苹果将于美东时间7月30日盘后公布2026财年第三季度财报。
这也是蒂姆·库克作为CEO的最后一次财报电话会。
2011年接任时，苹果已经是一家伟大的公司：市值3500亿，全年营收1082.5亿，净利润259亿，毛利率接近40%，自由现金流342亿。
市场普遍不看好库克——一个运营出身的CEO，怎么可能接过乔布斯的衣钵？
而如今的苹果呢？
约5万亿市值，全年4161.6亿营收，1120.1亿净利润，46.9%毛利率，以及987亿的自由现金流。
的确是值得每一个人学习的榜样。但“后库克时代”的苹果，正站在一个新的十字路口——iPhone涨价的压力、AI路线的选择、以及1000亿回购能否继续支撑估值。
一、制造向服务转型
苹果从硬件到服务的转型，是库克15年CEO生涯最关键的一步棋。
2011年接任时，苹果高度依赖硬件：iPhone占总收入近53%，Mac和iPad分别是第二、第三增长曲线。服务业务仅129亿美元，占总营收约12%。当时还没有Apple Watch、AirPods这些产品线。
2025年收官时，总营收4161亿，硬件3070亿，服务业务1091.6亿美元，占总收入的26.2%。可穿戴设备（Watch+AirPods）和家居配件已成为两条千亿级赛道。
库克不是这条服务路线的发明者——乔布斯早就想建一个“数字生活平台”。但库克用15年把它做成了一门1091亿的生意。
核心逻辑并不复杂：守住流量入口（硬件保有量）→让用户为服务付费→用付费带来的体验升级反向强化流量入口。
同样不能忽略的，是苹果在硬件探索上的失利——库克花了近十年时间寻找“下一个iPhone”，Vision Pro是他投入最大、也最接近失败的一次。
Meta搞元宇宙花了近百亿美元，苹果搞Vision Pro也没有好到哪去。2023年发布时定价3499美元，两年后降到2999美元，累计出货量不足50万台——它没有成为下一个iPhone，反而成了库克任期内最昂贵的实验之一。
这和Meta在元宇宙上迷失的逻辑是一样的：当一家公司不知道下一个增长点在哪里，就会编造一个“下一个风口”，然后说服自己相信它。
二、AI时代的流量入口——Mac的意外红利
就在市场上半年给AI充分定价的时候，各大苹果竞争对手纷纷加码AI大基建。不少研报直接指出了内存对苹果C端的影响。
但恰恰相反，在AI的现阶段，苹果也吃到了肉汤。
行业大环境：2026年Q2全球PC出货同比-4.9%，联想、惠普、戴尔全部下滑；Mac出货同比+10.1%，是主流大厂唯一双位数增长。据业绩电话会披露，Mac mini和Mac Studio需求远超内部预期，大量需求来自本地AI和AI智能体开发者，高配大内存版本持续缺货、交货周期拉长数月。
这得益于苹果系统的特殊性：Apple Silicon的统一内存架构是跑本地大模型的天然优势。传统架构下，CPU和GPU各自拥有独立的内存池，数据需要在两者之间搬运——这是本地跑大模型最大的性能瓶颈。而苹果的统一内存架构让CPU、GPU、神经网络引擎共享同一块物理内存，数据无需搬运。同等功耗下，本地LLM推理效率大幅领先Windows笔记本；静音、低功耗，可以7×24小时挂机跑本地AI Agent（这也是Mac mini的核心卖点）。MLX框架深度优化，Ollama等开源大模型对Mac的适配度极高。
Mac在本地AI上的优势，根植于苹果对软硬件一体化的长期坚持——这条路线从乔布斯时代延续至今。
但AI布局上，苹果的另一个选择更值得关注。Siri虽然有早期布局，但如今苹果在自研大模型尚未达到产品落地标准的情况下，选择以每年约10亿美元向谷歌定制Gemini模型，将Siri的“大脑”外包给了外部。苹果不希望被任何单一模型厂商主导，而是将自己定位为AI入口，让用户和开发者自己选择模型。
这种想法的风险在于：核心能力外包，长期来看入口价值可能被稀释。但苹果的护城河不在模型，在端侧——所有AI处理尽可能在本地完成，这是任何外部模型厂商都复制不了的系统级能力。
三、十年后的苹果股价
巴菲特和芒格选公司的标准很简单：护城河、现金流、稳定持久的分红。
李大霄在一场论坛里说过一句话：“股票本质应该是股权游戏。公司管理者创始人自己都一直在减持，为什么还要用自己微薄工资做嫁衣？”
苹果的做法恰恰相反——2012年库克重启分红以来，苹果连续14年稳定递增。董事会新增授权1000亿美元回购额度，这是新增额度，不是替换旧额度。同时管理层正式宣布取消维持多年的“净现金中性”目标。
长期回购注销的结果是：流通股从2012年峰值约260亿股降至当前的约146亿股，减少了约44%。每股收益被持续增厚，这是苹果长期股价的核心驱动之一。持续回购注销直接减少了市场上的流通股，增加了做空的难度——苹果不是那种靠减持套利的公司。
苹果的1000亿美元没有跟随市场去搞AI大基建，而是选择维护股东的权益。这背后是一种清晰的选择：不追风口，不炒概念，把现金用在最确定的地方。
十年后，苹果可能不再需要“下一个iPhone”。端侧AI入口、服务生态、持续回购——这三件事，足够撑起下一个十年的叙事。
关注醒哥，一起慢慢来。
