奢侈品二季度财报季来了:没有反弹,只有等待

奢侈品行业还要继续 “熬”。

在经历了持续多个季度的增长低迷后，投资者期待中的反弹依然没有到来。分析师普遍认为，今年第二季度财报季，很难看到奢侈品行业出现真正意义上的复苏。

市场目前最大的悬念，不是业绩会不会改善，而是改善幅度究竟有多小——相比第一季度，是略有回暖，还是继续小幅放缓。目前来看，没有人预期行业会迎来明显拐点。

巴克莱奢侈品分析师 Carole Madjo 认为，第二季度整体表现预计会略优于第一季度，但更多是因为去年同期基数较低，而非需求明显改善。

她指出，作为行业风向标，LVMH 最核心的时装与皮具业务在 2025 年第二季度销售额同比下滑 9%，因此今年第二季度的同比压力有所减轻。

“基数效应会让今年第二季度更容易实现增长。从主要奢侈品集团整体来看，我们预计平均增速约为 4.7%，高于第一季度的 3.5%。” Madjo 表示。

汇丰全球奢侈品与体育用品研究主管 Anne-Laure Bismuth 对第二季度的判断则更为谨慎。她预计，奢侈品行业第二季度有机增长率约为 4.3%，略低于第一季度的 4.9%。

“第二季度增速放缓，主要受到 Moncler 品牌季节性因素影响。” 她表示。

对于以羽绒服起家的 Moncler 来说，冬季仍然是最重要的销售季。尽管品牌正借助演员 Jamie Dornan 出镜的 "Have A Puffy Summer" 夏季广告推广轻量羽绒及夏季产品线，但夏季业务尚不足以支撑全年增长。

第一季度Moncler 零售业务实现 14% 的有机增长，成为拉动行业平均增速的重要因素。而根据汇丰预测，第二季度 Moncler 零售销售增速将放缓至 4.2%，略低于市场一致预期的 5.1%。

整体来看，巴克莱和汇丰对第二季度奢侈品行业的判断较为一致，分别预计行业有机增长 4.7% 和 4.3%。其中，美国和韩国市场仍将是主要增长动力，而中东和中国市场预计将继续拖累整体表现。

作为全球奢侈品行业最重要的风向标，LVMH 的业绩依然是市场关注的焦点。

伯恩斯坦（Bernstein）分析师 Luca Solca 认为，判断行业是否真正走出低谷，关键要看 LVMH 时装与皮具部门第二季度的有机增长率。

“这一数字至少需要达到 1%，市场才会认为行业最困难的阶段已经过去。” 他说。

如果能够恢复正增长，这将意味着 LVMH 时装与皮具业务在连续 7 个季度负增长后首次迎来拐点。作为对比，该业务今年第一季度的有机增长率仍为 -2%。

中国市场的整体趋势并未出现明显变化，不过一季度业绩进一步印证了市场正逐步进入企稳阶段。最大的亮点来自 Moncler，其亚洲市场收入同比增长 22%，成为本季度表现最为突出的奢侈品牌之一。

不过，多位分析师认为，二季度仍难以看到明显改善。

Bernstein 分析师 Luca Solca 团队成员 Madjo 表示：“整体来看，中国市场依然较为平淡。由于去年同期基数较低，二季度数据或许会略优于一季度，但短期内市场不会出现实质性变化。” 她同时预计，中国消费者出境消费将继续温和回暖，其中韩国有望成为率先受益的市场。

相比中国市场的温和修复，中东局势带来的不确定性，则预计将在二季度对奢侈品行业产生更明显的影响。

这一议题已成为品牌一季度财报电话会议上的重点讨论内容。由于一季度冲突影响主要集中在 3 月，因此对业绩的拖累相对有限；进入二季度，地缘政治风险将覆盖整个季度，其影响或将进一步放大。

Bernstein 分析师 Bismuth 预计，中东局势在一季度约拖累行业销售增长 1 个百分点，而这一负面影响在二季度平均可能进一步扩大，对行业增长形成更明显压力。

不过，欧洲市场并非没有积极信号。分析师认为，部分中东消费者夏季前往欧洲避暑，或将在一定程度上带动当地奢侈品消费。

“有几家品牌告诉我，欧洲旅游消费业务相比第一季度有所改善。虽然他们没有具体说明增长来自哪些国家，但我认为，中东游客应该贡献了其中一部分增量。” 巴克莱分析师 Carole Madjo 表示。

整体来看，分析师预计，受国际游客数量小幅回升带动，欧洲市场第二季度表现将好于第一季度。但与此同时，席卷欧洲多国的 6  月极端高温，也可能成为影响零售表现的新变量。

德意志银行分析师指出，一个值得关注的问题是：持续高温是否已经热到让消费者放弃逛街购物。例如，日本服饰集团优衣库（Uniqlo）此前已宣布，由于持续高温，欧洲部分门店曾临时关闭。随着第二季度财报季开启，高温天气对客流和销售的实际影响，也预计将成为各大品牌管理层在业绩电话会议上的重点议题。

如果说中国和中东市场仍在拖累行业复苏，那么美国和韩国则继续扮演着奢侈品增长引擎的角色。

美国依然是全球奢侈品行业最重要的增长市场。

巴克莱援引美国奢侈品信用卡消费数据显示，今年第二季度，美国市场消费动能较第一季度进一步增强，增长率已由第一季度的个位数提升至两位数。 “美国市场确实存在明显的财富效应，这正在持续推动奢侈品消费增长。” 巴克莱分析师 Carole Madjo 表示。

