甲骨文2026财年财报纵横分析-20260715

甲骨文2026财年财报纵横分析

第1章概述

1.1摘要

甲骨文2026财年（截至2026年5月31日）的财务表现呈现出"业绩加速兑现、但资本开支与自由现金流同步失控"的典型转型期特征，本报告从利润表、资产负债表、现金流量表及估值四个维度展开纵向（十年历史）与横向（对比现在服务公司ServiceNow、防特网Fortinet、Gen Digital、Check Point及系统软件行业均值）的双重分析。

利润表方面，本财年营业收入673.57亿美元，同比增长17.35%，增速较上年提升8.97个百分点，是近年少见的加速式增长，核心驱动力是云基础设施OCI业务按固定汇率计算实现75%的增长，叠加云应用收入及埃克萨数据库等战略性硬件销售的贡献；拉长看，2017至2026财年九年间累计增长78.23%，年复合增速6.63%，仍略低于系统软件行业均值，这主要是因为公司在从许可制向订阅制转型过程中收入确认方式由一次性转为按合同期分摊，短期内摊薄了报告口径的增速，同时公司主动收缩非战略性硬件业务，也稀释了整体增速。成本端压力同步显现：营业成本同比大增36%至230.21亿美元，占营收比例（即毛利率的倒数）升至34.18%，同比上升4.69个百分点，主因是为承接OCI业务的爆发式增长，仅云与软件分部的基础设施费用一项就同比增加57亿美元，叠加云收入按合同期分摊确认与前期基础设施投入之间存在时间错配；十年维度看，这一比例持续高于系统软件行业均值，根源在于甲骨文相比多数轻资产纯软件同业，仍保留相当规模的硬件与服务业务，且需自建自营全球实体云基础设施。费用端则呈现出与成本端相反的"控本增效"特征：营销费用83.31亿美元，同比下降3.7%，占比降至12.37%，较行业均值低5.56个百分点；一般及行政费用16.18亿美元，占比2.40%，同样显著低于行业；研发费用102.72亿美元，同比增长4.18%，占比15.25%，与行业大体持平并呈长期上升趋势。其他营业费用因"2026财年重组计划"约18亿美元的重组费用而同比激增391.44%至18.38亿美元，该计划旨在通过在特定职能部门引入人工智能技术提升运营效率；其他收入净额则因一次性投资收益暴增58倍至35.47亿美元，其中核心是出售Ampere Computing股权确认的27亿美元收益，此外还包括其他投资收益3.8亿美元及利息收入增长2.02亿美元。综合作用下，净利润达170.87亿美元，同比增长37.32%，净利率升至25.37%，同比提升3.69个百分点，且持续高于系统软件行业均值，但需要注意这一增速与净利率的跃升相当程度上受益于Ampere一次性收益，剔除该因素后经营性盈利改善幅度会更为温和。

资产负债表方面，年末总资产2617.59亿美元，较年初大增55.47%，核心驱动是物业厂房及设备净值在一年内翻倍至999.57亿美元（占总资产38.19%），反映OCI基础设施建设的空前投入。总负债同步增至2187.03亿美元，增幅48.38%，主要来自430.08亿美元的高级票据发行，但由于资产扩张速度更快，负债率（负债/总资产）反而同比下降3.99个百分点至83.55%；不过从十年均值看，该比例长期高于系统软件行业均值4.18个百分点，反映甲骨文相较ServiceNow、防特网等同业维持着高得多的杠杆结构。商誉622.61亿美元基本持平（+0.09%），但因资产基数扩大，占总资产比例被动下降13.16个百分点至23.79%，这一存量主要来自历史上对NetSuite（约91亿美元）及塞纳Cerner（约282亿美元，单笔即贡献186.18亿美元商誉）等大型并购。股东权益因净利润增长及回购大幅收敛而翻倍至430.56亿美元，其中最值得关注的是留存收益（累计赤字）由年初的-154.81亿美元大幅收窄至-43.09亿美元，原因是本财年股票回购金额从上年的6亿美元骤降至仅0.93亿美元，使得净利润在支付约58.28亿美元优先股及普通股分红后仍有大量盈余用于填补历史累计亏损；但这一赤字科目本身也提醒我们，公司过去十年（尤其2019至2021财年，年回购额分别高达360亿、192亿、210亿美元）长期执行远超净利润的激进股东回报政策，是当前留存收益仍为负值的根本原因。

现金流量表方面，经营活动现金流净额319.77亿美元，同比增长53.58%，占营收比例47.47%，显著高于行业均值，说明数据库许可、支持与云订阅构成的核心业务依然是强劲的现金牛。但投资活动现金流出高达518.54亿美元（绝对值同比增加138.84%），主因是556.63亿美元的资本开支（同比激增，且已超出年初500亿美元的指引），两相抵消后，全年自由现金流为-236.86亿美元，由上一财年的正值转为大额赤字，这也是市场情绪转弱的核心导火索。为填补资金缺口，筹资活动现金流从常年为负转为大幅净流入402.84亿美元（同比增幅3568.85%），主要依靠438.08亿美元的债券发行与64.03亿美元的股权发行支撑；与此同时，公司几乎暂停了股票回购，但股息支付仍逆势增长22.01%至57.87亿美元，显示管理层在资本开支高峰期优先保障股息的连续性。

估值方面，2026财年末总市值4221.33亿美元，较年初大幅下降31.26%，看似与营收利润的强劲增长背道而驰，核心原因是市盈率从上一财年的49.4倍大幅压缩至24.7倍——即典型的"业绩兑现、估值收缩"格局，背后是资本市场对557亿美元资本开支及自由现金流转负的担忧，叠加高利率宏观环境及证券集体诉讼等法律风险的扰动。截至报告撰写时点，甲骨文TTM市盈率降至21.57倍，报告认为这一水平相对自身十年均值（27.7倍）及系统软件行业2025年度均值（31倍）均明显偏低，结合37.32%的净利润增速，PEG显著低于1，加之股息率1.36%高于行业均值，报告判断当前估值未能充分反映公司作为全球云与AI基础设施核心供应商的成长性与盈利质量。

