财报初印象之歌尔股份就像进食和排泄，表达也是人类的本能。 创建这个公众号就是想写些什么。 前面发的三篇文章，想要写的是一些不时从脑袋里冒出的，反直觉的问题。然后借助AI把想法表达出来。不过这种想法总归是有限的。等以后还有这种思路再发几篇。 前几天一个失眠的夜晚，思考公众号接下来写什么。想想既然要开始研究财报，那为什么不写一个财报阅读系列呢。 想读懂财报最重要的就是阅读量。通过写推文让自己尽可能多地阅读财报。人总是会抵触自己不太懂的东西，只要走出舒适区，舒适区就会越来越大。 开始做的时候不要想着一定要正确和全面。想到什么写什么，通过表达推动思考的深化。 希望后面可以通过阅读不同公司的财报，不定时地发布财报初印象系列。写出阅读一个公司财报后的发现。甚至大胆地给出估值。然后等以后笑看自己被打脸。 歌尔股份是几年前看上的一支股票。原因就是名字好听，讨论度高。没错，很多股民拿着钱进股市，买入一只股票的原因就是这么“朴实无华”。买入的时候甚至不知道这家上市公司是靠卖什么产品/服务赚钱的。 那几年刚好是元宇宙概念兴起的时候，2021年4月第一次37.5买入，后面一度涨到了54。当时买是瞎买，卖也完全没有理论支撑。所以就一路拿到现在，股价来到22.57。 2022年开始想实践老唐的价值投资，企图阅读歌尔的财报，甚至花了88大洋买了某网站的pdf转excel的三年会员，以为自己从此就走上价投之路。 结果财报字都懂，连在一起怎么都看不明白，专业的词汇像一个个壁垒，怎么都读不进去。于是坚持了没几天就放弃了。 一直到2026年，又准备开始捡起来。一个原因是世道变了，AI来了。以前看不懂的地方网上搜不到，自己想也想不出个所以然，学习的挫败感和被打断的感觉，体验非常差。现在AI像个知识助理，只要你能把问题描述出来，他就能给出基本正确的答案。学财报知识一下顺畅多了。在重新投入学习后，竟然开始觉得自己也看懂茅台了。 学习就是这样的，第一次看不进去不要紧，多熏，熏久了那种不适感就开始减少，然后就一点点能啃进去了。 闲话少说，书归正传，仗着公众号写了也没人看，想到哪就写到哪。现在来正经聊一下歌尔股份。 歌尔股份于2008年上市，假设投资者在上市当天最高价34.2元买入10万股，期间什么都不操作，连续持有到2026年的今天。342万的投入，按最新22.75元/股，持有市值将变成4875万，而且还有364万的现金分红（分红按10%扣税）。18年的持有，年化回报16.24%。从后视镜的角度看，是支妥妥的价值投资股。 歌尔股份是一家电子设备制造公司，主要从事精密零组件，智能声学整机，智能硬件的研发和制作。2025年营收965.5亿，同比降低4.36%。净利润38.33亿，同比增加48.2%。 2025年净利率4.08%，走出了连续三年净利低于3%的阴霾。但是曾经的高净利短时间是回不去了。 2021年到2023年这段时间，由于全球智能手机市场增长放缓，歌尔把目标放到了元宇宙概念的VR虚拟现实产品上，现在来看，VR设备已经沦为了商场玩具，少数人使用的工具。人类实现沉浸式体验的科技树发展还远未成熟。 2024年，大语言模型，多模态模型等生成式AI迎来爆发期，歌尔又开始投入AI与电子产品结合的研发中，相比VR，AI与硬件设备结合的路子要靠谱得多。从笔者对AI的使用体验看，AI能做的事情具有非常广阔的想象力。 但是直到2026年的今天，不要说AI智能硬件了，AI在互联网行业，甚至都还没有一个面向C端用户的大规模普及应用。互联网行业由于边际成本极低，只要产品能被广泛使用，就能通过广告等途径实现盈利。AI的成本逻辑是每发生一次交互，就必会动用到算力，产生实际的开销。如果在互联网行业都无法实现AI应用的获利，硬件产品想要获利恐怕更是遥遥无期。 在大炼AI，全球存储芯片短期的情况下，多家手机厂商给手机涨价打了预防针，IDC预测2026年全球智能手机出货量将同比下降约12.9%。AI设备预计有增长，但绝对数量不多，因此对公司业务增长的帮助有限。 在现存业务萎缩，新业务还看不到大规模普及的情况下，未来三年的利润增长乐观估计，也是维持4%左右的增长。 按照2025年净利润38.33亿，3年增长4%，市盈率20~25预测3年后的市值大概在862.3亿到1077.8亿。三年后估值/2的预估买点是每股12.13~15.18元才有买入价值。现在的价格22.57元在高估状态。 如果带着今天的认知回到2021年，我应该是不会再选择买入这只股票。2022年的时候看过歌尔的财报，有了解到他在搞VR设备，而我其实一直不看好VR的发展。从我的使用体验上说，VR设备笨重，操作不方便，受限于像素问题，沉浸感并不会很强。既然知道VR不好，为什么还要买和持有呢？这就是韭菜的“一厢情愿”。很多人买股票的理由是无法深究的，“我感觉它好”，“周围的人都在买”，“抖音刷到好几次”，这些经不起推敲的理由。 所幸，知道自己是靠直觉选择，也没有重仓，目前成本24.48元。秉承着不卖就是不亏的态度，先拿着，等回到成本线再抛出。其实拿了这么多年，算上折现，即使到成本线也已经亏损。人总是要为自己的认知买单。
