每日公司深度报告 | 第60期：中兴通讯

中兴通讯这份年报和一季报，数据量很大，矛盾点也很突出。咱们直接划重点，把最核心的东西捞出来。

先说赛道。通信设备这块，传统的5G基建高峰已经过了，运营商资本开支在往下走。但算力基础设施绝对是个爆发点。国内算力投资逆势暴涨，尤其是AI服务器，成了最大的增量蛋糕。中兴在这个赛道切换的窗口期，必须抓住机会，不然会很被动。

再看企业基本面。中兴现在是典型的“一基两翼”：运营商网络是压舱石，毛利率能做到48%以上，但收入在降。真正的增长引擎是政企业务，特别是服务器和算力，2025年直接翻倍增长。问题是这块业务目前毛利率太低，只有11%左右，属于“增收不增利”。数字能源增速也超过30%，是另一个潜力点。

商业模式上，中兴就是吃技术饭的。核心壁垒在于自研芯片（7纳米已商用，5纳米在导入）、5G标准必要专利稳居全球前五，还有跟全球运营商二十多年捆绑形成的客户粘性，这些是新玩家短期内砸钱也拿不走的。

落到财务上就一个核心矛盾：增收不增利。全年营收1339亿创了新高，但归母净利润56亿，同比大跌33%，综合毛利率被低毛利的算力业务拖累到了30%。经营现金流年底倒是缓过一口气，存货主要是为AI备货，风险还可控。

最后看业务逻辑与风险。最大的风险就是算力价格战继续打下去，毛利率持续承压。最大的看点是PB只有1.15倍，处在历史极低位置，资产端的安全垫是比较厚的。如果2026年AI算力规模效应能起来，毛利率能触底修复，那估值就有不小的弹性空间。

今日带你了解：中兴通讯！