在此基础上，有必要补充报告撰写前后发生的几项重要进展，以完善估值判断的时效性。甲骨文已于美东时间6月10日盘后正式公布二零二六财年第四季度及全年业绩，营收191.8亿美元，同比增长21%，超市场预期，其中云业务总收入99.1亿美元（+47%），云基础设施IaaS达57.9亿美元、同比增长93%，超出分析师预期的57.2亿美元，而传统软件许可收入同比下降2%至68.2亿美元，不及分析师预期，反映客户持续从本地部署迁移上云。最受关注的是剩余履约义务（RPO）攀升至创纪录的6380亿美元，单季净增850亿美元，同比激增363%，其中相当大比例与OpenAI相关的多年期AI算力合同绑定。管理层同时将2027财年营收指引上调至900亿美元，高于市场普遍预期的866亿美元，按固定汇率计算隐含同比增速约34%，但全年资本开支净现金规模也相应上调至700亿美元，远超分析师此前预估的676.6亿美元，并计划通过债务和股权融资再筹集约400亿美元。尽管业绩全面超预期，甲骨文股价在财报后仍经历了约25年来最大单周跌幅，随后6月全月下跌约35%，创1990年以来最差单月表现，截至7月14日股价报130.60美元，较去年同期下跌43.57%，较2025年9月约346美元的历史高点已腰斩。更值得关注的是，标普全球评级已于7月9日将甲骨文长期发行人信用评级从BBB下调至BBB-，评级展望维持稳定，理由是人工智能基础设施业务的快速扩张持续加剧公司整体信用风险，包括资本支出需求上升、盈利路径不确定、行业竞争格局快速变化以及客户集中度较高，该机构预计2027财年资本支出可能达到900至950亿美元，自由运营现金流赤字或扩大至420亿美元，调整后杠杆率将在未来两年维持在4倍以上。即便如此，目前43位分析师中仍有37位维持买入评级，平均目标价约282美元，与当前股价形成显著落差，说明卖方研究模型与市场即时情绪之间存在明显分歧，估值逻辑正处于从"云增长叙事"向"资本回报率验证"切换的阵痛期。

1.2优劣

优势方面，甲骨文最突出的亮点是云转型进入实质性收获期，云基础设施OCI已成为名副其实的核心增长引擎：2026财年OCI收入按公司口径同比增长77%，第四季度单季增速更达93%，带动云业务整体收入占比历史性突破50%（达51%），这意味着公司"从传统数据库软件商向AI云基础设施供应商"转型的叙事已经在财务数据层面得到验证，而不再只是故事。与之相配合的是高达6380亿美元的剩余履约义务，相当于当前年度营收的近十倍，为未来数年的收入提供了极高的可见度，这种由多年期AI算力大单支撑的订单储备，在系统软件同业中极为罕见。其次，甲骨文深厚的企业数据库装机基础与多云战略正在形成独特的竞争壁垒：第四季度多云数据库收入同比激增404%，本质上是让存量客户在不迁移出Oracle生态的前提下，将Oracle数据库延伸部署到亚马逊、微软、谷歌等竞争对手的云平台上消费，这是纯云原生厂商难以复制的分发优势，也是Fusion应用、NetSuite等产品线持续嵌入生成式AI能力后交叉销售的重要抓手。第三，盈利能力与现金创造能力仍居行业前列：净利率25.37%、净资产收益率39.69%、经营活动现金流占营收比47.47%，均显著高于系统软件行业均值，说明公司传统的数据库许可、维护支持及云订阅业务依然是极高毛利、高现金转化率的现金牛，为承接云基础设施的重资产投入提供了坚实的内部资金来源。第四，期间费用管控成效显著，营销费用与一般行政费用占比均处于行业均值以下且持续下降，研发投入强度保持稳定，规模效应正在持续释放，为公司在巨额资本开支压力下维持利润率提供了额外缓冲。第五，估值层面具备一定安全边际：当前TTM市盈率明显低于公司自身十年历史均值与系统软件行业均值，结合超过37%的净利润增速，PEG比率显著低于1，同时股息率高于行业均值且逐年提升，累计赤字大幅收窄也反映出管理层资本配置纪律有所改善。此外，管理层在最新财报电话会议中提出的基础AI硬件租赁利润率30%至40%、多云数据库业务利润率60%至80%、以及基础设施项目进入稳定运营阶段后投资资本回报率可达20%以上的测算框架，加上客户预付采购GPU、客户自带硬件等创新合约模式以降低公司自身资本开支压力，也显示管理层对这轮扩张的资本效率有较为清晰的内部量化管理。 Myzaker + 4

