目 录
0.执行摘要
Executive Summary
1.主要宏观指标与政策调整
Key Macroeconomic Indicators and Policy Adjustments
2.资金市场回顾
Money Market Update
3.债券与银行间市场回顾
Bond and Interbank Markets Update
4.二级市场机构行为
Secondary Market Institutional Dynamics
5.风险提示与前瞻
Market Risk and Forward-Looking Projections
0.执行摘要（Executive Summary）
1.主要宏观指标与政策调整
2026年二季度，中国国内生产总值报361,511亿元人民币，同比增长4.3%。 2026年4月、5月及6月中国规模以上工业增加值同比分别增长4.1%、4.5%、5.3%。 2026年4月、5月及6月中国制造业PMI指数分别报50.3%、50.0%、50.3%;非制造业PMI商务指数分别报49.4%、50.1%、50.2%。 2026年4月、5月及6月中国服务业生产指数分别同比增长4.3%、4.4%、4.7%。 2026年4月、5月及6月中国社会消费品零售总额分别为37,246.5亿元、41,090亿元、42,691亿元人民币。分别同比增长0.2%、-0.6%、1.0%。 2026年4月、5月及6月中国固定资产投资（不含农户）分别增加38,585亿元、37,219亿元、47,858亿元，环比增速分别为-3.04%、-1.25%、-0.37%。上半年，全国固定资产投资（不含农户）累计额226,370亿元，同比下降5.7%。民间固定资产投资同比下降8.5%。 2026年4月、5月及6月中国进出口总额分别为6,340.6亿美元、6,481.3亿美元、6,991.5亿美元，贸易顺差分别报848.2亿美元、1,054.3亿美元、1256.2亿美元。其中中国对美国贸易顺差分别报230.7亿美元、260.2亿美元、289亿美元。 2026年4月、5月及6月中国全国城镇调查失业率分别为5.2%、5.1%、5.0%，分别环比回落0.2% 、0.1% 、0.1% 。 2026年4月、5月及6月中国全国居民消费价格指数（CPI）分别同比上涨1.2%、1.2%、1.0%，核心CPI分别上涨1.2%、1.1%、1.0%，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）分别同比上升2.8%、3.9%、4.1%。
2026年4月、5月及6月中国货币供应量M0分别同比增长12.2%、11.9%、11.8%；M1分别同比增长5.0%、5.5%、4.0%；M2分别同比增长8.6%、8.6%、8.0%。 2026年4月、5月及6月人民币汇率中间价(月)均值分别报6.8683、6.8385、6.8154。 2026年4月、5月及6月中国外汇储备分别报34,105.47亿美元、34,422.38亿美元、34,162.62亿美元。 2026年4月28日，中央政治局会议明确提出，加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网（“六张网”）等规划建设。 2026年5月11日中国央行发布的《2026年第一季度中国货币政策执行报告》中，删除了此前“灵活高效运用降准降息”的显性表述，改为“灵活运用多种货币政策工具”。这标志着短期内全面降准降息的概率下降。 2026年6月17日，央行行长潘功胜宣布多项制度性创新，包括优化临时隔夜正、逆回购工具，将操作时间调整为工作日15:00—15:30，利率分别调整为7天期逆回购利率减点/加点25bp，利率走廊收窄至50bp，以稳定资金面预期。同时宣布在公开市场常规操作中增加隔夜逆回购操作品种等政策调整。
铜金比指数及美债收益率（Copper-gold Price Ratio Index and 10Y-US Treasury Yield）
金价：伦敦现货黄金，美元/盎司
铜价：LME期货价格 美元/吨
研究报告关注铜/金价格比作为参考性经济前瞻指标，该指标具有领先于实体经济的信号属性，综合反映工业需求（铜）与避险情绪（金）的相对强弱。历史上该比值与10年期美债收益率高度正相关：两者同步上行代表经济扩张预期强化，同步下行则意味着衰退预期升温。当两者出现明显背离时，往往是市场定价分歧加剧的前兆。 2026年上半年，铜金比指数呈现“先抑后扬”走势。1月初该比值处于2.89水平，一季度受地缘政治不确定性与黄金避险需求支撑影响有所回落；进入二季度后逐步修复，6月末收于3.32附近，较年初明显回升，显示工业需求回暖迹象逐步显现，但整体仍处于相对低位区间。 10年期美债收益率在季度内呈现显著的“V型”反转走势：2月末一度下探至3.97%的低点水平，反映市场对美联储降息路径的强预期；3月后随着美联储官员鹰派表态强化及地缘冲突引发的通胀预期升温，收益率快速反弹。二季度收益率继续高位震荡，5月中旬一度触及4.67%的高点，随后在6月小幅回落至4.44%附近。 值得重点关注的是，美债收益率自3月以来的快速回升与铜金比在二季度虽有修复但仍未完全摆脱低迷的状态形成一定背离。这一现象暗示市场在经济增长预期与货币政策路径之间可能存在定价分歧。
中美权益市场表现（S&P 500 and CSI 300 index Performance）
权益市场方面，2026年上半年中美两国股市走势分化明显。美股整体呈现“先抑后扬”格局，S&P 500指数自年初6,845点小幅震荡下行，4月初探至6,343的阶段低点后强劲反弹，6月末收于7,440点，较年初累计上涨约8.7%。中国沪深300指数同样经历先抑后扬走势，4月初下探至4,440.79点后逐步修复，6月末收于4,979.43点，较年初4,629.94点上涨约7.5%。 在2026年一季度，中美股市均承压明显。美股方面，美联储官员鹰派表态重燃、地缘政治因素引发的通胀担忧以及科技板块估值过高的隐忧共同压制指数表现；中国A股方面，尽管稳增长政策预期仍在，但内需走弱及地缘摩擦升温制约了进一步上行空间，沪深300指数季末收于约4,450点，较上年末下跌约4%。进入二季度后，随着风险偏好修复及部分利好因素落地，两市均出现显著反弹，但中美股市的运行节奏与驱动因素差异依然明显（盈利与科技叙事vs. 政策预期与基本面），后续走势仍需关注宏观政策落地效果与全球风险偏好变化。
2.资金市场回顾
2.1 基础货币存量与货币供应（Monetary Base and Money Supply）
2026年上半年，中国基础货币存量保持平稳扩张态势。6月末基础货币余额约40.59万亿元，较年初有所增加。从月度数据看，基础货币供给节奏相对稳健，未出现大幅波动，为银行体系流动性提供了一定支撑。 广义货币M2增速平稳，货币乘数（M2/基础货币）维持在较高水平（8.78），高于上一季度末，显示银行体系信贷派生能力总体正常。M1-M2剪刀差持续为负且绝对值偏大，反映企业与居民获得融资后，更倾向于将资金转化为定期存款或理财产品，而非活期存款用于日常经营周转，经济活动中“活钱”占比偏低，资金活化度有待进一步提升。 整体而言，报告期内货币供应总量合理增长，流动性环境保持充裕，但M1相对偏弱的格局表明需求端活力仍需政策进一步引导。
2026年上半年，社会融资规模整体呈现季节性波动特征。1-6月累计社融规模较去年同期回落明显，显示实体经济融资需求恢复缺乏一定动力。其中，前两月“开门红”效应较为明显，3月后增量有所放缓，4月仅增加6,238亿元，二季度整体社融节奏趋于平稳。整体来看，二季末社融存量规模为462.06万亿元，同比增长7.4%，为历史较低水平。 从结构看，1-2月同比多增反映货币政策宽松传导在年初有所体现，与地方政府债发行前置及信贷政策靠前发力形成相互印证。进入二季度后，社融同比增量边际回落明显，反映了内需的持续走弱。
2026年第二季度，社会融资规模结构呈现明显分化。新增人民币贷款、企业债券融资和政府债券融资共同构成社融主要支撑，其中政府债券融资贡献突出，企业债券融资规模在本季度达到7,212亿元，环比出现下降，但略好过去年同期水平。但居民部门信贷需求相对偏弱。6月新增人民币贷款为16,100亿元，同比回落近6,300亿。 企业与居民存贷方面，企业（事）业单位新增人民币贷款在二季度逐步回升，但同比长短期贷款同步下滑；居民短期贷款和中长期贷款新增规模有限，而居民新增人民币存款在季末出现明显增长，反映家庭部门防风险、预防性储蓄意愿较强，企业与居民部门融资-储蓄行为的分化延续，资金“活化度”仍有待提升。 整体来看，社融结构上政府债券融资占比较高、居民中长期贷款需求偏弱的特征依然存在，表明当前实体经济融资需求修复仍不均衡，内需增长出现明显阻力。
本季度央行公开市场操作累计总投放约12.24万亿元，总到期约11.89万亿元，实现净投放3,413亿元。从周度节奏看，净投放呈现前低后高特征，6月下旬单周净投放规模显著扩大，与跨季资金需求及政策对冲窗口高度吻合，体现了央行对流动性总闸门的精准调控。 逆回购方面，作为短端流动性主力工具，7天期逆回购季度累计投放7.16万亿元，到期5.37万亿元，净投放1.79万亿元，是本季度补充短期流动性的核心渠道。逆回购持续净投放有助于维护资金利率在政策目标区间内平稳运行，有效缓解了季末资金面超预期收紧压力。 MLF方面，中长期流动性定向支撑工具（MLF）本季度投放1.50万亿元，到期1.40万亿元，净投放1,000亿元，净投放规模较上季度有所放缓，显示央行在中期借贷便利操作上保持审慎节奏。
