操作员：各位来宾大家好，欢迎收听微软 2026 财年第四季度财报电话会议。目前所有参会者仅能收听，正式宣讲结束后将开启问答环节。若需要操作员协助，请在电话键盘按下星号 0。温馨提示：本次会议全程录音。接下来有请投资者关系副总裁乔纳森・尼尔森发言。
乔纳森・尼尔森：下午好，感谢各位参会。本次参会高管包含董事长兼首席执行官萨提亚・纳德拉、首席财务官艾米・胡德、首席会计官爱丽丝・乔拉，以及副总法律顾问兼公司秘书布莱恩・迪福。大家可前往微软投资者关系官网查看本次财报新闻稿与财务摘要幻灯片，这份材料能够辅助理解本次会议的正式发言，同时提供 GAAP 与 non-GAAP 财务指标的差异调节说明。待我们在会议中解读业绩展望后，官网会上线更详尽的业绩指引幻灯片。本次会议会提及部分 non-GAAP 调整指标。non-GAAP 财务指标不可替代、也不优于依据 GAAP 准则编制的财务业绩指标。
乔纳森・尼尔森：我们展示这类指标仅作补充说明，帮助投资者更清晰理解公司第四季度经营表现，以及各类特殊事项对财务数据造成的影响。本次会议中所有同比增速，若无特殊说明，均为去年同期对比口径；在数据可行时我们会提供固定汇率口径增速，剥离汇率波动干扰，直观展示底层业务真实经营水平。若固定汇率增速与名义增速数值一致，我们仅公布一组增速。本次会议完整发言稿将在会议结束后立刻上传官网，完整文字纪要上线前均可查阅。本次会议同步线上直播并全程录播。若您现场提问，提问内容会同步至直播流、会议文字纪要，以及后续所有录音复用场景。
乔纳森・尼尔森：大家可在微软投资者关系官网回放会议录音、查阅完整文字纪要。本次会议我们会发布前瞻性陈述，即针对未来事件的预测、预估及相关判断。这类陈述均基于当前市场预期与内部假设，存在多重风险与不确定性。公司实际经营结果可能与前瞻性表述存在重大偏差，相关风险因素已在本次财报新闻稿、本次会议发言、公司提交给美国证券交易委员会的 Form 10-K、Form 10-Q 及其他公告文件的风险提示章节列明。公司无义务更新任何前瞻性陈述。下面，我将会议交给萨提亚。
萨提亚・纳德拉：非常感谢乔纳森。本财年我们交出了创历史新高的全年收官业绩。公司全年总营收突破 3310 亿美元，同比增长 18%；微软云业务营收超 2140 亿美元，同比增长 27%；Azure 营收突破 1000 亿美元，同比增长 41%。面向未来，我们确立两大核心目标：依托 AI 赋能每一个人，放大个体自主能力与发展理想；赋能所有企业搭建专属持续学习闭环，保障企业核心知识产权不外流。接下来我将从全技术栈维度拆解落地进展，首先介绍 AI 平台与基础设施板块。
萨提亚・纳德拉：本季度我们在五大洲新增 31 座数据中心，本年度累计新增 88 座，以此应对 AI 需求爆发式增长，持续扩张算力布局。同时全新算力资源上线速度创下历史最快纪录。
萨提亚・纳德拉：过去整个财年，我们将核心区域全新 GPU 从设备到货到正式投产的周期缩短近 50%。本季度我们新增 1 吉瓦算力容量，整体算力两年内实现规模翻倍的推进节奏保持不变。我们还通过硅芯片、系统、软件全栈优化，充分挖掘现有基础设施的算力潜力。举例来说，今年以来我们已将 Copilot 相关工作负载吞吐量提升 4 倍。AI 数据主权逐步成为客户核心诉求，我们持续扩充对应产品矩阵匹配需求。就在上周，我们官宣与 Mistral 达成合作，将其大模型接入微软主权云，支持客户在公有云、客户自主管控环境、完全隔离离线环境中运行该模型。我们同步自研芯片，搭配 NVIDIA、AMD 最新硬件迭代数据中心集群，Maia 200 自研芯片已实现规模化部署。
萨提亚・纳德拉：该芯片单位成本算力表现较现有集群上一代硬件高出 30%，目前同时支撑 OpenAI 与自研 MAI 系列模型运行。我们也将成为首批搭载 AMD Helios、NVIDIA Vera Rubin 新一代机架级 AI 基础设施的云服务商。在智能代理运行场景中，CPU 与 GPU 同等关键。我们的 Cobalt 虚拟机不仅支撑微软自有一线业务，也服务 Adobe、Arm、Elastic、OpenAI、Sprinklr、TomTom 等客户业务负载。预计本月底，全球超 25 座数据中心将完成 Cobalt 200 机架部署，算力扩容进程持续提速。下面我介绍搭建在这套基础设施之上、用于运行、管控、分发应用与智能代理的端到端平台，核心起点是多元模型选择能力。
萨提亚・纳德拉：所有企业客户都希望根据任务效果、延迟、成本、合规要求匹配适配模型。我们拥有行业内最丰富的云端模型库，收录超 11000 款模型，涵盖 OpenAI、Anthropic、Mistral、xAI 最新模型以及微软自研 MAI 全系列。今年以来，同时使用多家厂商模型开发业务的客户数量增长 5 倍。
萨提亚・纳德拉：以李维斯公司为例，该企业在 Foundry 平台同时调用 OpenAI 与 Anthropic 模型，为统一企业 AI 平台搭建 1000 余款行业专属智能代理。我们也在加速自研模型迭代，推出十余款覆盖图像、语音、语音转写、代码、安全领域的全新模型，其中包含首款推理模型 MAI Thinking-1，所有自研模型均以低成本推理能力面向企业场景打造。
萨提亚・纳德拉：我们针对自研芯片协同定制模型，在 Maia 200 芯片上运行 MAI 模型时，单位功耗性能提升 40%。更关键的是，我们搭建全新模型运行架构，将调度框架、上下文、记忆模块、执行空间与单一模型体系解耦，持续优化投入产出成本曲线。这套架构的优势不止于降本，还能保障业务连续性与系统韧性 —— 所有模型均可无缝替换。我们已在自有产品落地这套架构并收获显著成效。例如，数百万开发者在 GitHub Copilot 中使用 MAI-Code-1-Flash 模型，代码采纳率显著提升，同时令牌平均消耗量降低 10%，且仍可无缝调用 OpenAI、Anthropic 前沿模型。
