本文内容基于《2Q strong beat with impressive memory results》（三星电子 005930.KS）整理，报告发布机构：野村（Nomura International (Hong Kong) Ltd.），发布时间：2026年7月7日。本文仅作产业信息交流与学术研究参考，不构成任何投资建议。文中所有观点均来自原报告，不代表本公众号立场。市场有风险，投资需谨慎。
一张财报塞进两个季度的奖金，还是没压住
三星电子二季度营业利润89万亿韩元，营收171万亿韩元。这个营业利润数字，比野村自己之前给的76万亿韩元预测高出17%，是全球科技公司里最高的单季利润水平。做过产业的人看到这种偏离度，第一反应通常不是兴奋，是先怀疑自己的模型是不是哪里算漏了。
野村在报告里点了一个很关键的细节。二季度这张报表，把一季度和二季度加起来大约20万亿韩元的奖金拨备一次性全反映进去了。也就是说，如果把这笔奖金还原回去，野村估算三星二季度的税前奖金前营业利润应该在110万亿韩元上下。一个季度的利润规模，接近市值相近的竞争对手的1.5到2倍。这个体量，说白了已经不太能用"超预期"这种轻飘飘的词去概括了。
真正在赚钱的，就存储这一块
利润跳这么高，钱到底是从哪儿来的。野村拆得很直接，超预期主要来自存储部门，而且是大幅超过他们的预期。这里有个背景，野村在6月24日的报告里就提过，不同存储供应商之间的价格已经在分化，各家拿到的价格不一样。哪怕把这层分化因素考虑进去，三星存储这块的表现还是明显跑赢了他们的模型。
其他几块就没这么好看了。野村估计代工和LSI部门二季度税前奖金前的经营亏损，相比上一季度略有收窄，可加上奖金拨备之后，账面亏损反而放大了。这就是奖金一次性入账的连锁反应，赚钱的部门被薅了一层，亏钱的部门亏得更难看。
下面这张是野村对三星二季度初步业绩各分部的拆分估算，数据来源为野村（图中标注 NMR Est 的项目为野村对公司初步业绩的分部拆分估算，非公司披露值）：
数据来源：Nomura，《2Q strong beat with impressive memory results》，Fig. 1: SEC - 2Q26 preliminary earnings。野村此前对二季度营收的预测为162.92万亿韩元，营业利润预测为76.27万亿韩元；市场一致预期分别为169.24万亿和84.20万亿韩元。
卖手机的这块，居然亏了
有意思的地方在移动业务。野村估算MX部门二季度转为亏损，分部数据里给的是负0.5万亿韩元（野村估算值）。原因不复杂，存储价格猛涨，成本端是有时间差的，涨价先落到零件成本上，产品端还没来得及跟上，中间这段时间就得自己扛。
野村在报告里提到一个横向参照。竞争对手苹果很可能把产品价格上调15%到25%，所以三星在下半年把手机价格进一步往上抬的可能性不小。可就算提价，野村也说了改善盈利的难度依然存在，因为存储价格的上行三季度大概率还会延续。这就是个挺拧巴的处境，自己既是存储涨价的受害方，又是存储涨价的最大得益方，左手赚的钱右手在贴，看你怎么算这笔账。
显示部门这边，野村判断出货量比预期要好，背后是三星、苹果这些头部公司市占率在往上走。不过价格下行的压力让盈利能力有所回落，好在收入在增长，利润额是逐步做大的。
三季度存储价格还要再抬一档
往前看，野村给出的判断是，三季度商品DRAM和NAND的价格环比还会涨15%到20%。与此同时，和客户签的长期协议（LTA）也在慢慢铺开。这两件事叠在一起，野村的意思是，存储价格往上冲的节奏，接下来会进入一个逐步趋稳的状态。不是不涨了，是涨得没那么陡了。
HBM这块的处理逻辑，我觉得是这份报告里比较有嚼头的一段。按野村的说法，HBM目前的盈利能力其实低于商品存储，可它的价格还在持续往上走。往后看，野村认为HBM的盈利能力会向商品DRAM收敛，也就是慢慢追平。这个方向和很多人直觉里"HBM是高端货、利润天然更肥"的印象是反着来的，至少在野村这份报告的框架里，眼下这个阶段HBM是那个盈利在往上追的角色，不是领跑的。
短缺这事，野村说要拖到2029年
供需层面，野村给了一个时间坐标。因为供应严重短缺，存储厂商的中长期扩产计划比之前定的更激进了。但野村判断，这些扩产的实质影响要到2029年之后才会显现出来，在那之前，存储的供应短缺很可能一直持续。
这句话的分量其实不轻。产能爬坡从来不是线性的，规划里写的产能和真正能出货的产能，中间隔着建厂、设备、良率一堆坑，两三年是常规节奏。野村把有效供给的拐点直接指到2029年之后，等于是在说这轮短缺不是一个季度两个季度的事。
野村这套估值账，是怎么记的
估值这块，我按报告原文如实转述，都归到野村头上。野村在这份报告里维持了买入评级，给出的12个月目标价是每股67万韩元。作为对照，三星电子2026年7月6日的收盘价是31.8万韩元。
目标价怎么来的，野村写得很清楚。它用了5.0倍的目标市净率（P/B），乘以未来12个月每股账面价值预测13.3139万韩元，得出67万韩元这个数。野村给出的理由是，由存储长期协议支撑的商业稳定性和可见度增强，撑得起这个目标倍数。这个股票对标的基准指数是KOSPI 200。
至于同业比较，野村在报告里的原话是，相对于三星这样的利润规模，它对比竞争对手被不公平地低估了（原文 unfairly undervalued）。这句是野村的判断，不是客观事实陈述，我原样保留并标明来源，方便你自己去掂量这个逻辑成不成立。
下面这张是野村报告里附的三年股价与目标价历史图，可以直观看到目标价的调整轨迹：
图片说明（原研报英文）：Rating and target price chart (three year history), Samsung Electronics. Source: LSEG, Nomura.
风险这一栏，别跳过
野村自己也把可能拖累目标价实现的风险列了出来，这部分我照搬。一是美国对半导体产品可能加征的关税；二是电力供应短缺导致数据中心建设延迟；三是在更高利率环境下，AI资本支出出现放缓。
这三条其实都不是三星自己能左右的。关税看政策，电力看基建，AI投入看宏观资金成本。存储这轮景气度，本质上是被下游AI需求拽着往上走的，那么这三个变量里任何一个真出了状况，野村这套按存储长期协议支撑起来的可见度逻辑，能不能兑现，还得看后面几个季度的实际数据。这份报告能不能站得住，答案不在报告里，在接下来的订单和产能里。
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