2.3 银行间市场资金面表现（Interbank Market Liquidity）
2026年第二季度，银行间市场资金面整体保持平稳宽松态势。主要期限利率均值分别为：DR007 1.37%、DR001 1.30%、R007 1.41%、R001 1.34%。其中，R007较上季度下行超过12个基点，体现资金供给相对充裕。 银行间市场利率在二季度呈现震荡下行后小幅回稳的走势。4月初利率处于较低水平，5月中下旬出现阶段性抬升，6月下旬再度回落至相对低位，整体波动幅度较为温和。 从资金分层情况看，本季度R007与DR007的利差整体维持在较窄区间波动，维持在5个基点均值附近，仅在特定时点出现短暂小幅扩张，随后快速收窄。分层利差未出现系统性或趋势性扩大，表明银行间市场流动性分布保持均衡，机构间融资分层压力总体可控。
2.4 同业存单利率 （Certificate of Deposit Rate）
—银行间流动性（Interbank Market Liquidity）
2026年第二季度，同业存单市场利率整体呈现震荡下行后小幅回稳的走势，银行体系流动性保持合理充裕，金融机构负债端成本稳中有降。 AAA级同业存单（1年期）发行利率方面，4月初自1.5%左右起步，5月中旬下探至1.45%附近的阶段低点，随后在6月出现温和反弹，6月末收于1.48%左右，较4月初累计下行约2个基点。股份制银行同业存单（1年期）发行利率走势与AAA级高度一致，4月初约为1.49%，最低下探至1.43%附近，6月末收于1.48%左右，累计下行约1个基点。 两者之间的利差在二季度多数时间维持在2个基点以内，较一季度末进一步收窄，反映市场对不同评级主体的信用分层定价趋于收敛。综合来看，本季度同业存单利率的整体下行趋势，进一步印证了银行间市场流动性充裕的格局，资金供需关系较为均衡，未出现明显的结构性紧张迹象。
2.5 Shibor利率（Shanghai Interbank Offered Rate）
2026年第二季度，上海银行间同业拆放利率（Shibor）不同期限品种整体呈现震荡下行态势，期限利差持续处于低位，反映市场对中短期流动性预期的趋同。 1年期Shibor季初报1.5360%，随后缓慢震荡下行，6月末收于1.4880%，累计下行约4.8个基点。走势较为平稳，未出现显著反弹，显示市场对中长期资金面宽松的预期保持稳定。 3个月Shibor季初报1.5040%，4月至5月中旬逐步回落，6月下旬小幅回稳，6月末收于1.4380%，较季初累计下行约6.6个基点，但整体仍运行在合理区间。1年期与3个月期限利差在本季度多数时间维持在3-6个基点附近，较一季度有所收窄，表明资金期限结构定价趋于均衡。
2.6 MLF及LPR利率（Medium-term Lending Facility Rate & Loan Prime Rate）
2026年上半年，政策利率体系保持高度稳定，未出现任何调整，延续了“精准发力、以稳为主”的货币政策操作取向。MLF作为中期政策利率核心“锚”，继续发挥稳定市场预期的关键作用。 1年期MLF利率全半年维持在2.00%水平。作为中期借贷便利的核心工具，MLF利率的长期稳定有效引导了金融机构的中长期负债成本，稳定了市场对未来政策利率中枢的预期。 贷款市场报价利率（LPR）方面，1年期LPR在2026年第二季度末维持在3.00%水平，5年期以上LPR维持在3.50%水平，两者利差稳定在50个基点。整个上半年LPR未发生调整，利率结构保持平稳，反映出央行在支持实体经济融资成本稳定方面的政策定力。
2.7 利率走廊（Interest Rate Corridor）
2026年第二季度，利率走廊框架运行平稳，各关键利率均在政策区间内有序波动，整体呈现“走廊收窄、中枢贴近政策锚”的特征，货币政策传导机制保持畅通。 超额存款准备金利率维持在0.35%，构成利率走廊的硬性下限；常备借贷便利隔夜利率（SLF）维持在2.25%，构成走廊上限。上下限全季均未发生调整，走廊宽度稳定在190个基点，为市场利率运行提供了清晰且稳定的政策边界。 从利率传导效率来看，本季度DR007围绕7日逆回购利率（OMO）中枢运行，整体偏离幅度较小。DR007与7日逆回购利率的利差均值约2个基点，与上季度基本持平，显示市场利率与政策导向保持较高一致性。6月末DR007收于1.45%左右，处于走廊中部区间，流动性环境总体合理充裕。
2.8 机构资金融入与融出变化（Institutional Net Capital Inflow (Positive Repo) and Net Capital Outflow (Reverse Repo)）
2026年二季度，银行间市场流动性边际收敛，大型银行资金融出规模显著回落。受央行中长期资金回笼及季末考核因素影响，季初大行净融出余额延续高位震荡，4月中旬触及约58,000亿元高点；随后震荡下行，至6月中旬骤降至不足10,767亿元的历史低位，季末企稳回升至3.7万—4.1万亿元区间。与此同时，货币基金逆势扩张，净融出规模从季初的约7,250亿元攀升至6月中旬近30,000亿元的峰值，成为市场流动性的重要补充力量。 展望2026年三季度，市场流动性将呈现“总量中性、结构分化”的特征。一方面，随着季末扰动因素消退，大行融出规模有望逐步修复；另一方面，在存款利率下行背景下，非银机构（如货币基金）的流动性调节作用将持续增强。需关注以下边际变量：其一，央行公开市场操作节奏，若持续净回笼，资金面可能维持紧平衡；其二，三季度政府债发行计划，若大规模特别国债或专项债集中缴款，将对资金面形成阶段性冲击。
2026年二季度，市场资金需求结构发生显著变化，中小银行取代非银机构成为季内流动性波动的主导力量。 从季内走势来看，季初（4月）证券公司（蓝线）与基金及产品（橙线）延续高杠杆状态，净融出规模维持在-15,000亿至-20,000亿元的深负区间。随后在4月下旬至5月初，受外部扰动影响，两者净融出规模一度大幅收窄至-15,000亿元下方，显示非银机构杠杆被动或主动去化。不过，随着市场情绪修复，两类机构迅速回弹，并在5月至6月中旬稳定维持在-16,000亿元附近的高位，继续作为市场资金需求的核心支撑。 与此同时，中小银行（黄线）成为本季度最大的边际变量。3月底，中小银行尚处于净融出状态（约1,700亿元）。进入4月，随着资金面边际宽松以及自身信贷需求疲软导致资金无处投放，中小银行流动性极度充裕，净融出规模迅速拉升。至6月，其净融出规模在大部分时间内稳定在3,000亿元至4,000亿元之间，彻底扭转了长期以来作为资金净融入方的角色。 此外，理财及产品（绿线）在6月中旬曾短暂转为小幅净融出，但很快重新回归常态化的小额净融入模式，整体对市场流动性冲击有限。 展望2026年三季度，当前“非银高需求、中小行高供给”的格局预计将延续。需关注两个核心变量：其一，若央行持续维持紧平衡的公开市场操作，中小银行出于审慎考虑缩减融出，市场资金面可能面临边际收紧压力；其二，若三季度权益或债券市场回暖，基金及产品加杠杆意愿重启，非银机构的巨额净融入需求或将再次推升资金利率的波动性。
3.债券与银行间市场回顾
3.1 中国债券市场存量（Bonds Outstanding）
中国债市总量规模方面，截至2026年二季度末，市场存量规模继续攀升并创历史新高，达到约204.87万亿元人民币。债券存量占2025年名义GDP比重升至146.14%，较2025年二季度的134.18%显著提升，较2026年一季度的142.53%环比继续上升3.61个百分点，呈现逐季稳步抬升的清晰趋势。 与此同时，债券市场规模已达股票市场（A、B股）总市值的1.88倍，较2026年一季度的1.83倍进一步扩大，延续了自2016年以来债券市场规模持续超越股票市场的结构性格局，进一步凸显了债券市场作为中国核心直接融资渠道的主导地位。
在二季度，信用债市场违约与展期风险仍处于高位。本季度共发生债券违约及展期事件29起，涉及逾期本金规模约191亿元，逾期利息约14.38亿元。 从处置方式看，展期仍是主要手段，本季度共有23只债券选择展期，未按期兑付本息的债券为6只。 违约主体中，民营企业共25家，公众企业2家（万科企业股份有限公司、渤海租赁股份有限公司），外商独资企业1家（正兴隆房地产(深圳)有限公司），未出现中央国有企业。 违约与展期债券主体所属行业高度集中于房地产开发（如万科、富力、时代控股、方圆、恒大、绿景等），另有少量多元金融服务（国厚资产、天乾资产）、医疗保健技术（当代科技）、非传统电信运营商（鹏博士）、教育服务（东方时尚）及调查和咨询服务（世茂）等行业。 展期及违约债券的类型主要为一般公司债（Exchange-Traded Corporate Bonds）、私募债（Private Placement）、证监会主管ABS、一般中期票据及可转债。
