上一篇：造船业进入超级景气周期
核心观点：行业景气度未见下调，长周期上行逻辑坚实稳固，依旧处于高景气中段；结合两大龙头中报预告点评业绩、测算动态 PE，验证基本面兑现力度与估值性价比
一、行业整体景气度定性：景气延续，无拐点信号，景气级别维持高位
（一）2026 上半年权威核心数据（克拉克森、工信部官方口径，景气硬指标全部走强）
1.订单端（先行指标，景气核心先行信号）全球上半年新船成交 4295 万 CGT，同比 + 66%；中国承接3100 万 CGT，同比大增 113%，全球市占 72%，接单规模为韩国近 4 倍，订单增速持续走高，不存在新单萎缩迹象。国内新接订单 10901 万载重吨，全球占比 80.9%，连续 16 年全球第一。细分品类中 VLCC 油轮订单同比暴涨 195%，叠加霍尔木兹海峡地缘风险，油轮、LNG 船询价持续升温，高端绿色双燃料船订单占国内新单 78.5%，高附加值订单占比持续抬升，订单结构持续优化。
2.交付与手持订单（同步景气指标）上半年国内造船完工量 3799 万载重吨，全球占比 63.3%；手持订单 40176 万载重吨，全球占比 73.3%。国内头部全部船厂手持订单排产锁定至 2030 年，订单保障系数远超 3 年高景气阈值，产能完全饱和，不存在闲置产能、订单空窗问题，未来 4 年生产计划完全锁定，景气基本面确定性极强。
3.船价与盈利指标克拉克森新船价格指数站稳历史高位，船价整体维持上行通道；绿色 LNG、甲醇双燃料船舶相较传统船舶溢价稳定 20%~30%，船厂议价权牢牢占据上风，船价涨幅持续跑赢钢材原材料涨幅，行业毛利率中枢稳步抬升，量价齐升格局未被打破。
（二）三大长周期驱动逻辑全部强化，景气下行依据缺失
1.老旧船队刚性替换刚需落地加速全球超 33% 商船船龄超 15 年，IMO CII 碳强度新规第二阶段强制执行，15 年以上老龄船舶改造投入成本接近新船造价 1/3，改造经济性完全丧失，全球船舶拆解量逐月走高，未来 5 年老旧船更新需求占新增订单比重超 50%，替换需求为长期刚性支撑，并非短期脉冲行情。
2.全球产能永久出清，供给长期紧缺上轮行业下行周期全球 30% 中小船厂永久关停退出；新建船坞受岸线、环评、审批约束，扩产周期长达2\3 年，当前全球有效造船产能仅恢复至历史峰值 80%\85%，新增产能释放速度远跟不上订单增长速度，供需紧平衡格局固化，是本轮超长景气最核心底层壁垒。
3.环保政策持续加码，倒逼船舶迭代升级国际海事组织碳排放、能效新规逐年收紧，欧盟航运碳关税落地执行，老旧船舶运营成本大幅飙升，船东主动提前订造低碳双燃料新船，高端绿色船型持续放量，持续推高行业整体盈利水平，拉长景气周期长度。
（三）短期边际催化进一步加固景气
霍尔木兹海峡航运通行风险抬升，全球油运航线绕行需求增加，VLCC、LNG 运输船租金上行，船东前置追加备用运力订单，油轮、气体船成为短期最强细分赛道，进一步增厚头部船厂远期订单与利润预期。
景气总结：
所有周期观测先行指标、同步指标均未出现拐头回落，订单增速、船价、产能利用率、高端船占比全部向好，行业景气度并未下调，依旧处于超长景气周期中段，高景气至少延续至 2030 年；二季度龙头企业利润小幅波动仅为交付节奏、汇率等短期扰动，绝非行业景气走弱。
二、中国船舶（600150）2026 年半年业绩点评 + 全年动态PE 测算
1. 中报预告核心业绩（7 月 13 日晚间官方公告）
公司预计 2026 上半年归母净利润 92 亿元～110 亿元，同比增长 212.29%\273.39%；一季度归母净利润 48.32 亿元，倒推二季度单季净利润 43.68\61.68 亿元。业绩保持高增。
•二季度利润两大客观因素：①人民币阶段性升值产生汇兑损益，小幅侵蚀海外外销订单利润；②部分高端邮轮、大型集装箱船舾装收尾工序延后，收入确认顺延至三季度入账，三季度将迎来全年交付高峰与单季利润高点，完全匹配高价订单下半年集中交付的行业节奏。
•业绩增长核心依托：手持订单 652 艘、合同金额 4674.51 亿元，排产至 2030 年；二季度交付民船 56 艘，环比一季度 44 艘增长27%，江南造船等高毛利 LNG、VLGC 船交付占比大幅提升，毛利率维持 18%~19% 高位，南北船整合完成后全产业链自给率提升，成本管控能力持续优化。
三、两大龙头横向对比 & 景气映射结论
对比维度 | 中国船舶 | 松发股份（恒力重工） | 与行业景气关联 |
2026 动态 PE 区间 | 11.26~16.00 倍，中枢 14.03 倍 | 14.98~17.97 倍，中枢 16.51 倍 | 两家估值均处于周期低位，不存在泡沫，完全依托行业景气兑现业绩 |
二季度业绩表现 | 环比小幅波动，交付延后至 Q3 | 环比大幅高增，产能持续释放 | 个股节奏分化，并非行业景气下行 |
业务结构 | 民船 + 军工双主业，全船型全覆盖 | 纯民船制造，聚焦油轮高景气细分 | 均深度绑定本轮造船上行周期 |
订单储备 | 订单总额 4674.51 亿元，全品类均衡 | 订单艘数超 500 艘，VLCC 细分全球领先 | 头部企业订单全部锁至 2030 年，行业产能全面饱和 |
业绩稳定性 | 强，抗周期波动 | 弹性大，增速快 | 行业整体景气上行背景下，龙头全部实现业绩大幅预增 |
横向对比可见：两家头部企业半年业绩全部实现同比数倍级大增，仅内部季度交付节奏、产能阶段存在分化，不存在行业整体盈利下滑迹象，再次印证造船行业景气并未下调，基本面持续坚挺。
四、后市景气节奏预判
1.短期（2026 三季度）：上半年延后交付船舶集中确认收入，两大龙头单季利润均迎来年内高点；中东地缘持续刺激油轮、LNG 订单询价，高附加值订单进一步增厚远期毛利，景气兑现加速。
2.中期（2026 下半年 —2027 全年）：2023-2024 年签订的高价长单集中交付，行业整体毛利率中枢持续上行，为本轮景气周期利润兑现黄金窗口。
3.长期至 2030 年：老旧船替换、环保新规、产能紧缺三重底层逻辑不变，行业维持高景气运行；仅后期业绩增速边际放缓，无周期拐点、景气下行风险。
五、行业主要风险提示
1.船用钢材等原材料价格大幅上涨，挤压船厂毛利率；
2.人民币持续大幅升值，外销订单汇兑损失增加；
3.全球外贸需求疲软，远期远期新签订单增速阶段性回落；
4.中东地缘冲突快速缓和，油轮、LNG 短期情绪溢价消退。
数据来源
1.上市公司公告：中国船舶 7 月 13 日半年业绩预告、松发股份 7 月7 日半年业绩预告；
2.行业数据：克拉克森 2026 上半年船舶市场报告、工信部船舶工业运行统计数据；
3.估值数据：Wind 盈利一致预期、7 月 13 日收盘行情市值；
4.企业经营数据：公司定增说明书、航运界网、官方经营动态公告。
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