财报季第一场硬仗：五大行检验美国经济，台积电与阿斯麦检验AI信仰

2026年二季度美股财报季，将从一场罕见的“集中考试”开始。

7月14日周二美股盘前，摩根大通、美国银行、高盛、富国银行和花旗集团将同日披露业绩；7月15日，阿斯麦接棒；7月16日，北京时间14时，台积电召开二季度业绩说明会。此前因台风延期的台积电6月销售数据，也将在7月13日周一率先发布。

这七份财报，表面上分属银行和半导体两个行业，实际上共同回答一个问题：美股当前的高估值，究竟是由真实盈利支撑，还是已经提前透支了下半年的乐观预期？

根据不同数据商测算，标普500指数二季度盈利预计同比增长约22%至24%，连续第二个季度保持20%以上增速。问题在于，当整个市场都知道利润会增长时，仅仅“超过预期”已经不够。投资者更关心的是，公司能否继续上调指引，以及管理层是否愿意为下半年提供更积极的判断。

市场已经把多少好消息写进股价？

以下区间以7月10日收盘价和7月17日到期期权计算：

TipRanks给出的基准预期分别为：摩根大通EPS 5.59美元、美国银行1.13美元、花旗2.74美元、富国银行1.72美元、高盛14.51美元、阿斯麦7.92美元、台积电3.80美元。IBD预计台积电利润同比增长46%、收入增长26%，阿斯麦利润增长16%、收入增长15%。

期权市场则传递了另一个信息：投资者认为银行财报大概率不会造成剧烈跳空，但已经为半导体股准备了更大的波动空间。OptionSlam数据显示，五大银行周度隐含波动集中在3.70%至5.07%，台积电为6.40%，阿斯麦达到8.47%。

换句话说，银行需要证明经济没有恶化；台积电和阿斯麦则必须证明，市场对AI投资周期的信仰仍然不够乐观。

五大银行：华尔街很强，真正的悬念在“主街”

从行业层面看，五大银行本季度的投行业务和交易收入几乎不存在太大悬念。

Reuters援引分析师预期称，大型银行市场业务收入可能同比增长至少15%；上半年全球投行业务收入增长24%，达到约614亿美元。Financial Times预计，主要投行二季度相关费用收入可能增长27%，达到111亿美元。活跃的股票交易、大型IPO、并购融资和债券发行，都为高盛、摩根大通、花旗和美国银行提供了明显顺风。

因此，本次银行财报最大的风险并不是交易收入低于预期，而是“华尔街业务很强，却掩盖不了主街业务开始转弱”。

需要重点观察三组数字：

第一，净利息收入和存款成本。贷款收益率能否继续覆盖存款付息成本，决定美国银行、富国银行和摩根大通的基本盘是否继续改善。

第二，贷款增长与信用成本。信用卡核销率、商业地产贷款、消费者逾期率以及贷款损失准备金，将成为判断美国经济是否放缓的前瞻指标。

第三，费用和资本回报。监管成本、科技投入、员工薪酬以及回购规模，将决定银行盈利增长能否真正转化为每股收益。

摩根大通：最稳健的银行，也面对最高的及格线

摩根大通仍然是大型银行中基本面最完整的一家，但这也意味着市场对它最不宽容。

公司本季度一致预期EPS约5.6美元，收入约500亿美元上下。IBD预计其收入同比增长约14%、利润增长约6%；IG统计显示，摩根大通已经连续八个季度超过盈利预期。

财报中的关键并不是能否再次超预期，而是管理层是否会上调全年净利息收入预期，以及交易和投行业务的高增长能否延续至第三季度。

截至7月10日，摩根大通股价为336.47美元，TTM市盈率约16.7倍；市场平均目标价约352美元，潜在空间只有约5%。对于一家银行而言，这已经是明显的质量溢价。