本季度，信用债市场违约与展期风险出现反弹。2026年第二季度共发生债券展期事件23只，违约事件6只，合计事件数量较一季度（17只展期、2只违约）明显上升。逾期本金规模达191.81亿元，创下近一年来的季度新高，逾期利息达14.38亿元。 本季度共有11只违约或展期债券在违约前拥有AAA评级，涉及万科、富力等头部房企，表明高信用等级发行人的流动性压力仍未根本缓解，信用风险的结构性特征依然突出。 行业集中度依旧明显，风险事件主体主要集中于房地产开发与服务领域，另有少量多元金融、医疗保健等行业。
数据来源:中债登(CCDC)，上清所(SHCH)
银行间市场交易记录显示，截至本季5月末，中债登（CCDC）托管规模达125.5万亿元；上清所（SHCH）托管规模达49.7万亿元，二者均较上季度出现明显上升。 在中债登和上清所市场，商业银行持有份额均出现明显上升，成为债券托管规模增长的主要驱动力量。保险公司持有份额在两个市场相对稳定，而证券公司份额在上清所则呈现小幅下降态势，机构持仓结构略有优化。 本季度内5月份，上清所在提供中期票据(13.6万亿元)、短融及超短融(2.18万亿元)，定向工具(1.9万亿元)以及熊猫债（4,740亿元）的交易服务方面与中债登形成竞争。
3.4 一级市场（Primary Market）发行概况
2026年第二季度，债券一级市场发行规模显著回暖，共发行各类债券约24.08万亿元，较2026年一季度的19.68万亿元环比增长约22.4%，较2025年同期也实现较大幅度回升。单季发行规模创近五个季度新高，显示季节性因素消退后市场融资需求明显恢复。 本季度债券发行结构呈现以下主要特征：一是同业存单发行量大幅回升至9.60万亿元，重新巩固主导地位；二是地方政府债发行量回落至2.76万亿元，同比有所增加，利率债整体保持稳健；三是信用债发行温和修复，公司债、中期票据发行规模有所回升，资产支持证券发行量显著增加至7,524.63亿元。整体而言，本季度一级市场发行结构呈现“利率债稳健、信用债修复、金融债活跃”的格局，市场融资功能进一步恢复。
*跨市场发行
2026年第二季度，银行间市场与交易所市场的发行分工格局延续既有特征。银行间市场仍是债券发行的绝对主体，交易所市场则在信用债品种上保持主导地位。两个市场券种归属界限清晰，跨市场发行品种（国债、地方政府债、企业债、政府支持机构债）形成有效补充。 银行间市场发行量在本季度整体保持稳健，同业存单、金融债、中期票据等主力品种发行规模较大。其中同业存单发行量达9.60万亿元，继续占据银行间市场主导地位；交易所市场公司债、可转债、资产支持证券等信用债品种发行活跃，合计贡献显著。整体看，银行间市场发行结构稳中略升，体现了金融机构负债管理需求与市场流动性支持的平衡。
3.5 北向债券通（Bond Connect）
2026年第二季度，北向债券通境外机构持有总量呈现小幅波动后企稳态势。5月末总持有量为32,107亿元，较3月末持有量(27,096亿元)小幅回升。其中中央结算公司托管量保持相对稳定(约27,600亿元); 上清所托管量有所修复，但整体仍处于2025年以来的较低区间（约4,500亿元）。 综合来看，报告期内北向债券通呈现以下核心特征：一是持有总量在低位震荡，较2025年4月峰值（约44,445亿元）累计回落明显，但二季度出现止跌迹象；二是中央结算公司托管占比持续较高，显示境外机构对利率债的配置偏好保持稳定性；三是交易活跃度有所恢复，3月日均成交额创阶段新高（556亿元），5月日均交易量也维持在470亿元左右，反映境外投资者从“减持观望”逐步转向“积极交易”，市场参与深度有所修复。
3.6.1国债(Treasury Bonds)
2026年二季度，全市场国债债券余额435,173.08亿元，共300只。 季度内录得国债新发行57笔，发行总额41,335亿元人民币，平均每笔发行额725亿元人民币。 国债发行平均期限为7.6年，平均发行价99.97，平均发行票面利率1.43%。
与上季度相比，发行规模明显回升，期限结构略有延长，票面利率小幅上行，整体保持稳健发行节奏。 综合来看，2026年上半年国债发行呈现“量稳、期延、率稳”的特征：供给压力总体可控，财政融资成本处于较低水平，与当前宽货币、稳财政的政策组合保持协调，为政府债券市场提供了稳定锚定作用。
2026年第二季度，各期限国债到期收益率整体呈现“短端下行、长端小幅下行”的特征。期限利差有所收窄，收益率曲线形态保持相对平稳，反映市场对短期流动性充裕的预期延续，同时长端通胀与供给压力预期相对温和。 10年期国债收益率季初报1.82%左右，季内整体波动温和，运行区间大致在1.73%-1.84%之间。6月末收于1.733%水平，较季初小幅下行约8-9个基点。1年期收益率由1.236%回落至1.121%，下行幅度更为明显；30年期收益率由2.373%回落至2.236%，长端收益率同步下行但幅度小于短端。
*中债国债到期收益率，截至每季末
季度内，各期限国债到期收益率整体呈现短端、长端同步下行的特征，收益率曲线形态保持相对平缓。1年期收益率由1.2212%进一步下行至1.122%（单季下行约10bp）；3年期下行至1.2923%；5年期下行至1.4366%；7年期下行至1.5667%；10年期收于1.733%；30年期收于2.236%；50年期收于2.41%。短端收益率下行幅度相对更大，期限利差有所收窄。 综合来看，本季度国债收益率曲线继续呈现“短端宽松、长端相对稳定”的格局，与货币政策维持流动性合理充裕的取向高度一致。长端收益率虽有下行，但仍处于历史较低区间，反映市场对长期财政供给压力与通胀预期的相对平衡。后续需关注财政政策节奏对长端收益率的潜在影响。
2026年第二季度，国债期限利差整体呈现震荡走阔后小幅收窄的态势。中长端利差（30Y-10Y）维持在较高水平，短端利差（3Y-1Y）先升后降，长端利差（10Y-1Y）波动中趋于走阔。 其中，10年期-1年期利差季初报约54.48bp，季内最高触及61.20bp，6月末收于约61.20bp，较季初走阔约6.7bp。30年期-10年期利差围绕48-55bp区间波动，5年期-3年期利差维持在14-20bp左右。整体看，长端利差走阔反映市场对长期供给压力与风险溢价的定价有所提升，与短期流动性充裕环境形成一定对比。
本季度，1年期国债收益率持续低于OMO7天逆回购政策利率运行，且负偏离幅度进一步扩大。1年期国债收益率由季初约1.21%逐步回落，6月末收于约1.11%，与OMO利率的负偏离扩大至约-29.88bp，创季度内最大负偏离值，反映银行间流动性持续充裕，货币市场供给压力驱动短端利率系统性低于政策中枢。 注意到本季度Shibor等短端市场利率亦同步下行，与国债收益率的下行形成相互印证，继续反映宽松的流动性环境。
2026年第二季度，中美10年期国债利差与美元/人民币（离岸）汇价的背离格局持续。利差在季度内有所增加，至季末的2.7%附近；人民币汇率则整体呈现升值态势，从季初约6.87附近回落至季末约6.80附近。两者相关性呈现显著反相关（corr=-0.59），传统“利差主导汇率”的定价逻辑在本季度显著弱化。 中美货币政策分化格局依然明显，但汇率对利差的敏感度出现钝化。季末利差仍处于较高水平，若美国与地缘冲突相关的不确定性因素增加，叠加中美利差高位运行，或对人民币汇率产生一定阶段性贬值压力。
2026年上半年，国债累计发行规模达7.75万亿元。与2025年全年16.01万亿元相比，上半年发行进度稳健。特别国债方面，已发行9只，共计5,720亿元，发行期限20至50年不等。 国债供给的持续扩张，对债券市场具有多维影响，尤其是为确保大规模国债平稳发行，央行通常需配合使用降准、加大公开市场操作等流动性投放工具，这也部分解释了本季度短端利率持续低于政策利率运行的宽松流动性背景。
2026年上半年，国债招投标票面利率延续“短端持续下行、长端高位震荡”的结构性分化格局，与收益率曲线陡峭化特征高度一致，一二级市场定价逻辑相互印证。 短端利率受宽松流动性环境影响显著下行。1年期票面利率从1月1.22%逐步回落，至6月降至1.12%，累计下行约10bp，创阶段新低，清晰体现货币政策对短端融资成本的压降效果。 超长端利率受政府债供给扩张影响维持高位震荡。30年期票面利率在2.22%-2.38%区间波动，特别国债及地方政府超长期债券的大规模发行，是推动超长端定价中枢系统性上移的核心驱动因素。
3.6.1 国债二级市场交易
二级市场方面，2026年第二季度现券合计成交约32.15万亿元，较2026年一季度的25.51万亿元环比增长约26.0%，较2025年同期显著回暖，国债二级市场交易活跃度明显修复。 其中，银行间市场成交270,342.65亿元，仍为国债交易绝对主力，但占比有所下降；交易所市场成交强劲增长，上交所成交47,786.01亿元，较上季度大幅增长约73.0%，创近年新高，深交所成交3,375.43亿元，交易所市场整体活跃度显著提升。 本季度交易所国债成交的快速扩张，或与配置型机构交易意愿增强、以及部分特别国债上市后交易活跃有关。整体而言，国债二级市场交易规模延续年度扩张趋势，银行间与交易所市场呈现“银行间为主、交易所加速追赶”的互补格局，市场流动性与定价效率进一步改善。
截至2026年二季度，中国全国地方债债券余额总额585,593.81亿元人民币, 合计14,293只，余额较上一季度有所上升。 季度内录得地方政府债券共发行654笔，发行总额27,647.73亿元人民币，平均每笔42.27亿元人民币。 发行平均期限为13.98年，平均票面利率1.98%，上市地点均为银行间。