萨提亚・纳德拉：Excel 场景下，处理常规任务时 MAI-Code-1-Flash 效果与 GPT-5.6 持平，但运行成本大幅降低。安全领域，搭配多智能体安全调度框架使用 MAI-Cyber-1-Flash，性能优于规模更大的 Mythos 模型，成本仅为后者一半。放眼全产品线自研模型落地场景，降本效果突出：Dynamics 365 搭载 MAI-Voice-2-Flash 后 GPU 算力成本降低 89%，PowerPoint 搭配 MAI-Image-2.5 可削减最高 84% 的 GPU 开销。企业可通过 Foundry 平台使用这套完整架构。下一层核心模块是企业数据与上下文体系。企业数据资产定位正在转变，从单纯支撑人工使用应用，转向服务智能代理运行。
萨提亚・纳德拉：客户正快速采用我们面向 AI 优化的数据库产品，包括 Cosmos DB 与 PostgreSQL，让智能代理能够高速、安全调取实时数据，支撑记忆存储与信息检索需求。PostgreSQL 业务营收同比增长 55%，连续三个季度增速提升；同时同时采购 PostgreSQL 与 Foundry 的客户数量增长 80%，企业普遍将其作为 AI 业务专属数据库。我们推出全新全托管 PostgreSQL 云服务 Horizon DB，其吞吐量是客户自建部署版本的三倍。数据分析板块，付费 Fabric 客户突破 4 万家，同比增长超 60%；超 17000 家企业同时使用 Foundry 与 Fabric，同比增长 60%，企业借助两款产品打通智能代理与实时业务数据、分析数据、非结构化数据链路。
萨提亚・纳德拉：本季度我们推出首款面向智能代理的软件开发工具 Rayfin，提供一站式后端即服务，用于在 Fabric 中搭建应用。已有超 2500 家客户使用 Rayfin，该工具同时为 Replit 开发的应用提供后端支撑。在数据资产之上，我们搭建 IQ 智能层，融合数据与模型能力，在合适时机为智能代理推送精准业务上下文。数万家企业（包含近 90% 财富 500 强企业）均依托 Foundry、Fabric、Work IQ，基于企业自有业务数据为智能代理做信息校准。本季度我们上线 Web IQ，让智能代理可调取全网实时公开信息，ChatGPT 等主流 AI 助手已接入该功能。除模型选择、数据、智能上下文能力外，我们将 Foundry 打造为完整的应用与智能代理全栈平台。
萨提亚・纳德拉：该平台为智能代理提供 IQ 智能层、工具调用能力、持久化状态与记忆存储、安全沙箱、评估标准与迭代体系，甚至内置自主优化循环。目前 Foundry 付费客户达 10 万家，营收同比翻倍。以西班牙电信 Telefónica 为例，企业将 Foundry 作为自研企业智能代理平台底层底座，首批智能代理聚焦核心网络运维场景。整体来看，年度令牌调用量达万亿级的 Foundry 客户数量同比增长 4 倍。最后，我们推出 Agent 365 管控平面，将企业现有治理、身份认证、安全、运维框架延伸至自研智能代理。上线仅两个月，已有数万家企业注册近 4000 万个智能代理。下面我介绍基于这套平台、面向个人与企业打造的应用及智能代理产品。
萨提亚・纳德拉：办公生产力板块，付费微软 365 Copilot 席位突破 3000 万，单季度新增付费席位环比翻倍。Copilot 产品形态持续迭代，从对话式 Copilot 升级至可自主运行的自动驾驶智能代理。上月我们正式全面开放 Copilot，支持企业员工基于内部业务数据完成多步骤复杂任务，同时满足企业安全与合规要求。本季度我们推出自动驾驶智能代理 —— 具备完整企业合规能力、可长期持续运行的自主智能体，搭载 OpenClaw 驱动全天候个人专属助手。本季度我们整合全部 Copilot 体验，将代码开发能力纳入统一超级应用，覆盖个人消费端与企业商用端，这是重大产品升级，后续我们会分享更多细节。整体来看，Copilot 产品质量与性能持续优化，客户反馈十分积极。
萨提亚・纳德拉：过去三个季度，用户满意度评分翻倍，创下历史新高；仅本季度，我们将产品响应延迟降低 25%。产品质量优化叠加持续迭代创新，带动产品使用强度创历史新高。用户单月对话量同比接近翻倍，周均使用时长与 Outlook、Teams 持平。过去一年，企业采购授权到全员高频使用（企业内部 80% 员工月活）的周期从数月缩短至数日。采购 5 万席以上 Copilot 的企业数量同比增长 7 倍，将 Copilot 部署至绝大多数办公员工的企业客户数量单季度环比增长近 75%，足以证明 Copilot 已成为企业核心办公工具。
萨提亚・纳德拉：英国国民医疗服务体系（NHS England）计划为 50.5 万名医护及行政人员全面部署 Copilot，是全球规模最大的医疗行业落地案例；试点数据显示，员工日均可节省 43 分钟工作时间。毕马威将为全球 27.6 万名专业员工扩容 Copilot 部署；汇丰银行签约 20 万席位，推进全员数字化转型。阿斯利康、波音、印孚瑟斯、可口可乐、宝洁、斯特兰蒂斯、塔塔咨询服务、匹兹堡大学医学中心、富国银行、威普罗，每家企业均采购 6 万席及以上。全新 E7 综合套件市场反响超出预期，企业客户一站式采购整合 Copilot E5、Entra、Agent 365 的一体化 AI 解决方案。产品上线仅两个月，数百家企业批量采购数百万席位；本季度安永为 40 万名员工部署 E7 套件，是我们迄今为止最大规模单笔订单。
