2026Q2台积电财报分析
核心看点：N2开始投产，Capex资本开支增大，近期股价下跌导致PE进入相对合理区间
财报整体情况
营收刚好符合预期。利润率略超过公司指引，但不及部分机构最乐观预期（接近70%），但更多的是N2节点爬坡以及海外晶圆厂投产导致毛利率承压终端应用平台营收情况
各制程节点贡献及库存情况
最先进的N2制程节点已经从“未来故事”进入当期财务报表，也开始制造新的验证压力。如图，库存积压开始增高，可以解释为下游战略性备货。但是N2由过去的画饼到开始投入产出，数据就要进入报表：折旧费用、存货、应收账款就回变成资产负债表中的数字，接下来下游需求必须持续，否者今天的战略备货在巨额折旧的情况下就会变成砸塌高毛利率和现金流的重锤。因此这里还是需要观察接下来各大云厂的capex资产开支
财报最大的一个看点是2026 全年资本预算大幅上调，最新指引上调至 600 亿 ~ 640 亿美元。调整幅度相比年初给出的 520 亿~560 亿美元，上调了近 100 亿美元，各个领域的投资占比如下：从台积电也可以从侧面看出最近几年AI建设到达一个什么样的阶段。很多人担心AI泡沫，其实最担心的是台积电，因为它是源头而且是投入最大的那一个环节。英伟达是fabless轻资产投入，谷歌愿意买服务器，但AI泡沫他可以不买。唯独台积电如果花几千亿美元建设产能，最后没有那么多需求，受伤害最大的是台积电自己。再加上台积电的规划一直是保守的，这是台积电一直以来的基因。台积电拥有全世界最强的半导体行业分析团队只有其行业分析团队接触了全世界所有主流芯片厂家，还有大大小小做前沿芯片的厂家，主流的技术与各种天马行空的前沿探索的芯片企业都要跟台积电合作，在他们家流片，与台积电探讨技术。英伟达只懂他们自己的产品，而台积电接触的是全世界所有主流跟前沿的技术，他可以统计与分析一切，最终评估趋势，所以台积电比了解AI的走向。
几乎是全世界的数据都向台积电公开，而这数据也只有台积电能得到，因为他确实跟全世界的9成的芯片公司有深度合作，除了芯片上的合作，这个团队还会深入研究每一家客户并评估他们发展方向的潜力。
这个团队除了分析产业趋势，还要精准计算出未来每个制程节点的需求，因为每一座工厂要提前四年规划，两年后整个世界都可能翻天覆地，没有人可以知道四年以后行业是什么样子。他们还得摸清楚四年以后的情况，精确规划出四年以后的需求，然后给建厂团队做规划
当最了解行业的一群人分析出来未来几年可以继续加码投资建厂，这是最好的AI建设依然在上升期的佐证
机构多空观点
多方：
AI需求强劲且可持续，公司上调营收和资本开支指引，长期盈利趋势向上，技术领先优势稳固
空方：
短期毛利率不及市场最乐观预期，虽然有67.7%的毛利率，但部分机构如摩通给出的最高预期接近70%，仍被视为有瑕疵
评价：67.7%利润率对于一家千亿美元量级的制造工厂来说是已经是匪夷所思的，台积电即便是做全世界最先进的芯片，最高科技的制造，但他本质还是制造业，需要扩大产能来增加收入，营收在去年36%年增长率的高基数下，今年很有可能飙升到40%+的增长率依然很亮眼。已经接近软件或高壁垒无厂半导体（Fabless）设计公司
当前最主要还是N2和海外工厂爬坡，对毛利率有一定的稀释效应，主要有两方面的因素：- 一是台积电采用的是5年直线折旧法，也就是N2节点一次性的买入的光刻机、搭建的流水线在5年内进行按月计价折旧，利润率需要减去这部分折旧的资金。同时N2爬坡阶段良率不足，产出有效芯片相对较少
- 二是台积电不希望通过提价来损害客户关系。财报电话会上管理层也明确表示，希望合作伙伴能成功，而不是盲目加价追求类似内存厂商一样的高毛利，并且后续可以通过产品组合优化平滑利润率
未来随着N2节点的成熟，5年后折旧完成，良率爬坡，利润率必然迎来暴力释放。在此之前，台积电也可以利用产品组合来平滑毛利率：通过调整新节点和成熟节点的比例、依赖先进封装极高的溢价，以及市场对高端AI芯片价格的不敏感此时利用市场对利润率压估值这一点进行提前布局和买入。空方的观点可以成为买入的理由，对于一家处于绝对垄断和全球领先的半导体企业更是如此估值区间
总结台积电历史PE区间
低估区间小于20倍：典型的周期底部/市场错杀，提供极高的安全边际。如2022年半导体周期底部只有12倍的市盈率。25年AI大好台积电最惨也来到过16倍以下的TTM PE，最高28左右合理估值中枢20-28倍：历史常规年份一般是这个估值区间，长线资金最舒服区间偏高估值30-35倍：AI 狂热期、先进制程产能极度供不应求，市场开始透支1-2年高增长。因此，今年整个AI主流标的经过上半年的大涨，台积电股价高点的时候TTM PE去到了38/39倍，可以看出来是偏高的估值。但是以上说的都是历史情况下PE估值，如果认可AI时代带给台积电不同的估值标准，那么适当拉高估值也是可以的。消化估值一方面靠业绩提升为股东赚更多的钱，另一方面靠股价下跌，跌倒合理区，经过7月份的这波下跌，台积电的PE跌倒30倍左右，已经是一个不错的买点区间台积电的特性还是不适合炒短，就是靠长期不断地业绩向上不断地推高股价，只要长期持有就必然会有明确且丰厚的利润。