本季度地方政府债的发行格局可概括为“量缩、期温、率降”三重特征：发行量环比有所回落，但较去年同期高，是积极财政政策发力的直接体现；平均期限保持稳定，超长期专项债发行仍有一定空间；票面利率维持在1.98%的相对低位，显示地方融资成本保持稳定。在“防风险、促发展”的政策背景下，地方政府债发行将继续服务于重点项目建设与存量债务置换需求。
3.6.2 地方政府债招投标利率
2026年第二季度，地方政府债招投标利率整体呈现“短端持续下行、中端小幅回落、超长端高位回落”的分化格局，与国债收益率曲线走势基本一致，体现了地方政府融资成本随市场利率环境同步优化的趋势。 具体来看，5年期票面利率继续下行，6月末降至1.49%；10年期（中端）利率从1.98%高位回落至1.79%；30年期（超长端）利率从2.51%回落至2.41%。短端利率的下行空间相对充足，中长端利率则在供给压力下保持相对韧性。 整体而言，本季度地方政府债发行成本稳中有降，与积极财政政策和宽松货币环境的配合效果明显。后续需关注超长期专项债供给节奏对长端利率的潜在影响。
3.6.2 地方政府债(分地区)发行与债券余额（总量前20省份与地区）
截至2026年6月30日，全国地方政府债券存量总额585,593.81亿元人民币，前20省份合计余额约464,277.39亿元，占全国总额的79.28%。债券余额排名前五的省份依次为广东（39,707.88亿元，占比6.78%）、江苏（38,632.29亿元，占比6.60%）、山东（35,559.50亿元，占比6.07%）、四川（30,323.42亿元，占比5.18%）、浙江（29,460.88亿元，占比5.03%），经济大省的债务规模与其经济体量基本相符。 特别值得关注的省份包括贵州、云南、广西、甘肃等中西部地区，这些省份债务余额/GDP比率相对较高，且存在一定规模的再融资债券与特殊再融资债券发行，反映存量债务置换压力仍然较大。其中贵州政府债务余额与债券余额高度接近，显示显性债务已基本体现为债券形式，隐性债务化解任务依然艰巨。 总体而言，地方政府债区域分布呈现“东部经济大省规模领先、中西部存量压力相对突出”的格局。在积极财政政策背景下，地方政府债发行将继续服务于重大项目建设与存量债务化解，需持续关注区域债务可持续性与财政收支匹配情况。
3.6.2 地方政府债信用利差变化
2026年第二季度，地方政府债信用利差整体波动收窄，但期限结构分化明显。短端利差下行趋势较为清晰，中长端利差相对平稳。 具体来看，1年期信用利差从4月初约11bp左右回落，6月末降至约10bp附近；3年期信用利差最高触及约15bp（4月下旬），季末回落至约10bp；5年期信用利差在9-12bp区间震荡，6月末约9bp；10年期信用利差波动于11-18bp，季末收于约10.3bp。整体信用利差曲线呈现一定“驼峰”形态，中端利差相对突出。 本季度信用利差的结构性变化，反映市场对地方政府债务风险的定价相对谨慎，尤其对中短期再融资压力的关注度较高。
3.6.2 季度内各地区地方政府债一级发行利差
本季度，各省份地方政府债10年期一级发行利差与2025年四季度相比，收窄省份（21个）明显多于走阔省份（13个），利差整体呈普遍收窄态势。 甘肃本季度10年期利差从14.81bp大幅走阔至21.24bp，走阔6.43bp，为全部省份中环比走阔幅度最大，同时其30年期利差为19.37bp，反映市场对甘肃长期偿债能力的担忧进一步上升，与前述债务/GDP偏高的财政压力基本相符。新疆10年期利差走阔3.58bp至15.86bp，结合其30年期14.90bp的水平，超长端信用溢价亦处于中等偏高区间。内蒙古10年期利差升至24.15bp，为本季度各省份10年期利差的最高值，债务负担重（债务/GDP约49.7%）与经济结构转型压力叠加，信用溢价处于高位。 贵州10年期利差从14.59bp走阔至16.27bp（+1.68bp），结合其极高的债务/GDP比率（约82.5%），市场对贵州中长期偿债能力的担忧持续存在；黑龙江（+1.89bp）、湖北（+1.93bp）、湖南（+1.50bp）利差也出现温和走阔，反映中部与东北地区部分省份的财政压力有所上升。 从30年期利差来看，宁夏（26.33bp）、大连（24.62bp）、青岛（24.17bp）、青海（23.20bp）、西藏（22.74bp）、内蒙古（22.90bp）位居前列，整体高于其10年期利差水平，超长端风险溢价的地区分化比10年期更为突出。
3.6.2 季度内各地区地方政府债二级利差变化
2026年第二季度，报告重点追踪的贵州、吉林、辽宁、内蒙古、天津、云南六个风险相对较高省份地方债二级市场利差整体呈现高位运行态势，季末（6月30日）利差分别为15.78bp、15.97bp、13.87bp、16.45bp和14.56bp，均显著高于全国平均水平（12.13bp），反映出市场对其信用风险的持续定价。从季度内走势看，五省利差在4月上旬至5月中旬普遍处于较高区间，贵州、天津、辽宁等省份一度突破20bp；进入6月后，伴随市场情绪修复和配置力量回补，利差整体有所收窄，但绝对水平仍明显高于其他地区。 综合来看，本季度一级市场利差走势与二级市场定价逻辑基本一致：高风险省份在一二级市场均维持较高利差水平，且天津、云南等省份二级利差持续高于一级，进一步印证了一级市场发行定价存在一定程度的偏低现象，或与银行配置盘主导的认购结构及有限的竞价空间有关。
3.6.2 地方债二级市场交易
2026年第二季度，地方债二级市场现券合计成交规模达6.90万亿元，较上季度的5.19万亿元环比大幅增长32.9%，绝对规模创下近五个季度以来的新高，结束了此前连续两个季度的下滑趋势，市场交易活跃度显著回升。 从结构上看，银行间市场本季度成交6.73万亿元，较上季度的5.09万亿元环比增长32.3%，增加约1.64万亿元，是本季度总量扩张的绝对主力。银行间市场占现券合计成交的比重约为97.5%，较上季度（97.9%）微降，但仍维持极高集中度，地方债交易的银行间市场主导格局未发生改变。上交所本季度成交1,706亿元，环比大幅增长67.1%，增量贡献明显；深交所成交仅33.74亿元，环比下降37.4%，交易所内部结构分化显著。 整体来看，本季度交易量的爆发式增长，一方面源于一季度末季节性因素消退后配置盘持续发力，另一方面也与二季度流动性环境整体宽松、地方债供给放量以及市场风险偏好边际修复有关。与往年同期相比，本季度成交规模已超过2025年二季度水平（5.78万亿元），表明在利率下行通道中，地方债作为高息资产的配置价值进一步凸显，市场参与热情明显升温。
3.6.3 政策银行债（Policy Bank Bonds）
截至2026年二季度，全部政策银行债余额280,679.90亿元人民币，较2026年一季末下降2,359亿元。 本季度三家政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）共发行政策银行债233只，发行总额13,291.3亿元人民币，平均每笔发行额57亿元，平均发行期限4.35年，平均发行价格100.29，全部在银行间市场上市。季度内共发行固定利率债198只、浮动利率债35只。
与2026年一季度相比，二季度政策银行债发行呈现“量缩、期稳、率微降”的格局。发行总量环比回落，表明季末供给节奏有所放缓，但政策性金融的存量支撑依然稳固。 平均期限温和回升至4.35年，显示市场对久期风险的担忧边际缓解，配置端情绪趋于平稳；票面利率微幅下行，则与二季度流动性合理充裕、短端利率中枢下移的宏观环境相吻合。总体而言，二季度政策债发行虽量减但价优，期限结构有所改善。
3.6.3 政策银行债: 聚焦国开行（CDB）债券
国开债在中国固定收益市场中具有独特的基准价值：凭借其准主权信用背书与较高的二级市场流动性，国开债收益率在一定条件下被市场视为无风险利率的重要锚定参考，在机构投资者的资产配置中扮演核心角色。 本季度, 录得国开行发行金融债共64笔（含增发)， 发行总额4,810亿元人民币，发行量较上一季度有所下降。
5年期一级发行利率（1.69%）高于二级市场收益率（1.542%），正利差约14.8bp，表明5年期国开债一级发行对投资者仍具一定溢价吸引力；10年期一级票面利率（1.92%）高于二级市场收益率（1.77%），正利差约15bp，反映10年期国开债一级发行仍具吸引力。 季度内国开债市场整体呈现“一级发行下跌、二级收益率从高位继续回落”的修复格局。收益率曲线较前两季度末有所下移，且长端回落更为明显。
3.6.3 政策银行债二级市场交易
2026年第二季度，政策银行债二级市场现券合计成交约44.35万亿元，较上季度的35.76万亿元环比大幅增长24.0%，绝对规模创近期新高，交易活跃度显著回升，是本季度固定收益二级市场中回升力度最强的品种之一。 从结构上看，银行间市场本季度成交44.35万亿元，较上季度的35.75万亿元环比增长24.0%，增加约8.6万亿元，仍为政策银行债交易的绝对主力，占比约99.99%；交易所市场成交量较小，但整体保持平稳。银行间市场主导格局未发生改变。 整体来看，本季度政策银行债交易量的显著增长，一方面得益于一季度末季节性因素消退后配置盘持续发力，另一方面也与政策银行债作为高流动性准主权资产的配置价值凸显有关。10年期国开债收益率从高位回落，为二级市场交易提供了较好的操作空间，市场参与热情明显升温。
