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本期文章： 『研报』三大国标发布，能效约束有望加速光伏产业链出清
『研报』中国储能行业：美国的潜在政策限制或冲击关键企业
『研报』锂电行业深度报告：负极行业有望迎拐点向上，成本是决胜因子
『研报』钠离子电池Ⅱ：储能场景的平价之路
『研报』工业硅多晶硅周报：工业硅回调试探产业支撑；多晶硅现实预期博弈反复
『研报』太阳能行业双周报：长十乙火箭成功回收，太空光伏打开新成长空间
以下正文：
> 负极是锂电池关键主材之一，向快充普及并追求高性价比。负极材料是锂电池四大关键主材之一，在锂电池总成本中占比10%-15%。当前人造石墨占据绝对主导地位，2025年人造石墨占据负极材料总出货量的92.7%。在人造石墨负极材料生产工序中，石墨化是关键环节。负极发展呈现以下趋势：1)快充趋势全面普及，成为动力端人造石墨的常态产品；2)追求高性价比，负极行业格局分化；3)硅基负极加速破局，有望迎来规模化应用。
> 负极材料价格周期触底，盈利有望企稳回升。1)2020-2022H1:行业上行周期，供不应求下价格盈利高涨。2020-2022年动力和储能双轮驱动，锂电池需求高增下对负极材料需求提升，产能供需紧张导致负极价格持续上涨，头部企业收入和利润高速增长；行业对市场前景预期乐观，加速扩产。2)2022H2-2024:行业下行周期，产能结构性过剩导致价格大幅下降。前期资本无序涌入导致负极产能结构性过剩，头部企业开工率仍保持高位，小企业则长期停工或者代工，开工率较低；负极材料价格大幅下降，行业盈利下滑至亏损。3)2025-2026H1:行业开工率提升，价格企稳。储能需求高增叠加动力需求稳定增长，锂电池出货增速回升，拉动对负极材料需求；负极产能增速放缓，产能利用率回升；石墨化加工费企稳回升，负极材料价格触底。4)2026H2-2027展望：行业有望呈供需紧平衡。需求端，动力需求稳定增长叠加储能需求高增；供给端，产能增速放缓，实际增量有限；2026H2-2027年负极行业有望呈供需紧平衡，负极材料有望涨价传导成本压力，行业盈利有望企稳回升。
> 成本是决胜因子，提升石墨化自供率、持续降本是企业关键竞争力。石墨化占高端人造石墨成本比重高达47.9%,企业通常采用自供或者委外加工方式生产，而委外加工石墨化会大幅增加企业成本、拉低毛利率；并且石墨化是高耗能工艺，电价上涨会抬升石墨化费用，调控政策影响下有效产能不足同样会抬升石墨化加工价格。因此提升石墨化自供率，推进一体化产能建设，平抑加工费波动影响，成为负极企业降本的主要趋势，石墨化自供率高的企业具有显著成本优势。
> 投资建议：负极行业有望迎拐点向上，建议关注1)尚太科技：一体化程度领先，成本优势显著;2)中科电气：箱式炉鼻祖，连续石墨化能力强；3)璞泰来：四川一体化基地具有成本优势。
> 风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、新技术不及预期、海外经营风险、测算误差风险等。
以下无正文。
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