定义我们的不是说了什么而是做了什么
文：William
去年在保C做代理时，为冲某月业绩，我自购了两份储蓄保单。
保C 25年财报确实漂亮，但其中几项数据让我隐隐不安。我决定等6月底分红实现率公布后再做判断。结果不出所料——财报如此亮眼，分红实现率却仍是全港最低（可能没有之一）。预感成真，我毫不犹豫退了保。
决策依据：
"沉没成本不参与未来决策"
"时间成本也是成本，与其这里纠结是否打水漂，不如花在其他地方"
一、财报中让人不适的数据
保C 25年全年财报，虽谈不上全港最惊艳，但跟过去十年的自己比，确实相当漂亮：
IFRS税后利润：41.19亿美元，同比增长超70%
经调整经营溢利：33.06亿美元，同比仅增长5.66%
溢利贡献最大的仍然是香港市场，其次是马来西亚和中国内地。但值得注意的是，"其他开支"一项暴增75亿——这是成本。IFRS披露文档未说明具体构成（区别于以内部行政为主的"企业开支"），推测与大规模招募代理人及市场费用激增有关。不过这并非本文质疑的重点，毕竟公司总体盈利仍在增长。
而真正让人不适的，是股票回购金额。
二、为什么回购让人不适？
买过香港储蓄分红保单的人都知道：大部分保单利润通常按 9:1 分配——90%归客户，保司留10%；少数保单利润按2:8分配。
分红比例受限，因此保司股东分红的比例一般都在10%-15%之间。
但保司仍然可以通过回购二级市场股票来保障股东利益。
有人会说："回购自家股票没问题啊，回购多的公司一般挺有良心。"
对一般上市公司确实如此——卖产品、赚钱、分钱（员工薪酬、高管奖金、股东分红），回购注销也是回馈股东的保证股东利益的正常手段，尤其在行业低谷期。
但对有分红属性的保险公司，不完全是，本质上客户利益和股东利益是冲突的，在公司财报上保险分红属于分红基金，归类为“负债”，而股东分红属于“溢利”的一部分，属于“利润”。
应付的负债多了，利润自然就少了。
下图大概说明了保司利润的去向，可以看到最重要的三块分配方式（忽略下图“利润表”和消失的“负债表”，此图简化过仅为了直观说明）：
1、股东回报：公司对投资者的回报，直接反映在公司股价上，这里当然也包括公司的大股东和高管利益；
2、再投资及盈余留存：公司用于次年再投资的资金，也包括留存的平滑资金；
3、偿付能力留存：保监局要求的资金，强制锁定保证保司的安全运作；
4、分红基金：客户分红险回报，反映保司对客户利益的态度。
因为3保留的金额大家都差不多一般都在220%左右，这里重点是1、2、4。一个蛋糕切三份，怎么切，体现的是保司的价值观。
三、友商怎么切这个蛋糕？
我们看保C的老对手友B：
税后利润71亿美元，回购17亿美元，回购/利润 = 24%。
作为保司的客户，当然希望保司首先保证客户的利益，也就是分红实现率保持优良和稳健：
实际上友B的2025年分红实现达成率也确实非常稳健。
对共计122个产品的终期红利和复归红利数据统计，绝大多数历史产品分红实现率处于80%-100%之间，只有三个产品部分年份的分红实现率低于80%，分别为目标储蓄宝、“3 年智快蓄”优选储蓄美元计划和“简易特级高息保储蓄计划”。另外有两款产品的部分年份分红实现率超过100%，其中“资优教育储蓄计划”为169%。可以看到友B实现率离散度较高的产品均是高保证储蓄类计划，不是友B历史的主推产品，对客户真正拿到手的分红影响也不大。
而友B历史上销售额最高、卖的最好的产品比如“充裕未来”、盈御多元货币等，分红实现率均在80%-100%，可以说是香港历史最长、最稳健的保司（这两个条件那就没有之一）。
四、保C怎么切这个蛋糕？
这里24年中保C宣布20亿美元回购计划，25年全年实际回购12.52亿美元，加上24年已回购的股份，25年底实际已完成20亿美元股份回购。而前面说了调节后溢利为33.02亿美元，因此回购/利润达到惊人的60.57%！对比友B这个数字只有24%！
