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执行摘要
2025年益丰药房整体实现营收稳健扩容和盈利持续高增，在医药商业行业全年盈利承压、多数企业业绩收缩的背景下，公司实现逆势稳健增长，超额跑赢行业平均水平。季度维度呈现逐季改善态势，2025Q4营收、扣非净利润同步同比正增长，延续全年向好经营趋势，盈利韧性与经营稳定性凸显。
（图片来源：www.sseinfo.com)
经营层面，公司依托连锁药店终端渠道优势、精细化成本管控、主业高占比盈利结构，实现增收增利，核心营业收支差同比稳步提升，投资收益同步增厚利润，盈利结构纯粹、可持续性极强。财务端，公司资产规模稳步扩容，资产配置趋于多元化，负债结构合理、杠杆风险可控，净资产收益率稳居行业前五，资产盈利转化能力行业顶尖；仅四季度经营现金流阶段性小幅回落，整体造血能力依旧稳健。
股权与估值层面，公司综合价值评分稳居行业前列，机构资金持续布局，筹码结构扎实，估值处于行业合理中枢区间，作为连锁药店龙头，中长期配置价值突出。
正文
一、利润表分析
1）营业收入
2025年益丰药房营收表现稳健，呈现全年稳步增长、Q4加速回暖的良好态势，终端零售需求持续修复。2025Q4单季度公司实现营业收入71.47亿元，同比增长4.44%，单季营收增速显著优于行业整体水平，年末终端购药需求回暖、门店运营效率提升带动收入提速；当季每股营收5.90元，同比增长4.45%，单股创收能力同步优化。全年维度，公司2025年前四季度累计营业收入244.33亿元，同比稳步增长1.54%，在行业存量竞争、整体增速偏弱的环境下，凭借规模化终端渠道实现逆势正增长，经营规模韧性充足。
2）扣非净利润
公司盈利端表现显著优于营收端，实现量稳利增、盈利提质，盈利弹性持续释放。2025Q4单季度实现扣非净利润4.24亿元，同比增长4.54%，单季盈利稳步攀升，延续正向增长态势；当季每股扣非净利润0.349元，同比增幅4.55%，股东单季收益稳步提升。全年维度，公司累计扣非净利润16.12亿元，同比增长7.65%，盈利增速大幅跑赢营收增速，充分体现公司精细化管控、产品结构优化、高毛利品类占比提升带来的盈利溢价，盈利增长质量优异。
公司利润结构极度健康，主业盈利构成绝对核心支撑，盈利稳定性极强。利润端核心来源为营业收支差[1]，占比高达89.72%，非经常性损益依赖度极低，主业经营基本面扎实；且核心营业收支差同比增长10.33%，增速远超营收增速，主业盈利能力持续升级。同时投资收益占比4.86%，同比增幅15.37%，实现高速增长，有效增厚公司整体利润，形成“主业稳底盘、副业提增量”的优质盈利格局。
成本端管控精细、结构稳定，规模效应持续凸显。公司核心成本为营业成本，占比65.12%，贴合医药零售行业采购销售的核心经营属性；销售费用占比25.73%、管理费用占比5.21%，期间费用占比合理，依托全国规模化门店布局实现成本摊薄，无效费用消耗少，精细化管控能力行业领先，为盈利持续增长筑牢基础。
3）盈利质量
公司盈利质量稳居行业顶尖梯队，净利率水平大幅领先行业均值。2025Q4公司扣非净利润率达5.93%，在全市场96家零售业A股上市公司中排名第9位，盈利效率、单品溢价能力、终端盈利转化能力均处于行业前列。对比医药商业行业整体1.26%的全年净利率，公司盈利质量优势极其显著，充分印证连锁药店赛道的盈利韧性，以及公司作为头部龙头的精细化运营壁垒与核心竞争力。
二、现金流量表分析
2025年公司整体现金流稳健，主业造血能力扎实，仅四季度现金流阶段性小幅回落，属于阶段性资金投放导致的正常波动，不改变长期稳健基调。2025Q4公司每股经营现金流2.77元/股，同比小幅下滑20.44%，主要系年末门店扩张、备货投放、职工薪酬结算等资金支出增加所致，整体现金流依旧维持正向净流入，盈利含金量充足。
1）现金流入
公司现金流入结构均衡健康，主业回款为核心支撑，资金来源稳定充沛。核心现金流入为销售商品、提供劳务收到的现金，占比51.47%，依托全年稳健的零售营收规模，终端回款顺畅、经营现金流闭环稳定，且该项同比增长2.14%，营收回款质量持续优化。同时收到的其他与投资活动有关的现金占比47.04%、收回投资收到的现金占比0.86%，投资类现金流入形成有效补充，公司整体资金储备充足，流动性安全垫厚实。
2）现金流出
公司现金流出精准聚焦主业经营与长期扩张，资金使用高效规范。核心现金流出为支付其他与投资活动有关的现金，占比49.35%，该项同比增长34.31%，主要系公司年末门店布局、渠道优化、资产配置投入增加所致，属于战略性资金投放；购买商品、接受劳务支付的现金占比31.59%，精准匹配终端药品备货、日常经营采购需求；支付职工现金占比7.66%，人力支出稳定可控，整体现金流出节奏贴合公司规模化扩张与精细化经营的发展节奏。
三、资产负债表分析
1）资产端
截至2025年末，公司资产底盘雄厚、规模稳步扩容，股东权益扎实，资产质量优质。期末公司总资产274.52亿元，净资产116.34亿元，每股净资产9.60元，单股对应股东权益丰厚，资产底蕴持续夯实，为公司门店扩张、品类升级、技术赋能提供充足资产支撑，整体资产规模稳健增长，无资产减值、规模收缩等负面压力。