3.6.4 央行票据与其他政府支持债券（Central Bank Bills）
该类型政府债券通常发行量较小。 央行票据通常为中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行等发行的短期债务凭证，发行对象为公开市场业务一级交易商（绝大多数为银行，以及其他金融机构，共计约51家）。 2026年第二季度，市场未录得央行票据发行。
3.7 金融债 （Financial Bonds）
3.7.1 同业存单（Negotiable Certificates of Deposit, NCD）
自从2013年NCD市场的起始年开始，中国同业存单市场实现了爆发式的增长。中国同业存单的发行方通常为规模稍小的股份制商业银行、城商行以及农商行。而NCD的主要买方为大型国有银行，农村商业银行等机构。NCD收益率紧密跟踪上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）浮动而变化。 2026年第二季度，银行类金融机构共新发行同业存单4,941笔，共计95,974.40亿元，规模较2026年一季度大幅回升。平均期限7.4个月，平均票面利率1.47%，平均发行价格为99.08。
与一季度相比，本季度NCD发行呈现“量跃升、期长、率降”的特征。发行总量环比大幅反弹，表明银行负债端补充需求增强；平均期限从6.72个月延长至7.4个月，反映在短端利率已压至历史低位的环境下，银行倾向于锁定相对较长期限的负债成本，以规避未来利率阶段性回升带来的再融资风险，同时买方对中长期存单的配置需求亦有所上升，供需双向推动期限中枢上移；平均票面利率从1.63%回落至1.47%，与二季度流动性合理充裕、资金利率中枢下移的宏观环境相吻合。
3.7.1 年度内同业存单到期收益率变化
同业存单（NCD）的到期收益率是反映银行间市场资金成本和流动性状况的核心指标之一。 在2026年二季度，4月至5月上旬收益率低位横盘，5月中旬起在宽松流动性推动下持续走低，6月中上旬各期限收益率普遍创出年内新低（AAA级1年期降至约1.46%，A-级1年期降至约2.33%）。6月下旬受跨季资金面边际收紧影响，各期限收益率小幅反弹，季末收于略高于月内低点的位置。 季末时点的阶段性回升，则与MPA考核、跨季资金需求增加等季节性因素相关，属于正常的短端利率波动。
3.7.1 年度内同业存单利差变化
2026年第二季度，同业存单信用利差整体呈现波动收窄后小幅回升的态势。AAA级1个月、3个月同业存单与国债的利差在低位震荡，AA+级1年期同业存单利差则相对较高，显示市场对不同信用等级主体的定价分层依然存在。 具体来看，AAA级1个月同业存单利差在季末回落至约5.68bp，3个月利差回落至约3.67bp；AA+级1年期同业存单利差从高点回落，但仍维持在较高水平。整体信用利差结构反映市场对短期流动性充裕的预期，同时对中低评级主体仍保持一定风险溢价。
3.7.1同业存单二级市场交易
同业存单二级市场交易仅在银行间市场进行。2026年第二季度，同业存单二级市场现券合计成交约18.62万亿元，较一季度的14.43万亿元环比大幅增长29.0%，绝对值增加约41,893亿元，结束了此前连续三个季度的下滑态势，成交活跃度显著回暖。 与2025年同期（20.21万亿元）相比，同比仍下降约7.8%，但较一季度同比17.7%的降幅已明显收窄，表明二级市场交易热度虽未完全恢复至上年同期水平，但边际改善趋势已十分明确。 二季度NCD二级市场交易的显著回暖，主要受以下双重因素驱动：供给端看，本季度NCD一级发行规模达95,974.40亿元，较一季度（67,073.40亿元）环比增长约43.1%，一级市场放量为二级市场提供了充裕的可交易标的，有效缓解了一季度供给收缩带来的流动性瓶颈；需求端看，本季度期限利差虽在5月中下旬一度压缩至较低，但随着6月下旬跨季资金需求回升，期限利差已温和修复，期限溢价的重现提振了机构通过期限错配进行套利的交易意愿。一级供给恢复与利差修复共振，共同推动了二季度NCD二级市场成交量的全面反弹。
3.7.2 商业银行金融债与“二永债”（Commercial Bank Financial Bonds, Tier 2 Capital Bonds, and Perpetual
商业银行金融债是商业银行发行的普通债券，主要用于补充营运资金, 定向支持小微、三农、绿色、双创等领域。 “二永债”是债券市场对商业银行二级资本债和商业银行永续债的统称，为商业银行次级债券(Subordinated Bond)，两者都是商业银行重要的资本补充工具。随着市场流动性逐渐提高，二永债已逐步从单纯的资本补充工具转变为重要的投资品种。
2026年二季度，商业银行债的发行开始有小幅恢复，市场发行50亿元；而“二永债”录得1.28万亿元的发行规模，较一季度有明显转变。 在二级市场方面，商金债的交易规模恢复至1万亿以上，“二永债”的交易规模创同比与环比的新高，至5.14万元。 发行放量而利率下行的组合，反映出在“资产荒”持续演绎的环境下，市场对商业银行资本补充工具的配置需求依然强劲，有效承接了供给端的集中释放。
3.7.2 商业银行金融债与“二永债”（Commercial Bank Financial Bonds, Tier 2 Capital Bonds, and Perpetual
除活跃的同业存单以及银行债市场，2026年二季度的其他金融债发行共计334笔，发行总额超7,265.1亿元人民币，融资规模较一季度继续出现回升。 其中，证券公司债发行5,367亿，证券公司短融发行1,537亿，保险公司发行140亿，其他金融机构债共计发行220亿元。 所募集资金主要用来补充营运资金、偿还到期债务以及补充资本，其中证券公司受2025年8月8日起恢复对金融债利息收入征收增值税政策影响较大。
3.8 产业债（Corporate Bonds）
3.8.1企业债 (Enterprise Bonds)
自20世纪80年代起，企业债已经成为了非金融公司除银行贷款外进行融资的重要方式。 自1997年中国银行间市场建立以来，企业债开始更为频繁的交易，且国有企业成为企业债的主要发行人。 2005年后，交易所开始参与企业债发行的竞争。当前企业债的发行主要受中国证监会审核，发行门槛较高。 2026年二季度，全市场共录得企业债发行2笔，合计29亿元，平均发行期限5年，平均发行票面利率1.8%。
本季度，市场仅录得湖北交通投资集团有限公司的企业债发行。 本季度发行企业债的票面利率出现同比与环比的回落，上市地点均为银行间市场。整体来看，企业债发行规模仍处于低位，反映当前信用债市场整体修复进程相对缓慢，发行主体仍以高资质国有企业为主。
3.8.1 季度内企业债到期收益率变化
2026年第二季度，AAA级企业债各期限到期收益率整体呈现“短端下行、中长端小幅回落”的格局，收益率曲线继续保持相对平坦化态势，与同期利率债市场的宽松格局高度一致，信用债市场的配置需求在流动性充裕环境下维持稳定。 具体来看，1年期收益率从季初约1.60%回落至季末约1.51%；3年期收益率从约1.72%回落至约1.63%；5年期收益率从约1.87%回落至约1.76%；10年期收益率从约2.23%回落至约2.13%。各期限利差多数出现不同程度的收窄，其中10年期与1年期利差收窄幅度较大，反映超长端相对于短端的期限溢价在本季度进一步压缩，企业债收益率曲线的平坦化趋势延续。
3.8.1 季度内企业债利差变化
本季度AAA级企业债信用利差的整体波动不大，较为长期的十年期企业债信用利差由期初的41bps收于季末的40bps，而5年期企业债信用利差由5月中旬的39bps回落至季末的32个基点。 本季度最突出的特征是超长端利差压缩幅度远超中短端：10年期利差在季末已与1年期利差几乎持平，期限利差（10Y-1Y）从季初约5bp持续收窄，至季末已不足2bp，曲线极度平坦化。这意味着市场对长久期信用债的配置需求集中释放，投资者通过拉长久期换取收益的操作力度显著增强。
3.8.1企业债二级市场交易
2026年第二季度，企业债二级市场现券合计成交约2,015.53亿元，较一季度的2,050.69亿元环比微降1.7%，降幅较上一季度（-21.9%）显著收窄，呈现低位企稳态势。分场所看，银行间市场成交869.60亿元，环比下降2.5%；上交所成交1,133.20亿元，环比微降0.5%，继续为企业债最大的交易场所，占全市场比重约56.2%；深交所成交12.43亿元，环比下降33.5%，降幅较大但绝对规模有限。 与2025年同期（2,909.04亿元）相比，本季度合计成交同比下降约30.7%，降幅较一季度的20.1%有所扩大，表明企业债二级市场活跃度的收缩具有持续性。这一方面或源于企业债净供给的持续收缩，存量规模的减少从供给侧压制了二级市场可交易标的的体量；另一方面，在“资产荒”格局下，机构配置需求向信用债内部更高票息品种迁移，对企业债形成了一定的替代效应。
3.8.1城投债（Municipal Corporate Bonds, MCB）
