本轮锂电新周期主要系储能推动。储能需求的根本逻辑在于新能源发电渗透率提升和储能系统成本下降的共振，核心驱动在于136号文推动新能源全面入市，峰谷价差拉大，以及114号文出台明确储能容量电价，给予储能稳定的收入预期。从收益模式来看，容量电价基于项目稳定的保底收益，结合峰谷套利，独立储能可获得5%-20%全投资IRR。我们预计储能26年新增装机510GWh，同比+69%。
26年需求与年初相比上修约100GWh，主要来自商用车、欧洲乘用车、中国出口车、欧洲储能等超预期。预计2026年全球锂电池需求3153GWh，同比增长37%。与年初相比的上修主要来自：①车型、政策双助力，欧洲电车维持高增；②电动商用车经济性显现，26年纯电重卡/轻卡/厢体车在补贴下5年TCO相比燃油车节约33.5/10.9/11.8万元，1-5月电动重卡累计销量10.4万辆（上险量口径），同比+69%超预期；③出口车超预期，1-6月电动乘用车累计出口223.1万辆，同比+124.3%大幅超出年初预期；④欧洲储能尤其是户储、工商储超预期。以上需求上修带来电池整体上修100GWh。
展望27年行业增速预计落在24%-32%区间（实际可能中枢偏上），市场当下定价预期可能低于20%，存在预期差：当前市场对于27年国内大储需求预期悲观，主要出于对装机并网节奏、峰谷差价缩小趋势和25年装机强省未来需求可持续性的担忧。实际当前招、中标数据仍呈现100%以上的同比增速，114号文推动下山西、东北三省、云贵川和东部沿海省份带来波浪式增长动力，欧洲德国、波兰、西班牙等地储能已经成为新基建趋势，我们认为27年储能仍将实现电池保守/中性需求1365/1490GWh，叠加动力后我们预计27年锂电池需求落在3920-4167GWh，同比+24%-32%，大概率落在28%-32%之间。
供给链分化，部分环节延续紧平衡趋势，但当下市场对于锂电储能的定价是2027年可能走向全面过剩：从供需关系看，若明年锂电增速超过20%，隔膜、铜箔、铝箔仍维持紧张；若超过28%，负极、碳酸锂亦可能走入紧平衡。当前锂电材料环节的单位盈利基本处于历史30%分位以内，以15-20xPE为锚，当前股价中包含的单位盈利普遍已低于当前实际盈利水平，意味着股价对于锂电大部分环节定价是2027年将走向过剩，预计未来需求明确后，市场会对此定价进行修正
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（报告来源：中信建投证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