萨提亚・纳德拉：除此之外，我们持续迭代商业模式，从单一席位订阅制升级为「席位订阅 + 按量消耗」复合模式，进一步拓宽潜在市场规模，为客户创造更多价值。本月初，Copilot Cowork 正式上线按量计费模式，数千家客户已开通并投入日常使用。商业应用板块，我们围绕智能代理重构 Dynamics 365 产品体系。我们开放超 65 万条 MCP 操作接口，覆盖销售、财务、供应链、人力资源、客户服务全场景，智能代理可调用统一数据模型、权限规则、安全管控与审计追溯机制，和人工应用使用者权限完全对齐。该板块同样推行「席位订阅 + 按量消耗」新模式。
萨提亚・纳德拉：客户服务场景转型速度领先全产品线，该品类按量计费额度单季度环比增长 4 倍，北方信托等企业借助相关工具实现主动式智能服务。面向开发者的 GitHub Copilot 当前累计 5000 万用户。本季度产品上线按量计费模式，企业订阅席位持续增长，新计费模式落地后消耗侧营收实现大幅提升。Copilot 相关营收单季度环比增速超 60%。GitHub 平台整体用户规模达 2.25 亿，超 90% 财富 500 强企业选择依托 GitHub 搭建 AI 驱动开发体系。智能代理时代搭建于 GitHub 之上，主流代码智能代理均部署在该平台，目前 GitHub 三分之一的代码合并请求均由智能代理参与生成。安全业务板块，我们一方面帮助客户保障 AI 部署安全，另一方面依托 AI 升级企业整体安全防护体系。截至目前，微软 Purview 已完成超 150 亿次 Copilot 交互行为合规审计，审计量同比增长近 360%。
萨提亚・纳德拉：本周我们推出 Project Perception，一套完整多模态智能代理安全系统，依托多组智能代理协同完成攻击模拟、威胁溯源、漏洞修复全流程。待产品结束私有预览阶段，我们将以按量付费模式向企业开放。医疗领域，我们有望在 2026 自然年完成超 1 亿次患者诊疗流程自动化，仅本季度自动化处理量达 2800 万次，同比翻倍。麻省总医院布里格姆医疗体系为 4000 余名医生上线 DAX Copilot，相关研究数据显示，环境 AI 工具可降低医护人员 21% 职业倦怠。科研领域，微软 Discovery 正式全面商用，为科学、工程行业提供一站式智能代理工作流搭建与管控平台；早期客户包括必和必拓、葛兰素史克、美国西北太平洋国家实验室。无论是高价值智能代理应用，还是底层 AI 平台与基础设施，我们的核心目标是帮助客户将 AI 能力转化为可量化的业务收益。
萨提亚・纳德拉：企业最核心、最具价值的数据全部存储在客户自有租户环境中，因此企业拥有巨大机遇，将自身业务流程、行业专业知识、长期业务经验转化为可随使用持续迭代优化的 AI 系统。为助力企业抓住这一机遇，本月我们成立微软前沿事业部（Microsoft Frontier Company），打造行业规模最大、以业务成果为导向的工程团队。我们将派驻 6000 名行业专家与技术工程师入驻客户企业，协同设计、联合创新、规模化持续迭代 AI 系统。过去一年我们已完成该模式试点，为 164 家企业落地 330 余个项目，合作客户覆盖全球各行业头部企业。举例来说，前沿事业部团队与诺和诺德合作搭建临床数据分析智能代理，严格匹配企业严苛合规要求。
萨提亚・纳德拉：我们与伦敦证券交易所集团（LSEG）达成合作，将 AI 能力嵌入 LSEG Workspace 平台，帮助金融从业者快速检索结构化、非结构化金融资料，解答复杂专业问题。最后，我介绍硬件设备与消费端业务。Xbox 板块，我们正在调整内容产品矩阵、平台运营与整体业务策略，推动业务重回长期增长轨道。我们手握行业顶级 IP，旗下工作室人才储备充足，依托多重优势，预计 2027 财年 Xbox 业务恢复增长。Windows 业务，我们持续打磨系统底层质量与基础体验，同时打造最佳边缘 AI 运行环境。Windows 具备巨大发展潜力，可承担免计量本地智能计算任务，融合高性能本地算力与企业级安全防护能力。
萨提亚・纳德拉：搜索与广告业务，必应与 Edge 浏览器连续五年持续抢占市场份额；LinkedIn 平台用户活跃度稳步提升，会员数量连续五年保持两位数同比增长。超 2 万家企业招聘团队正在使用我们的 AI 招聘工具，缩短招聘周期、优化人才匹配效率，相关产品付费席位单季度环比增长 140%。总结来说，我对未来发展机遇充满信心。我从未像现在这样看好微软实现长期稳健增长、让 AI 红利普惠大众的发展前景。接下来，我将会议交由艾米，由她解读本财年完整财务业绩与业绩展望。
艾米・胡德：感谢萨提亚，各位下午好。本完整财年，公司总营收突破 3310 亿美元，同比增速提升至 18%，核心驱动来自 Azure 平台与自有一线 AI 应用服务的强劲市场需求。营业利润增速跑赢营收，同比增长 21%，突破 1550 亿美元；我们一边持续投入支撑长期增长，一边稳步提升经营杠杆。本季度公司单季营收 900 亿美元，名义同比增长 18%，固定汇率口径同比增长 17%。毛利总额同比增长 15%，营业利润同比增长 18%；调整 OpenAI 投资收益影响后，每股收益 4.74 美元，同比提升 23%，汇率波动影响与此前业绩指引基本持平。