2026年二季度，全国发行城投债共计6,447.26亿元人民币，规模较前一季度有所回落，平均发行票面利率1.86%，较上季度明显下降。市场总计债券余额92,670.09亿元。 对比一季度，区域间分化显著：福建、河北、山东、上海等区域大幅放量，而江苏、浙江、安徽等传统城投大省反而出现明显回落，呈现出“高基数回落、低基数补涨”的格局。 在流动性宽松与“资产荒”持续深化的背景下，绝大多数地区发行利率出现环比下行。陕西、山东、重庆、四川等高息区域的融资成本改善更为显著（降幅30bps以上），而贵州因区域信用风险溢价反而逆势上行。
3.8.1城投债二级市场交易与地域利差
2026年第二季度，城投债二级市场现券合计成交约28,244.02亿元，较一季度的31,378.76亿元环比下降约10.0%（减少约3,135亿元），交易活跃度有所回落。分场所看，上交所成交14,283.41亿元，占比约50.6%，继续为最主要的交易平台；银行间市场成交13,022.30亿元，占比约46.1%；深交所成交938.31亿元，占比约3.3%。三大场所成交规模均较一季度出现不同程度的下滑，反映二季度城投债市场流动性需求阶段性减弱。 地域利差方面，河北、江苏、四川、云南与湖南五省城投债信用利差在季度内整体呈现“先抑后扬”的走势。4月初至6月上旬，随着流动性持续充裕和“资产荒”格局深化，各省利差普遍趋势性收窄，并陆续于6月上旬触及季度低点；6月中下旬，受跨季资金面边际收紧等因素影响，各区域利差有所反弹，但季末较季初多数仍录得小幅收窄。具体来看：云南省压缩最为显著，由季初约101.9bp收窄至季末96.6bp，净压缩约5.3bp，期间低点触及86.9bp；河北省由约51.0bp收窄至48.4bp，净压缩约2.6bp；四川省由约57.6bp收窄至55.2bp，净压缩约2.4bp；湖南省由约45.1bp收窄至43.5bp，净压缩约1.6bp；江苏省则由约36.7bp变动至37.3bp，季末基本持平于季初水平。这一走势反映出，在化债政策持续推进与“资产荒”双重作用下，市场对优质城投信用债的配置需求依然旺盛，但季末季节性扰动导致区域间利差修复出现反复。
3.8.2 公司债（Exchange-Traded Corporate Bonds）
公司债主要在交易所市场发行，并受中国证监会监管。2007年公司债首次推出时，仅限上市公司发行；2015年，证监会将发行主体扩容至所有注册为“公司”的机构（一般公司债），并允许以私募形式发行（私募债），由此开启了公司债市场的快速发展。 2026年第二季度，公司债市场共发行1,627笔，发行总额12,392.45亿元，平均单笔发行规模为7.61亿元，平均发行期限4.62年，平均票面利率2.07%。分品种看，一般公司债发行512笔，总额5,477.93亿元；私募债发行1,115笔，总额6,914.52亿元，私募债在发行数量和规模上均占主导。从发行人性质看，地方国有企业和中央国有企业合计发行1,596笔，占总发行笔数的98.1%，发行总额达12,126.85亿元，占比约97.9%，平均票面利率为2.07%，国有企业继续占据公司债发行的绝对主力地位。
与一季度相比，二季度公司债发行呈现“量升、期长、率降”的特征。发行总额环比增长10.1%反映出在低利率环境下，发行人通过交易所市场锁定长期资金的意愿依然强烈；平均发行期限从4.53年温和拉长至4.62年，与市场对利率中枢中长期下行的预期一致；平均票面利率追随市场利率快速下行至2%线水平。整体而言，二季度公司债市场融资需求保持旺盛，发行结构延续了以国企为主、私募债为主导的特征。
3.8.2 季度内公司债到期收益率变化
2026年第二季度，AAA级公司债各关键期限到期收益率呈现“趋势性下行、季末企稳”的走势。全期限收益率在季内均录得明显下行，反映在流动性持续充裕与“资产荒”格局深化背景下，公司债市场整体走牛。 具体来看，季初（4月1日）至6月上旬，各期限收益率持续走低，相继于6月5日触及季度低点：1年期降至1.4732%，3年期降至1.6079%，5年期降至1.7180%，10年期降至2.0884%。此后收益率有所反弹，至季末（6月30日）分别收于1.51%、1.62%、1.76%和2.13%，较季初仍分别下行8.94bp、11.77bp、9.44bp和10.05bp，形成明确的利率中枢下移格局。
3.8.2 公司债利差分析
2026年第二季度，AAA级公司债3年期与5年期信用利差整体呈现“先冲高、再探底、季末回升”的倒V型走势，两者节奏高度同步但幅度差异显著。3年期利差由季初41.03bp震荡上行，于4月29日触及季度高点43.48bp，随后在流动性持续充裕和“资产荒”格局深化的推动下趋势性收窄，至6月5日降至季度低点31.94bp，此后小幅回升，季末收于33.14bp，全季净压缩约7.89bp。 5年期利差由季初31.96bp同步上行，于5月19日触及季度高点39.45bp，之后同样进入快速收窄通道，至6月8日降至季度低点28.43bp，此后反弹回升，季末收于32.65bp，较季初微升约0.69bp，基本持平。 期限结构方面，季初3年期利差（41.03bp）显著高于5年期（31.96bp），两者相差约9bp；至季末，3年期（33.14bp）与5年期（32.65bp）利差水平已几乎持平，期限利差（3Y-5Y）从季初的约+9bp大幅收窄至季末的+0.5bp，曲线趋于平坦化。这一变化反映出，在二季度“资产荒”持续深化、机构配置压力不断加大的背景下，投资者对优质信用债的追逐已从中短端向中长久期延伸，5年期品种因兼具相对较高的票息与适度的久期弹性，成为机构拉长久期、增厚收益的主要着力点。
3.8.2 公司债二级市场交易
公司债二级市场交易仅在交易所市场进行。2026年第二季度，公司债二级市场现券合计成交41,891.29亿元，较一季度的39,842.49亿元环比增长5.1%，成交活跃度有所回暖。其中，上交所成交35,425.12亿元，占比约84.6%，环比增长3.1%；深交所成交6,463.26亿元，占比约15.4%，环比增长17.6%，深交所增速显著快于上交所，反映深市公司债流动性的边际改善更为明显。 与2025年同期（39,796.14亿元）相比，本季度合计成交同比增长约5.3%，表明在收益率中枢下移和“资产荒”格局持续深化的背景下，交易所公司债市场的配置需求保持稳健增长。
3.8.3 中期票据 (Medium-Term Notes, MTN)
中期票据通常在银行间市场发行，大型的国有企业以及业绩良好的私营企业通常为中期票据的发行方。 大多数中期票据的期限在3-5年，也有长达10年的票据。 2026年二季度，市场发行中期票据共计1,162笔, 发行规模达到10,451.29亿元，平均发行期限4.25年，平均票面利率1.97%。
2026年第二季度，市场共发行中期票据1,162笔，发行规模合计10,451.28亿元，较一季度的约9,949亿元环比增长约5%，发行节奏明显加快。平均发行期限为4.25年，与一季度相比略有拉长；平均票面利率为1.97%，较一季度的约2.17%下行约20个基点，处于历史低位水平。
从资金用途看，偿还存量债务融资工具及银行贷款仍是主要发行目的。在利率持续下行、信用利差压缩至历史低位的环境下，发行人倾向于以低息新债置换高息旧债，优化存量债务结构，这在二季度发行量显著回升的背景下尤为突出。此外，二季度中期票据发行中，科技创新债券、绿色债券、并购债券、资产担保债券等创新品种的发行数量和规模均明显增多，反映出中期票据市场在产品多元化方面取得了积极进展。
3.8.3 中期票据二级市场（现券）交易
中期票据二级市场交易全部在银行间市场进行。2026年第二季度，中期票据二级市场现券合计成交39,989.35亿元（约4.00万亿元），较一季度的36,793.59亿元环比增长约8.7%，结束了此前连续两个季度的下滑态势，成交活跃度明显回暖。 二季度中期票据二级市场交易的显著回暖，主要受以下因素驱动：供给端看，本季度中期票据一级发行规模达10,451.28亿元，较一季度环比增长明显，一级市场放量为二级市场提供了充裕的可交易标的，有效缓解了此前供给收缩带来的流动性瓶颈；需求端看，在利率持续下行、“资产荒”格局深化的背景下，机构对高评级信用债的配置需求旺盛，中期票据作为银行间市场核心信用债品种，持续获得资金青睐。一级供给恢复与配置需求旺盛共振，共同推动了二季度中期票据二级市场成交量的全面反弹。
3.8.4 短融及超短融 (Commercial Paper & Super Commercial Paper)
与中期票据类似，短融与超短融是大型国有企业及优质民营企业的重要短期融资工具。其中，短融期限通常在1年以内，超短融期限以270天左右为主。 2026年第二季度，市场共发行短融及超短融债券902笔，发行总额合计9,449.64亿元，较一季度的10,376.12亿元环比下降约8.9%，与同期信用债市场整体发行节奏放缓的格局相符。平均发行期限为6.99个月，与一季度的7.03个月基本持平。
本季度发行平均票面利率为1.53%，较一季度的1.69%下行约16个基点，降幅较为显著，反映出二季度资金利率中枢进一步下移、流动性持续充裕对短端融资成本的直接拉低作用。 所募集资金主要用于偿还存量有息债务，以及补充营运资金/流动资金。
3.8.4 短融及超短融二级市场交易
