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Contents
一、债券市场政策动态
二、金融市场利率回顾
（一）资金利率走势
（二）利率债收益率走势
三、陕西省债券市场运行情况
（一）整体情况
（二）非金融企业信用债情况
（三）金融机构信用债情况
（四）中资海外债市场情况
四、债券增信（担保）市场情况
（一）全国债券增信（担保）市场情况
（二）陕西债券增信（担保）市场情况
五、市场展望
摘要✦
Abstract
2026年上半年，我国宏观经济延续恢复向好态势，货币政策维持适度宽松，资金利率整体保持平稳状态。一季度收益率曲线短端下行、长端震荡，维持陡峭格局；二季度随着经济修复节奏边际放缓、宽松预期有所升温，收益率中枢整体小幅下行，曲线形态较一季度趋于走平。总体而言，上半年债券市场在宽货币环境与基本面修复的博弈中维持偏强表现。
信用债方面，2026年上半年陕西省信用债发行规模1,613.80亿元，同比减少249.06亿元，全国排名第15位，较2025年同期提升1位；非金融企业信用债发行规模1,350.80亿元，同比下降14.28%。各评级主体发行利率同比均有所下降，AA+评级主体债券发行规模占比下降明显，陕西省债券发行资源进一步向AAA主体聚集。此外，城投债发行规模308.20亿元，同比下降36.33%；产业债发行1,042.61亿元，同比下降4.51%。金融机构发行信用债规模合计263.00亿元，同比下降8.36%。截至2026年6月末，陕西省存续债券规模9,440.48亿元，全国排名第15位，较2025年同期提升2位。中资海外债存量规模13.32亿美元，上半年无新发海外债。
2026年下半年，国内经济预计延续温和修复态势，内需缓慢回暖、稳增长政策持续落地发力，经济复苏节奏、通胀边际变动及宏观政策取向将成为债市核心定价变量。
一、债券市场政策动态
要闻一：境外机构投资境内债券市场有关税收政策延续实施
2026年1月18日，财政部、国家税务总局发布公告明确，延续实施境外机构投资境内债券市场企业所得税、增值税政策。根据公告，自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。
要闻二：四部门联合推进科技金融，强化债市“科技板”支持作用
2026年3月下旬，人民银行、科技部、金融监管总局、证监会联合召开科技金融工作交流推进会。会议强调，充分发挥债券市场“科技板”政策效能，扩大科创债发行规模，引导金融资源精准投向科技创新领域。
要闻三：李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会
2026年4月10日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，指出要按照党中央决策部署，扎扎实实抓好各项任务落实，巩固拓展经济稳中向好态势。要进一步提高宏观政策实施效能，增强前央行开展6000亿元中期借贷便利操作瞻性、针对性、协同性。精准实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动特别国债、专项债早发行、早使用、早见效。
要闻四：央行发布2026年一季度货币政策执行报告
2026年5月11日，央行发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》，重申坚持适度宽松货币政策导向，强化逆周期与跨周期调节，统筹兼顾输入型通胀与实体经济融资需求，灵活运用各类货币政策工具优化流动性结构，引导金融资源精准投向重点领域与薄弱环节。
要闻五：央行开展6000亿元中期借贷便利操作
2026年5月25日，央行开展6000亿元MLF操作，当月到期5000亿元、实现中长期资金净投放1000亿元，全月采取“收短放长”流动性调控思路，对冲特别国债与地方债集中发行带来的供给压力，平稳债市资金面。
