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同名微博ID：静说钱途
微软和Meta的财报-市场到底要看什么?今天美股盘后微软和Meta两家万众瞩目的北美科技巨头发财报，上个季度的业绩都超预期，财报会中都表示要继续加大AI投入，但Meta跳水跌超8%，微软上涨超8%。结合近期跌跌不休，市场到底要看什么？ 我们先看一下两家的财报： 微软：营收、运营利润、EPS 全面超预期，财报缓解了市场对于 AI 投入难以变现的担忧：管理层在财报会中表示云业务变现效率提升，后续更加看重算力投资回报率，对于中长期利润率、自由现金流改善形成积极预期。 1）AI云业务变现初现成效：Azure 同比增长 43% 大幅超出预期，全财年收入正式突破千亿美元，叠加 6780 亿美元未履约待履约订单，远期业务储备充足；Copilot 付费用户突破 3000 万。 2）资本开支维持高位：季度资本开支410亿美元，其中约三分之二投向CPU、GPU等短周期资产；经营现金流554亿美元（YoY+30%），自由现金流196亿美元。 3）本季度公司调整会计准则，部分数据中心租赁由融资租赁转为经营租赁，使其不再计入资本开支，因此2026自然年CAPEX预期调整至约1750亿美元，实际基础设施投资计划并未改变。管理层明确表示会继续加大投入。 Meta: 相比之下，Meta现阶段庞大的 AI 投入，尚未带动整体收入加速上行。全年 AI 资本开支指引上调，算力军备竞赛持续加码。 1）营收指引不及预期，表明AI投入并没有加速公司业绩：二季度营收 608 亿美元，小幅高于预期 603 亿；三季度营收指引中值 625 亿，低于市场预期 632 亿。自由现金流仅剩 7.84 亿美元，跌至近四年低点。 2）资本开支增加：公司将2026 全年资本开支指引由1250–1450 亿美元调整至 1300–1450亿美元，上调区间下限。 市场认为持续高位的资本开支不断挤压现金流，新AI 业务短期难以接力广告创造增量利润。 市场现在更在意AI资本开支的投资回报率，惩罚由于资本开支过大而自由现金流枯竭的公司、偏好资本开支克制有正现金流的公司。 所以眼下，市场并不在于未来AI的潜力（长期趋势），而是对于现金流极度在意（短期谨慎）。这个时候，没有强劲的AI叙事配合，很难有大趋势形成。我们利用这段时间保持学习。 更多内容会在星球讨论。 以上内容仅作为知识分享，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
