北美CSP财报观感及讨论到今天发了三家，讲一下初步的观点和大家讨论的问题，按照我自己认为的重要性排序： 1.普遍没有给明年的capex指引，对硬件多头是比较负面的信号，可能的原因： 1）大多数硬件价格在过去一年经历了飞涨，这么早给出明年的capex指引容易打脸。 2）考虑到电力供应的限制和北美社区对AIDC的反对浪潮高企，可能在部署上会有一点点延迟。 3）特别是微软，保证了自己的FCFF为正，按照倒算理论最大CapEx略低于2250亿美元，和之前普遍预期的2500亿美元有一定的差距，算是第一家变相指引下调的，这和之前某些敏感的卖方和ODM追踪到的数据基本匹配。 4）拉长了折旧年限，算是会计游戏了。 5）meta预计 2026 年的资本支出(包括融资租赁的本金支付)将在 1300 亿至 1450 亿美元之间，较此前预测的 1250 亿至1450 亿美元区间有所收窄，但没有上调。 6）更多转向opex和表外，即让第三方承担资产负债表，这个算中性吧，我觉得倒不是太大的问题。 2.风格可能回归到大云和软件？猜测。因为capex在这个位置放缓，大概率是可以保证ROI在5年维度的盈利性的，考虑到开源模型的后期部署，其云利润率有进一步上修的可能性。按照当前的价格，1亿美元 CAPEX 对应约 2MW 数据中心容量，换算到卡约1,000张 B200 级 GPU。 1）裸算力出租的合理年收入中枢约为2500万—3500万美元 2）经过推理优化后，部署弱一点的开源API的收入可能会提高到3500-4500万美元 3）部署顶尖模型，类似KIMI K3，如果不考虑对KIMI的分成，可能会做到1亿美元，这个数字已经非常惊人了，今天看到gemini已经开放了kimi k3的接口。 3.二线模型的追赶被更多人看到，拉平了落后选手的可能性，其实对云也算是个小利好吧 1）猜测grok的快速进步和收购了cursor后获取的数据有强相关 2）gemini放开了部分员工数据的使用权限