公司资产结构多元优化，流动性资产充足，资产配置趋于灵活。核心资产构成为交易性金融资产、商誉净额与存货净额，分别占比21.32%、17.36%、16.89%。其中交易性金融资产同比大幅增长32.84%，体现公司资金利用效率提升，闲置资金精细化配置、资产增值能力增强；存货规模稳定，贴合终端零售周转需求，无存货积压风险；商誉规模可控，前期并购整合成效凸显，整体资产结构健康、抗风险能力强。
2）负债端
公司负债规模合理，杠杆水平适中，财务风险整体可控。期末公司负债合计150.73亿元，总资产负债率54.91%，行业排名第55位，处于行业中等合理区间，适配医药零售行业扩张经营的杠杆需求，无高杠杆偿债压力，财务结构稳健安全，远优于行业尾部高负债标的。
负债结构清晰优质，以经营性负债为主、刚性偿债压力小。公司核心负债为应付票据、应付账款、应付债券，占比分别为45.56%、13.00%、10.95%。其中核心负债应付票据同比下降8.86%，体现公司票据结算压力缓解、经营性负债管控优化，负债结构持续改善；长期应付债券占比稳定，债务期限结构合理，有效平滑短期偿债压力，整体负债以经营周转负债为主，无大额刚性债务风险。
3）资产收益率
公司资产盈利转化能力行业顶尖，重资产运营效率远超行业平均。报告期公司滚动12个月净资产收益率达14.41%，行业排名第5位，稳居行业第一梯队。在医药商业行业整体ROE仅4.89%的背景下，公司凭借优质的终端运营、高效的资产周转、精细化的盈利管控，实现远超行业的资产收益水平，股东回报能力、资产利用效率、核心经营壁垒均显著领先同业。
四、公司综合价值、股本及估值
1）个股价值
2025Q4公司综合价值分[2]表现优异，行业排名靠前，核心经营价值凸显。当期公司综合价值分为82.70分，行业排名第7位，较上季度提升2名，排名稳步上行。在行业整体分化加剧、多数中小标的价值下滑的背景下，公司凭借稳健的业绩增长、优质的盈利质量、安全的财务结构，实现综合价值持续提升，核心竞争力与行业地位持续巩固。
五年周期维度，该公司的综合价值分保持稳定，然而股价却震荡下行，较长时期保持价格脱离（低估）价值的格局。
2）股本及十大股东持股比例
公司股本结构稳定规整，无大规模稀释压力，股权体量适中。报告期末公司发行总股本12.12亿股，年内股本变动以小额债转股、股份回购为主，股本规模整体平稳，无大额解禁、增发稀释情况，股权结构成熟稳定，市值弹性与稳定性平衡良好。
公司股权结构高度集中、筹码扎实，实控及核心机构持仓稳定，长期资金认可度高。期末十大股东合计持股比例65.25%，股权集中度高，市场流通筹码稀缺。前三大股东持仓整体稳定，香港中央结算有限公司持股比例逆势增加，北向资金持续加仓；多家公募、社保、养老金机构新进布局，机构持仓认可度持续提升，资金面支撑扎实，股权结构良性优化。
3）估值
公司估值处于行业合理中枢区间，安全边际充足。报告期公司市净率2.31倍，行业排名第46位，相较于行业头部高估值标的，公司估值并未过度溢价，相较于行业大量破净亏损标的，估值具备业绩支撑。结合公司顶尖的ROE、持续稳健的业绩增速、稳固的龙头地位，当前估值性价比突出，具备长期估值修复空间。
五、总结
综合复盘益丰药房2025年Q4暨全年经营表现，公司作为医药连锁零售龙头，完美诠释稳增长、高质量、优结构、低风险的龙头经营特质，在行业全年盈利承压、存量竞争加剧的环境下，实现全方位逆势领跑。
经营盈利层面，公司全年营收稳步正增长，四季度增速持续回暖，盈利端大幅跑赢营收增速，核心主业盈利贡献超八成，投资收益辅助增厚利润，盈利结构纯粹、可持续性极强。5.93%的单季净利率、14.41%的滚动ROE均稳居行业前列，盈利质量、资产运营效率、股东回报能力全面领先同业，充分彰显精细化管控与规模化渠道的核心壁垒。
财务与现金流层面，公司资产规模稳步扩容，资产配置持续优化，资金利用效率提升；负债结构合理、杠杆风险可控，财务结构极度稳健；全年经营现金流持续正向净流入，仅四季度阶段性小幅波动，整体造血能力扎实，盈利含金量充足，为后续门店扩张、品类升级、渠道整合提供充足资金与财务支撑。
股权与估值层面，公司股本结构稳定，股权集中度高，北向资金、公募机构持续布局，筹码结构扎实；当前估值处于行业合理区间，无估值泡沫，叠加持续稳健的业绩成长性，估值性价比突出。
整体来看，益丰药房凭借终端渠道优势、精细化运营能力、优质的盈利结构，充分受益于医药商业行业集中度提升、院外处方外流的行业红利，龙头马太效应持续凸显。展望后续，随着行业低效主体持续出清、零售终端需求持续修复，公司有望持续依托龙头优势，实现业绩稳步增长与估值修复，长期成长确定性充足。
注释
1、营业收支差：营业总收入-营业总成本；
2、综合价值：选取个股最核心的五项财务指标：每股营收、每股扣非净利润、每股现金流、总资产负债率和滚动净资产收益率，按照一定的权重，乘以各项指标分别在行业的百分位（除了总资产负债率按降序外，其余指标按升序），再加总得出价值分。
[END]
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