一、财报季到来前，通胀下降
刚公布的核心CPI创下新冠疫情以来的最大月度跌幅
短债收益率下跌，降息概率降低，这可能在未来一段时间会给美股的估值带来支撑。
二、一份即将到来的漂亮的成绩单
美股重要的财报季已经到来
之前文章中说，美股未来上涨动力主要靠上市公司盈利，所以说财报是决定美股未来走势的重要节点。
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据FactSet数据，华尔街预期标普500二季度盈利同比增长23.6%，高于季初预期的18.8%，这将是连续第七个季度实现两位数增长。
增速虽低于一季度的28.9%，一旦财报开跑，实际增速通常会被"超预期"往上顶。参考历史平均的抬升幅度，二季度最终增速大概率会站上29%以上。
其余核心指标同样：营收预计增长12.3%，是连续第二个两位数增长季度，也是四年来最强的一季；净利润率预计14.2%，虽略低于一季度的14.8%，却高于去年同期的12.9%，比五年均值高出近200个基点。
我们之前说过，只要净利润还在上升，就代表盈利质量有保证，股市就没有大跌的基础
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但真正值得深挖的，是结构性问题。
三、美股中"AI"在替所有人赚钱
高盛、摩根大通、摩根士丹利这几家大行的二季度预测里，藏着一条共同主线。
表面上看，这轮盈利的"广度"在扩散——标普500成分股的中位数增速达到8—9%，意味着增长不再只是少数巨头的独角戏。放在过去两年"七巨头单扛大盘"的背景下，这本该是最健康的信号。
但是AI基础设施类股预计将贡献标普500全部盈利增长的60%，其中半导体一个板块就占了近一半。
换句话说，增长的"广度"确实在扩散，但增长的"总量"，仍高度绑定在少数AI相关公司的资本开支狂热上。
真正把大盘EPS往上抬的，还是那几家在疯狂砸钱建算力的公司。
它是一场由AI单独买单的盛宴，一旦买单的人手软，桌上其他人未必接得住。
二季度EPS预测81.7美元，较一季度75美元显著抬升，涨幅达到了8.8%。
2024Q1以来标普500季度EPS
值得先泼一盆冷水的是超预期的幅度。过去十年，标普500成分股实际EPS平均超出共识约5—6%，但一季度那种"卓越水平"的超预期，本季未必复制得了。
预期已经被抬得很高，兑现的门槛也随之水涨船高——"高预期"本身，就成了本季度最大的风险点。
三、业绩本身不是关键
如果说二季度业绩基本已被price in，那真正会左右股价的，是财报电话会里对资本开支的指引，尤其是超大规模数据中心运营商（hyperscalers）的开支节奏和投资回报率趋势。
这里有一个容易被忽略的预期差：华尔街目前似乎并不预期2026年的资本开支指引会再度大幅上调，2027年的细节更是尚待观察。
这是个关键信号。
当"资本开支不断加码"这个叙事本身开始见顶，故事的主线就必须换轨——从"我要花多少钱"，切换到"我花的钱开始赚钱了吗"。
谁能率先在财报里拿出AI应用落地、生产力兑现的真凭实据，谁的估值逻辑才真正立得住。这也是为什么，本季度我会把自由现金流的权重，放到比盈利更重要的位置。
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光看盈利不够，要看自由现金流
盈利可以被资本开支的会计处理"修饰"，但自由现金流不会说谎——它是砸完钱之后，真正还能落进口袋的现金。
七巨头实际盈利增速持续高于此前预期，2023下半年至2024明显加速
七巨头的盈利增速确实亮眼，JP摩根预计二季度会延续一季度的大幅超预期，市场甚至预期到2026年二季度它们的盈利增速仍能站上30%以上。
这再次印证：当前美股上涨的核心引擎仍是盈利增长，而非估值扩张。
但盈利的"含金量"正在分化。
苹果FCF（自由现金流）持续上行，其余巨头FCF下行：
在其他科技巨头股价震荡时，苹果之所以能创新高，一个重要原因就是它的自由现金流在持续上涨，而多数同行的自由现金流因资本开支的疯狂扩张而不断下滑。
这背后是资本开支的持续走高。大摩已进一步上调2027—2028年云服务商的总资本支出，上调幅度约9%/10%，最新测算2027/2028年将达约1.2万亿/1.4万亿美元，其中谷歌新增容量最多，其次是亚马逊和Meta。
