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问：当前国内CPU市场呈现什么样的现状？
答：国内CPU供需缺口持续放大，现货渠道、各大服务器厂商CPU库存全部清零，预计7月国内供需缺口会进一步扩大；下游需求整体持续高景气，同时海外CPU芯片厂商存在涨价预期，因此机构十分看好国产CPU整条赛道。
问：机构提出国产CPU迎来发展绝佳窗口期，核心类比2024年国产GPU行情，两段行情有什么相似逻辑？
答：2024年下半年天风计算机首次提出国产GPU“双王”逻辑（寒武纪、海光），当时判断2025年是云厂商CSP国产算力从1走向N的放量阶段；站在2026年当下，我们判断2027年国内云厂商CSP采购国产CPU同样会迎来从1到N的规模化放量阶段，且本轮行情启动时间大概率提前，股价行情反馈也会更早，核心底层支撑就是当前国内CPU供需缺口持续扩大。
问：2024年国产GPU行情主升浪集中在8-9月、11月，为什么今年国产CPU行情会提前到6月启动？
答：2024年产业链物料供给相对宽松，云厂商下一年度资本预算普遍集中在9-10月敲定，市场资金会提前在8、9月布局；但2026年市场环境和过去二十年完全不同，各大云厂商需要在6月就敲定明年甚至后年的算力采购预算，预算节点大幅前置，因此我们判断国产CPU主升浪会在6月提前开启。
问：当前国产CPU行情节奏、成长空间和2024年国产GPU行情有哪些相似之处？
答：2024年7-8月机构推荐寒武纪、海光国产GPU，当时判断2025年算力业务从1到N放量，寒武纪营收从十几亿增长至近五十亿；2026年当下海光信息、中国长城的国产CPU业务，明年在互联网云厂商客户中营收规模有望实现指数级增长。往年云厂商预算落地对应行情多在9-10月，今年芯片物料紧缺，行情启动时间会提前，建议逢低布局，两家企业长期市值都具备翻倍空间。
问：从供给端分析，为什么国内服务器厂商、现货市场CPU库存全部清零？
答：第一，全球海外AI算力需求全面爆发，英特尔、AMD两大海外CPU巨头产能优先供给海外云厂商，分配给国内头部云厂商的芯片供货量大幅缩减；第二，国内市场原有库存经过持续采购消耗基本见底，一季度末行业还有两个月库存，6月底全行业库存已经归零，分销渠道数据也交叉验证该结论，确定性很高；基于以上两点，7月国内CPU供需缺口会持续拉大。
问：本轮CPU需求持续放量的核心增量来源是什么，AI应用出现了哪些新变化？
答：传统AI代码生成（AI Coding）自去年5月开始持续增长，但今年一季度后技术迭代增速放缓；行业最新趋势是各类AI智能体Agent全面兴起，飞博最新产品发布会重点强调Agent、生物医药、网络安全领域落地，不再侧重代码生成。办公场景、生活场景Agent陆续落地，典型代表是企业办公Workbody、腾讯企业微信内测AI智能体。而Agent运行需要大量CPU完成任务调度、工具调用、流程编排，国内云厂商为布局AI智能体业务，会大规模加单采购CPU，下半年行业需求会集中释放，产业链调研反馈当下新增需求规模十分庞大。
问：国产CPU产品性能是否具备替代海外英特尔、AMD芯片的能力，替换会从哪个场景率先落地？
答：硬件层面国产CPU已经完成替代能力储备：x86路线海光四号芯片、ARM路线华为鲲鹏、飞腾全新S5000系列芯片，性能完全可以对标替换英特尔、AMD终端芯片。当前海外大厂优先把中高端芯片调配给AI算力业务，通用计算场景供货缺口巨大，这块市场空间会全部留给国产CPU；国产硬件性能达标，仅功耗小幅偏高，但采购价格优势显著，机构预计明年国产CPU在国内云厂商的渗透率有望提升至20%-30%。
问：本次调研重点推荐的两家国产CPU核心标的分别是谁，各自核心优势是什么？
答：第一家是海光信息，国内x86架构国产CPU绝对龙头；第二家是中国长城，旗下飞腾为国内ARM架构CPU第二梯队龙头，ARM赛道第一是华为鲲鹏，飞腾稳居第二。两家企业长期成长空间都具备极强业绩弹性，后续会详细拆解成长逻辑。
问：如何测算海光信息长期成长空间，核心参考维度有哪些？
答：测算海光信息空间分为两大板块：一是CPU业务，参考2030年潜在市场规模、长期稳定利润率进行测算；二是DCU加速芯片业务，横向对标寒武纪的市场空间、产品竞争力、客户结构对比测算。
