几个让我意外的数字

先说核心数据。Q1 FY2027（2026年4-6月）营收7,324亿日元（约303亿人民币），同比+33.3%。净利润1,643亿日元，+39.5%。营业利润2,114亿日元，+46.1%——盈利增速明显快于营收，说明卖的东西在变贵或者结构在优化。毛利率46.8%，同比还涨了0.6个百分点，在设备公司里已经是天花板级别了。

图1：东京电子近5个季度营收与营业利润（亿日元）

    看季度走势挺有意思——FY2026前三个季度营收在5,500-6,300亿之间波动，Q4（1-3月）已经跳到7,118亿，这次Q1 FY2027再进一步到7,324亿。连续两个季度站稳7,000亿以上，说明不是一次性脉冲。营业利润也从Q3低点的1,161亿回升到Q4的2,057亿，本季度维持在2,114亿。利润修复的速度比营收更快，说明产品组合在改善。

三个细节我觉得值得圈内人关注：一是AI相关设备已占营收约30%，这不是PPT上的愿景，是已落地的数字；二是涂胶显影板块全年指引增长50%以上——TEL在这个领域份额约91%，EUV光刻层数越多越得配它的设备；三是先进封装指引+60%，HBM和先进封装这波确实在拉动设备需求。

图2：东京电子FY2027各板块增长指引

另外，这次公司上调了上半年度指引：营收从15,700亿调到16,200亿（+500亿），营业利润从4,310亿调到4,580亿（+270亿），归母净利润调到3,490亿。管理层明确判断"下半年比上半年更强"，这个表态挺有信号的。

国产设备追到哪了？

聊到TEL就绕不开一个问题：国内设备公司跟它差距多大？我翻了翻几家国内公司的最新年报，整理了一些个人观察。

图3：东京电子 vs 国内半导体设备五强：年度营收与毛利率对比

      先说规模。TEL全年营收约1,150亿人民币，北方华创393亿，中微124亿，盛美68亿，拓荆65亿，芯源微19亿。TEL一家抵得上国内前五加起来还多。但规模差距不是最让我在意的——真正值得关注的是"细分赛道的差距"。

TEL最垄断的是涂胶显影设备，全球份额超90%。国内能做的只有芯源微一家，份额还很小。这个赛道壁垒极高，涉及精密流体控制、温控、对准精度，不是短时间能突破的。不过芯源微今年Q1毛利率从35%回升到47%，说明产品在往高端走。而且北方华创去年控股了芯源微，明显是要补上这块短板。

相对乐观的是刻蚀和清洗。中微公司在介质刻蚀国内占比超60%，虽然全球份额才3%，但国内替代基本完成。盛美上海清洗设备全球份额8%，跟TEL的约20%比还有差距，但已经是国内最接近海外巨头的细分了。拓荆科技CVD薄膜沉积营收增速59%，是五家里最快的，正在从单一产品往平台化走。

管理层在释放什么信号

这次电话会让我比较意外的是，通常偏保守的日本管理层这次罕见地乐观。直接喊了"两年内毛利率冲50%"——目前46.8%，还差3个百分点。敢公开说这个数字，要么是对产品提价有信心，要么是对需求持续性有底气。

行业大盘方面，管理层判断2026年全球WFE（晶圆制造设备）市场约1,550亿美元（+30%），2027年约1,700亿美元（+10%）。电话会上没有重点提库存风险或需求放缓，只是常规性提了"AI投资放缓"作为下行风险，但语气上完全不像是真担心——更像是走流程。

还有个细节：公司计划FY2027研发投入3,300亿日元（去年2,778亿），资本开支1,900亿日元。研发费用大幅加码，说明TEL在为下一轮技术迭代储备弹药。

下期关注

11月的Q2财报我会重点盯三件事：涂胶显影50%增速能否兑现、先进封装+60%是否落地、毛利率有没有继续往50%靠。同时也会看芯源微三季报的数据——如果它的前道涂胶显影订单继续放量，国产替代的节奏就比预期快了。

最后说句感受：研究TEL最大的触动是，在半导体设备领域，"垄断一个细分赛道"比"什么都做一点"更赚钱。91%的份额意味着只要EUV还在扩产，它就旱涝保收。国内公司要追的不是规模，而是这种"别人做不了"的技术壁垒。这种差距，可能需要一代人的时间。但好在方向已经清晰了——逐点突破，先把能做的做到极致。

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