历史上，摩根大通财报后的实际波动通常低于期权定价。Options AI统计的过去20次财报后一日平均实际波动约2.94%，而当前期权市场定价约3.8%至4.3%。更值得注意的是，最近四次财报后的单日表现分别约为-0.8%、-4.2%、-1.9%和-0.7%。这说明摩根大通经常出现“数字很好、股价不涨”的情况，原因并非基本面差，而是预期过高。

本次财报，摩根大通最大的风险依然是：业绩达到预期，却没有提供足够强的上调空间。

美国银行：净利息收入比投行业务更重要

美国银行的看点与摩根大通不同。

其资产负债表对利率和债券收益率更加敏感，过去几个季度市场主要围绕证券投资组合损失、存款成本和净利息收入拐点进行定价。二季度一致预期为EPS约1.13美元、收入约307亿美元。

如果净利息收入继续环比改善，同时存款流失和存款付息率保持稳定，美国银行的盈利修复逻辑仍然成立。相反，若管理层开始强调存款竞争加剧，市场会重新担心其利润率改善已经接近尾声。

美国银行目前TTM市盈率约14.8倍，低于摩根大通和高盛，但股价已经接近历史高位。Berkshire Hathaway仍持有约5.14亿股美国银行股票，按近期股价计算价值约320亿美元，不过其持仓过去两年已经减少近一半。

这意味着美国银行仍有长期机构资金托底，但“巴菲特减持”仍会限制市场愿意给予的估值溢价。

高盛：本周最纯粹的资本市场交易

如果本季度只看交易和投行业务，高盛可能是五大银行中弹性最大的一家。

市场预计高盛二季度EPS约14.5美元、收入约162亿至165亿美元。股票交易、并购顾问、IPO承销和资产管理表现，将直接决定其利润弹性。资本市场越活跃，高盛的经营杠杆越明显。

但这种纯度也是风险。高盛股价已经达到1055.18美元，TTM市盈率约19.3倍，是五大银行中最高的。当前期权隐含波动约4.63%，对应财报后的主要交易区间约1006至1104美元。

只要投行业务收入略低于高预期，或者薪酬费用增长过快，高盛就容易出现“收入超预期、利润率不够好”的行情。上一季度高盛财报后一度下跌接近5%，也说明其股价对预期落差较为敏感。

富国银行：估值最低，但尾部波动最大

富国银行TTM市盈率约13.5倍，是五大银行中最低的，期权隐含波动却达到5.07%，为银行股中最高。

这组组合很有意思：低估值通常意味着低预期，但高隐含波动说明市场仍然担心财报中出现非线性风险。

富国银行的核心指标包括净利息收入、费用控制、贷款增长，以及监管限制解除后能否真正转化为资产负债表扩张。Kiplinger认为，近期监管环境改善可能为富国银行提供经营弹性，但公司仍需证明收入增长能够覆盖合规、技术和人力投入。

上一季度，富国银行财报后收盘下跌约5.7%，超过本次期权定价的5.07%。因此，在五大银行中，富国银行是最可能突破期权隐含区间的公司之一。

花旗集团：不是看业绩，而是看重估能否继续

花旗可能是本轮银行财报中最值得观察的标的。

MarketWatch认为，在五家同日发布财报的银行中，花旗是最值得关注的一家。原因并不是其绝对盈利能力最强，而是其有形普通股回报率仍有较大提升空间。一旦费用下降、业务简化和资本回报兑现，花旗的估值锚可能继续上移。

市场预计花旗二季度EPS约2.72至2.74美元，收入约237亿美元。JPMorgan近期将花旗目标价上调至149美元并维持增持评级，理由包括投行业务改善、回购空间和转型进展。

需要注意的是，花旗当前TTM市盈率约17.4倍，表面上已经不比美国银行便宜。但对于花旗而言，TTM市盈率并不是最有效的估值指标，市场真正交易的是未来ROTCE、有形账面价值增长和回购速度。