劣势方面，最核心的问题是资本开支已明显失控式扩张，自由现金流持续深度为负：本财年资本开支556.63亿美元，同比激增，全年自由现金流缺口达236.86亿美元，而2027财年管理层指引的净现金资本开支进一步上调至700亿美元，标普评级下调时给出的压力情景更高达900至950亿美元，对应自由现金流赤字可能扩大至420亿美元，这意味着"投入-产出"闭环兑现的时间窗口还将持续拉长。与此紧密相关的是信用评级持续走弱与融资依赖度显著上升：标普已于7月9日将公司长期发行人信用评级下调至BBB-，仅比投机级高一个等级，穆迪也维持Baa2的投资级低端评级并给予负面展望，两家机构均明确点出调整后债务与杠杆比率预计在2027财年达到4倍，超过安全阈值；为支撑扩张，公司总体债务敞口已高达约1670亿美元，其中传统企业债规模超过1170亿美元，使其成为全球金融业以外最大的债券发行企业之一，且计划中的400亿美元新增融资中包含的股权发行部分可能带来最高约4.8%的股权稀释。客户集中度风险同样突出，6380亿美元履约义务中约半数与OpenAI一家客户相关，一旦该客户自身的商业化进度、融资能力或战略优先级发生变化，将直接冲击甲骨文的收入确认节奏，这也是两家评级机构反复强调的"交易对手风险"。与此同时，云基建的重投入正在稀释公司传统的高毛利属性：云与软件合计毛利率已从此前的68%左右回落至约65%左右，仍低于市场预期的66%以上，而传统软件许可收入本财年第四季度同比下降2%，说明剔除云业务后的"稳定盘"业务实际已趋于停滞甚至萎缩，公司几乎全部的增长动能与投资者关注度都集中在资本密集、尚处爬坡期的基础设施板块。杠杆结构性偏高也是长期存在的结构性弱点：负债率十年均值持续高于ServiceNow、防特网等同业4个百分点以上，而这些同业普遍维持极低甚至零长期借款，形成鲜明反差；这一格局的历史根源在于甲骨文过去十年（尤其2019至2021财年）长期执行远超经营净利润的股票回购计划，导致留存收益长期为负，即便本财年已大幅收窄，公司目前的资本弹性仍不及未曾大规模举债回购的同业。最后，市场信心的剧烈波动本身也构成一种风险信号：尽管第四季度业绩全面超预期，股价仍在6月遭遇1990年以来最差单月表现，累计下跌约35%，较去年同期下跌43.57%，较2025年9月历史高点更是腰斩，而同期卖方分析师却普遍维持买入评级、目标价大幅高于现价，这种基本面模型与实时市场情绪之间的显著背离，意味着股价短期内仍可能维持高波动。此外，风险提示部分已系统列举的竞争、执行、法律及地缘政治类风险依然成立且部分已开始兑现，包括与亚马逊、微软、谷歌等超大规模云服务商的正面竞争、数据中心与GPU供应链交付能力对收入确认节奏的制约（部分分析师已提示高带宽内存供应短缺问题）、人工智能相关的证券集体诉讼、存储大量医疗与政府敏感数据（源自塞纳收购）带来的数据安全与合规压力，以及地缘政治局势对硬件供应链成本的潜在扰动，这些因素叠加在一起，共同构成甲骨文未来数年维持高质量增长所需跨越的核心挑战。

第2章利润表

营业收入增长率：2026财年，甲骨文的营业收入为673.57亿美元，同比增长17.35%，增速同比上升8.97个百分点；2017-2026财年(9年)增长78.23%，年复合增长6.63%，增速比系统软件行业的低1.98个百分点，长期呈上升趋势。增速短期上升主要由于云业务的强劲增长，特别是云基础设施（OCI）业务在2026财年实现了75%的固定汇率增长，且云应用业务也贡献了显著增量，两者共同驱动了云收入的快速扩张；同时，咨询服务收入的增加以及甲骨文埃克萨数据库（Exadata）等战略性硬件产品销售的增长也为短期营收提速提供了支撑。增速长期上升主要由于甲骨文坚定执行向云端转型的战略，通过持续研发投入将人工智能（AI）和机器学习集成到自治数据库及云应用中，并推出了“带牌上云”（BYOL）等计划，促使庞大的存量本地部署客户向甲骨文云迁移；此外，通过收购Cerner、NetSuite和MICROS等公司持续扩大业务规模、进入医疗保健等新垂直行业并增加经常性收入来源，也是支撑长期增长的关键因素。增速低于系统软件行业的复合增速主要由于在从传统软件许可向云订阅模式转型的过程中，收入确认方式从一次性确认转变为在合同期内分期确认，导致短期内报告收入受到波动和摊薄影响；同时，公司主动缩减非战略性的商品化硬件业务及相关支持业务，导致硬件业务营收占比持续下降，抵消了部分软件和云业务的增幅；此外，甲骨文在云市场面临来自亚马逊、微软、谷歌和Salesforce等对手的激烈竞争，这些竞争对手在特定云领域可能拥有更快的增长动能，且市场竞争带来的定价压力也对营收增速产生了抑制作用。

营业成本：2026财年，甲骨文的营业成本为230.21亿美元，同比增长36%，与营业收入的比例为34.18%（营业成本率，即1-毛利率），同比上升4.69个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为1168.32亿美元，平均比例为25.05%，比系统软件行业的均值高1.17个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于甲骨文在2026财年（对应数据表2025年度）为了支持云基础设施（OCI）业务的爆发式增长，大幅增加了技术基础设施开支，仅云与软件分部的基础设施费用就同比增加了57亿美元；同时，由于公司正处于从传统软件许可向云服务转型的关键期，前期需投入巨额资金建设和运维全球数据中心，而云收入随合同期分摊确认，这种收入与成本确认的时间差在短期内推高了营业成本率。比例长期上升主要由于甲骨文坚定执行向云端转型的战略，持续在全球范围内扩张数据中心容量并增加地理覆盖，导致长期折旧和运维成本基数不断扩大；此外，通过收购塞纳（Cerner）等大型企业，公司引入了医疗保健等具有更高运营成本属性的业务，其硬件成本、支持成本以及整合初期的运营支出显著增加了整体成本规模。比例高于系统软件行业的均值主要由于甲骨文的业务组合中保留了相当规模的硬件业务和服务业务，这两项业务的成本率远高于软件核心业务，其硬件产品的原材料、人工及保修成本，以及服务业务中的外包和人力成本，共同抬高了公司的综合成本水平；相比之下，系统软件行业中多数竞争对手采用的是资产较轻的纯软件或SaaS模式，不需像甲骨文这样运营庞大的全球实体云基础设施及硬件制造供应链，因此甲骨文的营业成本率在行业对比中长期处于较高位置。

