“数据从来不语，却回答了所有的问题。”
执行摘要
2025 年新和成全年依托营养品、香精香料、新材料多元业务对冲维生素周期下行压力，累计营收、扣非净利润双双实现正向增长，扣非净利润增速显著跑赢营收，成本管控与全产业链优势持续释放红利；不过2025Q4 受全球维生素供给恢复、终端产品价格回落、年末集中资产减值三重因素冲击，单季营收、扣非净利润同比同步下滑，呈现周期阶段性扰动。
（图片来源：公司官网）
财务层面公司资产以高价值生产固定资产为核心，货币资金储备充足，负债结构长期化、负债率仅 27.73%，偿债压力极轻；滚动 ROE 高达 21.69% 稳居行业前 10，经营现金流持续大幅增长，盈利含金量充足。
股权集中度高，实控人控股稳固，北向、社保、公募持续配置，当前市净率处于行业偏低区间，叠加长期产能扩张与第二曲线新材料放量逻辑，中长期配置价值突出。
正文
一、利润表分析
1）营业收入
2025Q4单季实现营业收入 56.09 亿元，同比-3.75%，当季每股营收 1.83 元，同步同比下滑，核心诱因是巴斯夫不可抗力解除后全球维生素供给增加，VA、VE 等核心产品售价下行，叠加下游养殖、保健品渠道年末去库，订单规模小幅收缩；全年 2025 累计营收 222.51 亿元，同比增长2.97%，蛋氨酸、香精香料、新材料板块增量完全对冲维生素价格下滑带来的收入缺口，多产品矩阵周期对冲逻辑兑现，营收底盘韧性极强。
2）扣非净利润
利润端全年增长弹性显著优于营收，四季度因周期因素拖累业绩。2025Q4 单季扣非净利润 14.05 亿元，同比 - 27.83%，每股扣非净利润 0.457 元同步回落，除产品降价压缩毛利外，年末存货、应收账款减值计提进一步压制单季盈利；全年维度，累计扣非净利润 67.38 亿元，同比大增 15.59%，依托全产业链中间体自主配套、规模化生产成本优势，综合毛利率保持高位，盈利增长确定性强。 
利润结构极度纯粹，营业收支差[1]占利润总额 95.01%，同比增长 14.19%，是利润绝对核心来源，其他收益仅贡献 3.11%，非经常性损益依赖度极低，盈利可持续性极强；成本端高度集中于营业成本 79.04%，研发费用占比 7.06% 持续稳定投入工艺与新品研发，所得税 6.72%，各项费用管控精细，无无效开支损耗。
3）盈利质量
2025Q4 公司扣非净利润率 25.05%，在全部 305 家医药制造 A 股中排名第 19 位，大幅高于行业平均水平，即便四季度周期承压，盈利效率依旧处于行业第一梯队，充分验证公司一体化成本壁垒与高附加值产品布局优势，单季净利率回落仅为短期价格周期扰动，长期盈利中枢稳固。
二、现金流量表分析
2025 全年经营现金流持续走强，Q4 每股经营现金流 2.86 元，同比大幅增长 24.38%，在单季利润下滑背景下回款能力逆势提升，下游客户结算秩序优化、应收管控收紧，盈利含金量充足，现金流抗周期属性突出。
1）现金流入
现金流入高度依托主业销售回款，销售商品、提供劳务收到的现金占比 77.18%，该项同比增长 16.29%，营收回款增速远超收入增速，终端现金流回笼质量持续改善；取得借款收到现金占 11.97%、其他投资类现金 7.53%，融资与闲置资金投资作为补充，整体资金储备充沛，支撑产能扩建与研发投入。
2）现金流出
现金流出匹配生产、偿债、分红三大核心需求，购买商品支付现金占 36.07%，对应原材料持续备货；偿还债务现金 16.46%、分红付息 11.36%，公司持续高比例现金分红，2025 年分红总额与分红率同步大幅上行，现金流分配兼顾经营扩张与股东回报，资金使用规划清晰高效。
三、资产负债表分析
（1）资产端
截至 2025 年末公司总资产 456.06 亿元，净资产 328.06 亿元，每股净资产 10.67 元，股东权益厚实，资产规模长期稳步抬升。
