠢的，因为销售智能的利润率会远高于销售计算能力。这套判断有道理，但前提是Meta最终真的能把智能卖出去。

因此，Meta当前的投资逻辑非常清楚：广告基本盘没有坏，AI已经改善了推荐和广告效率；但资本开支、研发费用和自由现金流压力也是真实存在的，第二增长曲线还没有完成接棒。

Meta不是在做一场没有收入的AI实验，但它仍处在用成熟广告业务，供养未来超级智能帝国的阶段。方向可能正确，真正的考验是：扎克伯格能否在现金流承受极限到来之前，把今天烧掉的算力，变成明天能够持续收费的智能。

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