要闻六：央行在2026陆家嘴论坛发布多项金融举措
2026年6月17日，陆家嘴论坛在上海召开，央行释放多项流动性调控政策，延续适度宽松货币政策定位，完善短端利率调控体系、收窄利率波动走廊，增设常态化隔夜逆回购工具，长短工具搭配优化流动性结构，对冲政府债券集中发行带来的资金回笼压力，引导信贷资源精准投向先进制造、基建、民生消费等重点领域。
要闻七：首次隔夜逆回购操作落地
2026年6月29日至6月30日，央行首次大规模投放隔夜逆回购，两日合计投放9000亿元，对冲半年MPA考核、财政缴款带来的跨季资金压力，平稳度过季末窗口，DR系列资金利率仅小幅波动。
二、金融市场利率回顾
（一）资金利率走势
2026年上半年，资金利率整体呈现平稳宽松的运行态势，利率中枢先下后稳、波动先收窄后小幅抬升。一季度在央行前瞻且足量的逆回购与MLF操作持续呵护下，核心利率DR007逐步回落，始终围绕7天逆回购政策利率低位窄幅波动。二季度，流动性延续一季度充裕基底，央行灵活搭配逆回购、MLF续作及结构性货币政策工具精准调节流动性，DR007区间小幅震荡，利率中枢低位企稳、波动小幅抬升。上半年来看，尽管政府债缴款、春节前后取现及信贷投放等多重季节性因素轮番扰动，但央行始终保持流动性合理充裕，银行与非银资金分层整体稳定、利差维持低位，跨季时点短暂收紧后均迅速修复，未出现持续性资金缺口，整体维持宽松、低波动、预期稳定的资金面格局。
图1： DR001及DR007走势（%）
图2： R-001及R-007走势（%）
（二）利率债收益率走势
图3：国债到期收益率：1年、10年、30年(%)
2026年上半年债市在国内经济温和修复、流动性合理充裕、供给节奏波动与内外预期交替扰动下，呈现短端稳步下行、长端区间震荡、曲线由陡峭逐步平坦的运行格局。按照驱动因素不同，2026年上半年债市可分成三个阶段：
第一阶段（1-2月）：春节流动性宽松+经济开局偏弱，债市震荡走强。
年初春节窗口期，实体生产消费节奏放缓，国内经济开局修复力度偏弱，基本面未对债市形成压制。央行延续稳健偏宽松调控思路，节前加大公开市场操作力度对冲春节现金扰动，市场流动性维持平稳充裕状态，资金利率整体低位运行，为债市提供扎实支撑。同时年初市场风险偏好偏低，权益市场波动叠加避险情绪升温，助推债券市场走强，长短端收益率同步下行，收益率曲线阶段性陡峭化。
第二阶段（3月）：经济修复预期升温+供给边际回暖，债市震荡承压调整。
3月节后复工复产全面推进，国内经济复苏预期逐步升温，消费、信贷数据边际回暖，市场对经济修复的乐观情绪抬升，一定程度压制债市行情。同时节后利率债、信用债供给逐步回归常态化，供给压力较春节空档期明显回升，叠加机构一季度末调仓布局、配置需求边际走弱，债市迎来阶段性调整。长端利率震荡上行，短端受充裕流动性支撑表现相对抗跌，市场长短端走势出现分化，收益率陡峭化态势逐步收敛。
第三阶段（4-6月）：复苏斜率放缓+流动性持续宽松，债市震荡修复、曲线平坦化。
二季度以来国内经济内生复苏动力偏弱，修复节奏不及市场前期预期，基本面持续利好债市。央行持续维持宽松流动性环境，灵活运用各类货币政策工具平滑资金波动，市场资金面整体宽松，短端收益率持续走低、走势稳健。长端利率受阶段性稳增长政策、海外利率波动、政府债供给放量等因素反复扰动，下行空间受限，整体维持窄幅震荡格局。
三、陕西省债券市场运行情况
（一）整体情况
截至2026年6月末，陕西省存续债券1,065只，规模合计9,440.48亿元，较2025年同期增加896.00亿元，增幅10.49%，存续债券规模全国排名第15位，排名较2025年同期提升2位。存量规模前五大省/直辖市分别为北京、广东省、江苏省、上海、浙江省，规模合计61.88万亿元，占比75.83%。
图4：2026年6月末各省/直辖市存续债券情况（亿元）