短融及超短融二级市场交易全部在银行间市场进行。2026年第二季度，短融及超短融二级市场现券合计成交15,723.01亿元（约1.57万亿元），较一季度的16,069.44亿元环比下降约2.2%，为连续第二个季度环比下滑，但降幅较一季度的7.6%显著收窄，显示二级市场交易活跃度的收缩动能已明显减弱。 与2025年同期（17,083.49亿元）相比，本季度合计成交同比下降约8.0%，降幅较一季度的同比增速（+11.8%）出现明显逆转，这主要受去年同期基数较高以及今年二季度一级市场发行量收缩的双重影响。 二季度短融及超短融二级市场成交的持续回落，主要受以下因素驱动：供给端看，本季度短融及超短融一级发行规模为9,449.64亿元，较一季度的10,376.12亿元环比下降约8.9%，一级供给收缩直接减少了二级市场可交易标的的存量，制约了交易活跃度；需求端看，在短端利率持续下行至历史低位的环境下（本季度平均票面利率已降至1.53%），配置型机构更倾向于持有到期以获取票息收益，而非通过频繁交易博取资本利得，导致二级市场换手率偏低。
3.8.5 资产支持证券 (Asset-Backed Securities, ABS)
ABS曾广泛用作P2P借贷平台的融资工具，但在2019年监管趋严后，市场已逐步规范。目前，商业银行是ABS的重要发行方，以工商贷款或消费零售贷款作为基础资产，并借此实现表内资产出表。近年来，消费金融、不良资产、供应链金融等类型ABS的发行日渐活跃，成为ABS市场的主要增长点。 2026年二季度，共录得ABS发行1,963笔，市场共筹得资金7,524.63亿元，平均单笔ABS发行额度为3.83亿，平均发行年限3.35年，平均票面利率1.38%。
与2025年同期相比，本季度发行总额同比增长约31.2%（从5,734.77亿元增至7,524.63亿元），表明在监管框架趋于稳定后，ABS市场已进入迅猛扩张通道，不良资产ABS和消费类ABS的发行持续增长。平均票面利率同比下降约17个基点，按本季度7,524.63亿元的发行规模估算，与一年前相比年化节约利息成本约12.79亿元，证券化融资的成本优势在低利率环境下进一步凸显。
3.8.5 资产支持证券到期收益率
2026年第二季度，AAA级ABS各关键期限到期收益率整体呈现“趋势性下行、季末反弹”的走势，延续了“资产荒”格局下配置需求旺盛、收益率承压走低的运行逻辑，但季末的季节性扰动亦清晰可见。分期限看，1年期收益率由季初1.6350%下行至6月4日的1.5007%（季度低点），此后有所反弹，季末收于1.5558%，全季累计下行约7.9bp；3年期收益率由季初1.6178%下行，季末收于1.4773%，全季累计下行约14.1bp；5年期收益率由季初1.8863%下行至6月8日的1.7384%（季度低点），季末收于1.7485%，全季累计下行约13.8bp；10年期收益率由季初2.2393%下行，季末收于2.0566%，全季累计下行约18.3bp。 期限结构方面，季内AAA级ABS收益率曲线呈现持续的倒挂形态: 1年期收益率始终高于3年期，且3年期收益率在各期限中始终处于最低水平。以1Y-3Y利差为例，季初1Y高于3Y约1.7bp，季末这一利差扩大至约7.8bp，倒挂幅度有所加深。这一结构性特征表明，市场流动性极度充裕，机构对短久期ABS的配置需求极为旺盛，将3年期品种的收益率压至各期限最低，甚至低于1年期品种，反映了投资者在“资产荒”压力下为获取相对较高的流动性而集中涌向中短期品种的定价结果。同时，5年期和10年期收益率分别为3年期品种提供约27bp和58bp的期限溢价，超长端的票息优势依然显著。
3.8.5 资产支持证券二级市场交易
2026年第二季度，ABS二级市场现券合计成交3,976.44亿元，较一季度的3,928.44亿元环比微增1.2%，结束了此前的下滑态势，市场活跃度基本企稳。分场所看，银行间市场成交1,643.74亿元，占比约41.3%；上交所成交1,738.17亿元，占比约43.7%；深交所成交594.53亿元，占比约14.9%。上交所继续为ABS最大的交易场所，但本季度银行间与上交所的成交规模已较为接近，两者差距从上季度的约635亿元大幅收窄至约94亿元，反映出银行间市场ABS流动性的边际改善更为明显。 分品种看，交易商协会注册的资产支持票据（ABN，银行间市场）本季度成交1,228.63亿元，较一季度的约1,228亿元基本持平；交易所市场方面，证监会主管ABS（含上交所和深交所）合计成交约2,332.70亿元，较一季度的约2,558亿元有所回落，主要受上交所成交环比下降13.3%拖累。金融监管总局监管的信贷ABS成交有所回升，但整体规模仍相对有限。
3.8.6 定向工具 (Private Placement Notes, PPN)
定向工具自2011年起在银行间市场推出，兼具私募与公募属性，非金融企业常通过PPN向特定机构投资者融资。相较于公募债券，PPN的信息披露要求较低，发行人与投资者可协商定制信息披露内容，这对中小企业尤其是科技行业初创企业保护商业机密具有重要价值。 2026年二季度，共录得PPN发行222笔，总额1,300.38亿元人民币，平均发行期限3.71年，平均票面利率2.04%。 其中，46只债券发行主体获AAA评级，130只获AA+评级，其余均为AA或更低评级。
本季度，PPN发行量出现环比的大幅下降，且平均期限拉至3.7年，发行票面利率也录得2.04%水平，出现环比与同比的大幅下跌。
3.8.6 定向工具二级市场交易
定向工具二级市场交易全部在银行间市场进行。2026年第二季度，PPN二级市场现券合计成交5,458.86亿元，较一季度的6,188.79亿元环比下降约11.8%，连续第四个季度出现环比下滑，为近两年来的最低成交水平，表明PPN二级市场流动性收缩的趋势仍在延续。 与2025年同期（7,292.61亿元）相比，本季度合计成交同比下降约25.1%，降幅较一季度的约15.2%有所扩大，反映出PPN品种在信用债市场流动性分层中的边缘化趋势仍在加剧。
3.8.7 可转债 (Convertible Bonds)
2026年二季度，共录得市场发行可转债21笔，发行规模达265.76亿元，发行年限均为6年。发行规模较一季度出现大幅上升。 从发行主体看，绝大多数为民营企业，募集资金多投向绿色新能源、数据中心、芯片研发、基地扩建等领域，与国家产业升级政策高度契合。发行地区主要集中于北京、上海及江苏、浙江等经济发达地区，优质民营科技型企业是可转债发行的核心力量。 二级市场方面，可转债现券交易仅在交易所市场进行。2026年第二季度，可转债二级市场现券合计成交50,326.48亿元（约5.03万亿元），较一季度的45,832.86亿元环比增长约9.8%，较2025年同期的38,720.48亿元同比增长约30.0%，交易活跃度持续提升，反映出可转债作为“进可攻、退可守”的品种在市场中的认可度不断提升。分交易所看，上交所成交27,111.10亿元（占比约53.9%），深交所成交23,215.37亿元（占比约46.1%），北交所录得0.01亿元的零星交易，交易所间分布较为均衡，深交所成交规模与上交所的差距进一步收窄。
3.8.8 其他企业债 (Other Corporate Bonds)
其他类型企业债主要包括国际机构债（International Institutional Bond）和中国铁路建设债券（Railway Bond） ，两者在银行间市场中虽体量较小，但具有较高的特殊性和政策意义。 截至2026年第二季度，市场共录得11笔国际机构债券的发行，融资总额306亿元，较前一季度呈现大幅上升态势，发行方主要来自英国巴克莱银行、法国外贸银行、亚洲开发银行、新开发银行等国际金融机构。 本季度，中国国家铁路集团有限公司共发行16期中国铁路建设债券，共计960亿元，较一季度出现明显提升。平均发行利率1.96%，发行成本较一季度出现下降。 二级市场方面，国际机构债季度内交易总量达624.64亿元，流动性保持活跃。 总体而言，上述品种占全部债券余额比重通常不足1%，属于债券市场中的小众品种，但在对外开放和支持基建投资方面发挥着独特的市场功能。
3.9 利率债与信用债收益率变动小结