艾米・胡德：对比 4 月财报电话会议发布的业绩指引，本季度多项一次性特殊事项对财报形成正向影响，合计增厚稀释前每股收益 0.27 美元。
艾米・胡德：其中包含来自 Anthropic 投资的 32 亿美元收益，自愿退休计划相关支出低于预期；该部分正向收益被 Xbox 业务减值损失、离职补偿金部分抵消。剔除上述特殊事项后，营收、营业利润、每股收益均超出此前预期，核心源于本季度强劲的市场需求与高效落地执行。公司整体毛利率 67%，同比小幅下滑，主要受业务结构向 Azure 倾斜、AI 基础设施持续投入、产品使用量提升影响；但 Azure、商用微软 365 板块持续落地效率优化方案，一定程度对冲毛利率下行压力。营业费用同比增长 10%，增量全部用于研发算力储备、人才招聘、数据资源投入，支撑全产品线产品迭代。一般及行政费用增速受去年同期低基数、前文提及的一次性特殊事项双重影响。
艾米・胡德：公司整体营业利润率同比小幅提升至 45%。公司总员工数量同比下降 2%。剔除 OpenAI 投资相关损益后，其他综合收益 28 亿美元，主要来自前文提到的 Anthropic 投资收益。全年资本开支（CapEx）达 410 亿美元，硬件组件涨价推高相关投入成本，与此前指引一致。约三分之二资本开支用于短期资产，以 CPU、GPU 为主，客户越来越多搭建融合 AI 算力与通用算力的业务方案；剩余资本开支投向长期资产。本季度融资租赁总额 56 亿美元，主要用于大型数据中心场地建设；物业、厂房及设备（PP&E）现金支出 358 亿美元。经营活动现金流 554 亿美元，同比增长 30%，核心驱动为云业务账单回款表现亮眼，经营租赁付款增加小幅对冲现金流增量。
艾米・胡德：自由现金流 196 亿美元，受高额资本开支拖累。我们通过现金分红与股票回购向股东返还 102 亿美元现金；完整财年累计向股东返还现金超 430 亿美元。下面拆分商用业务业绩。剔除 OpenAI 相关订单影响后，商用订单同比增长 18%，核心依托传统年金式销售模式高效落地，全球各区域、各规模企业客户需求全面回暖；计入 OpenAI 大额 Azure 订单后，固定汇率口径订单同比增速分别为 10%、11%。商用剩余履约义务（RPO）同比增长 84%，规模达 6780 亿美元。
艾米・胡德：本季度新增全部阶段性商用剩余履约义务，均来自前沿大模型厂商以外的客户；剔除 OpenAI 订单后，RPO 同比增长 25%。计入 OpenAI 订单的整体 RPO 平均履约周期 2.3 年，约 30% 将在未来 12 个月确认为营收，该比例同比提升 37%。
艾米・胡德：剩余 70% 履约义务将在 12 个月以后确认，对应金额同比增长 112%。微软云全年营收 593 亿美元，同比增长 27%，Azure 与自有一线 AI 应用服务需求全面爆发；完整财年微软云总营收突破 2140 亿美元，近 90% 营收来自前沿大模型厂商以外的企业客户。微软云毛利率 65%，表现优于预期，同比小幅下滑，驱动因素与公司整体毛利率一致：业务向 Azure 倾斜、AI 基础设施持续投入、产品使用量提升；Azure 板块持续落地效率优化方案形成对冲。接下来分三大业务板块拆解业绩。生产力与商业流程板块单季营收 378 亿美元，同比增长 14%。
艾米・胡德：调整去年同期一次性收入确认两点正向基数影响后，商用微软 365 云业务营收同比增长 16%；未调整口径下，营收同比增长 14%。承接上季度 Copilot 增长势头，本季度 Copilot 净新增付费席位环比翻倍，总付费席位突破 3000 万。Copilot、E5 等高阶付费产品，以及全新 E7 套件初步市场反响，拉动本季度单用户平均收入（ARPU）增长。商用微软 365 付费席位同比增长 6%，全客户规模均实现装机量扩张，中小微企业、一线员工专属产品增量最为突出。商用微软 365 产品营收同比增长 19%，超出市场预期，核心来自大额长期微软 365 合同，叠加 Windows 商用本地部署业务当期收入确认增加。
艾米・胡德：消费端微软 365 云业务营收同比增长 24%，固定汇率口径 22%，同样由单用户平均收入提升驱动；消费端订阅用户数量同比增长 7%。LinkedIn 营收同比增长 12%，固定汇率口径 10%，营销解决方案业务贡献主要增量。Dynamics 365 营收同比增长 13%，固定汇率口径 12%，去年同期基数较高形成一定压力。ERP 板块订单增长稳健，CRM 板块销售周期拉长，增速有所放缓。板块毛利总额同比增长 14%，固定汇率口径 13%；毛利率小幅下滑，主要受微软 365 Copilot 使用量提升、持续投入产品质量优化影响，效率优化方案逐步落地对冲部分压力。营业费用同比增长 11%，增量来自前文提及的集团统一研发投入。营业利润同比增长 15%，固定汇率口径 14%；营业利润率同比提升至 58%。第二大板块：智能云板块，单季营收 393 亿美元，同比增长 32%，固定汇率口径 31%。Azure 及其他云服务营收同比增长 43%，去年同期本身处于高速增长周期。客户算力需求持续超出现有供给能力。