因此，花旗本次最重要的不是EPS是否多出几美分，而是管理层能否证明：过去几年投入的重组成本，开始转化为更高的资本回报率。

台积电与阿斯麦：AI产业链进入“证明订单”的阶段

如果五大银行是在检验美国经济是否放缓，那么台积电和阿斯麦是在检验AI资本开支是否仍能加速。

过去两年，市场对AI的定价经历了三个阶段：首先是GPU短缺，其次是先进制程和HBM产能短缺，现在则进入数据中心、先进封装、晶圆厂设备和电力基础设施同步扩张的阶段。

这意味着台积电和阿斯麦不能只告诉投资者“AI需求很好”。市场需要看到的是：订单、产能利用率、资本支出和未来收入指引，仍然能够相互验证。

台积电：最强基本面，对应最难超越的预期

台积电二季度收入预期约399亿美元，EPS约3.80美元，分别同比增长约26%和46%。公司此前给出的收入指引为390亿至402亿美元，因此市场已经普遍按照接近区间上限定价。

本次财报需要重点关注五项指标：

一是AI和高性能计算业务占比。台积电一季度高性能计算收入占比已经达到61%，市场将观察这一比例是否继续提升。

二是3纳米、5纳米先进制程的产能利用率，以及2纳米量产进度。

三是CoWoS等先进封装扩产速度。若先进封装仍然供不应求，说明AI芯片出货瓶颈并未转向需求端。

四是毛利率。海外晶圆厂折旧、汇率、能源成本和先进制程爬坡费用，都可能对利润率造成压力。

五是全年资本支出。公司一季度将资本支出判断指向520亿至560亿美元区间高端，本次是否继续维持甚至上调，将直接影响整个半导体设备链。

台积电ADR目前为434.11美元，年内涨幅已经较大。期权市场给出的周度隐含波动为6.40%，OptionCharts测算的区间约为409至463美元，IBD根据跨式期权价格测算的波动幅度更接近正负33美元。

从历史规律看，MarketChameleon统计的台积电财报平均实际波动约4.0%，低于期权此前平均定价的5.1%。换言之，当前6%以上的隐含波动已经不便宜。

期权持仓也反映出市场偏乐观但并非毫无防备。台积电7月17日到期期权的最大痛点约为420美元，低于当前股价；看涨期权未平仓量约83.4万张，最近五日有所增长。

因此，对台积电而言，单纯达到399亿美元收入预期可能不足以推动股价突破前高。真正的上行催化需要来自资本支出上调、CoWoS扩产提速、毛利率超预期，或者2027年AI订单能见度进一步提高。

阿斯麦：订单数据比当期收入重要得多

阿斯麦的风险收益结构比台积电更加极端。

市场预计公司二季度收入约103亿美元、EPS约7.9至8.0美元。公司一季度已经将2026年全年净销售额指引提高至360亿至400亿欧元，毛利率指引为51%至53%。

但阿斯麦财报最重要的指标不是当期收入，而是新增订单。

设备交付具有明显季度波动，而新增订单反映台积电、三星、英特尔、SK海力士等客户对未来先进制程和存储扩产的真实意愿。市场尤其需要确认：

EUV新增订单是否继续增长；High-NA EUV交付和客户验收是否顺利；存储厂商资本支出是否继续恢复；中国收入下降能否被其他地区需求完全抵消；2027年订单能见度是否足以支撑当前估值。

卖方机构近期明显转向乐观。Bernstein将阿斯麦美股目标价从1971美元上调至2623美元；Morgan Stanley将欧洲市场目标价提高至1830欧元；BofA和Wells Fargo给出的美股目标价分别达到2345美元和2200美元。

然而，综合一致目标价并没有如此激进。不同平台统计的平均目标价约1831至1854美元，与1797美元现价相比，潜在空间只有约2%至3%。这说明少数机构正在押注AI设备超级周期，但整体分析师预期已经非常接近当前股价。