这里要注意一点：保C 24年年中宣布回购计划时，财报并不好看，24年分红实现率也被人非议很多，但保C还是在年底把回购进行了超过4成的进度，可以说保C 24年股价完全是被回购托起来的（验证这个观点也很简单，看看保C 24年下半年成交量，再做一个测算就知道了）。
那么25年保C分红实现率怎么样呢？
根据香港保监IA要求公布的数据，保C公布的10年以上产品的分红实现率数据一共72个，其中30个数据未达到60%，比例超过四成。因为作者没有对香港所有保司的分红实现率做全量统计，所以不敢说保C就是全港最差，但在香港头部保司里（vs友B、国S、安S、宏L、永M），保C绝对是最拉垮的。
在所有统计的分红实现率中，所有产品20年内最高分红实现率为1791%，最低仅为5%。按照保C的说法是自家的产品都是一锅一盖的设计，可问题是锅里到底是什么客户本来也不知道，所以到底怎么回事其实还是看保C的态度了。如果热卖产品分红实现率低，保C就可以在牺牲热卖产品分红实现率基础上保证公司整体收益，进而维护股东利益。
而实际上，保C历史热卖的产品隽升到现在分红实现率没有丝毫改善，其中美元/港元五年期缴产品，2015年前的不超过51%，2016年的仍然只有34%，虽然保C信誓旦旦的提高了预期收益率，但我们还是要看这家公司实际做了什么，而不是说了什么。
结合25年财报和分红实现率看，个人总结保C的价值观是：股东第一、客户第二。也可以想象，假如某年投资不及预期，这家公司也绝不会像友B疫情期间一样，宁可放弃分红和回购也要保证客户的利益做平滑。
所以选择保C，与其买保C的产品，可能还不如和中国主权基金学习，入股保C买保C的股票更合适。可是如果保C的产品一直拉垮，公司的股票再怎么回购都拉不住继续下跌的势头。而实际上保C股票的PE值一直在下跌，回购也撑不住估值的下降。
保C的动态市盈率不到10倍，TTM反映了资本市场对公司盈利增长的预期，一般保司TTM在15倍左右，比如友B和宏L的TTM为16.4倍和15.7倍，24年末保C的TTM还在15倍左右，两年不到时间TTM下跌了近50%。
而保C因为大量回购和注销，公司市值也缩水到2800亿左右。其他保司的数值大家可以在公开市场查到。
五、保C的产品如何选择？
保C的产品都不能买吗？
当然不是，保C还是有好产品的，比如高端医疗险、重疾险和某款高杠杆寿险，产品整体均衡且有品牌保证或者产品差异化鲜明，另外年金这类高保证的产品问题也不大。
至于储蓄险，如果考虑分红稳健的，就不建议买保C热销的期缴产品，我去年买的正好都是热销产品，仔细想想觉得风险极高，不如退保。而保C趸交产品历史分红实现率几乎都超过60%，最高的在110%左右，相对稳健，所以选保C除了趸交产品其他都要慎重。
最后，因为之前写过保C问题的文章，曾经被保C投诉。希望保C市场部的不要投诉我了（我觉得这家公司网络舆情管控真是全港第一），我只是讲了真话，你们要想提高网上形象，不如认认真真的改善下热销产品的分红实现率（不要只改预期），少一点话术，多一点客户的实际利益。大家没有无缘无故的仇，网上的舆情靠堵永远堵不住的，踏踏实实的让客户满意就是最好的公关。
最后最后，作为一个独立的broker，我不站任何一家保司立场，只是想客观公正的讲一些实话，好的公司产品我会推荐，差的不符合客户利益的产品我坚决抵制，不会因为佣金高就昧着良心一个劲推。而至于我这个退保决定，每个人也会有不同的考虑，有人说保C有20年以上的分红数据，这里我想说的是20年以前保司的价值观不一定能代表现在的，保C在20年左右经历过从英国总部拆分事件，其中到底发生了什么一直是个谜。当然现在的价值观也不代表未来，作为香港的头部保司，衷心希望保C能直面历史问题，未来能真正把客户利益放在首位。
