熟读我们文章的读者都知道.
【我们文章是连续剧，前后观点一致可印证】
微软财报发布，盘后大涨8%
财务指标对比：实际 vs 预测 FY26 Q4营收：900亿 vs 877.28亿； Intelligent Cloud：393.00亿 vs 380.95亿 其中：Azure增速（CC）43% vs 39.48% Productivity and Business Process：378.00亿 vs 372.56亿 More Personal Computating：129.00亿 vs 121.96亿
【资本开支】含融资租赁Capex414亿美元，同比增长70%+，环比增长29.78% FY27 Q1展望 Productivity and Business Process：367-370亿美金 Intelligent Cloud：409.5-412.5亿美金 More Personal Computating：122-127亿美金
【资本开支】FY27Q1资本开支预计达到500亿美金。2026年从融资租赁变成经营租赁，原来预计为1900亿美元调整为1750亿美元。2/3投入到短期资产，1/3为长期资产。 Azure增速：45% YoY FY27 展望
【资本开支】FY27预计继续增长。 现金流：预计保持为正 折旧年限：将数据中心及办公楼预计采用寿命从15年延长至25年 核心亮点：
【Azure持续加速】工厂团队充分发掘GPU、CPU潜力，需求持续大于供给;简化了流程，备货周期也得到更积极的响应。
【回应担心过剩和成本上涨】市场需求远大于供给，仍然存在持续的瓶颈；投入逐步转向短期资产，部署时间可以调节；RPO新增的业务产品线组合足够广泛。
AI下半场更好的商业盈利模式
我们之前在上一篇文章分析，微软将会是下半场winner候选人之一，但更值得研究的是，藏在报表后面可能让AI继续的线索
原文链接：
云厂找开源模型，再转卖Token成为更好的模式
CSP谨慎维护报表Capex，但预付等指标显示开支仍大
为什么CSP全部没有给出2027的明确Capex指引，但报表预付等均增长50%以上？
这次（AMZN尚未出，相对乐观）CSP整体业绩基本符合我们预期（AI需求大幅拉动云大幅beat，广告inline，微软下季度明显加速），同时，CSP普遍没有给出27年数字的Capex指引。为什么都不给 2027?三个可能的原因:
A ·电侧两年翻倍，但Capex需求侧热且价格波动大, 无法锚定天花板
亚马逊和微软均曾明确过电容量两年翻倍，GOOGL /MSFT 明确继续 "demand exceeds available capacity"。但硬件通胀不可控，给出 2027 数字 反而不利于在 2026 Q4-2027 Q1 之间根据价格弹性再度上修。
B · 融资结构变, 不确定用多少表内 vs 表外
我们认为微软是唯一明年明确正现金流，其它均在本季度后即开始转负，GOOGL 已启动 $80B 股权融资 (含 Berkshire $10B 定向增发) + $20.3B 高级债。Meta 用 BlackRock 表外化 80% 数据中心, Capex 数字会大幅失真。
C · 折旧假设本身在改
MSFT 把 土建15 年拉到 25 年, Meta 2025 年就已把服务器折旧从 3 年拉到 5.5 年, Google 2023 年从 4 年拉到 6 年,
但报表中采购和租赁等必须披露的数据环比大幅飙升。底层承诺已锁
GOOGL: 26年capex 上修15亿美元,27 只说 "significantly higher",但"$811B 采购承诺" —— 其中 $200.7B 在未来 12 个月内到期, 环比 3 月 +$500B 一个季度大幅增加。
MSFT: FY2026 capex 逆势下修到 ~$175B (原 $190B), 但只是"融资租赁重分类" —— 实际支出计划不变, FY27 也模糊的表示Higher Capex, Q1 单季 capex 冲 $50B+。这个季度增加1GW, 未来两年继续容量翻倍。但报表中leases not yet commenced 从 3/31 的 $196.6B 一跃至 6/30 的 $329.1B。
META: 2026 capex 收窄到 $130-145B (原 $125-145B), CFO Susan Li 面对 2027说 "aren't providing a specific outlook"—— 与此同时, Meta 一周前刚与 BlackRock 签下 $140 亿 / 1GW 得州数据中心，不进Meta自己资产负债表。同时“智能的利润率极高，动态规划自用与出租，短期容量比长期容量价格更高”。
从微软和谷歌来看，预付/将付leases已单季度环比增长50%以上，显示对未来需求的充分信心。
