【华源医药|公司专题报告】药明康德(603259.SH):CRDMO管线高效转化,在手订单充裕支撑业绩释放

 投资要点 

药明康德为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务。公司具有独特的“CRDMO”业务模式，服务范围涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床研发等领域。公司近年来收入利润均快速增长，2015年至2025年，公司营业收入水平由48.83亿元增长至454.56亿元（CAGR 25.0%）；归母净利润由3.49亿元增长至191.51亿元（CAGR 49.3%）。公司持续加大资本开支以匹配全球需求，2025年CAPEX为55.38亿元，2026年预计将达65-75亿元；截至2025年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL；2025年9月，提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积超100,000L，产能储备充足。

深度参与全球创新产业链，CRDMO管线引流高质量分子，推动业务持续发展。CRDMO模式持续导流，2025年成功合成并交付超42万个新化合物，R到D转化分子310个。受益于全球多肽及寡核苷酸药物需求增长，2025年TIDES业务收入达113.7亿元（同比+96.0%），TIDES D&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%。GLP-1等大单品及创新药授权出海高景气有望持续带动订单增长。

景气度持续上行，在手订单快速增长。中国创新药对外BD持续升温，2026Q1对外授权交易总额已超600亿美元，接近2025年全年一半；全球MNC并购加速，2026年前六个月已发生33笔超10亿美元的Biotech收购，总金额约1,340亿美元，已超过2025年全年水平。截至2026Q1，公司在手订单同比增长23.6%至597.7亿元。在手订单金额高增速，确保公司业绩的稳定性和韧性。

 目录 

 正文 

药明康德为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，在亚洲、欧洲、北美等地均设有运营基地。公司通过独特的“CRDMO”业务模式，不断降低研发门槛，助力客户提升研发效率，为患者带来更多突破性的治疗方案，服务范围涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床研发等领域。

公司始终恪守最高国际质量监管标准，自成立以来，凭借优异的服务纪录以及完善的知识产权保护体系，在全球医药研发行业赢得了公认的优秀声誉。公司所形成的服务品质在业内具备极高认可度和公信力。公司不断优化和发掘跨板块间的业务协同性以更好地服务全球客户，持续强化公司独特的一体化CRDMO业务模式，并提供真正的一站式服务，满足客户从药物发现、开发到生产的服务需求。

2015年至2025年，公司营业收入水平由48.83亿元增长至454.56亿元（CAGR 25.0%）；归母净利润由3.49亿元增长至191.51亿元（CAGR 49.3%）。

加快推进全球产能建设。2025年底小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL；2025年9月，公司提前完成泰兴多肽产能建设。公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L。公司2025年资本开支为55.38亿元，公司预计2026年资本开支将达到65-75亿元。公司预计2026年整体收入将达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放。

2.CRDMO管线引流高质量分子，推动业务持续发展

CRDMO模式持续导流管线，药明康德小分子CDMO管线覆盖广度领先行业。CRDMO商业模式驱动业务持续增长，小分子药物发现(R)业务持续引流，2025年成功合成并交付超过42万个新化合物，2025年R到D转化分子310个。2026年一季度趋势持续，R到D转化分子83个，商业化和临床III期项目9个。2024年至2025年上半年，FDA批准的小分子创新药40款，其中药明康德参与生产了8款，占比达20%。分年度来看，2024年FDA批准31款新药，药明康德贡献6款（占比19%）；2025年上半年批准9款新药，药明康德贡献2款（占比22%）。

后续GLP1等大单品有望持续带动订单收入快速增长。海外诺和诺德司美格鲁肽片剂（Wegovy pill）自26年1月5日上市5个多月内处方量已超过300万份，市场需求持续增长；礼来替尔泊肽2025年全年销售额365亿美元；Foundayo获批后根据Fierce Pharma跟踪数据上市Week9周度处方数接近2万张。Revolution RAS抑制剂daraxonrasib今年4月公布胰腺癌III期临床试验结果，对于既往治疗失败的转移性胰腺癌患者，daraxonrasib组中位总生存期达到13.2个月，而标准化疗组仅为6.7个月，生存期延长近一倍，死亡风险降低60%，FDA批准其EAP计划，可提前用于临床患者使用。

TIDES业务（寡核苷酸和多肽）保持高速增长。随着2024年新增产能逐季度爬坡，2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96.0%。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%；TIDES D&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%；2025年9月，提前完成泰兴多肽产能建设。公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L。2026年第一季度TIDES业务收入23.8亿元，同比增长6.1%；预计全年TIDES业务收入将实现约40%增长；TIDES D&M服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%。

2026年医药并购趋势火热，MNC收购速度加快。根据STAT统计，2026年前六个月，全球已经发生33笔估值超过10亿美元的Biotech收购，总金额约1340亿美元，已经超过2025年全年水平。根据中国医药报，MNC此轮收购呈现“高溢价”特征，如渤健收购Apellis溢价达140%，吉利德以79%溢价收购Arcellx，施维雅溢价68%拿下Day One，礼来溢价62%收购Ventyx。2026年6月，艾伯维（AbbVie）宣布以约109亿美元全现金收购免疫领域生物科技公司Apogee Therapeutics。

在手订单持续增长，公司后续业绩稳定或具备韧性。截至2025年12月底，公司持续经营业务在手订单达到580.0亿元（同比+28.8%）；其中TIDES在手订单同比增长20.2%。截至2026Q1，持续经营业务在手订单同比增长23.6%达到597.7亿元。同时，来自全球各地区客户的多元化持续经营业务收入，确保公司业绩的稳定性和韧性。

我们预期公司整体收入在2026年-2028年分别为521.29/609.65/700.81亿元，同比增速分别为14.7%/17.0%/15.0%；随着大订单的放量及公司运营管理能力的精进，公司毛利率有望持续提升，我们预期毛利率在49.7%/50.8%/52.8%。其他核心假设如下：

（1）Chemistry板块：获益于全球投融资高景气度，小分子及TIDES订单金额持续高增速。我们预期2026年-2028年化学业务增速为21.0%/17.1%/15.2%。

（2）Testing板块：坚持差异化能力建设和精细化运营管理，药物安全性评价业务保持领先地位。我们预期2026年-2028年测试业务增速为20.0%/18.0%/15.0%。

（3）Biology板块：坚持科学引领、持续引流，体内、体外业务协同及新分子业务驱动增长。我们预期2026年-2028年生物业务增速为18.0%/13.0%/12.0%。

 风险提示 

国际环境变化的风险：公司新设或收购了多家企业以推进其全球业务的发展，多年来已积累了丰富的全球经营经验。公司全球收入占主营业务收入的比例较大。公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，且在一定程度上需要依赖原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。 

药物研发市场增速不及预期的风险：公司的业务依赖于客户（包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等）在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求。过去，受益于全球医药市场不断增长、客户研发预算增加以及客户外包比例提升，客户对公司的服务需求持续上升。如果未来行业发展趋势放缓，或者外包比例下降，可能对公司业务造成不利影响。此外，医药行业的兼并整合及研发预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，并对公司业务造成不利影响。 

行业竞争加剧风险：目前，全球制药研发服务市场竞争日趋激烈。公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，这些企业或机构相比公司可能具备更强的财力、技术能力、客户覆盖度。除了上述成熟的竞争对手以外，公司还面临来自市场新入者的竞争，他们或拥有更雄厚的资金实力，或拥有更有效的商业渠道，或在细分领域拥有更强的研究实力。公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。

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