折旧与摊销：2026财年，甲骨文的折旧与摊销为16.71亿美元，同比减少27.57%，与营业收入的比例为2.48%，同比下降1.54个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为194.45亿美元，平均比例为4.17%，比系统软件行业的均值高0.95个百分点，长期呈上升趋势。此项对应原财报的Amortization of intangible assets。比例短期下降主要由于部分无形资产在2026财年已提足摊销（fully amortized），导致当期无形资产摊销费用显著减少，尤其是云与软件协议及相关关系、已开发技术等科目的摊销额出现大幅下降。比例长期上升主要由于甲骨文坚定执行并购驱动型增长战略，在过去十年间先后完成了对 NetSuite 以及高达 282 亿美元的 Cerner 等大型企业的收购，这些交易为公司资产负债表引入了数以百亿计的已开发技术、客户关系和合同后台等可摊销无形资产；同时，公司从传统软件向云基础设施（OCI）全面转型，为了支持云业务的快速扩张并与亚马逊、微软等对手竞争，持续投入巨资建设全球数据中心并大规模采购服务器及网络设备，导致折旧与摊销的资产基数在长期维度内不断扩大。比例高于系统软件行业的均值主要由于甲骨文的业务模式相较于行业内多数轻资产、纯软件开发的竞争对手更为“沉重”，其不仅运营着全球领先的 OCI 基础设施，还保留着规模庞大的硬件业务，这种软硬一体化及云基础设施服务的重资产属性，带来了远高于纯软件公司的基础设施投入和折旧压力；此外，甲骨文频繁进行的超大规模跨国收购在软件行业内具有显著的规模优势，其并购产生的可摊销无形资产规模庞大且存续期长，这种通过大额资本化支出换取市场份额的扩张模式，使得其折旧与摊销占营收的比例长期处于行业领先水平。

营销费用：2026财年，甲骨文的营销费用为83.31亿美元，同比减少3.7%，与营业收入的比例为12.37%，同比下降2.7个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为829.39亿美元，平均比例为17.79%，比系统软件行业的均值低5.56个百分点，长期呈下降趋势。

一般及行政费用：2026财年，甲骨文的一般及行政费用为16.18亿美元，同比增长1%，与营业收入的比例为2.40%，同比下降0.39个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为138.18亿美元，平均比例为2.96%，比系统软件行业的均值低2.15个百分点，长期呈下降趋势。

研发费用：2026财年，甲骨文的研发费用为102.72亿美元，同比增长4.18%，与营业收入的比例为15.25%（研发费用率），同比下降1.93个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为757.46亿美元，平均比例为16.24%，比系统软件行业的均值低0.41个百分点，长期呈上升趋势。

其他营业费用：2026财年，甲骨文的其他营业费用为18.38亿美元，同比增长391.44%，与营业收入的比例为2.73%，同比上升2.08个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为110.82亿美元，平均比例为2.38%，比系统软件行业的均值高0.43个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于甲骨文在2026财年启动并执行了“2026财年重组计划”，当期记录了约18亿美元的重组费用，远高于上一财年的水平。该计划旨在通过在特定职能部门采用和集成人工智能（AI）技术来实施战略措施，并进一步提高运营效率。比例长期上升主要由于甲骨文在从传统本地部署软件向云端转型的过程中，持续通过大规模重组计划（如2017、2019、2022、2024及2026财年计划）来调整劳动力结构和优化成本。这种长期的业务模式转变及频繁的机构调整，导致员工遣散费、合同终止成本以及设施关闭相关费用在营业收入中的占比呈波动上升趋势。比例高于系统软件行业的均值主要由于甲骨文长期执行激进的并购扩张战略，在集成 MICROS、NetSuite 和 Cerner 等大型公司时，产生了巨额的整合支出、过渡性员工成本以及消除重复活动的费用。此外，甲骨文还面临一些特殊的成本压力，例如在2022财年记录了高达47亿美元的非经常性诉讼相关费用，以及因办公场所调整和整合而产生的大额使用权资产减值损失，这些因素共同推高了其其他营业费用的历史均值。相比之下，系统软件行业内许多规模较小或业务更轻量化的竞争对手，其重组频率和并购整合的复杂程度通常较低，从而使甲骨文的比例在行业对比中处于较高水平。

其他收入净额：2026财年，甲骨文的其他收入净额为35.47亿美元，同比增长5811.67%，与营业收入的比例为5.27%，同比上升5.16个百分点；2020-2026财年(6年)此项合计为28.07亿美元，平均比例为0.60%，比系统软件行业的均值低0.09个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于甲骨文在2026财年实现了一笔重大的非经常性投资收益，其中最核心的是通过出售对Ampere Computing Holdings LLC (Ampere) 的投资获得了高达27亿美元的实现收益，此外还包括其他投资带来的3.8亿美元净收益、与递延薪酬计划相关的投资组合公允价值变动收益增加2.05亿美元，以及利息收入增长了2.02亿美元。比例长期上升主要由于甲骨文在转型过程中持续积累现金及等价物，受益于近年来的高利率环境，其利息收入整体呈上升趋势；同时，公司通过对初创科技企业的战略投资，在投资项目进入成熟期或发生并购交易时（如Ampere交易）释放了巨大的价值，且公司规模扩大带来的投资组合多样化也增加了潜在的收益来源。比例低于系统软件行业的均值主要由于甲骨文为了支持业务扩张、收购和高额的股东回报，长期维持着庞大的债务规模，每年需支付巨额的利息支出，这些支出在非经营性科目中形成了显著的抵减；同时，作为全球化运营的企业，甲骨文面临复杂的外汇风险，频繁产生且金额较大的净汇兑损失进一步压低了其他收入净额的水平，相比之下，系统软件行业中许多处于成长期或净现金状态的公司，其非经营性支出压力较小，从而使甲骨文的均值在行业对比中处于低位。

