汉缆股份（002498）深度研究：海底电缆+超导电缆双布局，低估值周期弹性

研究辅助 · 非投资建议 · 决策自负

 基于6阶段工作流 + serenity证据分级 数据截至 2026年7月24日

? 一句话结论

Serenity 评分约52/100（Worth tracking偏Early lead），海底电缆+750kV超高压电缆技术突破+2025营收破百亿+PE约26倍偏低+7/24涨停催化。但海缆份额落后三巨头（中天/亨通/东方电缆占80%）+铜价波动风险+强周期性。短期等回调至5.5-6元，长期受益海风+电网投资但需关注海缆份额提升。

一、公司概况

1.1 业务模式：电缆全品类+海底电缆+超高压电缆

汉缆股份全称"青岛汉缆股份有限公司"（002498.SZ），2010年深交所上市，致力于为客户提供电缆及附件、电力设计、输变电工程、竣工试验、运行维护等一体化解决方案。

核心业务结构：

核心卡点：750kV超高压电缆+海底电缆技术突破

公司自主研发的750kV超高压电缆系统通过预鉴定试验，攻克行业最高技术壁垒。在柔性直流电缆、海底电缆等高端电力装备领域技术实力上新台阶。海底电缆毛利率约42%（远高于陆缆约18%），是利润弹性核心。

1.2 市值与关键数据

1.3 护城河：三重叠加

第一层：750kV超高压电缆技术壁垒

公司自主研发的750kV超高压电缆系统通过预鉴定试验，攻克行业最高技术壁垒——这是国内少数能做750kV级别电缆的厂商。

第二层：海底电缆高毛利

海缆毛利率约42%（vs 陆缆约18%），是利润弹性的核心来源。海缆技术壁垒高（制造+敷设+运维一体化）。

第三层：一体化解决方案

公司提供从电缆制造到电力设计、输变电工程、竣工试验、运行维护的一体化解决方案，增加客户粘性。

⚠️ 提醒：海缆市场第一梯队（中天科技、亨通光电、东方电缆）占约80%份额，汉缆股份属于第二梯队，份额较小。电缆行业竞争激烈，铜价波动直接影响成本。PE 39倍偏高（因2025净利基数低），动态PE约26倍合理。

二、财务数据

2.1 营收与利润趋势

2025年营收首破百亿！2026Q1营收+39.37%高增。

2025年营收102亿（+13.3%），首破百亿大关。2026Q1营收25.52亿（+39.37%），增速大幅加快——反映电网投资+海风建设+海外拓展三重驱动。归母净利1.60亿（+12.17%），增速低于营收，反映铜价上涨侵蚀利润。

2.2 资产负债与现金流

三、技术分析

3.1 价格趋势

3.2 支撑/阻力位

? 技术判断：7/24涨停后短期追高风险存在。建议等回调至5.5-6元再考虑介入。PB约1.4倍+动态PE约26倍提供安全边际。反弹至7-7.5元是减仓机会，跌破5元可能下探4.5元。

四、市场情绪

4.1 券商评级

券商覆盖较少。风险预警平台显示2025年4月曾出现"卖出指标"高评级风险——说明当时技术面偏弱。目前无主流券商发布最新买入评级。

4.2 关键新闻影响

利好因素：

7/24涨停

——电网设备板块催化，逆势涨停说明市场认可

2025营收破百亿

——首破百亿大关

750kV超高压电缆突破

——攻克行业最高技术壁垒

2026Q1营收+39.37%

——高增长

海底电缆市场增长

——2025年全球176.5亿美元，CAGR 7.7%

利空因素：

铜价波动风险

——铜是电缆主要原材料，价格波动直接影响成本

海缆份额落后

——中天/亨通/东方电缆占80%

券商覆盖少

——机构关注度低

2025净利基数低

——PE 39倍偏高

五、竞品对比

5.1 海缆行业竞争格局

5.2 行业市场空间

全球海底电力电缆

：2025年176.5亿美元，预计2037年达465.8亿美元（CAGR 7.7%）

全球高压直流海缆

：2025年207.9亿美元，2033年达336.3亿美元（CAGR 6.2%）

中国海上风电

：十四五规划总产能100GW，2022-2025年新增超70GW

电网投资

：750kV超高压电缆受益于特高压建设

六、估值与财务健康

6.1 估值指标

PB 1.4倍略偏低，低于行业均值1.5-2倍，提供安全边际。

6.2 DCF估值

按中性假设：

2026年净利8亿（海风+电网投资加速）

2027年10亿（海缆放量）

2028-2030年均值8亿

给予18倍PE（电缆行业均值）

对应2028年市值144亿

按10%折现率回折至2026年，现值约119亿

6.3 财务健康度

七、主要风险

7.1 铜价波动风险（最大风险）⭐⭐⭐

铜是电缆主要原材料，铜价波动直接影响成本。2026Q1净利增速（+12.17%）远低于营收增速（+39.37%），反映铜价上涨侵蚀利润。若铜价持续上涨，毛利率可能进一步受压。