阿斯麦TTM市盈率接近60倍，远期市盈率约49倍，显著高于台积电。当前周度隐含波动达到8.47%，对应约1645至1950美元的价格区间。部分期权平台显示，阿斯麦看跌期权未平仓量明显高于看涨期权，Put/Call OI比率约在1.7至2.0附近，反映投资者一边追逐AI设备周期，一边购买保护。

从历史看，阿斯麦过去十年财报平均波动约5.8%，但最近两年接近9.4%。因此，本次8.5%左右的期权定价虽然明显高于长期均值，却并未脱离最近几个季度的真实波动环境。

阿斯麦最大的风险不是业绩差，而是新增订单只达到预期。对于接近50倍远期市盈率的公司，“符合预期”本身就可能成为利空。

13F告诉了我们什么，又不能告诉我们什么？

本周经常被引用的所谓“机构最新持仓”，实际上仍是截至2026年3月31日的一季度13F数据。

SEC规定，13F可以在季度结束后45天内提交。因此，截至本周，二季度机构持仓尚未完整公开，真正反映6月30日持仓的数据需要到8月中旬才能基本披露。13F还只披露部分美股多头仓位，不能完整展示空头、掉期和期权对冲。

尽管如此，一季度数据仍能观察到AI产业链的机构偏好：

Lone Pine将阿斯麦持仓增加8.3%，使其成为基金第二大持仓；Coatue将台积电持仓增加约8%，台积电成为其第一大投资；Appaloosa也增加了台积电持仓。

这说明大型成长型基金并未因为AI板块估值上升而全面撤退，而是将仓位向晶圆代工、光刻设备等基础设施环节集中。

银行股方面，Berkshire仍然重仓美国银行，但已连续降低持仓；其早已退出摩根大通、富国银行和高盛。相比基金增减仓本身，更值得关注的是：长期机构正在减少对传统银行的集中配置，却继续增加对AI基础设施的敞口。

散户情绪：银行偏乐观，半导体已经进入拥挤区

目前并不存在覆盖七只股票、口径统一且足够可靠的实时散户情绪指数，因此不能把单个平台的Bullish比例当成完整市场结论。

但从X和Stocktwits的公开讨论热度来看，情绪结构相当清晰。

银行股方面，X上的主要讨论集中在高盛、花旗创出新高，摩根大通和美国银行接近历史高位，市场普遍预期交易收入和投行业务超预期。Schaeffer’s等期权研究账号则指出，摩根大通的期权定价明显高于历史平均实际波动，暗示交易者正在为财报支付较高的波动率溢价。

半导体方面，阿斯麦在Stocktwits一度位列热门股票第二名；台积电讨论主要围绕AI需求、先进封装、资本支出和财报能否推动股价重返历史高点。

综合股价位置、期权定价和社交讨论，可以做出一个定性判断：

银行股情绪属于“温和乐观但并未极端拥挤”；台积电属于“基本面强、预期也强”；阿斯麦则属于“多头逻辑最强，同时保护性仓位最多”。

后两者更容易出现一种典型财报行情：公司交出优秀数字，但因为没有超过最乐观预期，股价反而下跌。

英伟达争论，正在成为台积电与阿斯麦的估值锚

虽然英伟达本周不发布财报，但它仍然决定市场如何理解台积电和阿斯麦。

Seeking Alpha目前显示，华尔街分析师对英伟达的平均评级仍为“非常看多”，平均目标价约301.62美元。近期Seeking Alpha上的多空观点却出现明显分化。

多头认为，英伟达正在进入Vera、Rubin和网络设备共同驱动的下一阶段增长，公司不到20倍的远期估值已经反映了市场份额下降、定制芯片竞争和存储成本上涨等担忧。BofA重申买入评级，认为英伟达长期仍能占据65%至70%的AI基础设施开支，且有能力将毛利率维持在70%中段。