所得税率：2026财年，甲骨文的所得税为24.67亿美元，同比增长43.68%，与持续经营税前利润的比例为12.62%（所得税率），同比上升0.49个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为204.44亿美元，平均比例为16.53%，比系统软件行业的均值高1.86个百分点，长期呈下降趋势。

净利率：2026财年，甲骨文的净利润为170.87亿美元，同比增长37.32%，与营业收入的比例为25.37%（净利率），同比上升3.69个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为1032.20亿美元，平均比例为22.13%，比系统软件行业的均值高2.58个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于甲骨文在2026财年实现了一笔重大的非经常性投资收益，其中最核心的是通过出售对Ampere Computing Holdings LLC (Ampere) 的投资获得了高达27亿美元的已实现收益；同时，当期折旧与摊销费用显著下降，主要是由于部分无形资产已提足摊销，导致摊销支出同比减少了约6.36亿美元；此外，受益于现金储备增加及市场利率环境，利息收入同比增加了2.02亿美元，这些非经营性收益的爆发式增长抵消了因云基础设施（OCI）扩张带来的营业成本上升，显著推高了当期的净利率。比例长期上升主要由于甲骨文坚定执行从传统软件许可向云服务转型的战略，其核心业务组合向高毛利的经常性收入倾斜，特别是利润率高达90%以上的软件许可更新与产品支持业务在营收中的占比稳固；随着OCI业务规模效应的逐步显现，以及公司通过历年重组计划（如2019、2022、2024及2026财年计划）持续优化劳动力结构并集成人工智能技术以提升运营效率，整体盈利能力稳步增强；同时，通过收购Cerner和NetSuite等大型企业，甲骨文成功扩大了高利润率的应用及服务边界，增强了长期获利空间。比例高于系统软件行业的均值主要由于甲骨文在全球数据库及企业级软件市场拥有极强的统治力及客户粘性，其庞大的存量客户群产生了极其丰厚且稳定的高毛利现金流；相比行业内许多尚处于高投入、低利润甚至亏损阶段的纯SaaS成长期公司，甲骨文软硬一体化的成熟业务模式具备更强的规模经济效应和溢价能力；此外，甲骨文在税务筹划方面表现卓越，通过利用海外收益的税收差异及研发税收抵免，其有效税率在多数年份显著低于美国法定税率，进一步夯实了其在行业对比中的净利率领先地位。

净利润增长率：2026财年，甲骨文的净利润为170.87亿美元，同比增长37.32%，增速同比上升18.44个百分点；2017-2026财年(9年)增长80.78%，年复合增长6.8%，增速比系统软件行业的低3.52个百分点，长期呈下降趋势。

归属于母公司股东的净利润：2026财年，甲骨文的归属于母公司股东的净利润为170.87亿美元，同比增长37.32%，与净利润的比例为100.00%，同比持平；2017-2026财年(10年)，此项合计为1032.20亿美元，平均比例为100.00%，比系统软件行业的均值低0.02个百分点，长期呈持平趋势。

第3章资产负债表

总资产增长率：2026财年末，甲骨文的总资产为2617.59亿美元，对比年初增长55.47%，增速同比(去年同期)上升36.05个百分点；2017-2026财年(9年)增长93.91%，年复合增长7.64%，增速比系统软件行业的低0.5个百分点，长期呈上升趋势。

负债率：2026财年末，甲骨文的总负债为2187.03亿美元，对比年初增长48.38%，与总资产的比例为83.55%（负债率），同比下降3.99个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为85.36%，比系统软件行业的均值高4.18个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于虽然甲骨文在2026财年为了支持业务扩张和债务再融资发行了高达430亿美元的高级票据，导致负债总额绝对值显著增加，但同期公司总资产的扩张速度更为剧烈，从年初的1683.61亿美元飙升至2617.59亿美元，55.47%的资产增速超过了48.38%的负债增速。资产端的激增核心源于对云基础设施（OCI）的空前投入，使得物业、厂房及设备净值在一年内翻倍至999.57亿美元，加之经营活动产生的319.77亿美元强劲现金流以及出售Ampere投资获得的现金流入共同显著扩大了资产基数，从而在会计比例上稀释了总负债的占比。比例长期上升主要由于甲骨文在过去十年间深度依赖债务融资来驱动其激进的资本策略，通过发行数额惊人的长期票据来支付远超其净利润的股票回购及股息分红。同时，公司通过大额举债完成了对NetSuite和高达282亿美元的Cerner等大型企业的战略并购，且随着业务核心向重资产的云基础设施转型，全球数据中心的大规模建设及相关融资租赁义务也产生了长期且庞大的外部融资需求，导致负债规模随业务转型持续累积。比例高于系统软件行业的均值主要由于甲骨文采取了极高杠杆的资本结构，利用其在全球数据库市场的统治地位和稳定的高毛利现金流作为背书进行大规模借贷，而系统软件行业中许多处于快速成长期或运营稳健的竞争对手（如现在服务公司或防特网）通常维持着极低甚至为零的长期借款水平。此外，甲骨文长期持续的超额股东回报计划导致其资产负债表上存在巨额的累计亏损，在净资产规模因回购而被大幅压缩甚至一度为负的情况下，公司必须通过维持远高于行业平均水平的债务比例来支撑其庞大的全球运营资产，且其拥有的OCI基础设施及硬件业务的重资产属性也带来了远高于纯软件公司的负债压力。

总资产周转率：2026财年，甲骨文的总资产周转率为0.26次，同比下降0.08次；2017-2026财年(10年)，平均总资产周转率为0.32次，比系统软件行业的均值低0.03次，长期呈上升趋势。

