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一、业务简介
天山铝业主营业务涵盖铝土矿、氧化铝、阳极碳素、发电、电解铝、高纯铝、动力电池铝箔、铝深加工等生产环节，是国内少数几家具有完整一体化铝产业链优势的综合性铝生产、制造和销售的大型企业之一。
天山铝业在新疆石河子国家级经济技术开发区已建成120万吨电解铝生产线、6万吨高纯铝生产线，在建4万吨高纯铝生产线和30万吨动力电池铝箔坯料生产线，配套建有6台350MW发电机组和30万吨预焙阳极生产线；在新疆阿克苏地区阿拉尔市国家级经济开发区已建成30万吨预焙阳极生产线；在广西靖西市已建成250万吨氧化铝生产线；在江苏江阴市在建一期20万吨动力电池铝箔生产线和2万吨电池铝箔技改项目生产线。
（以上信息节选自公司官网）
二、资产负债表
2025年期末总资产541亿，同比下降4.6%。其中固定资产+无形资产合计占比60%，位列第一；存货占比13%，位列第二；货币资金占比12%，位列第三。
2025年期末在建工程19亿，占比3%。
负债方面，2025年期末总负债246亿，同比下降17.9%，连续3年下降。其中有息负债占比52%，位列第一；应付账款+应付票据合计占比28%，位列第二。
总资产负债率45%，同比下降8个百分点。
有息负债方面，2025年期末127亿，同比减少20亿。股东应占净资产有息负债率43%，同比下降8个百分点。
2025年期末股东应占净资产296亿，同比增加10.2%。每股净资产6.39元，同比增加10.7%。
三、营收及毛利率分析
公司主要包括产氧化铝、铝锭、高纯铝、铝箔及铝箔坯料等四大类。
其中铝锭占大头。
（一）销售自产铝锭
2025年自产铝锭产品销量104.6万吨，同比下降2.5%，连续三年低个位数下降。
公司电解铝产能120万吨，看起来没有满产。但是考虑到公司还有高纯铝和铝箔销量合计13.2万吨，加起来117.8万吨，也基本是满产状态了。
收入190亿，同比增加1.5%，占总营收比例65%，同比下降2个百分点。
毛利率30.5%，同比增加8.1个百分点。
单吨收入18220元，单吨毛利5550元，同比增加1639元/吨。
2019年~2025年，公司铝锭单吨毛利最低为2019年的2914元/吨，最高为2021年的5664元/吨。单吨毛利是目前看过的神火、云铝、中孚这几家中最高的。
（二）销售高纯铝
2025年高纯铝销量2.6万吨，同比增加1.6%。公司的高纯铝产能6万吨（另外还有4万吨在建）。这个销量，显然产能还没有完全利用。
收入6.2亿，同比增加4.5%，占总营收比例2%，基本可以忽略不计。
毛利率34.8%，比铝锭高4.3个百分点，同比增加6.8个百分点。
单吨收入23796元，单吨毛利8291元，同比增加1807元/吨。
高纯铝业务很赚钱，就是量有点小。
（三）销售氧化铝
2025年氧化铝销量228万吨，同比增加9.3%，连续两年突破200万吨。
收入68亿，同比下降6.7%，占总营收比例23%。
氧化铝的毛利率波动很大，2022、2023两年仅分别1.5%、2.9%，2024年又增加至29%，2025年又下降至9.7%，同比锐降接近20个百分点。
究其原因，我理解还是售价波动导致，因为成本方面，基本是稳定增加的。
销量增加单收入减少，说明单价下降很多。2025年单吨收入2994元，同比下降511元/吨或14.6%。
另一方面，单吨成本2704元，同比增加216元/吨。
一降一增之间，2025年单吨毛利被压缩到290元，同比下降726元/吨。
（四）销售铝箔及铝箔坯料
2025年铝箔及铝箔坯料销量10.6万吨，同比增加388.5%。
收入23亿，同比增加354.7%，占总营收比例8%。
毛利率19.8%，远低于铝锭的30.5%。
单吨收入21616元，单吨毛利4276元，。
我理解铝箔应该是铝锭的下游产品，不知道为什么单独毛利还低于铝锭的5550元/吨。那做这个业务的目的是干嘛呢，还不如智驾卖铝锭，难道是铝箔原材料来自于三方购买？
从合并报表来看，2025年收入295亿，同比增加5%，毛利率24.4%，同比增加1.1个百分点。毛利72亿，同比增加7亿。
（未完待续）
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