艾米・胡德：板块营收增速超出预期，核心驱动为 CPU、GPU 集群全链路效率优化，以及流程迭代加速全新算力上线周期。本季度新增算力资源上线后快速完成商业化变现。6 月 GitHub Copilot 切换按量定价新模式后，消耗侧营收增量超预期，同样拉动板块业绩。本地服务器业务营收同比基本持平，固定汇率口径小幅下滑 1%，整体表现优于预期，核心来自续约订单，合同结构调整带来当期收入确认提升。板块毛利总额同比增长 24%；毛利率同比下滑，核心驱动：业务结构向 Azure 倾斜、AI 基础设施持续超前投入、GitHub Copilot 使用量持续走高；但 6 月按量定价模式落地后，板块毛利率单季度逐步修复。营业费用同比增长 10%，增量来自集团统一研发投入。营业利润同比增长 31%；我们持续聚焦效率提升、投入回报优化，板块营业利润率同比基本持平，维持 41%。第三板块：更多个人计算业务，单季营收 129 亿美元，同比下滑 4%，固定汇率口径下滑 5%。Windows OEM 及硬件营收同比下滑 7%，Windows OEM 业务同比下滑 5%，受 PC 市场需求疲软、去年同期 Windows 10 停服带来高基数双重影响；硬件组件涨价背景下，OEM 与渠道商主动补充库存，板块实际表现优于预期。扣除流量分成（TAC）后搜索广告营收同比增长 10%，固定汇率口径 9%，Edge、必应单搜索收入与搜索总量同步提升；第三方合作渠道一定程度拖累增速。Xbox 业务营收同比下滑 10%，固定汇率口径下滑 11%。
艾米・胡德：Xbox 内容与服务营收同比下滑 10%，去年同期自研爆款内容拉高基数。板块毛利总额同比下滑 2%，毛利率同比提升，主要源于动视收购相关摊销费用减少。营业费用同比增长 8%，固定汇率口径 7%，增量包含集团统一研发投入，以及 Xbox 业务资产减值损失。营业利润同比下滑 14%，固定汇率口径 15%；营业利润率同比回落至 21%。正式发布业绩指引前，我先说明一项会计政策变更：自 2027 财年起，我们将数据中心、办公建筑预估使用年限由 15–25 年调整，调整依据为过往运营数据与资产长期使用规划。本次变更仅改变未来折旧分摊时点，预计对 2027 财年营业利润正向影响微乎其微；更大影响体现在资本开支统计口径：大量数据中心融资租赁将重新归类为经营租赁。
艾米・胡德：融资租赁金额计入资本开支，经营租赁不计入资本开支统计。剔除资产使用年限调整带来的租赁口径变更影响，2026 自然年资本开支整体规划保持不变；但租赁分类调整后，2027 财年资本开支预期调整至约 1750 亿美元。下面发布全年及下一季度业绩指引。首先是 2027 完整财年核心判断。提前说明两点基数压力：商用微软 365 产品、服务器产品两大核心指标，去年同期产品集中发售带来大量一次性采购，2027 财年全年这两块业务营收预计出现中个位数同比下滑。
艾米・胡德：Windows OEM 与硬件业务增速承压，驱动因素包含：PC 市场需求疲软、硬件涨价推高终端售价、去年同期 Windows 10 停服高基数、渠道库存处于高位；预计该板块全年营收同比下滑高双位数区间。汇率层面：假设当前汇率水平维持不变，全年汇率因素将拖累公司整体营收增速不足 1 个百分点，对销货成本、营业费用增速无显著影响。公司整体层面：商用业务增长动能充足，我们预计 2027 财年营收、营业利润依旧保持双位数同比增长。营业费用增速预计处于中高个位数区间，持续投入研发算力、人才、数据资源。市场全产品线需求信号强劲，2027 财年资本开支同比仍将增长。
艾米・胡德：即便持续加码算力投入，全年整体营业利润率同比下滑幅度不足 1 个百分点。同时我们预计 2027 财年持续维持正向自由现金流。全年有效税率预计维持 20% 左右。接下来发布下一财年第一季度指引，若无特殊标注，所有数据均以美元计价。基于当前汇率水平，汇率因素将拖累总营收增速不足 1 个百分点，对销货成本、营业费用增速无明显影响。分板块汇率影响：生产力与商业流程板块营收增速被拖累约 1 个百分点，智能云板块不足 1 个百分点，个人计算板块基本不受汇率影响。先看商用业务：剔除 OpenAI 大额订单波动影响后，商用订单在到期订单规模持续扩大的基础上保持稳健增长；提醒各位，去年同期签署的大额 OpenAI 年度合同，会造成季度订单、RPO 增速出现阶段性波动。微软云毛利率季度环比基本保持稳定。分板块业绩指引：生产力与商业流程板块，单季营收区间 367–370 亿美元，同比增速 11%–12%。
艾米・胡德：调整去年同期一次性收入确认 1 个百分点正向基数后，商用微软 365 云业务固定汇率口径同比增速约 16%；未调整名义口径同比增长 15%。Copilot、E5、E7 高阶产品持续拉动环比增长，但一线员工、中小微企业低价新席位会小幅拉低整体单用户平均收入。7 月我们正式为 Copilot Cowork 上线按量计费模式，形成「席位订阅 + 消耗付费」复合商业模式；依托高阶 SKU 市场热度与新增消耗型收入，2027 全财年商用微软 365 云业务增速将持续提速。商用微软 365 产品营收预计中个位数同比增长，驱动来自长期大额微软 365 合同收入确认节奏，去年同期高基数形成小幅对冲。消费端微软 365 云业务营收预计中双位数同比增长，环比有所放缓，主要因为去年同期涨价红利基数到期；增长依旧依托单用户平均收入提升与订阅用户规模扩张。LinkedIn 营收预计高个位数同比增长。
