1 钼的简介
钼（Mo）是 1778 年由瑞典科学家卡尔·威廉·舍勒发现的天然元素，其 原子序数为 42，属于元素周期表第二系列 VIB 族过渡元素，位于铬与钨之间。 作为一种全球稀缺的战略性矿产，钼在地壳中的含量仅占重量的 0.001%，是 一种重要的不可再生资源。在物理性质方面，钼具有体心立方结构（BCC）， 晶格常数为 3.1470 Å，原子质量为 95.96；它是熔点最高的元素之一（达 2623° C），但密度仅为 10.22 g/cm³（比铁高约 25%），同时拥有工程材料中最低的 热膨胀系数（25°C 时为 4.8x10 -6/K）以及超越大多数元素的导热率（20°C 时为 138 W/m K）。
尽管钼存在于多种矿石中，但目前仅有辉钼矿（MoS2）被用于生产可销 售的钼产品。凭借独特的性能，钼通过含钼不锈钢、合金钢、金属及化工产 品等形态，广泛应用于钢铁、石油化工、建筑、交通、医疗等传统行业，并 随着科技进步进一步拓展至国防军工、航空航天、新能源及高端装备制造等 战略性新兴产业领域。在冶金应用中，添加钼能显著提高钢和铸铁的强度、 淬透性、焊接性、韧性及耐腐蚀性，亦能增强镍基合金的抗高温蠕变能力。 鉴于其不可替代的战略地位，美国已成为全球首个实行钼资源控制储备 的国家，加拿大紧随其后实施相关计划，日本、韩国将钼等稀有金属储备提 升至国家战略高度，澳大利亚也将其列入《关键矿产清单》，全球多国均已 将钼列为战略性矿产并上升至国家战略层面予以重视。
2 钼行业监管政策
钼行业主管部门包括国家发改委、自然资源部、工信部、生态环境部、 应急管理部等部门，行业自律组织是中国有色金属工业协会钼业分会。 国家对矿产资源的勘查、开采实行许可证制度，勘查和开采矿产资源必 须依法申请登记，领取勘查许可证、采矿许可证。
此外，国家对矿产生产实行安全生产许可证制度。国务院于 2004 年 1 月 13 日发布并施行《安全生产许可证条例》，后分别于 2013 年 7 月 18 日、 2014 年 7 月 29 日完成两次修订工作。原国家安全生产监督管理总局于 2004 年 5 月 17 日发布并施行《非煤矿矿山企业安全生产许可证实施办法》，并于 2009 年 6 月 8 日、2015 年 5 月 26 日先后开展修订与修正工作。依据《安全 生产许可证条例》及《非煤矿矿山企业安全生产许可证实施办法》之规定， 非煤矿矿山企业及其尾矿库须依法取得安全生产许可证；未取得该证者，不 得开展生产活动。安全生产许可证有效期为 3 年；若需延期，非煤矿矿山企业应于许可证有效期届满前 3 个月，向原安全生产许可证颁发管理机关申请 办理延期手续。
整体而言，钼行业相关监管政策以鼓励产业发展为主，同时为兼顾国家 安全，对于用于军事用途的高纯钼粉禁止出口。
3 钼行业产业链分析
钼行业上游是采选环节，钼原矿石经过开采、破碎、研磨及浮选后产出 钼精矿。
钼行业中游是冶炼环节，钼精矿经焙烧后可产出焙烧钼精矿，焙烧钼精 矿可用于生产钼铁、钼酸铵及高纯三氧化钼。
钼行业下游是深加工和终端应用环节，钼产品主要包括钼金属产品、钼 化工产品；终端应用包括钢铁、军工、航空航天、石油化工、建筑工程等诸 多行业。
我们认为，高品位的钼精矿具备稀缺性，是整个产业链最有投资价值的 环节。
4 钼的供给
据国际钼协会 IMOA 数据，2020 年-2025 年全球钼的供给缺口分别为 2.56、-1.49、-2.43、-0.11、-0.39、0.04 万金属吨。
2023 年，由于钼价历史新高、全球经济复苏缓慢共同抑制下游对钼的需 求，全球钼市场供需缺口同比缩窄。
2024 年，由于需求回升明显，全球钼市场供需缺口有所扩大。
2025 年，由于欧洲经济复苏缓慢，全球钼市场处于供需平衡。
据美国地质调查局数据，2025 年全球钼储量基础为 1,700 万吨；其中， 中国为 780 万吨，美国为 350 万吨，秘鲁为 100 万吨，智利为 260 万吨，其 它地区合计 252.10 万吨。
据国际钼协会 IMOA 数据，2020 年中国、南美、北美、其他地区钼产量 占比分别为 32%、33%、26%、9%，2024 年中国、南美、北美、其他地区 钼产量占比分别为 46%、27%、18%、9%。可知，全球钼矿主产区集中在中 国、南美和北美地区，中国已成为全球钼产量最大的地区。
据国际钼协会 IMOA 数据，2020-2024 年我国钼金属产量分别为 8.85、 10.08、11.28、12.78、13.37 万吨，整体保持稳健增长。
5 钼的需求
据国际钼协会 IMOA 数据，2020 年-2024 年全球钼的消费量维持在 24.76-29.41 万金属吨。从消费地区看，中国、欧洲、美国、日本、独联体国 家和其他地区 2020 年消费量占比分别为 43%、21%、8%、8%、3%和 15%， 2024 年消费量占比分别为 47%、19%、10%、7%、3%和 14%。说明中国 是全球第一大钼消费国家，美国是全球第二大钼消费国家。
