美股财报季，盈利质量比资本开支更重要？

四大科技巨头的财报出来了。除了资本开支和自由现金流，现在市场更看重盈利质量，谁的盈利赛道稳、持续性高，市场就奖励谁。

现在看来，卖算力和生产力，还是好于卖流量的。

算力卖的最凶的是亚马逊，最新财报披露AWS云服务贡献约60%以上利润，AI相关业务ARR已超过250亿美元（三位数增长），尽管资本开支提升至2200亿美元，自由现金流转负，但市场认为他家的业务纯度高，回本可期，继续买账，大涨奖励。

然后是微软，智能云服务贡献约45%的利润，Azure本季度收入同比增长43%，相比亚马逊主要靠卖算力赚钱，微软把AI接入Office等软件生态，通过云服务+软件订阅（Copilot）双重变现，这两块业务都是生产力导向的，本质都是卖铲子。

到了谷歌，虽然云服务表现不差，但自由现金流转负后，市场的容忍度很差。我觉得可能有两点原因。

第一个，以往市场以往把谷歌作为轻资产公司看待，靠搜索和广告变现（占比近70%），现在搞云服务这种重资产，硬拉新的增长曲线，会持续吃掉稳健的现金流，估值逻辑要重置；

第二点，搜索和广告这种流量场生意被AI颠覆的可能性很高，还没有看到有效的解决路径，结果就是两头吃紧，有点卖算力革自己命的感觉。

还有就是云业务的原生协同能力。亚马逊和微软的云业务，自家就是最大的云服务客户。而谷歌的云与广告业务协同有限，Google Cloud更多是一项独立对外销售的基础设施服务，这是历史原因了，

META，无疑是最拉的。主要算力都拿来自家用，但是用在广告和推荐系统上的效果还没有显现出来，资本开支越多，市场质疑声就越大，给一巴掌毫无意外。

从这几家财报后表现看，亚马逊的案例可以好好品品，高资本开支，负现金流，但仍然在涨，想想市场认为的盈利质量高到底意味着什么。

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