艾米・胡德：Dynamics 365 营收预计低双位数同比增长，季度环比增速基本持平，ERP 业务持续增长，但前文提及的订单周期变化带来小幅压力。智能云板块，单季营收区间 409.5–412.5 亿美元，同比增速 33%–34%。Azure 固定汇率口径营收增速约 45%；客户算力需求持续高于供给，我们持续推进全链路效率优化，缩小供需缺口。即便本财年第四季度 Azure 业绩收官强劲，我们依旧预计 2027 财年上半年增速持续提升。提醒各位，受算力供给、合同签署时点、订单结构影响，Azure 单季度同比增速会存在波动。本地服务器业务营收预计低至中个位数同比下滑，客户持续向云端迁移叠加去年同期高基数形成双重压力。个人计算板块，单季营收区间 122–127 亿美元，持续消化去年同期高基数，同时应对硬件成本、渠道库存带来的 PC 市场复杂环境。Windows OEM 及硬件营收预计高 20% 区间同比下滑，驱动因素前文已说明。该板块业绩区间波动幅度高于常规季度。扣除流量分成后搜索广告营收预计中个位数同比增长，环比放缓，受第三方合作渠道影响；增长核心驱动依旧为单搜索收入与搜索总量稳步提升。Xbox 内容与服务营收预计中个位数同比下滑，硬件业务营收同比下降。综合全板块，公司整体单季营收区间 898.5–909.5 亿美元，同比增速 16%–17%；商用业务增速持续提升，抵消 PC 市场疲软带来的营收拖累。销货成本区间 296–298 亿美元，同比增速 23%–24%。营业费用区间 168–169 亿美元，同比增速 7%–8%，持续投入研发算力储备与人才团队。营业利润率同比基本持平。
艾米・胡德：剔除 OpenAI 投资损益影响后，其他综合收支预计净亏损约 1 亿美元，利息收入无法覆盖利息支出，其中包含数据中心融资租赁相关利息付款。第一季度有效税率预计维持 20% 左右。资本开支层面：受资产使用年限调整、租赁分类变更影响，第一季度资本开支总额预计超 500 亿美元。最后总结：2026 完整财年，我们实现营收、营业利润同步加速增长，同时稳步提升营业杠杆；下半年销售落地、产品研发全链路执行效率持续优化。迈入 2027 财年，我们核心聚焦为客户打造可量化投资回报的产品，以此支撑微软与股东长期稳健增长。下面交由乔纳森开启问答环节。
乔纳森・尼尔森：感谢艾米。接下来进入问答环节。为保障所有人提问机会，每位参会者仅限提出一个问题。操作员，麻烦重复一下提问操作指引。
操作员：各位来宾，若您想要提问，请在电话键盘按下星号 1，听到确认提示音即代表成功进入提问队列；按下星号 2 可取消本次提问。使用免提设备的参会者，建议拿起听筒后再按下星号按键。请稍候，我们收集提问队列。第一个提问来自瑞银分析师卡尔・基尔斯特德。请您发言。
卡尔・基尔斯特德：好的，感谢。萨提亚，我先抛开财务数据提问，能否请您详细解读开场提到的模型多元选择、企业核心知识产权保护两大观点？问题分为两部分：第一，未来一到两年，开源模型、企业定制模型的市场渗透空间您判断有多大？目前多数企业初期对开源模型持谨慎观望态度。第二，微软从行业模型多元化转型中能获得哪些实质收益？毕竟我们同时深度布局前沿大模型自研与合作业务。谢谢。
萨提亚・纳德拉：感谢你的提问，卡尔。我们的核心底层逻辑是：企业最终的核心目标，是掌握自身发展主动权，打造属于企业自身的人力知识资产与令牌数据资产。本质上，每家企业都应当成为一套自主学习体系，这是我们所有产品设计的核心出发点。模型只是输入工具，不能反过来抽取企业自有核心知识、企业却无法从中获得对等价值。当下行业趋势已经十分清晰，且会持续强化。
萨提亚・纳德拉：这也是我们平台架构设计的核心原则：调度运行框架必须与底层模型完全解耦。企业自有记忆、业务上下文全部独立存储，这意味着任意模型均可随时替换。企业完全可以使用前沿大模型，不存在任何使用壁垒，同时也能并行调用多款不同厂商前沿模型。
萨提亚・纳德拉：我刚才分享的行业数据就是最好佐证，企业按需搭配前沿模型、低成本轻量化模型，甚至自主训练专属模型，完全不依赖外部第三方模型。企业自有业务数据、运行日志、业务上下文全部留存，这就是面向企业的标准架构设计思路，也是我们全力向全行业推广的方案。微软自有产品均采用这套架构，Copilot、GitHub Copilot、安全 Copilot 全部基于该逻辑搭建。未来我们会将这套设计模式普及至所有企业，企业可自由搭配开源权重模型、闭源商用模型。
萨提亚・纳德拉：顺带一提，此前 Hugging Face 安全事件给全行业的核心启示就是：企业不能单一依赖某一款模型。即便单一模型出现故障、服务中断，企业也需要多模型方案完成业务兜底修复。我们不能把前沿大模型简单等同于单一产品；真正的行业前沿，是每家企业都拥有自主可控的模型选择体系，自主把控成本、匹配业务需求，掌握自身数字化转型主动权。
艾米・胡德：卡尔，我补充回答你第二个问题。萨提亚刚才提到的平台架构设计是核心关键：无论企业选择开源模型、自研定制模型还是第三方前沿模型，全部依托 Azure 底层基础设施运行。市场算力需求持续扩张，而 Azure 底层算力基础设施具备高度通用性，适配各类模型运行需求，这就是微软的核心收益来源。
卡尔・基尔斯特德：非常清晰，感谢二位。
乔纳森・尼尔森：感谢卡尔。操作员，下一位提问者。
操作员：下一个提问来自杰富瑞分析师布伦特・西尔。请发言。
布伦特・西尔：感谢。艾米，Azure 本季度增速大幅提升至 43%，下一季度指引维持 45% 左右区间。我想了解增速提升的核心驱动因素；行业普遍关注算力供给约束问题，请问当前供需失衡的大环境是否没有改变？还是微软在算力紧缺的背景下，落地执行效率实现大幅突破？谢谢。
艾米・胡德：感谢提问，布伦特。算力供给约束现状依旧存在，过去多个季度我们持续对外说明，市场算力需求始终超过现有供给，当下该现状没有改变，算力现货市场价格波动也能佐证这一点。而我们能实现业绩超预期增长，首要核心抓手是算力全链路效率优化，充分挖掘现有集群全部潜力，CPU、GPU 集群同步落地优化方案。本季度工程团队落地大量效率升级举措，盘活存量算力资源。