资产结构贴合精细化工制造龙头属性，固定资产净额占比 44.51% 为第一大资产，对应全球多基地维生素、蛋氨酸、新材料成熟产能，是公司核心产能壁垒载体；货币资金占 17.47%，账面流动性储备充足，抵御周期、扩产资金缓冲垫厚实；存货净额 10.19%，匹配原料与产成品合理备货规模，无大规模积压减值风险；应收、无形资产、金融资产占比均偏低，整体资产以实体经营性重资产为主，金融泡沫小、减值风险可控，资产质量行业顶尖。
2）负债端
期末总负债 126.46 亿元，总资产负债率仅 27.73%，行业排名 161 位，杠杆水平远低于原料药行业均值，财务安全边际极高。
负债结构以长期融资负债为主，长期借款占 33.11%、一年内到期非流动负债 25.03%，长期债务占比过半，大幅平滑短期兑付压力；经营性应付账款占 14.08%，依托行业龙头话语权占用上游无息资金，短期借款、税费、薪酬等小额负债占比极低，整体负债长短期限搭配均衡，无息经营性负债占比可观，财务费用压力极小，无刚性偿债风险。
3）资产收益率
公司滚动 12 个月净资产收益率 21.69%，行业排名第 8，在 2025 年维生素周期下行环境下依旧维持 20% 以上高 ROE，资产周转、产品盈利、成本管控三重优势共振，资产盈利转化能力处于原料药行业绝对龙头梯队，股东长期回报能力突出。
四、公司综合价值、股本及估值
1）个股价值
2025Q4 公司综合价值分[2] 86.09 分，行业排名第 16，较上季度提升 2 名，依托全年稳健盈利、优质财务指标、稳固行业龙头地位，综合经营评分持续上行，核心竞争优势持续获得市场认可。
五年周期内，新和成的综合价值分稳定在较高位置，而股价则有所跌宕起伏，不过报告期价格基本体现了价值。
2）股本及十大股东持股比例
期末发行总股本 30.73 亿股，年内以小额股份回购为主，股本规模稳定，无大额增发、解禁稀释压力。
十大股东合计持股 61.35%，股权高度集中，实控人新和成控股集团持股 50.08% 根基稳固，香港中央结算、社保、头部公募、员工持股计划长期持仓，机构长线资金认可度高，流通筹码稀缺，股权结构稳定优质。
3）估值
报告期个股市净率 2.36 倍，行业排名 164 位，显著低于行业 3.28 倍的平均市净率。
五、总结
总之，全年维度，虽然四季度受全球维生素供给修复、产品价格下跌拖累营收与扣非净利润同比下滑，但依托营养品、香精、新材料三大业务协同放量，新和成实现全年营收、扣非净利润的双增长，15.59% 的扣非增速充分体现全产业链一体化成本壁垒；盈利质量稳居行业前列，25.05% 的单季净利率、21.69% 的 TTM ROE 大幅领先同业。
财务端优势突出，资产以核心生产固定资产为主、货币资金充足，负债率仅 27.73%，长债为主的负债结构几乎无偿债压力，经营现金流持续高增，账面盈利全部转化为真实现金流入，分红力度逐年提升，股东回报优异。
股权层面实控人控股稳固，机构长线资金持续布局，当前市净率低于行业中枢，估值性价比突出。中长期来看，随着蛋氨酸新产能落地、PPS 等新材料第二曲线持续放量，公司对单一维生素周期依赖度持续下降，业绩稳定性将进一步提升，作为全球维生素龙头与精细化工平台型企业，长期成长确定性充足，具备业绩稳步抬升 + 估值修复双重投资逻辑。
注释
1、营业收支差：营业总收入-营业总成本；
2、综合价值：选取个股最核心的五项财务指标：每股营收、每股扣非净利润、每股现金流、总资产负债率和滚动净资产收益率，按照一定的权重，乘以各项指标分别在行业的百分位（除了总资产负债率按降序外，其余指标按升序），再加总得出价值分。
[END]
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