算力容量：
钱砸下去会变成实打实的算力：大摩预计到2028年超大规模运营商可用算力将接近120GW，是2025年约30GW的四倍。
但请注意，2026年的资本开支预算基本已经锁定，2027年才刚进入早期规划——这恰好呼应了前面那个预期差：短期指引的想象空间，没有想象中那么大。
科技巨头业务的增速、利润以及对其他业务的影响，是财报最重要的看点
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四、台积电深度前瞻：一份研报里的三个"超预期"信号
台积电的财报明天公布
最先反映周期拐点的并不是业绩，而是上游公司订单。下游需求转弱反映到财报需要时间，反映到对台积电订单的变化中更快。
最近读到FundaAI的一份台积电前瞻，他对台积电业绩的预估远超市场预期。
信号一：毛利率连续两季打穿指引上限。
报告给出的Q2毛利率68.4%，直接顶穿公司65.5%—67.5%指引的天花板；Q3更看到69.9%，而市场共识只有68%。营收端同样超预期——Q2美元营收404亿（指引390—402亿），Q3进一步到446亿。
核心逻辑是满产利用率叠加客户支付的加急费（rush fee），再加上有利的产品组合。
关键判断是：这不是一次性红利，而是供需极紧下的结构性推力——只要产能吃紧、客户愿意加价插队，毛利率就有持续上行的底气。
这也有助于提振市场信心，拉长整个股市的周期。
信号二：涨价节奏被市场误读。
报告判断先进节点5%—10%的提价会推迟到2027年初，而非市场普遍预期的3Q26。
别小看这一个季度的错位，它对应的是两条完全不同的盈利曲线。
背后是AI/HPC需求仍远超供给：报告预计台积电会把2026营收增速指引上调至35%，最终甚至可能逼近40%，并首次给出2028年营收9.2万亿新台币的预测；资本支出同步走高，2027年据设备供应商反馈预计增长约40%，达760亿—800亿美元。
基点对资本开支一向谨慎，这种资本开支反映出他对未来增长的信心
信号三：SOIC给CoWoS"让路"
报告把2027年底CoWoS产能预期从17—18万片/月大幅上调到20—22万片/月。
背后的取舍：在洁净室空间有限的前提下，台积电可能缩减同样高毛利的SOIC（先进3D封装）计划，把这部分产能直接让给CoWoS。
这个动作有两层含义。
其一，它是需求强度的"投票器"——当空间成了硬约束、必须二选一时，台积电宁可牺牲SOIC也要保CoWoS，等于用真金白银告诉市场：AI加速器对CoWoS的需求已经远超原计划。
其二，它意味着瓶颈已从前道制程转移到后道封装，CoWoS的扩产节奏，某种程度上成了AI芯片实际出货量的"总闸门"；而台积电敢把产能如此集中，也说明它并不担心竞争对手的封装方案——这份卖方定价权，正是前面毛利率与涨价判断的底层支撑。
综合来看，报告把2026/27年EPS从102.2/131.8新台币上调至106.6/145.6新台币，并首次给出2028年EPS 194.2新台币的预测。
各种指标都表明，经济周期还在上行，并且这并不是美国的特殊情况，全球经济都在共振
更关键的是两个经济核心指标同步改善：标普500盈利增速在向上，初请失业金人数同比没有明显抬头
花旗经济意外指数显示，美国和欧洲的经济数据都在超预期回升，暂时看不到明显的衰退信号。
当前主要指数的估值，几乎都处在历史高位，靠"估值继续扩张"来推动股价的空间，已经非常有限。
这也是为什么，这轮财报季的每一个盈利数字、每一句资本开支指引、每一份自由现金流报表，都比以往任何时候更重要——因为估值这条腿已经站到了尽头，全部重量都压在了盈利这条腿上。
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按照索罗斯的繁荣—萧条模型，股价的峰值，往往出现在每股收益增速开始放缓之时，而非EPS达到峰值之时。
所以，我们不光要关注基本面，还要关注市场对基本面的定价是高估还是低估。
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