艾米・胡德：行业算力供需严重失衡，只要我们落地效率优化，新增可商用算力资源就能在本季度快速完成变现。本季度我们同时优化硬件交付全流程，大幅简化 CPU、GPU 设备到货、部署、投产全链路周期，过去 90 天流程迭代优化成效显著。依托微软超大规模算力集群体量，效率优化带来的增量算力可快速商业化变现，直接推动本季度 Azure 增速提升，同时也是我们对下一季度增速保持乐观的核心依据。
乔纳森・尼尔森：感谢布伦特。操作员，下一位提问。
操作员：下一个提问来自伯恩斯坦研究分析师马克・莫尔德勒。请发言。
马克・莫尔德勒：感谢二位接受提问，祝贺本季度交出超预期业绩。萨提亚、艾米，当前市场对 AI 行业预期波动极大，一方面担忧未来算力供给过剩，另一方面硬件组件涨价会挤压云厂商毛利率。艾米，我有两个关联问题：面对硬件组件持续涨价，微软如何平衡成本压力，既不会大幅上调产品售价，也不会让毛利率持续承压？谢谢。
艾米・胡德：感谢提问，马克。两个问题关联性很强，我分开解答。首先说算力供需周期与成本管控：当下市场需求远超供给，属于阶段性极端失衡。但大家要关注资本开支结构，我们的资本投入重心逐步转向短期资产，也就是 CPU、GPU 这类更新迭代周期短的硬件。一旦市场需求出现下行，我们可以直接缩减这类核心可变成本投入，这是销货成本最主要的组成部分。土地、数据中心楼宇建设属于长期固定投入，占总成本比重更低，施工周期、扩容节奏均可灵活调整，我们可以分阶段推进数据中心硬件部署。
艾米・胡德：超大规模云厂商多年来一直采用这套灵活调控模式，应对行业需求周期波动。其次，微软客户结构高度分散，覆盖全球各区域、各行业、各规模企业；本季度新增剩余履约义务（RPO）来自全产品线、全客户群体，多元化订单结构大幅提升抗周期能力。我们自有一线应用业务同样消耗自建算力，与 Azure 平台外部客户算力需求形成互补，进一步提升成本调节空间。
艾米・胡德：关于产品定价：硬件涨价对全行业厂商影响一致。我们现阶段核心工作是持续落地全链路效率优化，保障产品对客户依旧具备高性价比；同时我们持续向客户传递对比价值：自建本地服务器会直面同等硬件涨价压力，云端采购的综合投入回报依旧更优。我们持续扩容算力，新增算力会签署全新客户合同，定价机制可同步匹配成本变化，同时兼顾客户长期价值。长期来看，定价需要平衡客户收益与厂商盈利，我们会持续把控定价平衡。
萨提亚・纳德拉：我补充艾米的观点，业内很多人都在读《1873》这本书，核心启示是必须打磨完整产品形态，这也是我们现阶段核心工作。我们需要搭建完整产品矩阵，艾米刚才也提到相关布局，无论是 Copilot、统一超级应用，还是 Azure 面向智能代理的底层基础能力，全产品线协同布局至关重要。客户结构多元化同样关键，区域、行业、业务负载的多元化，是我们规划算力扩容时的核心考量指标。
萨提亚・纳德拉：我们需要搭建一套高效运转的算力体系。艾米刚才提到本季度落地大量效率优化举措，效率提升不是一次性项目，需要长期持续迭代。我们清晰预判行业周期会出现波动，但 AI 数字化转型属于长期结构性趋势，我们对自身多元化业务组合、稳定毛利率结构、为客户创造长期价值的能力充满信心。
马克・莫尔德勒：解答十分透彻，感谢。
乔纳森・尼尔森：感谢马克。操作员，下一位提问者。
操作员：下一个提问来自摩根士丹利分析师亚当・伍德。请发言。
亚当・伍德：晚上好，感谢二位接受提问，祝贺本财年收官业绩亮眼。我想重点了解 M365 Copilot 业务：本季度付费席位突破 3000 万，新增席位增速大幅提升。想请教两个问题：当前客户落地模式仍以试点为主，还是大规模全员部署成为主流？其次从商业化维度，后续营收增长核心驱动力分别是新增付费席位、客户升级 E7 等高阶 SKU，还是按量消耗型收入？谢谢。
萨提亚・纳德拉：感谢提问，亚当，我先解答，艾米再补充。首先是产品形态迭代：本季度产品形态发生巨大变化，现已整合对话 Copilot、Copilot Cowork、自动驾驶智能代理、代码开发能力，统一归入旗舰超级应用，适配各类岗位员工使用。使用落地周期数据变化极具参考意义：从采购授权到企业全员高频使用，周期从过去数月缩短至数日。产品使用强度大幅提升，用户日均使用时长与 Outlook、Teams 这类日常沟通工具持平。
萨提亚・纳德拉：其次是企业端全链路打通，Copilot 不再是孤立工具，完整对接企业治理体系，搭配 Agent 365 实现 IT 运维、安全运维、财务运维全流程管控，同时打通企业全部业务流程。例如 CRM、ERP 系统均可作为插件、功能模块接入 Copilot Cowork，企业全流程业务工作流全部整合进统一超级应用，进一步提升产品使用频次，形成正向增长循环。商业模式层面，我们同时保留席位订阅制与全新按量消耗模式，即「席位 + 消耗」复合定价。
萨提亚・纳德拉：E7 高阶套件已带动单用户平均收入提升；长期来看，依托产品为企业创造更多可量化业务价值，消耗型收入将持续拓宽整体潜在市场规模。历史上 Office 仅覆盖基础办公场景，而 Copilot 是首款覆盖企业全业务流程、同时支持订阅 + 按量计费的办公工具，整体市场空间大幅扩容。我们将持续聚焦提升客户业务收益，同步拓宽商业化空间。
艾米・胡德：亚当，我补充本季度商业化增量来源。今年上半年单用户平均收入提升主要来自 E5 订阅叠加 Copilot 单独授权；后续 E7 套件会成为重要增量，E7 内置 Agent 365 完整管控能力，覆盖令牌用量观测、令牌消耗全生命周期管理，是企业 IT 团队刚需产品。E7 本季度上市时间较短，但客户价值认可度超出预期，2027 全财年我们会持续重点推广。