2026年上半年，陕西省发行债券210只，规模合计1,613.80亿元，同比减少249.06亿元，降幅13.37%，发行规模排名全国第15位，较2025年同期提升1位。其中金融债发行20只，规模合计263.00亿元，同比下降8.36%；非金融企业信用债发行190只，规模合计1,350.80亿元，同比下降14.28%。
表1：2026年上半年陕西省债券发行情况
按发行债券类型来看，2026年上半年陕西省非金融企业信用债发行190只，规模合计1,350.80亿元，同比下降14.28%。其中，城投债发行规模308.20亿元，同比下降36.33%；产业债发行规模1,042.61亿元，同比下降4.51%；金融机构发行信用债规模合计263.00亿元，同比下降8.36%。
图5：2026年上半年陕西省各类型债券发行规模占比情况
（二）非金融企业信用债情况
截至2026年6月末，陕西省非金融企业信用债存续债券发行人共162家，较2025年同期增加13家，存续债券共计995只，存续规模合计8,423.29亿元。其中交易所债券3,920.33亿元、占比46.54%，银行间债券4,502.96亿元、占比53.46%。陕西省违约债券3只，违约本金6.58亿元，占非金融企业信用债余额的0.078%。
图6：2026年6月末陕西省非金融企业存量债券市场分布情况
1、陕西省非金融企业信用债发行和净融资情况
（1）发行规模有所减少，净融资额大幅提升
2026年上半年，陕西省非金融企业信用债共发行190只，规模1,350.80亿元，同比减少225.07亿元，降幅14.28%。期间总偿还量为912.03亿元，实现净融资438.77亿元，同比增加388.01亿元，增幅764.40%，净融资规模上涨幅度较大，主要系2026年上半年总偿还量减少较多所致。
图7：陕西省非金融企业信用债发行及净融资情况
（2）区域间债券发行差距同比缩小
从发行区域来看，2026年上半年，陕西省非金融企业信用债发行规模区域分布为：西安市发行942.55亿元，占比69.78%；延安市发行177.46亿元，占比13.14%；榆林市发行84.00亿元，占比6.22%；咸阳市发行74.79亿元，占比5.54%；宝鸡市发行40.00亿元，占比2.96%；渭南市发行30.00亿元，占比2.22%；铜川市发行2.00亿元，占比0.15%；汉中市、安康市及商洛市暂无新发债券。西安市发行规模占比较去年同期下降12.07%，延安市和榆林市发行规模占比有所提升，其它地级市与西安市债券发行差距同比缩小。
表2：陕西省主要发债区域债券发行情况（亿元、%）
（3）债券发行主体集中度有所上升
从发行主体来看，2026年上半年，陕西省非金融企业信用债发行规模排名前五的发行人分别为：陕西延长石油(集团)有限责任公司（164.00亿元）、西安高新控股有限公司（113.86亿元）、陕西建工集团股份有限公司（79.00亿元）、陕西建工控股集团有限公司（62.50亿元）、砂之船(西安)购物广场有限公司（55.31亿元）。前五大合计发行规模474.67亿元，占陕西省整体发行规模的35.14%，同比增加约4.14个百分点，发行主体集中度呈现一定上涨趋势。
表3：2026年上半年陕西省非金融企业信用债前五大发行人（亿元）
（4）债券发行资源向AAA主体靠拢
从各评级主体发行规模来看，2026年上半年AAA主体发行债券规模916.60亿元，占总发行规模的67.86%，较2025年同期规模占比增加1个百分点；AA+主体发行债券规模202.60亿元，占总发行规模的15.00%，较去年同期规模占比下降5.2个百分点；AA主体发行债券规模106.90亿元，占总发行规模的7.91%，较去年同期规模占比下降1.5个百分点。AA+评级主体债券发行规模占比下降明显，陕西省债券发行资源进一步向AAA主体聚集。
表4：陕西省各评级主体债券发行规模及占比情况（亿元）
（5）发行利率中枢下移，融资成本降幅明显
从发行利率来看，2026年上半年陕西省非金融企业信用债发行平均利率为2.29%（不包含资产支持证券），同比下降52BP，发行利率中枢显著下移。具体来看，AAA主体发行利率同比下降39BP至2.19%，AA+主体发行利率同比下降76BP至2.33%，AA主体发行利率同比下降51BP至2.62%。