净资产收益率：2026财年末，甲骨文的股东权益为430.56亿美元，对比年初增长105.33%，净利润与股东权益的比例为39.69%（TTM净资产收益率），同比下降19.65个百分点；2017-2026财年(10年)，净利润与股东权益的平均比例为48.87%，比系统软件行业的均值高12.07个百分点，长期呈上升趋势。

现金及现金等价物：2026财年末，甲骨文的现金及现金等价物为312.89亿美元，对比年初增长190.09%，与总资产的比例为11.95%，同比上升5.55个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为14.90%，比系统软件行业的均值低0.26个百分点，长期呈下降趋势。

物业、厂房及设备：2026财年末，甲骨文的物业、厂房及设备为999.57亿美元，对比年初增长129.67%，与总资产的比例为38.19%，同比上升12.34个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为15.42%，比系统软件行业的均值高2.46个百分点，长期呈上升趋势。

商誉：2026财年末，甲骨文的商誉为622.61亿美元，对比年初增长0.09%，与总资产的比例为23.79%，同比下降13.16个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为35.42%，比系统软件行业的均值高2.77个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于虽然甲骨文在2026财年没有发起重大的企业并购，使得商誉绝对值仅微增0.09%至622.61亿美元，处于相对静止状态，但同期公司总资产因云基础设施（OCI）的空前扩张而急剧膨胀，资产总额从年初的1683.61亿美元飙升至2617.59亿美元，55.47%的资产增速远超商誉增速；这种资产端的激增核心源于物业、厂房及设备净值在一年内翻倍至近千亿美元，加之强劲的经营现金流和投资处置收益共同扩大了资产基数，从而在会计比例上显著稀释了商誉的占比。比例长期上升主要由于甲骨文在过去十年间坚定执行“选择性且积极”的并购扩张战略，通过持续投入数百亿美元收购补强型企业和技术来加速创新并扩大客户群；特别是2017财年完成对NetSuite约91亿美元的收购，以及2023财年（对应数据表2022年度）以约282亿美元完成对塞纳（Cerner）的“世纪并购”，单是Cerner一案就为资产负债表引入了高达186.18亿美元的商誉；这种通过吸收行业巨头来快速切入云ERP和智慧医疗等战略市场的资本策略，导致其商誉规模随并购节奏呈阶梯式长期增长。比例高于系统软件行业的均值主要由于甲骨文的增长模式深度依赖于大额溢价收购成熟的行业领导者，这类交易产生的商誉规模远超行业内许多偏向于早期技术收购或以以内生性研发增长为主的竞争对手；例如，同行业的现在服务公司（ServiceNow）或防特网（Fortinet）的商誉占资产比例通常维持在较低水平，而甲骨文通过并购建立起的全球最大数据库和企业级软件帝国的特质，使其资产负债表中蕴含了极高的并购溢价沉淀；此外，甲骨文在集成被收购公司时通常会保留庞大的存量客户关系和商誉价值，这种资本密集型的业务扩张路径使其商誉占比在软硬一体化的大型科技企业中始终处于行业领先位置。

非流动资产其他项目：2026财年末，甲骨文的非流动资产其他项目为414.33亿美元，对比年初增长91.92%，与总资产的比例为15.83%，同比上升3.01个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为8.79%，比系统软件行业的均值高0.53个百分点，长期呈上升趋势。

应付账款及票据(非流动)：2026财年末，甲骨文的应付账款及票据(非流动)为1223.42亿美元，对比年初增长43.43%，与总资产的比例为46.74%，同比下降3.92个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为51.53%，比系统软件行业的均值高12.4个百分点，长期呈上升趋势。此项对应原财报的Notes payable and other borrowings, non-current。比例短期下降主要由于虽然甲骨文在2026财年为了支持业务扩张和债务再融资发行了高达430亿美元的高级票据，导致非流动债务绝对值显著增加，但同期公司总资产的扩张速度更为剧烈，从年初的1683.61亿美元飙升至2617.59亿美元，增幅达55.47%；资产端的激增主要源于公司对云基础设施（OCI）的空前投入，使得物业、厂房及设备净值在一年内从435.22亿美元翻倍至999.57亿美元，加之经营活动产生的319.77亿美元强劲现金流以及出售Ampere投资获得的43亿美元现金流入共同显著扩大了资产基数，从而在会计比例上稀释了非流动债务的占比。比例长期上升主要由于甲骨文在过去十年间深度依赖债务融资来驱动其激进的资本策略，频繁通过发行数额惊人的长期票据来支付远超其净利润的股票回购及股息分红；同时，公司通过大额举债完成了对 NetSuite 和高达 282 亿美元的 Cerner 等大型企业的战略并购，且随着业务核心向重资产的云基础设施转型，全球数据中心的大规模建设也产生了长期且庞大的外部融资需求。比例高于系统软件行业的均值主要由于甲骨文采取了极高杠杆的资本结构，利用其在全球数据库及企业级软件市场的统治地位和稳定的高毛利现金流作为背书进行大规模借贷，而系统软件行业中许多处于快速成长期或运营稳健的竞争对手（如现在服务公司或防特网）通常维持着极低甚至为零的长期借款水平；此外，甲骨文长期持续的超额股东回报计划导致其资产负债表上存在巨额的累计亏损（Accumulated Deficit），在净资产规模因回购而被大幅压缩甚至一度为负的情况下，公司必须通过维持远高于行业平均水平的债务比例来支撑其庞大的全球运营资产。

普通股：2026财年末，甲骨文的普通股为432.43亿美元，对比年初增长16.54%，与总资产的比例为16.52%，同比下降5.52个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为21.21%，比系统软件行业的均值高3.54个百分点，长期呈下降趋势。