除美国外，韩国也成为第二季度表现最亮眼的市场之一。

随着 AI 浪潮推动全球半导体产业持续景气，包括三星电子在内的韩国科技企业业绩大幅改善，大额奖金发放频频成为市场焦点。

Madjo 认为，科技行业的繁荣正在韩国形成一轮明显的财富效应，并进一步转化为奢侈品消费。

韩国产业通商资源部数据显示，2026 年 5 月，韩国百货商店销售额同比增长 24.5%，其中，国际奢侈品牌贡献了主要增长动力。与此同时，入境游客增加以及消费者信心改善，也进一步刺激了消费支出。

这也是韩国百货渠道连续第 11 个月实现增长，自 2025 年 7 月以来持续保持增长势头。

对于奢侈品牌而言，韩国市场的重要性也在不断提升。Madjo 表示，目前韩国约占全球奢侈品行业销售额的 6% 至 10%。其中，Burberry、Moncler、Bottega Veneta 和 Prada 等品牌对韩国市场的依赖度相对更高，因此也有望更多受益于当地消费回暖。

在汇丰看来，韩国市场的强劲表现，甚至有机会对冲中东市场的疲软。

“中东市场约占全球奢侈品行业销售额的 5%，而韩国约占 7%。如果韩国市场持续超预期增长，就有望在一定程度上抵消中东需求放缓带来的压力。” 汇丰奢侈品与体育用品研究主管 Anne-Laure Bismuth 表示。

除了业绩数字，今年第二季度财报季的另一大看点，是各大品牌的创意总监更迭是否开始转化为销售表现。随着多家奢侈品牌新任创意总监的首批系列在第二季度全面进入门店，市场终于可以初步检验这一轮行业 “创意换帅” 的效果。

其中，最受关注的无疑是 Dior。在 Jonathan Anderson 的带领下，汇丰预计 Dior 第二季度销售额将同比增长 4%，较第一季度约 2% 的下滑明显改善。

事实上，Dior 的复苏迹象早在第一季度已经显现。

LVMH 首席财务官 Cécile Cabanis 在第一季度业绩电话会上表示，Dior 的表现较此前几个季度已有明显改善，而市场普遍预计，这一势头将在今年下半年进一步增强。

Gucci 同样处于观察名单之中。

Demna 上任后的首个系列 La Famiglia 已于第二季度正式登陆门店，而今年 2 月发布的 Primavera 系列此前仅通过 "See Now, Buy Now" 模式进行了小规模发售。

开云集团首席财务官 Armelle Poulou 在第一季度财报电话会上表示，随着 Primavera 系列在夏季全面铺货，其市场反馈将更加具有参考价值。

巴克莱预计，Gucci 第二季度销售额将同比下滑 5%，好于第一季度 8% 的跌幅。尽管开云管理层仍希望 Gucci 能够在全年恢复增长，但巴克莱对此保持谨慎，预计 Gucci 2026 全年销售仍将下滑约 3%。

另一边，Chanel 则成为这一轮创意更迭中最受市场关注的赢家之一。

Matthieu Blazy 操刀的 2026 春夏系列 自今年 3 月进入精品店以来，持续带动门店消费热潮；6 月上市的 Métiers d'Art 工坊系列，进一步延续了品牌热度。

市场也开始关注一个新的问题：Chanel 的强势回归，是否正在蚕食其他奢侈品牌的市场份额？对此，Carole Madjo 认为，不同市场的答案并不相同。

“在美国这样的成熟市场，消费需求仍有足够空间，多个品牌可以同时实现增长；但在中国这样的市场，竞争更接近一场零和博弈——一个品牌的增长，往往意味着另一个品牌不得不让出部分市场份额。” 她说道。

当时装和皮具业务仍在等待复苏时，珠宝品类依旧是奢侈品行业表现最稳健的增长板块。

即便去年同期基数已经较高，历峰集团仍被市场普遍认为将继续交出行业最佳成绩单。

分析师预计，在 2027 财年第一季度（对应自然年 2026 年第二季度），历峰旗下卡地亚等珠宝品牌销售额将继续实现约 16% 的增长，延续上一季度的强劲势头。

德意志银行在最新报告中表示，珠宝业务持续高增长，使历峰成为今年以来资本市场最看好的奢侈品公司之一。

“市场对历峰第一财季业绩保持乐观，加上近期黄金价格回落，进一步推动了股价上涨。不过，当前市场预期已经相当高，这也意味着业绩兑现压力正在增加。”报告写道。

受益的不只是历峰。

巴克莱预计，开云集团珠宝业务——包括 Boucheron、Pomellato、DoDo 和 Qeelin——第二季度销售额将同比增长 18%。作为对比，该业务第一季度已实现 22% 的增长，收入达到 2.69 亿欧元。

LVMH 集团的钟表与珠宝部门同样保持稳健增长。

根据巴克莱和汇丰预测，包含 Tiffany & Co. 与 BVLGARI 在内的 LVMH 钟表与珠宝业务，第二季度收入预计将同比增长 8%，较第一季度 7% 的增速进一步提升。当时，该部门实现营收 24 亿欧元。

相比仍受需求疲软影响的时装和皮具业务，珠宝板块凭借更强的定价能力、更稳定的消费需求以及投资属性，仍然是当前奢侈品行业最具韧性的增长引擎，也成为各大集团在本轮行业调整中的重要支撑。