问：中国长城的价值拆分逻辑是什么，旗下飞腾芯片业务现状与增长预期如何？
答：中国长城价值分为飞腾芯片、服务器电源两大板块。公司持有飞腾28%股权，飞腾业务蛰伏两年，去年全年营收25亿元；此前飞腾长期受供应链产能限制，2026年供应链问题出现实质性改善，产业链调研数据乐观。过去市场普遍认为飞腾仅布局信创市场，目前公司组建百人专职团队开拓互联网大厂客户，新一代芯片产品落地后有望大规模切入互联网算力场景，未来两年营收规模有望再上一个大台阶。
问：中国长城电源业务行业地位与未来增长逻辑是什么？
答：长城电源是国内服务器电源绝对龙头，行业地位稳固，国内超算、AI算力场景市占率领先；下半年至未来两年国产算力、超算集群持续大规模落地，电源业务营收保持高速增长，同时AI电源营收占比持续提升，带动板块毛利率上行，长期增长确定性强。综合飞腾+电源两大业务，公司整体业绩弹性充足。
问：上半年市场两轮炒作国产CPU，但行情持续性偏弱，核心原因是什么？当前市场最大预期差在哪里？
答：上半年两波行情更多只是市场单纯炒作海外芯片涨价逻辑，没有落地的商用订单验证，仅有逻辑推演，缺少真实业务增量支撑；而当前最大预期差在于，CPU行业库存全部消耗至零，国产CPU正式迎来商用市场0到1规模化落地的关键节点，从单纯逻辑推演变成产业真实订单落地，两者存在本质区别。服务器厂商常规备货周期为1-2个季度，年初规划算力采购时市场并未预判AI智能体带来的巨大增量，需求持续累积，直到二季度库存彻底耗尽，供需矛盾彻底显现。
问：英特尔、AMD全球供给端存在哪些硬性约束，供给增速无法匹配需求增长？
答：英特尔服务器CPU产能优先供给自有AI业务，未来增量只能依靠自有产线扩产、良率提升，产能扩张存在明显上限；AMD服务器CPU采用台积电3nm工艺代工，Blackwell、RDNA相关芯片代工产能争夺激烈，AMD计划下半年缩减消费级CPU出货量，全部产能转向服务器芯片，即便如此全球供给增速依旧有限。产业链测算，今明两年全球CPU需求增速30%-35%，但全球供给增速仅20%-25%，供需缺口持续拉大。
问：国内头部云厂商自研CPU进度如何，能否弥补海外芯片供货缺口？
答：国内大厂自研AI加速芯片（昆仑芯等）进展较快，但自研通用CPU进度滞后，现阶段没有大规模量产供货的产品，无法弥补海外芯片供货不足的缺口，市场缺口只能依靠第三方国产CPU填补。
问：海外厂商供货交付达成率偏低，和芯片出口限制有什么本质相似性？
答：虽然CPU并未出台明确出口禁令，但现阶段向英特尔、AMD采购芯片，不仅需要支付加急采购费用，订单交付达成率仅70%-80%，实际能拿到的芯片数量大幅缩水，实际业务效果等同于供货受限，这也是国产CPU渗透率有望提升至20%-30%的核心底层逻辑，2027-2028年供需缺口进一步扩大后，渗透率还有持续上行空间。
问：市场担忧国产CPU产品性能不足，如何看待国产芯片迭代速度？
答：产品性能无需担忧，海光四号芯片持续迭代优化，下一代产品依托全新制程，性能会迎来非线性大幅提升；飞腾S5000系列制程相对落后，但新一代S5000C-1、S6000芯片制程工艺升级速度加快，产品追赶速度持续提速，长期性能差距会持续缩小。
问：国产CPU商用落地会从哪些服务器场景率先突破，行情拐点如何判断？
答：库存清零是行业明确临界点，盘口已经验证云厂商、商用市场采购需求大幅提升，落地顺序先从通用计算服务器、存储服务器切入，这是国产CPU0到1的标志性突破，属于行业重要拐点。同时AMD下半年确定涨价，国内海外客户同步调价，国产CPU短期优先抢占市占率，中长期成本上行后也存在同步涨价空间。
问：当下机构对国产CPU赛道整体投资观点是什么？
答：当前市场依旧低估国产CPU产业趋势，行情不再是单纯逻辑炒作，已经出现真实产业订单落地、库存耗尽、大厂批量采购等多重产业事实支撑；AI智能体带来的新增算力需求即将爆发，国产CPU率先承接通用计算场景缺口，海光信息、中国长城两家核心标的已经在多家头部云厂商实现产品突破，行业能见度持续提升。
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