留存收益：2026财年末，甲骨文的留存收益为-43.09亿美元，绝对值对比年初减少72.17%，与总资产的比例为-1.65%，同比上升7.55个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为-6.31%，比系统软件行业的均值低4.81个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于甲骨文在2026财年实现了高达170.87亿美元的强劲净利润，且公司在该财年大幅收紧了资本派发节奏，股票回购金额从上一财年的6亿美元骤降至仅0.93亿美元；当期净利润在扣除合计约58.28亿美元的优先股及普通股分红后，仍有百亿美元级的盈余用于冲抵历史形成的累计亏损，使得留存收益（累计赤字）绝对值由年初的-154.81亿美元显著收窄至-43.09亿美元，从而在会计比例上实现了大幅回升。比例长期下降主要由于甲骨文在过去十年间执行了极其激进的股东回报政策，频繁通过大规模债务融资来支付远超其经营净利润的股票回购及股息分红，特别是在2019至2021财年间，公司每年的回购金额分别高达360亿、192亿和210亿美元，这种持续性的超额资本分配直接导致留存收益科目在2019财年后由正转负，并演变为巨额的累计赤字（Accumulated Deficit）；此外，2022财年因重大诉讼案记录的47亿美元非经常性赔偿支出也严重侵蚀了当期盈余，加剧了该比例的长期下滑趋势。比例低于系统软件行业的均值主要由于甲骨文采取了极高杠杆的资本结构，利用其在全球数据库市场的垄断地位和稳定的高毛利现金流作为背书，将绝大部分资金用于回购股份以优化每股收益，而系统软件行业中许多处于成长期或运营稳健的竞争对手（如现在服务公司、防特网或Check Point）通常维持着正向且持续增长的留存收益储备，其资本分派规模远低于甲骨文，这使得甲骨文的留存收益比例在行业对比中长期处于低位甚至为负。

第4章现金流量表

经营活动产生的现金流量净额：2026财年，甲骨文的经营活动产生的现金流量净额为319.77亿美元，同比增长53.58%，与营业收入的比例为47.47%，同比上升11.2个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为1712.64亿美元，平均比例为36.73%，比系统软件行业的均值高1.78个百分点，长期呈上升趋势。

处置无形资产及其他资产收到的现金：2026财年，甲骨文的处置无形资产及其他资产收到的现金缺数据，与营业收入的比例无效；2017-2026财年(10年)，此项合计为879.74美元，平均比例为18.86%，比系统软件行业的均值高3.61个百分点，长期呈上升趋势。

投资支付现金：2026财年，甲骨文的投资支付现金为-20.39亿美元，绝对值同比减少90.93%，与营业收入的比例为-3.03%，同比上升36.15个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为-1106.03亿美元，平均比例为-23.72%，比系统软件行业的均值高0.46个百分点，长期呈下降趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2026财年，甲骨文的投资活动产生的现金流量净额为-518.54亿美元，绝对值同比增长138.84%，与营业收入的比例为-76.98%，同比下降39.16个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为-1100.06亿美元，平均比例为-23.59%，比系统软件行业的均值低2.9个百分点，长期呈下降趋势。

发行债券：2026财年，甲骨文的发行债券为438.08亿美元，同比增长104.36%，与营业收入的比例为65.04%，同比上升27.69个百分点；2022-2026财年(4年)此项合计为990.72亿美元，平均比例为21.24%，比系统软件行业的均值高4.69个百分点，长期呈上升趋势。

回购股份：2026财年，甲骨文的回购股份为-2.06亿美元，绝对值同比减少86.27%，与营业收入的比例为-0.31%，同比上升2.31个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为-1186.37亿美元，平均比例为-25.44%，比系统软件行业的均值低2.7个百分点，长期呈上升趋势。

筹资活动产生的现金流量净额：2026财年，甲骨文的筹资活动产生的现金流量净额为402.84亿美元，同比增长3568.85%，与营业收入的比例为59.81%，同比上升57.89个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为-498.50亿美元，平均比例为-10.69%，比系统软件行业的均值高1.41个百分点，长期呈上升趋势。

期末现金及现金等价物余额：2026财年末，甲骨文的期末现金及现金等价物余额为312.89亿美元，对比年初增长190.09%，与总资产的比例为11.95%，同比上升5.55个百分点；2017-2026财年(10年)，此项与总资产的平均比例为14.90%，比系统软件行业的均值低0.28个百分点，长期呈下降趋势。

第5章估值

市值增长率：2026财年末，甲骨文的总市值为4221.33亿美元，对比年初减少31.26%，增速同比(去年同期)下降89.07个百分点；2017-2026财年(9年)增长167.62%，年复合增长11.56%，增速比系统软件行业的低2.73个百分点，长期呈上升趋势。增速短期下降主要由于虽然公司在2026财年实现了收入与利润的强劲增长，但资本市场对公司的估值预期发生了显著修正，市盈率从上一财年的49.4倍大幅压缩至24.7倍；同时，为支持云基础设施（OCI）及人工智能（AI）业务的空前扩张，甲骨文在该财年的资本支出激增至557亿美元，导致自由现金流由正转负，出现236.86亿美元的巨额赤字，引发了投资者对短期流动性及投入产出比的担忧；此外，高通胀、高利率的宏观经济环境，以及公司面临的证券集体诉讼等法律风险，也对短期市值表现造成了负面影响。增速长期上升主要由于甲骨文坚定执行向云端转型的战略，云业务已成为核心增长引擎，其占总收入的比例从早年的个位数提升至2026财年的51%；公司通过将生成式AI技术深度集成到自治数据库及云应用中，不仅强化了产品的技术领先地位，还促使庞大的存量本地部署客户大规模迁移至甲骨文云平台；同时，通过对 NetSuite 和塞纳（Cerner）等行业领先企业的战略并购，甲骨文成功扩大了业务版图并切入智慧医疗等高价值垂直领域，叠加长期稳定的高毛利软件许可更新与支持业务，构筑了市值增长的坚实基础。增速低于系统软件行业的复合增速主要由于在长达十年的转型期内，甲骨文主动缩减非战略性的商品化硬件业务，导致该分部收入占比持续下降，在一定程度上摊薄了整体营收增速；与行业内许多轻资产、纯 SaaS 模式的竞争对手相比，甲骨文运营着庞大的全球实体云基础设施，这种资本密集型的重资产模式在转型初期带来了巨大的折旧与运维成本压力，影响了利润的释放节奏；此外，公司在云市场面临来自亚马逊、微软和谷歌等“超大规模云服务商”的激烈竞争，且长期维持着远超行业平均水平的债务规模（2026财年末非流动债务达1223亿美元），这种高杠杆的资本结构在一定程度上限制了其在成长性估值方面的溢价能力。