表5：陕西省各评级主体债券发行利率情况
从不同发行利率区间债券数量来看，2026年上半年陕西省债券发行利率集中位于[2%-3%)，数量合计85只，同比减少21只；发行利率位于[1%-2%)的债券数量合计52只，同比增加42只。
图8：陕西省债券发行利率分布（只）
2、城投债市场情况
（1）存续情况
截至2026年6月末，陕西省城投债存续263只，规模2,085.85亿元。存量城投债主要集中于西安市，规模为1,520.11亿元，占总规模的72.88%，其次是咸阳市和渭南市，规模分别为266.82亿元、92.18亿元。
图9：陕西省各市城投债存续规模占比
（2）发行情况
2026年上半年，陕西省城投债发行数量36只，发行规模308.20亿元，同比下降36.33%，占全省债券发行总量的22.82%。其中西安市发行城投债26只，规模合计241.19亿元，连续多年为陕西省最大的城投债发行区域；咸阳市发行城投债3只，规模合计30.00亿元；榆林市发行城投债3只，规模合计20.00亿元；渭南市发行城投债3只，规模合计15.00亿元；铜川市发行城投债1只，规模合计2.00亿元；其余地市（宝鸡、延安、汉中、安康、商洛）无新发行城投债。
图10：陕西省各市城投债发行规模（亿元）
从评级来看，AAA、AA+及AA主体城投债发行数量分别为20只、8只、8只，规模分别为158.09亿元、95.60亿元、54.50亿元，AAA城投企业发行规模相对较大。
图11：陕西省各评级主体城投债发行规模占比
从城投债的地域利差走势来看，2026年上半年陕西省城投债各等级地域利差整体呈下降趋势。从债项评级来看，2026年上半年AA主体地域利差收敛幅度最大，从年初101.74bp降至6月末77.03bp，累计下降24.71bp。
图12：陕西省城投债地域利差情况（bp）
3、产业债市场情况
（1）存续情况
截至2026年6月末，陕西省非金融企业产业债存续732只，存续规模6,337.44亿元。产业债存续规模前五大主体分别为陕西延长石油(集团)有限责任公司、陕西煤业化工集团有限责任公司、陕西交通控股集团有限公司、陕西投资集团有限公司、陕西建工控股集团有限公司，前五大主体存续债券余额合计3,314.53亿元，占全省存续产业债余额的52.30%
表6：截至2026年6月末陕西省存续产业债余额前五大主体
（2）发行情况
2026年上半年，陕西省共发行产业债154只，规模合计1,042.61亿元，同比减少49.20亿元，同比下降4.51%；产业债发行主体共61家，同比增长7家。
从产业债发行主体的评级来看，AAA主体平均发行利率同比下降31BP；AA+主体平均发行利率同比下降81BP；AA主体平均发行利率同比下降52BP。
表7：各主要评级产业主体发行利率情况
（三）金融机构信用债情况
1、存续情况
截至2026年6月末，陕西省金融机构债券存续70只，存续规模合计1,017.19亿元。其中，金融债65只，存续规模合计894.00亿元；金融监管局监管资产支持证券（ABS）5只，存续规模合计123.19亿元。
图13：截至2026年6月末陕西省各金融机构存续债券占比情况
截至2026年6月末，陕西省存续金融机构信用债余额前三大主体分别为西部证券股份有限公司、西安银行股份有限公司和开源证券股份有限公司，前三大主体存续债券余额合计614.00亿元，占全省金融机构债券存量规模的60.36%。
表8：截至2026年6月末陕西省金融机构债存续情况
2、发行情况
2026年上半年，陕西省金融机构共发行信用债20只，规模合计263.00亿元，同比减少24.00亿元，降幅8.36%。其中证券公司债发行4只，规模合计50.00亿元；证券公司短期融资券发行14只，规模合计133.00亿元；金融监管局监管资产支持证券（ABS）发行2只，规模合计80.00亿元。
