行业研究 | 如何前瞻行业景气度?

本报告旨在财报披露之前，构建中观行业的前瞻景气度指标，并考察其在预判市场拐点方面的实际效力。前瞻景气度的基本思路为：以历史时期行业营收增速作为目标变量y，以各行业相关高频观测数据作为特征变量x，建立多元线性回归模型y=f(x)，进而将当前可得的未来期的x代入模型，以实现对行业营收的前瞻预测。鉴于上市公司半年报完整披露通常需待8月底，本报告基于截至2026年7月底（也可以提前至6月底）可获取的数据进行建模与预测，以期在半年度财务数据正式发布前，对行业营收增速形成前瞻性判断。

选取九个具有代表性的行业，构建前瞻景气度指标。纳入模型的特征变量由数据驱动，而非主观判断。我们在回归建模时纳入了大量具有逻辑相关性的候选变量，最终仅少数通过显著性检验。具体来看，汽车行业的入模特征为新能源汽车月度销量同比、汽车轮胎（半钢胎）月度平均开工率，前瞻景气度拟合优度（调整后R²）为0.46（表示特征变量x可解释目标变量y的46%的变动）；锂电行业的入模变量为碳酸锂价格、六氟磷酸锂价格、新能源汽车产量同比，拟合优度为0.72；芯片行业的入模变量为中国集成电路产量同比、全球半导体销售额同比、DRAM（DDR3，4Gb 1600MHz）价格、NAND（32Gb 4Gx8 MLC）价格，拟合优度为0.51；光伏行业的入模变量为国产多晶硅（一级料）价格，拟合优度为0.72；电网设备行业的入模变量为PPI电气机械及器材制造业当月同比、全社会用电量当月同比，拟合优度为0.43；机器人行业的入模变量为机器人产量同比和制造业新订单PMI，拟合优度为0.27；工程机械行业的入模变量为挖掘机销量、挖掘机出口量、房地产新开工面积累计同比，拟合优度为0.56；化学药的入模变量为PPI医药制造业当月同比、CPI医疗保健当月同比，拟合优度为0.34。家电的入模变量为家电类社零累计同比、电视出口金额累计同比、洗衣机出口金额累计同比，拟合优度为0.68。

对比市场走势发现，前瞻景气度指标对部分行业的市场拐点具有一定预测能力，但其有效性在不同行业间存在差异。具体来看，汽车行业的景气度低点，较市场走势提前了3到4个月；而锂电行业的景气度低点，则滞后了3到4个月；芯片和光伏行业的景气度低点滞后于市场，但是高点领先于市场；电网设备的市场底部通常呈现为一个区间，景气度低点落在底部平台区间；机器人和工程机械行业的景气度波动较大，与市场走势之间不具备明显的关联；化学药的景气度则与市场走势方向相反；家电部分时期景气度拐点领先市场，但部分时期景气度与市场缺少相关性。这一结果并不意外：尽管前瞻景气度能够领先于财务数据、提前反映基本面变化，但市场走势通常领先于基本面，并且同时受流动性、筹码结构、政策预期等多重因素共同驱动，并非由基本面单一因素决定。

总的来看，前瞻景气度的价值在于衔接“领先的市场”与“滞后的财报”，并在“叙事触发—景气跟踪—财务验证”的三层框架中发挥作用。叙事触发层关注政策、技术等预期信号，通常领先于基本面；景气跟踪层通过对比景气与市场走势的节奏差异，以识别市场是否充分反映基本面变化；财务验证层则以财报数据作为最终校验手段。