2026年第二季度，债券市场收益率整体呈现"趋势性下行、季末反弹"的运行特征。在流动性合理充裕与"资产荒"格局深化的双重驱动下，利率债与信用债收益率全线下行，多数品种于6月上中旬触及季度乃至年内低点；6月下旬受跨季资金面边际收紧影响小幅回升，但季末收益率仍普遍显著低于季初水平，利率中枢下移格局明确。 利率债方面，收益率曲线呈"短端领降、陡峭化深化"格局。1年期国债收益率季内下行约11bp至1.12%，持续低于OMO政策利率运行，季末负偏离扩大至约-29.88bp，创季度内最大偏离值；10年期下行约9bp收于1.733%；30年期下行约16bp收于2.21%附近。由于短端降幅大于长端，10Y-1Y期限利差由54.48bp走阔至61.20bp（+6.7bp），反映宽松流动性压降短端的同时，特别国债与地方债供给放量对长端形成一定支撑。地方债信用利差整体收窄，1年期利差由约11bp降至10bp附近，一级招投标利率同步下行（10年期票面由1.98%回落至1.79%）。国开债收益率曲线整体下移，5年、10年期季末分别收于1.54%和1.78%，一级发行利率持续高于二级收益率约15bp，配置价值凸显。 信用债方面，各品种收益率降幅整体大于利率债，"资产荒"定价趋于极致。AAA级企业债各期限收益率普遍下行约10bp（10年期收于2.13%）；AAA级公司债1年、3年、5年、10年期分别下行8.94bp、11.66bp、10.69bp和10.05bp，并于6月5日触及季度低点后小幅反弹。信用利差压缩至历史低位：公司债3年期利差季内净压缩约7.9bp至33.14bp，10年期企业债利差收于40bp附近；期限结构极致平坦化——企业债10Y-1Y信用利差收窄至不足2bp，公司债3Y-5Y利差收窄至约0.5bp，ABS收益率曲线更出现1年期持续高于3年期的倒挂形态，显示机构配置需求已从中短端全面延伸至长久期，"拉久期、沉信用"成为季度内最具一致性的交易主线。城投债地域利差普遍收窄，云南等高风险区域压缩幅度最大（约5.3bp）。 综合来看，二季度"宽货币＋资产荒＋供给放量"的组合，共同塑造了"短端锚定政策利率下方、长端受供给支撑、信用利差极限压缩"的市场格局，季末跨季扰动引发的收益率小幅反弹不改中枢下移趋势。
4.二级市场机构行为(Secondary Market Institutional Dynamics)
4.1 年度内净买入概览
2026年二季度，机构行为呈现出明显的“分化与再平衡”特征。债市机构受资金面、供给压力及监管考核影响，呈现“银行减长买短、保险抢配超长、基金调仓中长、券商偏谨慎”的格局。 保险公司仍是超长端最坚定的配置盘。中小型银行行为发生关键逆转——从一季度的净买入方转为二季度的净卖出方，5月净卖出约3,200亿元、6月延续超季节性减仓，主要操作是"卖长买短“，止盈超长债并增持存单以应对季末流动性与MPA考核。 货币市场基金二季度延续净卖出态势，至季末的净卖出6235.93亿，主要减持短端流动性资产。理财子公司受4月规模增量带动，买入节奏有所增长，但仍聚焦短端；基金公司及产品二季度净买入有所提升，对中长端利率债（如5-10年）进行回补；大型银行4月净卖出、5月转为小幅净买入约590亿元。
保险公司在本季度买入规模较为强劲，但同比低过去年同期。 理财及产品二季度明显低于其他年份同季度规模。 基金公司及产品符合季节性买入。
证券公司符合交易性季节性卖出特征。 大型银行今年二季度净卖出规模明显低于往年同期。 中小型银行二季度净卖出规模亦明显低于往年同期。
2026年二季度，保险机构的债券配置行为仍由其负债端资金沉淀与资产端收益率博弈共同驱动，但在4月利率快速下行导致阶段性踏空后，机构对后市的观点出现边际调整，配置节奏随之由"观望"切向"回补"，整体呈现出"超长端刚性+中长端减配+短端抬升"的结构化特征。 从券种偏好来看，超长期地方政府债依旧是保险资金的核心底仓，这一刚性在二季度得以延续；同时自5月起，保险机构明显加大了对超长期国债的增配力度，与地方债形成超长端"双支柱"。与之对应的是，机构对5-10年等中长端利率债的买入规模边际收窄，显示在中段曲线性价比不足时，配置需求向超长端进一步集中。 从期限与品种配置的月度节奏看，4月利率下行过程中保险机构一度踏空，彼时观点偏谨慎，净买入节奏放缓；4月机构调整判断后开始积极回补，超长国债与超长地方债同步加仓，同时同业存单等短端资产的净买入明显提升，以兼顾账户流动性与静态收益；6月这一结构得以延续，整体呈"超长端打底、短端存单补流动性"的哑铃形态。
一季度中小行曾表现出对超长债的极高配置热情，试图通过“哑铃型”策略（即超长端拿久期、存单短端保流动性）。然而进入二季度，面对收益率曲线大幅下移后的止盈压力以及负债端成本的相对刚性，机构整体策略转向谨慎，成为市场上的主要卖方力量，对中长期期限利率债普遍呈现大幅净卖出态势。 从券种与期限的边际变化来看，这种切换在5月份表现得尤为剧烈。为了对冲长端资产的流出并维持账户流动性安全，中小行在4月进行了极端的“单极化”操作：一方面，大量净买入同业存单等超短端资产，单月净买入量创下阶段性新高，构筑起极强的流动性防线；另一方面，对中长端（7-10年）及超长端（10年以上）利率债进行了坚决的减持。此外，机构还集中抛售了证金债老债等流动性较好的品种。呈现“卖长买短”的逆向操作，风格由右侧交易切换为左侧交易。
2026年二季度，基金公司的债券配置行为经历了从一季度的“票息防守”向“久期进攻”的显著范式切换。在债市交易信心由弱转强、逐步达成共识的过程中，基金作为典型的交易盘力量，在二季度展开了迅猛的“追涨”行情，大幅拉长久期以提升组合弹性。 从期限与品种的配置细节来看，这一转变体现得淋漓尽致。一季度，受限于负债端不稳定及市场观望情绪，基金主要聚焦于短端和中端资产的票息收益。而进入二季度，随着收益率曲线快速下移，基金不仅全面扫货7-10年的中长期利率债，更在4月至6月期间持续、大力度地净买入10年以上的超长端债券。这使得基金的持仓久期在二季度显著上行，组合对利率波动的敏感度（弹性）大幅增加。
*包括:基金公司、基金公司的资产管理公司、基金、私募基金、基金公司的特定客户资产管理业务、慈善基金。
2026年二季度，理财子公司整体净买入规模较一季度进一步抬升，成为非银增量的重要来源。从券种结构看，理财在二季度打破了此前偏短端票息防守的惯性——短端上继续大额净买入同业存单，作为流动性底仓；同时向中长端（3-7年、7-10年）和超长端（10年以上）同步延伸，对各期限利率债均呈现不同程度的增配。这一"全期限加仓"的特征，一方面来自理财规模在二季度传统的季节性扩张，另一方面也与4月之后债牛行情下，理财为对抗负债成本、被动拉久期挖收益有关。整体持仓久期较一季度明显上行，组合弹性增强，理财也从一季度的"票息守门员"切换为二季度利率债的"跟涨力量"之一。
*包括:商业银行资管、理财产品、银行理财子公司及理财类产品。
4.7 大型银行 (Major Commercial Banks )
2026年二季度，大型银行的债券配置行为呈现出显著的阶段性反复与“卖长买短”的结构性调仓特征。受政府债供给放量冲击及负债端成本下行的FTP传导时差影响，大行在4月进行了集中止盈与仓位腾挪，随后在季末考核与流动性维稳诉求下重返配置。 从期限与品种的边际变化来看，4月是大行行为的分水岭。当月大行整体净卖出债券，核心逻辑在于收益率快速下行后，贷款与债券的性价比发生逆转，且一季度过度前置的配置透支了部分配债额度。具体表现为对中长端（3-7年）的坚决减持，以及对超长端（10年以上）的阶段性获利了结；与之相对，短端（≤3年）在4月承受了极大的卖出压力，成为主要的流动性回笼窗口。进入5月至6月，随着季末MPA考核临近及资金面出现边际收敛迹象，5月大行卖出超长期特别国债，6月则加大了对同业存单和中短端政金债的吸纳。另一方面，出于税后收益比对的驱动，配置偏好由地方债等免税品种向政金债等非免税品种迁移。这种“缩久期、换品种”的防御性操作，反映出大行在二季度资负匹配与收益考核间的艰难平衡。
季度内，证券公司的期限配置仍以交易为主，二季度大量卖出短端资产，并随着市场情绪，增配了超长端资产，主要增配国债（新债与老债）。
2026年二季度，“其他机构”展现了较强的做多特征。4月债市调整后，利率重回下行通道，其迅速转为大额净买入，净买入各期限资产，重点配置超长端，其在6月净买入量激增，买入大量同业存单及中长期债券。该机构通过拉长久期、重仓超长债来博取资本利得，是二季度超长端坚定的多头力量之一。
4.10 二级市场机构行为小结
美国新上任美联储主席凯文.沃什（Kevin M. Warsh）属于改革型鹰派官员，主张坚定的抗通胀立场，市场关注其在任内可能采取推迟降息甚至加息、逐步缩表、减少前瞻指引等措施。但如果后续通胀数据（尤其是受中东局势影响的能源价格）再度反弹，沃什可能被迫在政治压力下选择加息，其鹰派程度可能会超市场预期。特别地，沃什改革带来的不确定性或将推高美债市场的期限溢价和波动性。 如果美债收益率持续上行突破关键点位（如10年期逼近5%），可能触发外资从新兴市场债市（包括中国债市）系统性撤资，即使中国基本面稳健也较难以完全免疫，这将对债市流动性以及定价造成负面影响。 今年上半年中资境外债（尤其是美元计价债券）发行规模出现明显回落趋势，如果美债利率维持高位，中资美元债将继续面临估值压力，影响企业美元融资。但中企可能会加强人民币债（点心债）的融资规模，中国央行或需要维持人民币汇价的稳定性以保持点心债对国际投资者的吸引力。 对中国央行而言，考虑到国内经济内生需求依然偏弱，需要宽松货币政策支持。但在美联储加息预期升温的背景下，人行若进一步降息降准，可能加剧人民币贬值压力和资本外流风险，中国央行面临的“政策两难”将会更突出。随着房地产及相关领域的低迷，市场对通缩的持续预期会继续压低中长期国债利率。
特别声明
本报告的基础数据来源为万德金融终端（Wind Financial Terminal），彭博金融终端（Bloomberg Terminal），中国债券信息网，上海清算所，全国银行间同业拆借中心（交易中心），以及本公司（上田八木货币经纪（中国）有限公司）内部数据。
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报告撰写人：
陈翀：金融学博士，上田八木货币经纪（中国）有限公司研究部经济学家。
吴云霄：上田八木货币经纪（中国）有限公司研究部。