谨慎观点则认为，英伟达上一季度即使实现收入增长85%、EPS增长超过100%，股价反应仍然有限，说明市场门槛已经极高；数据中心项目延期、云厂商自研芯片和资本开支回报率下降，可能威胁2027年和2028年的盈利预期。

外部卖方机构仍偏乐观。Goldman Sachs给予英伟达买入评级和285美元目标价，预计其2027年收入可能增长55%至6350亿美元，按该机构预测的2027年EPS计算，估值不到14倍；BofA则认为英伟达基于未来盈利的估值约18.7倍，低于自身长期平均水平。

英伟达的估值争论对台积电和阿斯麦具有直接意义。

即使英伟达未来丢失部分AI芯片市场份额，只要云厂商把资金转向AMD、自研ASIC或其他AI芯片，台积电仍可能获得晶圆代工和先进封装订单；阿斯麦也能从更广泛的先进制程扩产中获益。

但如果问题不是“谁生产AI芯片”，而是云厂商开始削减整体资本支出，那么台积电和阿斯麦都无法独善其身，其中估值更高、订单周期更长的阿斯麦承受的压力最大。

本周最可能出现的三种交易情景

最乐观的情景是，五大银行交易收入增长超过15%，净利息收入指引上调，信用损失保持稳定；与此同时，台积电上调资本支出或AI收入判断，阿斯麦新增订单和2027年能见度大幅超过预期。在这种情况下，花旗、富国银行、台积电和阿斯麦最有可能突破期权隐含上限。

基准情景是，银行普遍超过EPS预期，但净利息收入和全年费用指引变化有限；台积电和阿斯麦当期收入符合预期，却没有明显提高下半年判断。这种情况下，银行股实际波动可能只有2%至3%，而台积电和阿斯麦更容易出现冲高回落或“利好兑现”。

悲观情景则是，银行存款成本上升、贷款需求降温、信用准备金增加；台积电毛利率承压或没有上调资本支出；阿斯麦新增订单低于高预期，并提示中国收入下降或客户验收节奏推迟。在这一组合下，富国银行和阿斯麦可能成为下行波动最大的两家公司。

结语：本周不是财报季开幕，而是两种牛市逻辑的同时验货

本周七家公司可以分成四类。

摩根大通代表的是基本面最稳健、但估值和预期都不低的优质资产；高盛代表资本市场繁荣带来的利润弹性；花旗和富国银行代表经营改善与估值重估；台积电和阿斯麦则代表AI资本开支周期能否继续延长。

从业绩确定性看，台积电和摩根大通仍然最强。

从重估空间看，花旗可能最值得关注。

从财报弹性看，高盛和富国银行更容易出现超出平均水平的波动。

从“业绩优秀但股价仍可能下跌”的风险看，阿斯麦最高，台积电其次，摩根大通排在银行股首位。

真正决定本轮财报季方向的，可能不是七家公司能否超过分析师预期，而是它们能否回答两个更难的问题：

美国银行体系的收入增长，是否仍建立在健康的贷款需求和信用质量之上？

AI产业链的利润增长，是否仍足以支撑下一轮更庞大的资本开支？

五大银行负责给美国经济做体检，台积电和阿斯麦负责给AI牛市做压力测试。数字本身可能很好，但在一个预期已经很高的市场里，只有继续上调未来，才能真正推动股价再上一层。

资料口径：本文交叉参考Reuters、Financial Times、The Wall Street Journal、Barron’s、MarketWatch、Investor’s Business Daily、Seeking Alpha、Morningstar、Yahoo Finance、Zacks、Kiplinger、Investopedia、Axios、Business Insider、TipRanks、Stocktwits、IG、Investing.com等境外财经媒体，以及公司投资者关系网站、SEC、OptionSlam、MarketChameleon、Options AI和OptionCharts等数据平台。期权隐含区间及最大痛点会随股价和未平仓量变化，不构成方向预测或投资建议。