从金融机构主体评级来看，AAA主体发行规模为159.00亿元，同比减少88.00亿元；AA+主体发行规模为24.00亿元，同比减少16.00亿元。
图14：陕西省各主体评级金融机构债券发行情况（亿元）
（四）中资海外债市场情况
1、存续情况
截至2026年6月末，陕西省中资海外债存续14只，存量规模13.32亿美元，分布在西安市、咸阳市、延安市和榆林市，其中西安市存量规模8.42亿美元，占比63.21%。
表9：截至2026年6月末陕西省中资海外债存量统计
图15：2026年6月末陕西省中资海外债各区域存量余额情况（亿美元）
2、发行情况
2026年上半年，全省无新发海外债。
四、债券增信（担保）市场情况
（一）全国债券增信（担保）市场情况
截至2026年6月末，全国债券增信担保机构56家（其中2家无存续担保余额），增信债券存续数量3,291只，存量规模11,730.65亿元，规模较2025年末增加1,119.35亿元，同比增长10.55%。
2026年上半年，全国新发行的经专业增信担保机构增信（担保）的信用债券819只，同比增加345只；规模合计2,510.86亿元，同比增加1,000.96亿元，同比增长66.29%。
表10：2026年上半年专业机构增信债券发行规模及占比情况（亿元）
（二）陕西省债券增信（担保）市场情况
2026年上半年，陕西省新发行专业机构增信（担保）信用债38只，规模合计116.83亿元。其中陕西信用增进投资股份有限公司省内债券增信规模为57.40亿元，占全省新发行专业机构增信（担保）信用债总量的49.13%。
表11：2026年上半年陕西省新发行专业机构增信（担保）信用债情况（亿元）
五、市场展望
2026年下半年，国内经济预计延续温和修复态势，内需缓慢回暖、稳增长政策持续落地发力，经济复苏节奏、通胀边际变动及宏观政策取向或将成为债市核心定价变量。央行稳健偏宽松的货币政策基调有望延续，持续对利率大幅上行形成约束，债市大概率延续区间震荡格局，呈现震荡偏弱、波动略有放大的特征。
资金方面，央行预计延续灵活精准的流动性投放思路，通过MLF续做、公开市场逆回购操作等工具，平滑政府债集中供给、跨季跨年资金扰动，市场流动性有望整体维持合理充裕，资金利率或持续围绕政策利率中枢波动。但需警惕下半年政府债供给放量、实体信贷季节性投放、年末机构考核、理财及基金负债端波动等因素，或引发阶段性资金收敛，流动性波动幅度预计较上半年有所加大，阶段性收紧窗口或将增多。
债券方面，下半年经济温和修复预期、物价边际回升扰动，或持续压制长久期利率债表现；短端品种或将持续受益于合理充裕的流动性环境，走势相对稳健。预计下半年利率债以区间震荡为主，曲线平坦化特征或延续，中短久期利率债、高等级信用债的配置价值有望持续凸显。长久期利率债大概率波动更大，仅具备阶段性波段交易机会，配置性价比相对有限。
注释说明：
1.陕西省存续债券统计口径为信用债，不含地方政府债和中资海外债。
2.非金融企业信用债券（Wind口径）包括：企业债、公司债、中期票据、短期融资券、项目收益票据、定向工具、标准化票据、资产支持证券（包含证监会主管ABS、交易商协会ABN）、可转债、可交换债、可分离转债存债，不含中资海外债。
3.金融债统计（Wind口径）包括：商业银行金融债（包括普通债和次级债）、证券公司金融债、保险公司金融债、其他非银行金融机构（金融租赁公司、财务公司等）发行的债券、金融监管局ABS，不含政策性银行金融债。
4.城投债统计口径为wind城投口径。
5.产业债统计口径为非金融企业信用债剔除Wind城投债。
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END
来源｜陕西金资
指导单位｜中共陕西省委金融委员会办公室
编写单位｜陕西信用增进投资股份有限公司
编辑｜庞淳
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