艾米・胡德：萨提亚提到的消耗型收入是拓宽整体市场规模的核心增量。随着更多业务流程接入 Copilot、企业 IT 团队全面参与管控，按量消耗带来的营收增长，会彻底改变市场对 M365 商业化空间的传统判断。
萨提亚・纳德拉：举个直观案例，贵司一位同事发布过一份投入资本回报（ROIC）研究报告，我将这份 PDF 文件上传至 Copilot，下达指令「基于这份报告搭建全新 Power BI 数据看板」。系统自动生成完整语义模型，同步接入 Fabric OneLake，拉取美股七大科技公司全部 SEC 公开财报实时数据；底层代码仓库存储于 GitHub，看板文件统一归档至 Copilot 工作台，全部资产在 Agent 365 完成注册备案。这就是典型企业全链路协同工作流：普通办公人员可快速搭建数据分析看板，数据工程师可在 Fabric 调取全部底层数据资产，专业开发者可在 GitHub 查看完整代码仓库；整套流程同步完成 IT、安全、用量管控，也是艾米所说全新工作模式的完整落地范例。
亚当・伍德：收获很大，感谢二位。
乔纳森・尼尔森：感谢亚当。操作员，下一位提问者。
操作员：下一个提问来自德意志银行分析师布拉德・泽尔尼克。请发言。
布拉德・泽尔尼克：感谢接受提问，萨提亚。网络安全是微软核心业务板块，近期各大厂商全新前沿大模型陆续发布，行业竞争格局出现变化；本周微软推出 Project Perception，能否详细解读该产品对安全业务的战略意义，以及对微软整体品牌信任度带来的长期影响？谢谢。
萨提亚・纳德拉：感谢提问。你说得没错，整体行业底层逻辑、安全产品设计、企业安全运维模式都发生颠覆性变化。我们需要同步完成两大转型：迭代安全产品体系，同时优化自身内部安全运维机制，全方位筑牢防护能力。我们沿用办公、代码开发业务的统一设计思路：以智能、模型优先为底层架构打造安全产品线。本次发布的 Project Perception 核心逻辑：搭建多智能体协同安全体系，红队智能代理持续模拟攻击、挖掘系统漏洞；蓝队智能代理全天候完成风险分级处置；绿队智能代理自动落地漏洞修复。
萨提亚・纳德拉：整套自动化安全体系持续循环运行，为企业搭建常态化主动防御体系。产品完整对接全渠道安全信号源，包含 Microsoft Entra 身份数据、Microsoft Defender 防护数据、网络流量信号、应用安全数据，整合全部业务上下文，实现精准风险识别。安全场景下，多模型混合架构同样至关重要，价值不止于降本。我们依托 MDASH、CyberGym 平台数据验证：搭配 MAI-Cyber-1-Flash 轻量化模型，可实现对标 Mythos 大模型的防护效果，成本直接减半。
萨提亚・纳德拉：90% 常规安全运维任务由轻量化 MAI 模型完成，仅 10% 复杂高危场景调用前沿大模型。这种「分层模型匹配分层任务」的流水线架构，是安全产品核心设计亮点。从业务韧性角度考量，单一模型服务商中断服务不会造成企业安全体系瘫痪，多模型架构保障安全运维不间断。降本、业务韧性双重需求，是我们在代码、办公、安全全产品线统一落地多模型架构的底层逻辑。我们十分看好 Project Perception，以及该产品为安全业务带来的长期增长空间。
布拉德・泽尔尼克：讲解十分清晰，感谢。
乔纳森・尼尔森：感谢布拉德。操作员，本次会议最后一个提问。
操作员：最后一个提问来自高盛分析师加夫列拉・博尔赫斯。请发言。
加夫列拉・博尔赫斯：下午好，艾米。您分别拆解过资本开支投入、产品商业化变现两大板块，能否将两者结合分析：当前算力资本开支的整体投入回报，对比一年前出现哪些变化？自研芯片等内部技术优化，未来还有哪些可落地的盈利提升抓手？谢谢。
艾米・胡德：感谢提问。坦白来说，我们测算资本投入回报的核心逻辑框架，过去一年没有发生本质变化。我更想从两大维度解读：一是整体潜在市场规模扩张带来的回报确定性提升；二是全栈产品、基础设施两端存在大量持续优化毛利率的抓手。刚才会议中我们已经提到部分优化路径，还有很多未展开的核心抓手。
艾米・胡德：萨提亚也分享过相关布局，自研芯片是核心抓手之一，我们持续打磨自研硬件，同时筛选性价比最优第三方硅芯片产品；模型多元化布局同样是毛利率提升路径，根据业务场景匹配轻量化高效模型，降低令牌消耗、削减算力成本，直接优化盈利水平。以上所有举措，都会提升当前及未来资本投入的投入资本回报（ROIC）确定性。从产品组合维度来看，全产品线覆盖办公生产力、代码开发、网络安全、Agent 365 智能管控层，每一条业务线都存在商业化增量空间。
艾米・胡德：Azure 板块同样拥有多重优化抓手：模型运行效率、自研硅芯片、硬件组件全链路优化，叠加超大规模集群运营带来的规模效应，全部可落地持续降本增效。我们手握大量长期可优化的盈利抓手，会持续稳步迭代。萨提亚提到过，效率优化是长期持续打磨的精细化工作，微软团队长期深耕这类精细化运营，持续为客户创造价值、同步提升自身盈利水平。
加夫列拉・博尔赫斯：逻辑清晰，感谢。
乔纳森・尼尔森：感谢加夫列拉。问答环节到此结束。感谢各位参会，我们期待后续与大家持续交流。
萨提亚・纳德拉：谢谢各位。
艾米・胡德：谢谢各位。
操作员：各位来宾，本次财报电话会议到此结束，大家可挂断线路，祝各位度过愉快的一天。
Hard Fork 现场专访微软CEO萨提亚・纳德拉：AI 生态、OpenAI 新协议与 Xbox 重启全解析
本文仅作行业企业研究交流，不构成任何投资操作建议。投资存在风险，任何股票交易都可能导致巨额亏损，所有交易决策请自行判断，由此产生的盈亏与本号无关。
