一、并购重组：国资入场×CRO洗牌×跨境拓展
2026年上半年，国内医药并购市场在“国资接盘+CRO洗牌”两条主线上同时爆发。据动脉网统计，1-4月CRO领域就密集落地8起并购，远超2022-2025年年均不足3起的水平。国药集团、广药集团、中国医药、金华国资、台州国资等“国家队”纷纷入局，13笔交易中国资背景买方至少6笔。其背后反映出IPO通道收窄、基金退出压力下，国资以低估值接盘成为主要整合路径。
数据来源：动脉网、36氪、上市公司公告。
三重驱动力：全链条竞争+技术壁垒+基金退出窗口(2025-2027)。
▶① 国资买方占据半壁江山，多数交易在估值折扣区间完成。② “管治理”与“放经营”分离成国资收购标配：30%左右控股+现金支付+业绩对赌。③ 三重驱动力：全链条竞争常态化、AI技术壁垒、IPO通道收窄+基金退出窗口(2025-2027)。
二、文号/品种转让：批文流转、品种授权与伴随并购的资产转移
药品批文/品种转让市场具有“非公开、非标准、非中心化”特点，大量交易不披露价格。以下整理了2026年上半年可公开获取的11笔真实案例，涵盖单纯品种转让、伴随并购的批文转移、国内品种授权三种类型。
数据来源：深圳/上海证券交易所公告、药智数据。“★”=国内授权/伴随并购。
▶① 价值分化显著：中药/仿制药个单批文通常200-500万元，创新药可达数亿。② “买核心、赠其余”模式出现：三力制药200万买顺铂氯化钠，15品种免费赠予。③ 伴随并购是最主要的批文转移形式。④ 新华制药上半年连续完成两笔批文受让(人工牛黄甲紝唑+氯化钾)，体现了传统药企通过批文收购丰富制剂产品线的典型路径。⑤ 香港注册中成药品种成为新的转让标的，方盛制药受让20品种后又置换部分品种，反映出跨境品种转让中工艺/原料可及性的实际困难。⑥ 国内Biotech×Pharma的品种授权模式崭露头角：复星药友18.2亿元引进智翔金泰BCMA/CD3双抗，体现了“创新药企研发+大药企商业化”的分工模式，预计将成为国内品种交易的重要趋势。
三、License-out出海：86笔/976亿美元，中国创新药站上全球C位
2026年上半年中国企业共达成86笔海外授权合作(+34%)，披露总额976.25亿美元(+40%)。全球医药交易TOP10中中国企业独占8席。首付款合计约62.8亿美元，超5亿首付的交易5笔。MNC与中国企业达成28笔合作，总额802.78亿美元，已超过2025年MNC全年扫货金额。
数据来源：Insight、医药魔方。金额为潜在最高合同金额。
▶① 赛道分布：肿瘤32笔>罕见病22>免疫20>代谢12。双抗/多肽/小核酸/ADC四大主力。② NewCo模式爆发：19笔/累计183亿，恒瑞Kailera启动IPO路演拟募5亿。③ AI制药+核药成新赛道：英矶智能半年4笔逼近70亿，中晟全肽核药RDC出海。④ 合作模式升级：卖管线→Co-Co共同开发→NewCo股权化→平台级合作。⑤ 风险提示：历史“退货率”约40%，首付款是更可靠的衡量指标。
四、License-in引进：量缩价升，从“单向输入”到“双向赋能”
2026年Q1中国License-in交易仅9笔(同比-55.6%)，披露总额微升至8.5亿美元。引进项目获批上市比例高达83%，反映从“大量扫货”转向“精准引进”。恒瑞-BMS的152亿“双向授权”模式成为新范式——BMS获得恒瑞13个项目海外权益，恒瑞也获得BMS 4个项目中国权益。传统License-in大户如再鼎、华东、翰森、齐鲁均2026H1无新披露大额引进，转向自主创新。
数据来源：医药魔方、药智数据。
▶① “少而精”成主流：Q1仅9笔但单笔金额回升，引进项目成熟度获批上市比例达83%。② 双向授权成新范式：恒瑞-BMS模式将被复制。③ 中国从“引进方”升级为“对等交换方”。
五、趋势展望：2026下半年五大关键判断
① 并购整合持续加速，国资仍是主力
CRO集中度提升远未结束，原料药批文流通政策(5.15施行)将催生第一波批文交易高峰。更多地方国资将仿效金华/台州模式。
② License-out全年有望突砉1500亿美元
按上半年976亿节奏，全年有望创新高。但历史“退货率”约40%，首付款(半年合计62.8亿)是更可靠衡量指标。
③ NewCo模式将进一步扩张
恒瑞Kailera拟募5亿IPO、康诺亚Ouro被吉利德收购等案例验证了“研发在国内、上市在海外”路径可行。更多Biotech将从“卖管线”转向“卖公司”。
④ 双向授权将成为新常态
恒瑞-BMS模式将被更多头部药企复制。中国药企不再满足于“卖管线换现金”，而是实现产品组合全球化配置。
⑤ 文号交易市场将迎来规范化发展
原料药批文流通政策已施行，伴随企业并购的批文转移将更频繁。具备稀缺性(首仿/短缺药/特色原料药)的批文将获得显著溢价。
2026年上半年，中国医药行业在交易层面交出了一份“量质齐升”的答卷。从国内并购的结构性升级、文号流通市场的制度破冰，到出海授权的近千亿美元里程碑、License-in从“单向输入”到“双向赋能”的转变——均指向同一个趋势：中国医药产业正从“制造大国”向“创新强国”加速跃迁，在全球医药价值链中的地位持续攀升。但也需清醒认识到：历史“退货率”约40%、地缘政治风险仍存、估值可持续性待验证。对中国药企而言，关键是把当前的BD红利转化为可持续的研发和商业化能力。
大道中庸平和 | 2026年7月8日 | 仅供行业研究参考
