大摩认为，中国医药行业对外授权（BD）的前景亮眼，可以有效缓解市场对地缘政治的担忧；国内新销售代表指引等政策带来的扰动属于短期现象。基于强大的BD前景和可控的国内政策影响，行业估值仍获得有力支撑。
行业整体判断
• 行业评级：报告维持对中国医药行业的“有吸引力”评级。
• 首选标的：恒瑞医药（H股），重申为行业首选；翰森制药为关键超配标靶。
重点关注的驱动力与催化剂
• 对外授权（BD）：已宣布的BD交易执行和合作伙伴预付款进展顺利，进一步缓解了市场对中国生物制药BD的地缘政治担忧。新交易前景乐观。
• 国内政策：5月初公布的新销售代表指引对行业学术活动和销售造成了短暂影响，但创新药销售展现韧性，而成熟生命周期药物和仿制药受到的影响更显著。
• 关键催化剂：建议关注各公司在2H26的主要学术会议上的临床数据读出，这可能为更多管线资产带来新的BD兴趣。
• 政策影响：集采（VBP）政策对仿制药及成熟专利药的销售压力持续存在，但创新药有望通过对外授权交易带来的收入对冲部分利润影响。