7.2 海缆竞争风险 ⭐⭐⭐

海缆市场第一梯队（中天/亨通/东方电缆）占约80%份额，汉缆股份仅5-8%排第二梯队。若龙头降价竞争或产能扩张更快，汉缆份额提升困难。

7.3 周期性风险 ⭐⭐

电缆行业与电网投资+房地产+基建强相关。若电网投资放缓+房地产持续低迷+海上风电建设不及预期，公司营收将受影响。

7.4 海风建设不及预期 ⭐⭐

海缆需求高度依赖海上风电建设进度。若海上风电降本不及预期+补贴退坡+审批延迟，海风装机可能不及预期，海缆订单受影响。

八、结论建议

8.1 短期建议（3-6个月）：等回调至5.5-6元

7/24涨停后不建议追高。

理由：

7/24涨停后短期追高风险存在

PE（静）39倍偏高，DCF溢价约83%

券商覆盖少，机构关注度低

铜价波动风险——净利增速低于营收增速

海缆份额仅5-8%，与龙头差距大

操作建议：

已持仓者：反弹至7-7.5元减仓1/3

未持仓者：等待5.5-6元区间企稳信号后再考虑介入

重点关注：铜价走势、海缆中标公告

8.2 长期建议（1-3年）：受益海风+电网投资，关注海缆份额提升

5.5-6元区间分批建仓（不超过总仓位4%），设定4.5元硬止损。

利好因素：

750kV超高压电缆技术壁垒

——攻克行业最高技术壁垒

海底电缆高毛利

——毛利率约42%，利润弹性大

2025营收破百亿

——规模效应显现

2026Q1营收+39.37%

——高增长

PB 1.4倍

——安全边际

全球海缆市场增长

——CAGR 7.7%

海上风电十四五规划100GW

——需求确定

铜价波动——主要原材料

海缆份额落后——5-8% vs 龙头80%

强周期性——依赖电网投资+海风建设

券商覆盖少

8.3 Serenity式综合判断

? Bear Case（空头视角）

空头论据1：铜价侵蚀利润

2026Q1营收+39.37%但净利仅+12.17%，说明铜价上涨严重侵蚀利润。若铜价持续上涨，毛利率可能从18%降至15%以下，净利可能不增反降。

空头论据2：海缆份额难提升

海缆第一梯队（中天/亨通/东方电缆）占80%份额，技术+产能+客户认证优势明显。汉缆股份5-8%份额提升困难，若龙头扩产更快，份额可能被进一步挤压。

空头论据3：周期性回归

电缆行业与电网投资+房地产+基建强相关。若电网投资增速放缓+房地产持续低迷，公司陆缆业务可能承压。

最脆弱一环：铜价——所有利润弹性都建立在"海缆高毛利+铜价可控"假设上，一旦铜价暴涨，利润被完全吞噬。

一句话证伪信号：铜价连续两季上涨超15%，或公司季度海缆收入同比增速低于10%，即判定主线证伪，应当退出。

? 尽调追问清单

① 需一手核实的低置信数字：

2026年全年净利能否达8亿？

海缆收入占比和毛利率具体数值？

铜价套保比例？

资产负债率、经营现金流具体数值？

② 一旦证伪结论就翻的关键假设：

铜价可控——若铜价暴涨，利润被侵蚀

海缆份额提升——若龙头竞争加剧，份额难增

③ 建议下一步追问的3-5个问题：

海缆在手订单金额和交付时间表？

750kV超高压电缆的中标情况和收入贡献？

铜价套保比例和成本传导机制？

与中天/亨通/东方电缆的差异化竞争策略？

海外市场拓展进展？

? 参考资料

汉缆股份2025年年度报告. 青岛汉缆股份有限公司, 2026-04-29.

汉缆股份2025年半年度报告. 青岛汉缆股份有限公司, 2025-08-29.

汉缆股份2026年第一季度报告. 青岛汉缆股份有限公司, 2026.

汉缆股份(002498)股票数据. 东方财富.

汉缆股份(002498)股票行情. Moomoo.

汉缆股份(002498)估值分析. 东方财富.

汉缆股份(002498)财务指标. 新浪财经.

汉缆股份(002498)现金流量表. 新浪财经.

汉缆股份(002498)分红送配记录. 搜狐证券.

汉缆股份(002498)搜狐证券. 搜狐.

汉缆股份(002498)公司公告. 新浪财经.

汉缆股份(002498)股票最新价格行情. 英为财情.

汉缆股份(002498.SZ)研究报告. 东方财富研报, 2022-08-21.

汉缆股份2025年营收首破百亿元. 中国电线电缆网, 2026-05-07.

亨通光电、东方电缆、中天科技垄断80%市场份额. 东方财富, 2026-03-15.

研判2026！中国海缆行业分类、市场规模、重点企业及中标. 观研报告网, 2026-05-10.

销售结构向海缆倾斜助力公司盈利提升. 东方财富研报, 2019-06-18.

中国电线电缆行业竞争格局及市场份额. OFweek电力, 2021-10-20.

新能源风电行业专题——海底电缆. 东方财富研报, 2022-08-16.

海底电力电缆市场规模及份额. Research Nester, 2025-11-05.

海底电缆成推动能源转型关键基建. 人民日报, 2026-05-11.

海上风电及海底电缆行业分析. 中国电线电缆网.

汉缆股份(002498)个股资讯. 新浪财经.

汉缆股份(002498)股票预测和分析师评级. Moomoo.

汉缆股份(002498)风险预警. 万隆证券.

汉缆股份(002498)百度股市通. 百度.

⚠️ 免责声明

本报告是独立的公开方法论研究项目，基于6阶段工作流 + serenity证据分级。所有公司判断均以公告、交易所文件、财报、电话会、监管/项目文件、专利、标准、可信媒体和专业分析为强证据来源；社交媒体内容仅作线索，最终判断要回到更强证据。

本报告功能范围限于研究辅助，提供研究优先级、证据链、风险核验和下一步检查清单，不构成任何投资建议。交易执行、账户操作、收益承诺和最终买卖判断始终由用户自己控制。报告中提及的具体公司、股票代码仅为研究示例，不代表推荐买入或卖出。投资者应当基于自身风险承受能力、投资期限与资金状况，结合专业投资顾问意见，独立做出投资决策。

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