市盈率：2026财年，甲骨文的归属于母公司股东的净利润(对齐)为170.87亿美元，对比年初增长37.32%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为24.7倍（市盈率），对比年初下降24.65个倍数；2017-2026财年(10年)，此项合计为1032.20亿美元，平均比例为27.7倍，比系统软件行业的均值低8.27个倍数，长期呈上升趋势。

年度分红：2026财年，甲骨文的年度分红为57.40亿美元，同比增长14.03%，与归属于母公司股东的净利润的比例为33.59%（分红率），同比下降6.86个百分点；2017-2026财年(10年)，此项合计为377.28亿美元，平均比例为36.55%，比系统软件行业的均值低0.24个百分点，长期呈下降趋势（备注：短期分红率若大幅下降是已公布的分红未发导致，实际并非异常）。

股息率：2026财年，甲骨文的股息率为1.36%，同比上升0.54个百分点；2017-2026财年(10年)，平均股息率为1.32%，比系统软件行业的均值高0.3个百分点，长期呈下降趋势。

综合估值：截至发稿日，甲骨文的最新TTM市盈率为21.57倍，综合其历史表现、行业地位及业绩增速来看，处于低估水平。从历史纵向对比看，这一估值不仅低于2026财年末（对应数据表2025年度）的24.7倍，更是远低于公司2017-2026财年十年间27.7倍的平均市盈率水平。从行业横向对比看，甲骨文的市盈率长期比系统软件行业的均值低约8.27个倍数，而该行业在2025年度的均值仍高达31倍，这意味着甲骨文在同类资产中始终具有极高的性价比和防守属性。从盈利支撑角度分析，甲骨文在2026财年实现了37.32%的净利润增长，其利润增速远超当前的市盈率倍数，使得PEG（市盈率相对盈利增长比率）显著低于1，展现出极强的内生增长动力。此外，公司核心业务已成功实现向云端的战略跃迁，2026财年云收入占比首次突破50%大关，达到51%，且OCI基础设施业务保持着84%的高速增长贡献，这种高经常性收入占比和AI驱动的技术领先地位，在理论上应匹配更高的估值溢价，而非目前的低位水平。尽管公司目前维持着约1223亿美元的庞大非流动债务，且为支持OCI扩张而进行的资本支出导致自由现金流阶段性承压，但其稳步上升的净利率（2026财年达25.37%）以及高于行业均值的股息率（1.36%），均为估值修复提供了坚实的底层支撑。综上所述，21.57倍的市盈率未能充分反映甲骨文作为全球云与AI基础设施核心供应名的成长潜力及转型后的高质量盈利能力。

风险提示：未来十年甲骨文的业绩增长面临多维度的复杂风险。首要风险源于企业级IT市场极其激烈的竞争环境，甲骨文在SaaS、PaaS及OCI基础设施领域与亚马逊（AWS）、微软（Azure）、谷歌（GCP）以及Salesforce、SAP和Workday等巨头正面交锋，如果无法持续推出具有差异化的产品或在定价策略上失准，可能导致市场份额流失及利润率下降。云战略的执行及基础设施扩张风险不容忽视，随着公司全面向OCI转型，为了满足人工智能（AI）计算需求，必须投入巨额资本建设全球数据中心并采购昂贵的AI加速器（如GPU），这不仅带来了巨大的折旧和运维成本压力，还面临着若无法准确预测客户需求而导致的产能短缺或过剩、以及全球能源供应紧张和价格波动带来的运营挑战。AI技术的高度不确定性是新兴的关键风险，甲骨文正在将生成式AI集成到全线产品中，但如果AI产品未能达到预期效果、被竞争对手超越，或者因AI产生的偏见、版权争议及隐私保护不力而引发法律诉讼和声誉损失，将导致巨额研发投入无法回收。财务结构与杠杆风险持续高企，截至2026财年末，甲骨文维持着高达1223亿美元的有息债务，庞大的债务规模使其对市场利率波动和信用评级变动极其敏感，任何融资环境的恶化都可能推高利息支出并限制公司对数据中心和并购的再投资能力。并购整合及商誉减值风险，甲骨文长期依赖大规模并购（如对Cerner的282亿美元收购）驱动增长，但整合复杂业务的难度极大，若无法实现预期的协同效应或客户续约率下降，资产负债表上巨额的商誉将面临减值压力。数据安全与全球监管环境日益严峻，作为存储海量敏感数据（如医疗、政府数据）的服务商，甲骨文面临着持续的黑客攻击威胁，一旦发生重大数据泄露，将面临品牌损毁及基于全球收入比例计算的巨额罚金（如GDPR项下最高4%的罚款）。宏观经济与地缘政治的不确定性，通货膨胀、外汇波动以及由于地缘紧张局势（如中方与台湾地区的潜在冲突风险）导致的供应链中断，都可能推高硬件制造成本并阻碍全球业务扩张。此外，公司还面临AI及高端技术人才的激烈争夺，如果无法吸引和留住核心人才，将直接削弱其长期的技术领先地位和创新能力。这些因素交织在一起，构成了甲骨文未来十年维持高质量增长的核心挑战。

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