近年来，我国钼消费高度集中于钢铁行业。作为钢材冶炼过程中的关键 添加剂，钼能够显著提升钢材的综合性能，使其广泛应用于输油管道、热交 换管道以及海上建筑等高温、强腐蚀等极端工况环境。根据国际钼协会（IMOA） 的统计数据，2020 年至 2024 年间，我国钼消费量保持稳健增长态势，年均 复合增长率达 6.78%；至 2024 年，我国钼消费量已攀升至 13.83 万吨。
2024 年，全球钼终端应用领域主要集中在化学/石化、石油/天然气、机 械工程、汽车等领域。
随着传统产业的改造升级与战略性新兴产业的高速发展，市场对钢材在 强度、韧性、耐高低温及疲劳寿命等方面的综合性能提出了更为严苛的要求。 这驱动着钢铁行业加速向高性能、高附加值的不锈钢及特种钢等合金钢品种 转型，进而为钼消费量的持续增长提供了强劲动力。
从下游应用领域的拓展来看，需求增长主要得益于两大板块的协同发力： 一方面，钢铁、石油化工以及船舶与海洋工程等传统行业持续转型升级，夯 实了钼的消费基本盘；另一方面，新能源汽车、风电等战略性新兴产业的快 速崛起，进一步打开了钼需求的新增量空间。
此外，在半导体材料领域，以钼代钨正引发市场关注。随着 3D NAND 闪存堆叠层数突破 300 层（如 SK 海力士 375 层、三星 400 层），钨（W） 材料已触及物理极限，而钼（Mo）凭借在纳米尺度下的优异导电性和工艺兼 容性，正从钢铁添加剂逆袭成为半导体核心战略材料。这一趋势或将引爆高 端钼制品（如溅射靶材、前驱体）的需求。
在 3D NAND 制造中，“字线”相当于连接存储单元的控制神经。随着层数 激增，钨存在电阻暴涨、浪费空间、残留氟原子等三大缺陷。而钼具备更低 的电阻率、无需阻挡层、无氟残留等优异性能，使其更适配 3D NAND 的字 线金属栅极。
为抢占先进制程高地，全球存储巨头已纷纷启动“以钼代钨”计划。其中， 三星电子拔得头筹，于 2024 年在 286 层产品中率先引入钼工艺，其第十代 400 层以上产品定于 2026 年下半年上市，预计钼采购量将从 2025 年的 4 吨 飙升至 2030 年的 80 吨；SK 海力士紧随其后，其 375 层第 10 代 3D NAND 已完成生产验证，计划年底在清州 M15 工厂量产，并通过改造旧产线以降低 成本，预计 2027 年起大规模导入，初期年需求约 4 吨；美光则采取 NAND 与 DRAM 双线布局策略，积极探索复合金属路线；相比之下，铠侠与西部数 据目前仍处于观望和技术验证阶段。
但需要注意，钼在半导体领域的需求增长并非线性，而是呈现出清晰的 “三级火箭”阶梯式爆发态势。第一级由当前最确定的 NAND 闪存驱动，300 层以上的超高堆叠架构催生了 ALD 钼前驱体和靶材的全新增量，预计 2027 年 NAND 行业的钼替换率有望攀升至 55%至 75%；第二级为中期爆发的 DRAM 与 HBM 市场，随着 HBM4 堆叠层数增至 12 至 16 层，钨材料的缺陷 被极致放大，目前 HBM4 的钼渗透率已接近 100%，且单颗 HBM 的钼靶用量 高达普通 DRAM 的 3 至 5 倍；第三级则是远期天花板最高的逻辑芯片市场， 在 10nm 以下先进制程中，传统铜互连面临电阻飙升的物理极限，钼有望作 为替代方案在未来 2 至 3 年内逐步导入，从而打开最大的市场想象空间。
6 竞争格局
由于钼矿行业具备资本密集型、资源依赖型和受下游需求驱动等特征， 行业进入门槛较高；整体竞争格局较为稳定，全球范围内具备一定生产规模 的钼矿企业合计 20 家左右。
我国钼精矿生产企业主要包括金钼股份、洛阳钼业、鹿鸣矿业、紫金矿 业、威龙股份等。
7 进入壁垒
行政许可壁垒：我国矿产资源属国家所有，实行严格的勘查与开采许可 证制度。从事钼产品采选须依法取得探矿权、采矿权及《采矿许可证》《安 全生产许可证》等资质，并符合产业规划、安全及环保等准入条件。鉴于相 关审批程序复杂且环保安全标准日益严格，新进入者短期内获取准入资质的 难度较大。
资源壁垒：钼矿采选高度依赖矿产资源，而全球可开采钼资源稀缺，企 业间资源争夺激烈。受资金等约束，中小型企业及无独立矿山企业难以保障 原材料供给的稳定性。因此，获取优质矿产资源构成了新进入者的重要壁垒， 而拥有丰富优质资源储备的企业则具备显著的竞争优势。
资金壁垒：钼矿采选及冶炼环节固定资产投资规模大，且矿区配套基础 设施建设要求高。同时，矿产勘探风险大、建设周期长，加之安全环保标准 严格，导致项目整体资金投入巨大。因此，该行业对企业的资金实力提出了 较高要求，构成了显著的资金壁垒。
技术壁垒：钼产业链的勘探、采选及冶炼环节技术要求较高。企业需通 过长期经验积累掌握核心技术，以优化生产流程、降低成本并满足客户定制 化需求。这种技术积淀对新进入者构成了显著壁垒，制约其快速进入并发展。
