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四、费用分析
公司的三费费用很低，2025年仅7.2亿，同比增加1亿，费用率2.4%，同比增加0.2个百分点。其中：
销售费用0.2亿，基本可以忽略不计。2020~2025年每年都是0.2亿的开支，很稳定。
管理费用4.5亿，同比增加0.7亿，管理费用率1.5%，同比增加0.1个百分点。
研发费用2.5亿，同比增加0.3亿，研发费用率0.9%，同比增加0.1个百分点。
六、利润及分红分析
我把税前利润拆解为核心利润、财务损益、投资收益、其他损益及营业外收支等四个部分。
核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售、管理、研发费用
2025年核心利润59.3亿，同比增加8.9%，增量主要来自于收入和毛利率的提升。
2025年核心利润率20.1%，同比增加0.7个百分点。
财务损益=合并报表财务费用的负数，如果为正，则代表增加利润。2025年财务损益-4.7亿，同比增加2.4亿。
投资收益=合并报表投资收益。投资收益为零。
其他损益及营业外收支=合并报表构成税前利润的其他所有科目合计。2025年为1.4亿，同比增加3.5亿。
税前利润55.9亿，同比增加7.1%。
2025年股东应占净利润48.2亿，同比猛增8.1%。股东应占净利润率16.3%，同比增加0.4百分点。
2025年每股收益1.05元，分红0.55元，分红率约52%。
从历史分红率来看，2020~2025年最低也有30%，最高则是2025年的52%，分红方面至少是合格的。
七、现金流分析
2025年经营活动现金流净额81亿，创新高，同比猛增29亿。
资本开支16亿。
2025年自由现金流为65亿，创新高，同比增加26亿。
2025年公司支付股息及利息24亿。自由现金流扣减支付股息及利息后，金额为41亿，仍有余力减少有息负债规模。
八、总结
资产负债表不断优化。有息负债从2023年的201亿的峰值下下降到2025年的127亿，下降规模很大。
铝锭（电解铝）毛利率非常高。
公司分红尚可，上市以来（2019年资产重组，不算在分红年份内）分红率未低于30%，且2025年达到50%。
现金流还行，但是由于还有在建的生产线，所以未来将保持一定规模的资本开支。
公司未来产能有一定增量，主要是4万吨高纯铝生产线、30万吨动力电池铝箔坯料生产线和20万吨动力电池铝箔生产线。虽然都是电解铝的下游相关产品，但是至少增加了铝相关产品的增量。不过，电池铝箔面临的竞争环境是怎么样的，我就不知道了。
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